□ 长长的坡，厚厚的雪——巴菲特的“滚雪球”理念很多人都听过，但能做到的人却不多。有着14年从业经历的格林基金权益总监李会忠，在经历了市场多轮牛熊考验之后认识到：只有价值投资才是赚钱最快的方式，只要学会控制情绪并长期坚持，定会看到价值投资的魅力。 9月24日，由李会忠掌舵的格林稳健价值混合基金发行，他将在自下而上精选个股的基础上，重视估值的安全边际，帮助投资者分享伟大企业的成长所带来的回报。 长期坚持价值投资 对李会忠的采访从他的从业经历开始，2014年开始做投资的他，幸运地躲过了股灾，但之后两年的业绩并不十分理想。“当时整个社会都处在经济转型的发展阶段，一些新兴行业发展很快，因此，我的投资也聚焦成长股，寄希望于行业的快速增长可以带来公司业绩的高增长。经过两三年，行业确实实现了高增长，但公司的业绩并无显著增长。”李会忠回忆道，“当时行业的高增长大部分体现为新兴公司的不断涌现；此外，上市公司虽然收入增长，但利润并未增长。究其原因，一方面是公司体量增加的同时不断压低产品价格，市场竞争愈加激烈；另一方面是这些新兴公司在市场高位做了较多收购，商誉减值也计提了很多。” 为什么会出现这种情况？经过反思，李会忠发现，新兴行业虽然增速很快，但里面的公司护城河很浅，进入门槛低，公司核心竞争力并不强。为解决困惑，他阅读了大量书籍，也从头回顾了国外一两百年的股市发展史。“最后发现，价值投资是赚钱最快的一种方式，尽管短期赚钱慢，但复利的可复制程度很强。这可能是任何其他投资方法都无法比拟的。于是，2017年8月之后，我就坚持做价值投资了。从此以后，所管理基金的净值表现也越来越好。”他说。 价值投资，知易行难，如何做到长期坚持呢？在李会忠看来，某种意义上，投资本身具有“反人性”的特征。要努力克服人们普遍存在的情绪弱点，而始终保持理性、克制、谨慎。他说：“要把市场先生当成你的仆人，而不要被市场先生牵着鼻子走。”此外，李会忠分享了三点投资体会：第一，对理论的认知和掌握需要不断深入；第二，少盯盘，因为股票下跌带来的痛苦需要双倍的上涨才能抵消；第三，对公司有深刻了解并真正认识公司的价值。 看重公司核心竞争力 以合理价格买入好公司并长期持有是价值投资的内涵，对确立了价值投资理念的李会忠来说，选股的重要性不言而喻。“从1980年到2007年的27年间，美国股市经历了历史上最长的牛市，指数涨了17倍，但75%的股票是不涨甚至下跌的，如果对股市中的公司不太了解而随意买入的话，亏钱的概率是75%。如果在熊市，亏钱的概率更高。”他通过这个例子说明选股的重要性。 在众多指标中，李会忠最看重公司的护城河，即核心竞争力。“挖掘一个好公司是非常难的，想在一个优质公司成长的早期就把它分辨出来更是难上加难。”他举例说，“芒格和巴菲特买可口可乐的时候它已经是全球遥遥领先的公司了，当时有人质疑可口可乐虽然是个好公司，但巴菲特和芒格买得有点晚，芒格反驳道：‘可口可乐如果没有现在的竞争优势，我们是不会买的。’” 因此，李会忠选择公司时，首先会看这个公司历史上是否就是一家优秀公司，在此基础上，要看这家公司构筑的护城河是否足够深。“这种有核心竞争优势的企业，它会有一种自发的正向循环，自动去侵蚀别人的市场份额，而几乎不需要额外投入，也不需要管理层有特殊的才能。它的成长性是长期可复制的。”李会忠说。 在此标准下，李会忠的股票池网罗了一筐“大白马”，而这些公司集中在目前估值较高的消费、医药等赛道。因此，控制整个组合的估值也是他投资框架的重要组成部分。他表示：“会尽量将买入的价格控制在30倍市盈率以下，对于特别优质的公司，可以适度容忍其高估值，但整个组合的平均市盈率水平会保持在20倍左右。” 李会忠表示，基金净值将受益于伟大公司的持续稳健成长，自己也将始终坚持中长期收益目标，当前的震荡调整可能提供了较好的长线买入机会。
作为我国养老保障体系的三大支柱、资本市场举足轻重的长线资金，各类养老金的运营情况备受关注。同时，面对养老金增值保值的现实诉求，如何在备好足够厚的“安全垫”同时，管理好、用好用足这些长期资金，考验着长钱“管家”的能力。 作为我国首家专业养老险公司，平安养老险管理的以各类养老金为主的资产规模已突破1.2万亿元，并且在年金投资上已自成一套方法。在高波动市场下养老金投资有何秘诀？近日，平安养老险管理团队接受记者专访，详述万亿元养老基金的投资管理之道。 适当拉长考核周期有合理性 随着社保基金、基本养老金、企业年金、职业年金等多路养老金规模进一步充实，国内养老险公司迎来了由单一年金投资管理向专业养老资产管理机构转型的机遇。 平安养老险党委书记、董事长兼CEO甘为民近日接受记者专访时表示，平安养老险积极参与构建多层次养老保障体系，在养老金第一、第二、第三支柱均有深度耕耘，在业务创新和规模上领跑行业。 第一支柱方面，平安养老险是首批获得社保基金理事会有关基本养老基金的投资管理人资格；第二支柱方面，企业年金投资规模达2300亿元，职业年金受托和投资资格覆盖目前所有已招标省市；第三支柱方面，打造“三位一体”的个人养老金产品体系。 甘为民建议，各个委托人、代理人可以探讨在企业年金、职业年金的考核规则上借鉴社保基金20年的运作经验，参考社保基金的做法，适当放宽拉长业绩的考核周期。“年金委托人或代理人可以考虑适当放宽对业绩波动和回撤的容忍度，通过更长期限的考核拓展资产配置的深度，配置相对更多的权益类资产，以获得更高的长期收益。”他说。 股债投资策略要形成配合 想要实现“投资稳健，市场领先”，最重要的是建立适应市场并符合客户资金要求的投资体系。平安养老险总经理黄勇告诉记者，在年金这一特定投资领域，公司坚持以长期、持续、稳健的投资方法论为核心，从架构、团队、系统平台和流程四个方面来打造投资体系。 黄勇认为，要坚持大类资产中性配置策略。一是以安全的成本计价类资产打底、权益仓位有稳定中枢（大约在8%至15%）、债券久期保持中性平衡（大约在1.5年至3年）。 同时，股票和债券的投资策略上要形成配合。黄勇说，如果股票上选择了进攻，债券就相对防御，与之形成配合。一般而言，尽量避免股票和债券策略同时进攻或者同时防守。 “具体到投资品种上，债券投资要做好风险和收益之间的均衡，严格控制信用风险，把组合久期稳定在中枢区间。”黄勇直言，只有在确定市场机会时才选择进攻，采用各种套利策略，来获取与市场无关的低风险收益；在股票投资上要实现仓位和结构的均衡。 权益关注三大板块 不做过多择时和仓位偏离操作 在目前高波动市场中，年金这类特殊性质的资产该如何应对？ 平安养老险投资总监李志磊说，年金资产的投资管理首先应该以更长期的视角来进行大类资产的配置，发挥年金类组合负债端相对稳定的优势，通过在各类资产之间的分散投资，降低组合波动性，控制组合下行风险。 谈及具体的权益投资策略时，李志磊直言，整体秉承市场中性理念，仓位中枢上保持适度稳定，不去做过多的仓位偏离和择时操作。“我们会把主要精力放在积极寻找结构性机会上，依靠对行业景气度的对比分析、优质个股的深度挖掘来构建投资策略。力争组合业绩净值曲线持续增长、回撤可控。” 李志磊透露，行业风格上，主要关注三大类：低估值高分红板块、消费板块及成长板块。投资经理将在这三大板块之间进行动态均衡配置。 具体来看，李志磊表示，对于低估值高分红板块，应自上而下从大类资产比较的角度出发，从逆向思考的角度选择被市场显著低估的行业或个股；消费板块中，部分完全竞争行业中的龙头公司已经形成非常强的“护城河”，消费升级趋势将在未来较长一段时间得以持续，国内消费龙头公司竞争力突出，具备长期投资吸引力；科技和成长主题板块具有高波动、高风险、高收益的特征，长远来看，我国将孕育出更多全球领先的科技公司，平安养老险将寻找契合当前市场主题的投资方向，分享科技成长的红利。
9月份以来，环境、社会和治理（ESG）相关投资兴起，银行理财子公司相继推出ESG理财产品。 9月30日，苏农银行“锦鲤鱼绿水青山ESG主题”理财产品开始募集；9月25日，光大理财“阳光红ESG行业精选”正式发售，这是光大理财成立以来推出的第三只权益产品；9月22日，农银理财“农银同心ESG主题”理财产品开启募集第一期，而此前，该公司已推出了7款“农银安心”系列的ESG理财产品；9月16日，兴银理财推出其首只ESG理财产品“兴银ESG美丽中国”，该产品面向兴业银行私人银行客户专属发售。 9月28日，华夏银行全资理财子公司华夏理财正式开业，与其他银行理财子公司不同的是，华夏理财单独设置了科技板块和ESG板块，表示要做大做强ESG品牌。 ESG被视为社会责任投资理念，是环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）的简称，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准，代表了一种长期潜力投资策略。 ESG投资策略已在欧美资产管理市场应用了几十年，近几年开始在国内资管行业中兴起，公募基金最早引入这一投资策略。自2019年4月华夏银行发售第一款ESG主题理财产品开始，银行理财子公司开启发力ESG投资，农银理财、中银理财、建信理财相继开发ESG主题的理财产品。 中国理财网数据显示，截至9月29日，农银理财、建信理财、中银理财、光大理财、兴银理财5家理财子公司和华夏银行、苏农银行2家银行，共计发售29款ESG主题的理财产品。 从投资性质看，除了光大理财的“阳光红ESG行业精选”为权益类产品外，其余ESG主题的理财产品多为固收类和混合类。目前银行系ESG主题产品业绩比较基准在4%上下。 普益标准研究员王伟认为，在银行理财净值化转型过程中，控制产品风险特别是底层投资标的风险尤为重要；同时，银行理财帮助投资者资产保值增值的核心理念没有改变。在此背景下，将ESG投资理念嫁接进银行的投资研究中，既可以通过精选、优选资产投资标的有效控制产品的风险，也可以使得理财产品的投资绩效提升。 “每次危机都会诞生一些新商业模式和发展领域。”中投公司总经理居伟民日前在出席全球财富管理论坛上海峰会时评价，疫情考验了企业在社会和治理方面的表现，总体来看，高ESG评分的企业风控能力更强，展现出了更强的抗周期和抵御风险的能力，享受了比较高的估值议价。 居伟民表示，ESG投资受到社会大量关注，中投也推出了自己的ESG投资政策。 不过，当前国内资管行业在发展ESG投资方面依然面临不少障碍，主要体现为国内市场的ESG评级体系以及机构ESG信息披露不完备、实践应用程度低等问题。 当前，已有银行和相关机构开始逐渐搭建ESG服务体系，推动市场ESG投资产品开发。例如，华夏银行与中证指数有限公司合作开发的ESG系列股票指数（中证ESG120策略指数、中证华夏银行ESG指数）今年上半年上线；9月下旬，中央财经大学开发的“中证中财-苏农长三角ESG债券指数”上线，并发布了“中国公募基金ESG评级”；10月21日，中证指数有限公司也将正式发布沪深300ESG债券指数和沪深300ESG信用债指数，进一步丰富指数体系，为投资者提供新的分析工具和投资标的。
9月28日，重庆市政府与世茂集团控股有限公司（以下简称世茂集团）“云签约”战略合作备忘录。未来3年，世茂集团将在渝新增投资500亿元以上。 根据战略合作备忘录，世茂集团将深化在渝产业布局，加大在渝投资力度，实施系列发展计划及项目建设，与重庆市在金融、城市综合体、文化旅游、不良资产重组、城市综合物业管理服务等领域实施全面战略合作。 当天，重庆经开区还与世茂集团签署了项目投资协议。双方达成共识，将在广阳湾片区建设“渝港中心”，打造渝港数字金融街、渝港新一代人工智能产业园、渝港青年交流中心和渝港智慧城市示范区等。 世茂集团与重庆的合作基础良好，自2013年进入重庆以来，先后在渝投资开发建设世茂茂悦府、润一江璀璨天城等8个项目，在两江新区成立寰润小额贷款公司。截至目前，世茂集团在渝项目总投资金额达350亿元，已经落地超过200亿元，已贡献税收超12亿元。在建项目完工后，预计还将贡献税收约68亿元。
数字化浪潮下，金融科技已经成为全球数字经济发展的核心驱动力。在复杂市场环境和多重业务挑战下，各类资管机构开始积极提升主动管理能力，寻求转型。在这一过程中，金融科技发挥着重要的引擎作用。 那么，传统资管机构怎么能够有效转身，成功转型呢？ 在近日的外滩大会智能投研与投顾分论坛上，平安资管总经理罗水权发表了题为“拥抱科技，盈满八方”的主题演讲。他表示，面对复杂的市场环境、激烈的同业竞争、趋强的监管要求、多变的客户需求，尤其是以蚂蚁金服为代表的新兴互联网领域的金融科技公司的冲击，传统资管公司只有走科技化、智能化的道路，这是没有选择的选择。 罗水权说，资管行业是一个充分竞争的行业，基金、信托、券商、保险资管，包括新成立很多银行理财子公司都在做一件事——帮客户管好钱。客户需要什么？第一是稳定的好业绩，第二是不能出风险，第三是有可持续的投资模式。当然，作为金融机构，也要考虑自己的投入产出比。数字科技转型是破局发展的不二选择。 罗水权说，近年来，不论是监管的科技扶持政策，还是各机构的科技投入、科技人才需求均创新高，金融行业数字化浪潮已来。但真正落地，还是挑战重重：首先是技术，相比阿里、腾讯等这些互联网公司，传统资管机构在技术能力上偏弱；第二是业务，纯粹从科技的视角出发，在实践中免不了脱离业务场景，平台业务两张皮；第三是投入，无论数据、计算、存储、人才，科技转型需要长期的、大量资源投入；第四是数据，数据像海洋，确保有效的数据质量，并且把数据最终转化成真正支持到投资决策的工具其实很难；最后是人，有多少人真正相信智能投资，有多少人真正愿意把自己的真金白银交给机器管理？ 面对痛点，不少机构都在探索创新解决之道。罗水权表示，平安资管选择的道路是“人机合一”。在集团“金融+科技”“金融+生态”战略指引下，平安资管坚持数据驱动、场景贴合、快速迭代三大原则，在资管业务各个环节、多个场景下，实现人和机器在深层次上的有机统一。 “人机合一”，如何融合？如何把传统投资经理、研究员、风控经理置身科技化浪潮中，实现真正有效的融合？ 罗水权介绍说，首先是“人”的转型，在平安集团里面每一个人都必须有非常强的科技理念、科技思维；再次是“机器”的配合，紧贴业务，从实际场景出发，例如，要观察和询问投资经理、研究员，每天看什么报道，做哪些思考，基于什么做出判断，整理他们在每天做决策的时候输入的信号，有的放矢地去采集、整理需要的数据，将过去10年积累的投资行为进行追踪，用机器模拟专家的思维模式，机器拟合；最后是“人机”的融合，让专家经验与机器结论两种体系相互验证和相互迭代。 平安资管已经形成了“5+1+1”的新组织模式，“5”个投资团队，敏捷的“作战部”；“1”个强大中台，智慧的“参谋部”，贯穿投资研究、信用分析、交易、运营、投资风控各业务环节，每一个业务团队匹配一个数据科技团队；“1”个支持后台，稳固的“后勤部”。目前，资管公司近一半的员工都是科技人才，除了传统意义上的码农，还有数据工程师、金融工程师、建模专家、技术专家等。
9月25日晚间，国海证券公告，收到实际控制人广西投资集团有限公司《关于参与转融通证券出借业务的函》。广西投资集团于近期参与转融通证券出借业务，将所持国海证券部分股份出借给中国证券金融股份有限公司，出借数量预计不超过公司总股本的3%。 截至9月25日，广西投资集团已通过证券交易所平台出借1993万股给中国证券金融股份有限公司。
近段时间，包括江苏、河南等多地印发《政府投资管理办法》，以规范政府投资行为、充分发挥政府投资作用、提高政府投资效益、激发社会投资活力。记者了解到，政府投资条例出台一年以来，政府投资加速进入制度化、规范化和法治化轨道。投融资体制改革步稳蹄疾，多项相关配套制度正在提速推进。 政府投资，是指使用预算安排的资金进行固定资产投资建设活动，包括新建、扩建、改建、技术改造等。业内指出，一般来说，政府投资包括两大类：一类是基础设施类投资，另一类是非基础设施类投资。政府投资作为一项重要政府职能，既是实施宏观调控、落实国家和省发展战略的重要手段，也是引导和带动社会资本扩大有效投资的有力抓手。 近段时间，多地出台政府投资管理办法，将政府投资纳入法治轨道，重大投资政府投资将有章可循。 例如，日前，山东省政府常务会议透露将出台《山东省政府投资管理办法》，对政府投资过程中计划管理、投资决策、项目实施等关键环节的行为进行规范。与此同时，《河南省政府投资管理办法》将于10月1日起施行。经江苏省政府常务会审议通过，《江苏省政府投资管理办法》也于日前正式印发实施。此前，包括甘肃、浙江、吉林、海南等多省也出台了政府投资管理办法。 上述管理办法，从政府投资范围、投资决策程序、年度计划管理、项目实施、投资监管等方面，对政府投资管理提出了规范化的制度设计。其中，对政府投资范围作出明确界定，例如，《河南省政府投资管理办法》规定政府投资资金应当投向市场不能有效配置资源的社会公益服务、公共基础设施、农业农村、生态环境保护、重大科技进步、社会管理、国家安全等公共领域项目，以非经营性项目为主，并应当遵循科学决策、规范管理、注重绩效、公开透明的原则。 此外，上述管理办法还就政府投资年度计划应当和本级预算相衔接，统筹安排使用政府投资资金的项目，规范使用各类政府投资资金等作出规定。 “各地陆续出台的政府投资管理办法，总体上贯彻落实了政府投资条例提出基本原则，深化细化了相关规定和要求，也坚持了问题导向，更具备可操作性。”国家发展改革委投资研究所研究员吴亚平对《经济参考报》记者说。 事实上，本轮投融资体制改革始于2016年7月，《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》这一纲领性文件明确了投融资体制改革的顶层设计，就此揭开新一轮投融资体制改革的大幕。随着上述意见的深入贯彻实施，我国投融资体制在改革理念、审批制度、政府职能、管理责权、中介服务等方面都发生了显著变革。 2017年2月份，国务院颁布了《企业投资项目核准和备案管理条例》，规范政府对企业投资项目的核准和备案行为。2019年7月1日起，《政府投资条例》作为我国政府投资领域首部行政法规正式实施，开启依法规范政府投资行为的进程。这两部法规共同形成了投资管理领域完整的法律法规框架，标志着我国投资管理体制建设迈出了重要一步。 据了解，在《政府投资条例》出台前，我国政府投资活动一直是依靠部门规章、规范性文件和一些地方性规定进行规范的。 三是深化流通体制改革。减少流通环节，清除部门壁垒，打通各种运输方式连接的“最后一公里”，培育一批现代物流企业，降低物流成本，提高流通效率。 四是深化金融体制改革。继续放开金融业市场准入，增加服务小微和民营企业的金融供给，疏通金融和实体经济的传导机制。深化资本市场改革，培育发展多层次资本市场，在科创板试点基础上进一步深化注册制改革，为新经济公司提供便利快捷的上市渠道。 五是深化劳动力市场和土地制度改革。放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制，建立基本公共服务与常住人口挂钩机制，推动农业转移人口市民化。探索扩大集体经营性建设用地使用权入市用途，拓展宅基地使用权向外部人员流转空间，促进城乡要素双向流动。 六是加快收入分配制度改革。提高劳动报酬在初次分配中的比重，健全以税收、社会保障、转移支付等为主要手段的再分配调节机制，增加人力资本投资和积累，促进更多低收入者进入中等收入群体，进一步释放内需潜力。 七是建设高水平开放型经济新体制。深化自由贸易试验区改革，在更大范围复制推广改革成果。进一步保护外商投资的合法权益，营造一流营商环境，提升外资企业根植性，更好发挥外资企业“外引内联”的纽带作用，推动国内国际循环相互促进。(孙韶华 王惠民)
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