作者 | Leo

来源 | 新股

数据支持 | 勾股大数据

2020年8月24日，创业板迎来历史性时刻，首批18家实施注册制的新股将集体上市，与此同时，存量创业板股票的日涨跌幅限制将由10%放宽至20%。创业板股票也将在股价交易异常波动指标、退市机制、风险警示等方面也作出调整。

在首批上市的18家企业中，维康药业（300878.SZ）是比较特殊的一个。早在2016年7月该公司就曾闯关IPO，不过却以终止审查告终。本次乘着创业板注册制改革的东风，维康药业得以上市，成为首批18位幸运儿的一员。那么，维康药业的质地到底如何呢？

一

八款药品撑起公司营收，五款却在走下坡路

维康药业是一家以现代中药及西药的研发、生产和销售为主营业务的药企，主要产品包括银黄滴丸、益母草软胶囊、益母草分散片、骨刺胶囊、枫蓼肠胃康分散片、人参健脾片等中成药以及罗红霉素软胶囊等西药。除医药工业外，公司还经营医药商业产品的零售连锁等流通业务作为主营业务的补充。

近三年来公司营业收入逐年增加，分别为4.07亿元、5.78亿元、6.42亿元。净利润则分别是9515.77万元、8777.67万元和1.26亿元。从主营业务来看，公司的业务主要以中成药为主。2019年公司中成药贡献的营收占60%以上，西药占营业收入15.3%，比例逐年下降，医药商业占据18.28%。

图表一：维康药业各业务占营业收入比例

数据来源：同花顺，整理

从产品端来看，公司只有8款药品，其中5款药品2019年销量处于下滑状态。且所有药品中仅有2款是西药，这可数的几款药品构成了公司整个中成药加西药的产品结构。

图表二：维康药业各药品营业收入

数据来源：同花顺，整理

贡献营业收入最大的银黄滴丸是公司最核心的产品，在整体行业竞争中也占据了最大的市场份额，达到了25.93%。但银黄滴丸为通用标准类药品，可替代性较强，未来医保政策改变将会对该产品造成较大影响。而公司第二大产品罗红霉素软胶囊却在行业内占据15.8%的市场份额，在市场主要厂家中排名第二，从历史趋势来看正逐年下降。

图表三：银黄滴丸、罗红霉素软胶囊的市场份额

数据来源：招股书，整理

此外，益母草软胶囊、益母草分散片在行业内竞争又非常激烈，公立医院端的销售情况稍微乐观，2018年较2017年销售额稍有下降。但城市零售药店端下降幅度却非常惊人，2017年较2016年销售额下降了超过五成，2018年再次下降31.86%。由此来看，公司的药品销售情况自上市之后很可能会快速走下坡路。

图表四：益母草软胶囊、益母草分散片的市场份额

数据来源：招股书，整理

二

创业板新规下，上市首日盈利空间更大

今日截至收盘，上证指数涨0.15%，深证成指涨1.40%，创业板指涨1.98%。创业板注册制18只新股上市全部上涨，十支股票涨幅超100%，康泰医学盘中最高涨超28倍，可见市场对于创业板改革的表现出非常乐观的态度。

维康药业本次发行价格为41.34元每股，对应的市盈率为30.51倍。截至收盘上涨96.03%，收于81.04元每股，盘中最高达到84.77元每股，最低触及63.10元每股。以收盘价计算，维康药业总市值达到65.19亿元人民币，市盈率为56.15倍。

图表五：维康药业股价走势图

数据来源：同花顺，整理

早在维康药业提交上市申请之初，就对该公司进行了覆盖。上市前夕，打新直播间也对维康药业进行了详细讲解。打新直播间中我们提到，维康药业的发行价相对同行业可比公司较低，在不明确市场的创业版改革后新规的情况下依旧具备套利空间。

图表六：打新直播间估值分析

数据来源：勾股大数据

从今日的股价走势来看，若是低位买入，依旧存在超过20%盈利空间。若是买入康泰医学，盈利空间将会更大。由此可见，创业板改革之后，新股的投资空间以及灵活度都变得比之间更大，若是市场认知存在分歧导致股价偏离合理估值，那么套利收益将非常可观。

当然，创业板改革放大了新股的波动以及涨跌幅限制，在充当放大镜的同时，也在充当照妖镜。公司在利空消息出现时，相关公司的股价将会比改革前更快下跌，这时新制度将化身为照妖镜。维康药业能否在后市继续走强，恐怕要打一个大大的问号。