7月24日晚，贝壳集团正式向美国证监会提交IPO文件，计划募集资金10亿美元。

这是截至目前，中国企业2020年度最大规模的赴美IPO项目。随着招股书的披露，这个中国最大的房屋交易平台的财务状况首次揭开面纱。

一方面，贝壳找房过去三年及今年一季度的亏损总额达43.76亿元；另一方面，招股书显示，贝壳在2017年、2018年和2019年储备的现金及现金等价物分别为82亿元、128亿元和319亿元。

贝壳究竟是烧钱机器还是现金奶牛？

一季度净亏损12亿，贝壳称“预计将来难实现盈利”

虽然多次因涨租金、甲醛问题等被推上风口浪尖，贝壳集团至今仍未实现盈利。

招股书显示，贝壳找房2017年、2018年、2019年净亏损分别为5.38亿元、4.27亿元、21.8亿元。

2020年一季度，贝壳在营收约71.2亿元的情况下，净亏损达到约12.31亿元，相当于过去三年亏损总和的约40%。

过去三年及今年一季度，贝壳找房的亏损总额为43.76亿元，以当前的汇率计算，相当于本次计划募资的62%。

贝壳为何连年亏损？

招股书显示，贝壳找房2017年、2018年、2019年营收为255亿元、286.46亿元、460亿元。

其中，2017年、2018年、2019年，贝壳集团从自如平台获得的收入分别为2.69亿元，3.57亿元，3.09亿元。

招股书数据显示， 贝壳2020年第一季度总营收为71.20亿元人民币，相比之下，去年同期为81.60亿元。

“由于新冠肺炎疫情导致住房交易需求下降，公司营收从截至2019年3月31日的三个月的82亿元人民币下降到截至2020年3月31日的71亿元人民币，降幅为12.7%。”贝壳在招股书中表示。

一季度，贝壳实现毛利润为5.02亿元。据此计算，贝壳集团营业成本高达66亿元，占比达92.95%，而毛利率仅为7.05%。

财报显示，贝壳销售和营销支出为5.77亿元人民币，总务和行政支出为11.05亿元人民币，研发支出为4.51亿元人民币。综上，净亏损为12.31亿元人民币。

由此可见，期间费用高昂是贝壳亏损的主要原因。其中，总务和行政支出更是达到毛利润的220%。

此外，招股书显示，贝壳2019年全年总营收为460.15亿元，毛利润为112.68亿元，毛利率为24.48%。

三费中，总务和行政支出为83.77亿元，同样占比最高。

由于尚处于平台建设期，贝壳集团对于人力投入成本较高。2017-2019年，贝壳集团的总务和行政支出分别为42.8亿、49.3亿及83.77亿。

对于亏损原因，贝壳找房表示：“过去三年中，我们的成本逐年增加，预计将来会继续产生大量成本和支出以进一步扩展我们的业务，这可能使我们更难以实现盈利。”

新房业务收入超越二手房业务

从收入来源看，贝壳的收入主要来自住房交易服务的佣金。其中，2019年二手房交易和新房交易收入分别为246亿元人民币和202亿元人民币。

一个值得注意的趋势是，贝壳找房二手房业务已进入瓶颈，而新房业务则增速迅猛。

招股书显示，2018年贝壳找房二手房交易服务实现营收为201.55亿元人民币，占总营收比重为70.35%；新房交易服务营收仅74.72亿元，占比26.08%。

到2019年，贝壳找房二手房交易服务占总营收比重降至53.48%，而新房交易服务营收占比则增长至43.91%。

今年一季度，贝壳二手房交易服务营收仅为33.75亿元人民币，相比之下去年同期为60.19亿元甚至下降了43.92%。

而新房交易服务营收为34.53亿元人民币，首次超过二手房业务收入，相比去年同期的19.65亿元大幅增长了75.73%。

据招股书显示，2018年贝壳交易金额实现11530亿元人民币，2019年提高至21280亿元人民币，同比增长84.5%。

截至2020年6月30日止三个月，贝壳找房收入约197亿元，较2019年同期的115亿元增加约72.4％

贝壳表示，主要是由于现有住房交易服务业务的收入增长约35.8％，而新住房交易服务业务的收入增长约128.6％。

截至今年3月末，贝壳的现金、现金等价物、限制性现金和短期投资为295亿元。

估值200亿美元，左晖持股28.9%

根据公开资料，贝壳找房脱胎于链家网，成立于2018年4月。截至目前，贝壳找房总融资额接近380亿元。

链家在2016年4月的B轮融资时，董事长左晖曾与投资人签订对赌协议，协议要求链家需要在5年内完成IPO。

链家的投资方股权在2019年通过镜像平移至贝壳，此次借道贝壳上市，完成了对赌协议。

2019年3月，贝壳找房获腾讯领投8亿美元D轮融资，估值百亿美元。

2019年11月，贝壳找房完成D+轮融资，参与方包括软银、腾讯、高瓴、红杉，总融资额超过24亿美元。

贝壳找房称，后期D+轮融资重点用于产业互联网领域的持续性技术研发、产品应用创新以及优秀人才招募培养等，推动居住产业数字化和生态优化。

截至2019年12月底，贝壳找房已进驻全国106个城市，连接新经纪品牌超过235个，签约门店数量涨至3.8万，连接经纪人超过36万。

在首次公开募募股前，贝壳集团董事和高管合计持有公司6.76亿股A类普通股，以及8.85亿股B类普通股，占总股本的51.0%。

其中，公司创始人、董事会主席左晖持有8.85亿股B类普通股，并代表特定股东持有5.47亿股A类普通股，占总股本的46.8%。其中，左晖个人持股占总股本的28.9%。

贝壳董事兼首席执行官彭永东持有1.1亿股A类普通股，占总股本的3.6%；联席首席运营官徐万刚持有0.54亿股A类普通股，占总股本的1.8%。

在贝壳集团主要股东当中，腾讯通过旗下关联公司合计持有贝壳集团3.76亿股A类普通股，占总股本的12.3%。软银愿景基金通过旗下子公司持有3.13亿股普通股，占总股本的10.2%。

有分析称，贝壳上市后的估值可望达到200亿美元。如果按此计算，左晖身家将超57亿美元，折合人民币约400亿元。