7月28日，贵州茅台披露半年报，公司2020年上半年营收439.52亿元，同比增长11.31%；净利润226亿元，同比增长13.29%。

今日早间，中金公司和国泰君安便上调贵州茅台目标价24.6%至2109元。国泰君安研报指出，贵州茅台业绩符合预期，经营指标体现稳定性与确定性。

不过在半年报业绩和券商上调目标价的助推下，今日贵州茅台股价也并没有实现预期中走高。在上证指数大涨2.06%的背景下，贵州茅台高开低走，盘中一度跌近2%，最终以微涨0.12%，报1672元/股收盘。

而贵州茅台上半年业绩达标背后也存在隐忧。今年二季度，贵州茅台的营收和净利增速均下滑到10%以下，未达预期。同时作为贵州茅台“双轮驱动”的重要一环，系列酒上半年收入0增长，二季度甚至首次下滑 1.63%。

近三年，贵州茅台在二季度净利润的同比增速分别为41.5%、20.29%和8.89%，二季度净利增速已经连续腰斩。

近两年财报显示，贵州茅台全年的业绩增速与同年上半年业绩增速相比都出现了下降。而今年上半年茅台业绩擦线达标，这也让公司全年业绩10%的增长目标也存有悬念。

预收货款降22%，全年业绩目标承压

贵州茅台2020年上半年营收439.52亿元，同比增长11.31%；实现归属于母公司所有者的净利润226亿元，同比增长13.29%。

贵州茅台2020年全年的业绩增长目标是10%；上半年贵州茅台达成了业绩增长目标。但从单季度来看，二季度茅台业绩增速放缓明显，也未能达到10%的增长目标。

今年一季度，贵州茅台实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%；实现净利润130.94亿元，同比增加16.69%。

但今年二季度贵州茅台营收195.47亿元，同比增长9.54%；净利润95.06亿元，同比增长8.89%，未达市场预期。

太平洋证券研报表示，二季度贵州茅台净利润略低于预期主要原因是二季度税金及附加占比同比提升3.04%；同时二季度公司销售费用率下降3.50%。

对比来看，贵州茅台二季度的净利增速已经连续两年减半。财报显示，贵州茅台在近三年的二季度净利润分别是72.57亿元、87.3亿元和95亿元；二季度净利润的同比增速分别为41.5%、20.29%和8.89%。

增速连续大幅度放缓，今年二季度是贵州茅台自2016年以来，二季度营收和净利润增速首次低于10%。

由于贵州茅台二季度业绩不及预期，拖累了上半年的业绩；而从近两年公司上半年和全年业绩对比来看，今年贵州茅台10%以上的业绩增长目标也存有悬念。

2019年上半年，贵州茅台营收和净利润的增速分别为18.24%和26.56%；而2019年全年，贵州茅台的营收和净利润增速分别下降至16.01%和17.05%。

类似的情况也出现在2018年。2018年上半年，贵州茅台营收和净利润的增速分别为38.06%和40.12%；全年则分别降至26.49%和30%。

财报显示，截止今年二季度末，贵州茅台的预收货款为94.64 亿元。虽然这一数字相比一季度末的 69.09 亿元增加25.55亿元，但是与去年同期相比却有明显的下滑。

截止去年二季度末，贵州茅台的预收货款为122.57亿元，今年二季度末这一数据同比下滑22%。这也同样为茅台全年的业绩目标能否实现平添了悬念。

双轮驱动遇瓶颈，系列酒二季度首次下滑

从产品来看，上半年茅台酒贡献营收392.61亿元，系列酒贡献营收46.5亿元。而上年同期，茅台酒营收347.95亿元，系列酒营收46.55亿元。对比来看，今年上半年茅台系列酒营收未实现增长。

2015年，茅台酱香系列酒全年营收还在13亿元。但在茅台“双轮驱动”的战略下，系列酒在此后四年迎来了飞快的发展。到2019年，茅台酱香系列酒全年已经实现销售收入102亿元，完成了百亿突破，同年茅台集团也顺利跨入千亿营收。

彼时李保芳表示：“‘千亿茅台,百亿酱香’这一双重里程碑的达成，一方面标志着国内酒业史上首家千亿级公司的正式诞生，另一方面也是茅台集团‘双轮驱动’战略取得成效的表现。”

但从今年上半年的财报来看，作为“双轮驱动”之一的茅台系列酒迎来了增长瓶颈。

拆分系列酒上半年的收入，今年一季度系列酒收入还是同比增长1.72%，而在二季度，系列酒收入却同比下滑 1.63%。这是茅台系列酒自“双轮驱动”战略以来的首次下滑。

太平洋证券在研报中表示，系列酒下滑略有承压，印证了疫情影响下高端酒和中低端酒表现上分化。

酒业专家肖竹青向搜狐财经表示，茅台酒一枝独秀是贵州茅台长期以来的特点，系列酒曾作为贵州茅台的重点发展板块，但其本身在中低端的定位十分尴尬，与广大地方名酒形成竞争，难以做大。

从财报来看，系列酒下滑的背后伴随着系列酒经销商队伍的被大量清退。

今年上半年，贵州茅台经销商数量减少327家，新增1家。

贵州茅台表示，公司对部分酱香系列酒经销商进行了调整，报告期内增加酱香系列酒经销商1家，减少酱香系列酒经销商293家。

2019年，茅台清理减少酱香系列酒经销商503 家。近一年半的时间里，贵州茅台清退系列酒经销商近800家。

而在茅台系列酒快速增长的2017年和2018年，贵州茅台曾在全国对茅台系列酒进行大肆招商。

财报显示，2017年贵州茅台的经销商增加648家，增加的主要是酱香系列酒的经销商。2018年经销商增加615家，增加的主要也是系列酒经销商。