8券商因价格战被启动自律调查 投行价格战为何屡禁不止

　　新京报贝壳财经讯(记者 张思源)7月19日，中国证券业协会发布消息称，关注到8家证券公司在中核融资租赁公司债券发行中存在承销费报价偏低的情况，引发市场质疑，协会已根据相关规定启动自律调查。

　　据悉，8家证券公司包括国泰君安证券、海通证券、中金公司、平安证券、申万宏源证券承销保荐公司、天风证券、中信证券、中信建投证券等证券公司。中证协表示，若发现相关机构在开展业务过程中存在违反自律规则的情况，协会将依据有关规定对其采取自律措施。

　　21亿央企公司债券引发8券商抢夺

　　今年6月1日，中核融资租赁发布招标公告称，拟根据投标机构主承销商债券发行能力、服务方案、服务团队、支持程度以及费用报价等因素从参与投标企业中择优选取两家主承销商，完成21亿元额度的公司债券注册发行工作。

　　6月24日，中核融资租赁再次发布公告，披露了此期公司债券承销项目公布中标候选人公示结果，参与竞标的8家券商中，国泰君安和中信证券分别以第一和第二名进入了中标候选名单，承销费率分别为总费率0.015%和年化0.01%。

　　随后的7月9日，中核融资租赁债券公布的招标结果公告中显示，其交易所市场公司债券发行项目中标的主承销商为中信证券与国泰君安。

　　公开资料显示，中核融资租赁有限公司为非上市发债企业，成立于2015年12月，总部位于上海市，是一家中央国有企业，主体信用评级为AA级，2018年实现营收4.17亿元，总资产规模91.86亿元。公司自2018年开始发行各类债券126只，累计债券融资规模为10.0亿元，目前仍存续的有66只。

　　公司主营业务包括融资租赁业务、租赁业务、向国内外购买租赁财产、租赁财产的残值处理及维修、租赁交易咨询和担保、兼营与主营业务相关的保理业务。

　　据其股权穿透图所示，中国核工业集团有限公司持有其37.638%的股权，是中核融资租赁的第一大股东。

　　投行价格战为何屡禁不止？

　　2018年3月23日，证监会发布《证券公司投资银行类业务内部控制指引》(下文简称“指引”)。这份被誉为投行最严内控新规的指引主要针对券商承销与保荐、上市公司并购重组财务顾问、公司债券受托管理、资产证券化等其他具有投资银行特性的业务。

　　指引中明确规定，证券公司在开展投资银行类业务时，应当在综合评估项目执行成本基础上合理确定报价，不得存在违反公平竞争、破坏市场秩序等行为。

　　指引中指出，证券公司应当在综合考虑前端项目承做和后端项目管理基础上合理测算、分配投资银行类业务执行费用，保证足够的费用投入，避免因费用不足影响业务质量。

　　然而事实上，尽管被监管所禁止，但投行业务价格战在市场中屡见不鲜。券商也常有因价格战收下罚单的前例。

　　2020年5月，中国银行间市场交易商协会发布了一则对中信证券的自律处分，指出中信证券作为债务融资工具主承销商，在部分债务融资工具选聘主承销商的投标过程中，中标承销费率远低于市场正常水平，预估承销费收入远低于其业务开展平均成本。交易商协会对中信证券予以警告，责令其针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改。

　　去年4月，广发证券也曾因低于成本价格参与公司债券项目投标被广东证监局采取行政监管措施。

　　为何投行价格战屡禁不止？据业内人士介绍，在实际操作中，债券主体资质好的项目往往会更受券商的青睐，自动降低费率标准。而资质较好的企业也往往会倾向于选择背景雄厚的券商，“有些企业与主承券商常年合作，降低费率主要是为了冲量或维护客户关系。”该业内人士介绍。

　　据某券商投行业务人员介绍，一些央企、国企的项目对券商诱惑力很大，且往往被头部券商垄断，一般来说，大部分中小券商并不能抢到优质的央企股权融资的项目，即便是参与，多半也是为了战略客户储备。

　　另一方面，据上述业内人士介绍，券商投行拉项目主要看公司实力，平台的口碑和关系，一般来说，民企，低评级城投给的承销费率会高一些，而好的项目为了冲量或维护客户关系，费率会报得较低，有的企业则是常年与主承券商合作。

　　“企业在考虑平台的情况下，宁愿付出更高的费率，也要选择和大型券商合作”，但同时他表示，有些主承券商立项比较严格，一些民企债甚至很难过立项会议，甚至有的AA-级的项目也不行，“和钱无关，哪怕是企业愿意付更高的承销费率，也很难在大券商发债”。

　　“券商低价做优质项目的承销保荐，主要是为以后的业务引流。如果能以IPO项目为契机，与优质的项目企业建立良好的关系，后续带来的业务价值远超其承销费用。”上述固收人士指出。