投资要点

● 从2017年到2019年，九号有限公司实现营业收入13.81亿元、42.48亿元、45.86亿元，年复合增长率达82.21%。

● 目前公司主营的智能电动平衡车与智能电动滑板车，产品较为创新且相关竞争对手体量较小，产品竞争优势明显，规模效应已现。

● 公司积极开拓新产品线，2019年末发布的新产品包括智能电动摩托车九号电动E系列、智能电动自行车九号电动C系列以及智能配送机器人S2、全地形车产品，其中智能电动摩托/自行车产品已实现量产，并快速推进线下渠道建设，截至7月上旬已完成全国350余家线下门店渠道布局。

● 公司在技术研发、产品设计、创新能力、人才等方面形成了护城河，得益于研发团队的核心人才，公司直接或间接参与多项国际标准以及中国国家标准的制定与修订工作。

● 收购赛格威持续加码国际化，目前，九号公司在国际化布局方面已有成效，从2017年到2019年海外营收在总营收中占比分别为26.11%、37.07%和39.45%，，显现了公司较强的投后管理能力。

● 九号公司已形成线上与线下相结合的立体式营销渠道，实现了对各市场的全面覆盖，提高了产品销售的渗透力。其中，公司与小米集团的定制产品独家分销模式形成了共赢格局，九号公司借此实现了快速增长。九号公司近几年加大了对非关联方渠道和客户的开拓，非关联方销售收入占比呈现上升趋势，去年这一比重升至47.67%。

2020年暴发的新型冠状病毒肺炎疫情对国内外很多行业都带来了挑战，例如，一季度国内出行市场直接受到疫情影响，而从3月份开始，欧美市场也受疫情影响严重。但是，在这背后，有业绩韧性的公司，在疫情缓解后有望获得更大的市场空间。

因为生产、销售、采购、运输等方面受疫情影响，科创板首家拟申请发行CDR（存托凭证）的企业九号有限公司（689009.SH，下称“九号公司”或“公司”）一季度业绩同样遭受冲击，其一季度营业收入为6.52亿元，较上年同期下滑。九号公司指出，2月份工厂复工受到一定影响，导致工厂生产能力下降，但随着公司工厂全面复工并正常生产，通过3月份努力，已经满足了一季度80%订单需求。

受新冠肺炎疫情对生产经营的影响，九号公司今年上半年实现营收20.02亿元，同比有所下降。不过，疫情背景下催生的“无接触经济”，将使得配送机器人、医疗机器人等需求提升，而九号公司对配送机器人已有布局。

跨越式增长：强产品力驱动　规模效应显现

九号公司是一家智能短交通领域和服务类机器人的龙头企业，得益于研发、创新、渠道、品牌、国际化布局等优势，从2017年到2019年，九号公司实现营业收入13.81亿元、42.48亿元、45.86亿元，年复合增长率达82.21%。公司主要产品智能电动平衡车、智能电动滑板车合计销量分别为82.41万台、231.12万台、233.55万台，即营业收入和产品销量在三年间实现跨越式增长，且目前仍在成长周期内。

从产品结构看，九号公司智能电动平衡车产品收入占比从2017年的74.49%降为2019年的21.71%；同期，智能电动滑板车产品收入占比从24.78%升为70.46%；同时，公司在积极加码的智能服务机器人及其他智能产品，该板块营收占比到2019年已提升至7.83%。随着公司对智能服务机器人的加码，公司产品结构将得到进一步优化，智能短程移动和智能服务机器人两大业务主线将齐头并进。

九号公司实现快速增长的一大原因在于产品力优势，目前九号公司主营的智能电动平衡车与智能电动滑板车，产品较为创新且相关竞争对手体量较小。根据九号公司内部测评，公司智能双轮电动平衡车产品——九号平衡车，在最高时速、电机性能、电池容量、最大续航、低速过减速带载重量等指标方面，全面优于其他三家公司同类产品，在此基础上，该产品的价格为1999元，比其他三家公司产品的588元、899元、1096元，高出一倍甚至三倍。

强产品力让九号公司单品价格优势明显，再加上产品销量的快速增长，九号公司的规模效应已经显现，从2017年至2019年，九号公司综合毛利分别为3.28亿元、12.26亿元和12.57亿元。

值得说明的是，九号公司2017年至2019年实现归属于母公司所有者的净利润分别为-6.27亿元、-17.99亿元、-4.59亿元。同期，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-6160.47万元、5.44亿元及1.06亿元，公司的盈利能力得到提升。

九号公司在招股书中表示，净利润为负的主要原因是可转换债券和优先股以公允价值计量导致的账面亏损，属于非现金项目，与公司的经营活动无关；公司于2019年4月2日将优先股转为A类普通股，并于2019年6月27日作为权益工具进行核算，2019年6月30日之后的会计期间公司将不再受到优先股和可转换债券公允价值变动损失影响。

护城河：研发及创新能力优势

作为一家智能短交通领域和服务类机器人的龙头企业，九号公司在技术研发、产品设计、创新能力、人才等方面形成了护城河。需说明的是，该公司目前拥有的核心技术大部分为自主研发而来，均由公司研发团队在研发、生产过程中经过市场反馈、技术积累和创新行成的自有技术。

数据显示，九号公司在智能短程移动领域拥有全球领先的知识产权储备：截至2020年3月1日，公司国内已授权专利467项，海外已授权专利268项，并获得DEKA公司排他性独占授权专利近300项，该专利数量在世界范围本行业内遥遥领先。

九号公司经过多年持续的技术开发研究，现已掌握的核心技术有：自平衡技术、轮式移动技术、视觉识别技术、机器人姿态控制技术、自主避障技术、自主跟随技术、语音识别技术、Ninebot　RideyGo即停即走技术、锂电智能BMS　5.0技术、GPS/北斗/基站三重定位技术、AHRS姿态感应技术、电动车OTA无线升级技术等。

截至2019年12月31日，九号公司员工总数为2383人；公司研发团队人员合计1004人，占公司员工人数的比例为42.13%。

研发团队中，联合创始人、总裁王野现任北京市人工智能学会常务理事、全国自动化系统与集成标准化技术委员会——机器人与机器人装备分标委（SAC/TC159）委员，主持开发了“模块化教育机器人”、“足球机器人中型组平台”、“RAPTOR排爆机器人”等多种产品，拥有多项发明专利；王野主持研发的RoboCup中型组足球机器人平台曾获得三次RoboCup世界杯冠军。

王野还参与了国际标准ISO/13482　Personal　care　robot　safety（个人服务机器人安全性）的制定工作；作为SAC/TC159/SC2/WG12副组长，王野带领电动平衡车国家标准工作组完成中国国家标准两项（GB/T34667-2017和GB/T34668-2017），已于2018年1月1日实施。

从2017年到2019年，九号公司持续加大研发投入，各期研发投入分别为9133.03万元、1.23亿元、3.17亿元，研发投入占营业收入比例分别为6.61%、2.90%、6.91%，最近三年累计研发投入占累计营业收入的比例为5.20%。

九号公司此次募投项目为智能电动车辆项目、年产8万台非公路休闲车项目、研发中心建设项目和智能配送机器人研发及产业化开发项目，其中，研发中心建设项目和智能配送机器人研发及产业化开发项目将进一步提升公司的研发能力。

国际化布局显成效：投后管理能力得到验证

在智能短交通领域，九号公司很早就提出了国际化，并坚定地进行实践、布局。2015年，九号公司通过收购赛格威实现了海外市场业务的快速发展，目前已经具备了国际竞争力。

回顾历史资料，九号公司于2015年作出决策，全资收购全球平衡车“鼻祖”赛格威，此举让九号公司品牌知名度得到大幅提升，且成功扩展了境外销售渠道。

对于海外并购而言，最考验收购方的是其投后管理能力。收购赛格威之后，从2018至今，九号公司已成功开发Voi、Uber　Scooter（Uber）、Spin（Skinny）和Grin（Encosta）等境外客户；目前，九号公司在境外有16家控股子公司，遍布香港、美国、荷兰、首尔、新加坡等国家或地区，产品已进入北美、欧洲和亚太地区，在多个海外市场实现了深度渗透。

2017年、2018年和2019年，九号公司境外营业收入分别为3.61亿元、15.75亿元和18.09亿元，占公司营业收入总额的比例分别为26.11%、37.07%和39.45%。

海外业务占比提升，意味着九号公司的投后管理能力通过了考验，公司已具备国际竞争力。九号公司表示，将进一步加大海外销售渠道建设，并根据当地的法律法规和市场情况建立符合当地的商业模式。

渠道优势明显　在手订单预示业绩潜力

九号公司已形成线上与线下相结合的立体式营销渠道，实现了对各市场的全面覆盖，提高了产品销售的渗透力。

具体而言，线上渠道方面，九号公司全系列产品入驻小米商城、天猫、京东、苏宁易购、亚马逊等主流电商销售平台，并发展了依托B2C平台从事独家代理销售的线上分销商。线下渠道方面，九号公司多款产品通过小米之家平台推出后取得了巨大的市场成就，公司与小米的联合使得公司在市场渠道方面具备其他同类企业不可比拟的竞争优势。

从业务模式看，九号公司早期产品曾在小米集团渠道销售，小米集团在了解九号公司具备较强的产品研发、生产能力后，于2014年与九号公司开展定制产品分销合作。九号公司与小米合作的定制产品独家分销模式形成了共赢格局，其中，九号公司借助小米集团的品牌、销售渠道、管理经验等，减少了对外销售产生的相关费用，快速提高了产品的市场占有率。

目前，小米集团为九号公司第一大客户。在2015年，得益于双方合作双赢的基础，以及对九号公司未来前景的看好，小米集团作为财务投资者通过People　Better参与了九号公司A-2轮融资，后者目前持有九号公司10.91%的股份，对应表决权为5.08%。

与此同时，九号公司也很重视非关联方渠道和客户的开拓，2017年至2019年，公司对非关联方实现收入分别为3.62亿元、18.13亿元和21.86亿元，占当期营业收入的比例分别为26.24%、42.69%和47.67%，即非关联方销售收入呈现上升趋势，占营业收入比重也呈现上升的特点。

得益于渠道、客户优势，目前九号公司在手订单为平衡车系列7.28万台、滑板车系列15.2万台、电动摩托车/自行车9500台，这一指标意味着九号公司业绩潜力较大。

智能服务机器人具备

先发优势　未来前景广阔

在智能服务机器人方面，据分析，依托人工智能技术，智能服务机器人应用场景和服务模式将不断拓展，并带动服务机器人市场规模高速增长。根据IFR、中国电子学会发布的《中国机器人产业发展报告2019》，2018年全球服务类机器人市场规模达82.9亿美元，预计到2021年，全球服务机器人市场规模将快速增长至131.4亿美元，其中，我国服务机器人市场规模有望达到38.6亿美元。

自2017年起，九号公司重点研发“配送类服务机器人产品”，并已推出基于“路萌Loomo”的“LoomoGO”配送机器人，成为国内首批设计生产用于末端配送的服务机器人公司之一。此外，公司正在研发用于楼宇间配送的室外配送机器人以及用于楼内配送的室内配送机器人两类产品，相关产品搭载公司自研的视觉为主的多传感器室内定位技术、高动态室内环境机器人运动技术等多项核心技术，现已处于样机测试阶段，预计将于2020年量产上市。

值得一提的是，作为一家国际领先的智能短交通领域和服务类机器人公司，九号公司在物联网方面布局较早，用户可以通过App连接车辆，实现在线查看设备信息及远程操纵、体验交互式新手教程、在线更新固件、“黑匣子”异常信息同步等功能。

借助着产品的物联网属性优势，Ninebot　APP目前已有接近341万注册用户（不含共享滑板车业务），平均月活跃度约为42万；公司产品（不含共享滑板车）在全球范围内使用行驶里程累计达13.1亿公里；Ninebot　APP与智能短交通产品全球互联累计高达1.2亿次，日均互联约18万次。

通过对产品物联网、大数据的提前布局，九号公司形成了先发优势，有望逐步建成大数据及云计算中心，持续提升数据运营能力。（CIS）