现货黄金价格距离突破2011年的历史高点1921美元仅一步之遥。在近期黄金如此凌厉的涨势下，连白银都开始补涨。未来投资黄金的机会和风险在哪？

找收益、避险和投机下的黄金火热行情

国际金价在这几天里一度突破1900美元/盎司，创9年来新高，一周上涨近80美元，涨幅达5%。

全球央行和主权基金加速从负收益债中抽离而增配黄金，全球流动性充裕，避险情绪重燃，黄金的投机情绪高企......这一切都在推动金价攀升。

首先，实际收益率的下降是推动金价这一不生息资产上行的最大动力。“2018年11月，我们开始看好金价。当时，黄金现货价格为1223美元/盎司，10年期美债实际收益率（扣除通胀）当时为1.07%。金价从那以后上涨了50%，而美元在此期间并没贬值，因此黄金几乎完全由10年期美国国债的实际收益率下降而驱动，收益率至今下降了200个基点(BP)，目前仅约-0.9%。” 渣打全球研究主管罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示，不仅仅是黄金因此而大涨，标普500指数在不到两年间也大涨了22%。

罗伯逊说，虽然预计实际收益率不会再进一步大幅下降，但目前的收益率水平已经引发了市场的“找收益”风潮——银、铜和新兴市场股票也加入了和美股一同上涨的行列。今年3月18日至今，白银价格涨幅高达100%。白银获得市场的关注表明，市场参与者正进一步寻找可能赶上3月以来风险资产涨势的资产。

其次，上述“找收益”的风潮也体现在大型机构的配置逻辑上。景顺（Invesco）的调研也发现，目前黄金配置占各国央行储备组合总额的比重从2019年的4.2%升至4.8%，而且，近半数增持的黄金（48%）是用以替代负收益的债券。这种趋势会持续。

除了这些大型投资者的配置，投机性的需求也在推动金价攀升。

“近期黄金、白银大幅攀升，但铂金涨幅却有限，原因就是因为铂金没有相关的ETF和期货，但前两者有。”法国巴黎银行环球市场部大中华区主管孙鸿志告诉记者。当前，投资黄金变得越来越容易，自然吸引了更多投资者。

以人民币计价的沪金为例，今年上半年，人民币计价的上海金破纪录地上涨了16％。世界黄金协会的数据显示，上半年黄金投资增加了11.6吨，使得中国黄金ETF总资产管理规模达到创纪录的32亿美元。6月，华夏黄金ETF（即另一只至少90%由上海黄金交易所Au9999实物黄金合约支持的中国黄金ETF）在上海证券交易所上市。此外，富国上海金ETF、广发上海金ETF、建信上海金ETF和中银上海金ETF也计划于近期启动。与现有的黄金ETF类似，这些ETF资产管理规模中至少有90％投资于上海黄金交易所的实物黄金合约。

美元贬值潮或成黄金下一个驱动力

随着金价逼近历史新高，未来还有什么动力？

如果说实际收益率的下行是过去两年金价的主要动力，那么机构认为，美元后续的下行或将成为未来的动力。

本周，美元指数已跌至94附近，相较于3月时近104的高位大幅贬值，但事实上这并不算完。“尽管所有机构今年都看衰美元，但是很多买方客户目前对于真的提高看空美元的仓位仍较为勉强。”罗伯逊表示，“如果美元真的像预期那样开始贬值（机构做空美元的仓位开始加大），那么黄金会发生什么? 我们预计金价将继续创造新高，并打破2011年9月创下的1921美元/盎司的纪录高点。”

罗伯逊称，随着全球经济的逐步复苏，如果投资者再次开始将资金配置到大宗商品和新兴市场，那么他们将减少对美元资产的配置。“这将是美元真正贬值趋势的加速器。究竟美元贬值能走多远？2018年初美元的低点似乎是一个合理的初步目标位——相比当前还有7%的下行空间。”

近期，欧元的攀升也削弱了美元动能。本周欧元对美元突破了1.15的高位，这主要因为早前欧盟27国领导人在布鲁塞尔经过5天密集磋商后，在周二就欧洲新冠疫情后高达7500亿欧元的经济纾困计划和欧盟预算达成协议。

此外，随着油价、商品价格的复苏叠加政府的刺激政策，通胀开始缓缓上升，而通胀预期回升将支持黄金。目前，美国十年期盈亏平衡通胀率（Breakeven Inflation Rate）已回升到接近1.6%的水平，其在几个月前一度暴跌至0.5%附近。

短期涨幅过快或是潜在风险

尽管长期动能完好，但金价的短期涨幅更多来源于投机性需求，而涨幅过快也可能是潜在风险。

“我们预计2021年黄金均价为1909美元/盎司。尽管近期金价不断创出新高，但后续的上行或将面临一定风险。”罗伯逊表示。

KVB PRIME特约分析师吴臻（Boris Wu）对记者表示，“目前金价已达到了疯狂的程度，从技术面上寻找入场点已变得十分困难。如果之前几天我们的目的是稳定抓取可以预测的空间，那么现在需要重新寻找其中规律观望，并且短期不建议继续追高黄金。”

中银国际大宗商品策略主管傅晓对记者表示，由于目前市场的反弹主要由投机性资金推动，而投机性资金可能很快离场，因此这意味着当看涨情绪消退时，金价将回调。

值得关注的是，黄金是非常“喜欢”不确定性的。长期而言，不管是流动性（主要是财政刺激）、疫情进展还是地缘政治风险，三大推助金价的不确定性都是存在的，机构也预计这些因素或推动黄金攀升至2000美元/盎司。但是短中期而言，市场对前两者的预期已较为充分地体现在金价里，而目前地缘成为主要的金价推助器，但这样的因素又有可能导致过后的金价大跌。