8月20日，阿里巴巴（BABA，9988.HK）发布了2021财年第一季度（2020自然年第二季度）财报。

昨天唯品会财报后大跌20%，很多人都为今天阿里的业绩捏了一把汗。从这个季度业绩来看，阿里的表现很稳，营收和利润都超预期。

对于这个季度的阿里，投资者最关心的是公司国内电商的恢复情况，从各项业务数据来看，阿里业务基本恢复到疫情前的水平。

由于阿里财报信息众多，在这里挑三个比较重要的指标进行解读：1）Non-GAAP利润率；2）广告佣金业务增速；3）云计算增速。

1营收、利润双双超市场预期

阿里核心业务包括四部分：核心电商，云计算，数字媒体与娱乐以及创新与其他。

FY21Q1实现营业收入1538 亿元，同比34%，市场预期1480亿元。

Non-GAAP 利润为395亿元，同比增长28%，Non-GAAP 净利率达26%，上年同期为27%。上个季度利润率一度下滑至19%。

公司调整后EBITDA 454亿元，EBITA利润率30%，与上年持平。其中核心电商EBITA利润率38%，稍微低于去年同期的41%。

为什么要关注利润率？

因为阿里上半年股价承受压力，主要原因是市场担心阿里的利润率会因为竞争加剧而有所下滑，但阿里只用了一个季度就从疫情中恢复过来，利润率恢复正常水平，打消了投资者对竞争的担忧，证明了自己还是一台赚钱的机器。

2广告佣金业务回暖，新零售业务快速成长

市场对阿里的另一个担忧在于，营收增长中大部分来自于不太赚钱的自营电商业务（1P业务），真正赚钱的广告佣金收入（3P业务）增长停滞，从而令投资者认为阿里商业化进程开始放缓。

本季度淘宝天猫的广告佣金收入712亿元，同比增长21%。虽然同比增速有所放缓，但考虑到淘系电商的规模，这个增速是很不错的。

广告佣金增速的V型反弹打消了投资者的担忧，造成预期差。因为上个季度之后，市场对于阿里广告佣金预期非常悲观，但实际上的情况要比预期好很多。

随着国内经济活动恢复，更多商户愿意增加线上渠道的营销预算，进而抵消线下渠道的疲弱表现，这个趋势很有可能会延续到今年下半年。

自营业务（1P）方面，本季度阿里实现新零售收入301亿元，同比增长80%，维持在高速的增长，得益于消费者对生鲜等快消品的强劲需求；

盒马鲜生GMV的线上渗透率持续超过60%。截至2020年6月30日，其在中国的自营盒马鲜生门店数量为214家，主要位于一、二线城市。

虽然这块业务令阿里变得越来越重，但很有可能成为阿里未来的增长引擎。

根据统计局的数据，第二季度我国网上零售额同比增长22.3%。阿里广告佣金21%的增速接近大盘增速，自营业务80%跑赢大盘。

值得注意的，这个季度本地服务（饿了么与口碑）收入同比增长15%，虽然有所恢复，但依旧没有恢复到疫情前的水平，随着这个赛道竞争越来越大，本地服务这个领域将免不了一场硬仗。

3云计算增速不减，亏损率同比有所收窄

阿里云本季度营收123亿元， 同比增长59%，继续保持高速增长，调整后的EBITA利润率为-2.8%，较去年同期亏损率有所收窄，规模效应有所显现，但环比有所扩大, 仍未能实现盈利。

阿里云牢牢占据了国内的市场份额。

据IDC统计，阿里云在中国市场上连续四个季度实现市场份额增长，市场份额达42.4%。

据Gartner2020年4月发布的报告显示，全球市场中，阿里云市场份额从2018年的7.7%上升至2019年的9.1%，位列全球第三。在亚太市场上，阿里云市场份额排名第一，从2018年的26.1%上升至2019年的28.2%，接近亚马逊与微软总和。

云计算是阿里未来提升估值的重要业务。

亚马逊AWS云服务2019年营收350亿美元，同比增长36%，占比12.4%，市场给的估值大概为13倍的EV/Sales。

在增速和竞争格局上看，阿里云优于AWS，但在规模和盈利能力上，阿里云逊色于AWS。所以一旦阿里云能稳定盈利，阿里云的市销率可能会往10倍以上走，赚到估值的钱。

4估值水平

按照最新的财报算，阿里过去12个月摊薄后Non-GAAP每ADS收益为7.84美元，当前美股盘前股价260美元，阿里PE（TTM）=33x。

从这个季度阿里营收和利润增速来看，基本已经恢复到疫情前的水平。在全球大放水和多家基金二季度大幅增持阿里的背景下，阿里下半年的表现值得关注。