题：《王青：谁是美元指数暴跌的重要推手？》

　　作者 王青(东方金诚首席宏观分析师)

　　近日，美元指数走弱引起市场关注。美元指数6日下跌。衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.07%，在汇市尾市收于92.8025。数据显示，上个月美元指数重挫4.4%，创下过去10年来的最大跌幅，该指数已跌至两年多的新低。这一轮美元指数暴跌的原因是什么，会跌到哪儿？

　　一、疫情暴发后，美联储大幅放宽货币政策，且幅度远大于欧央行，推动美债收益率与欧元收益率之差大幅收窄，是本轮美元指数暴跌的直接推手。下图的历史数据显示，2004年以来，美元指数与“十年期美债收益率与十年期欧洲公债收益率之差”之间存在较为明显的正相关关系。背后的逻辑在于：利差上升会带动国际资本流入美债，美元买入需求增加，带动美元指数上涨，反之亦然。另外下图还显示，利差变动往往先于美元指数变化。这一方面印证了上述逻辑，同时也解释了本轮美元指数快速下跌的直接原因：3月美联储重启超宽松货币政策，包括大幅降息+大规模扩表；相反，尽管欧洲经济也遭到疫情重创，但迄今为止欧洲央行在货币宽松方面表现较为克制——即没有降息，也没有大幅增加购债规模。这一政策反差推动10年期美债与欧债利差从今年2月初的约200个基点(2个百分点)降至4月初的100个基点左右。从历史走势上看，这一利差波动堪称在短期内出现了断崖式下跌。其直接后果是，在经过约1个半月的延迟之后，美元指数启动了一轮暴跌过程，即从5月下旬的100跌至8月初的略低于93的水平，短期内跌幅度超过7%。

　　美债与欧债利差是驱动美元指数走向的重要原因

　　二、短期内美元指数有可能跌到92左右，未来需关注美联储货币政策“新招”可能对美债与欧债利差带来的影响。历史数据显示，利差变化与美元指数的相对波动幅度基本类似。从这个角度判断，本轮美元指数低点有可能在92左右，即在当前水平上或还有小幅下跌空间。但考虑到近3个月来美债与欧债利差已经企稳，美元指数持续跌破90的可能性也不是很大。

　　未来走势方面，需重点关注美联储有可能引入“收益率曲线管理”对美债收益率的影响。一旦该政策引导美债与欧债利差进一步收窄，延迟一段时间后，美元指数有可能再度启动新一轮下跌过程。反之，若美欧利差稳定在当前水平，甚至出现反弹，那么美元指数也将随之出现同方向变化——这意味着当前断言美元指数已进入一个长期熊市为时尚早。我们认为，接下来美国乃至全球疫情走势，将是决定美联储和欧洲央行政策动向的关键，也会间接地对美元指数走向产生重要影响。

　　王青

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