北京时间9月3日晚，美股突然大跌，疫情后屡创新高的纳斯达克指数跳水逾4%，同时国际金价、比特币也一度下挫，这不禁让人感到“3月重现”——投资者抛售一切、只为了换取美元流动性。

9月4日开盘，亚太股市普跌。不过恐慌指数VIX攀升幅度并不大，从此前的22左右升至33附近。3月时，VIX一度飙升至66的历史高位。

“这仍是一个技术性调整，纳斯达克也有继续下跌5%-10%的可能性。但就长期来看，这仍是入场的机会。市场不确定性仍然很多，我们可能会看到银行、能源和工业等此前跑输大盘的板块开始追赶，但是科技领军企业仍然会持续领跑。”某华尔街投行资深主管冯磊（Mitch）对记者表示。

接受记者采访的国内外的基金经理、策略师都普遍表示，本周前后的经济基本面并未有太大改变，美国流动性仍然充裕，比起“3月重现”，更倾向于是技术调整。虽然科技企业盈利更佳、纳斯达克此前屡创新高，但快速攀升后的回调难以避免。需要注意的是，地缘政治摩擦在美国大选前有加剧的迹象，在市场估值较高的背景下，仍有可能触发市场波动，需要管理风险。

美股涨速过快引发暴跌

美东时间周四（3日），受到科技股普遍回调的影响，此前迭创新高的美国三大股指当天全线暴跌，遭遇数月来最大跌幅。截至收盘，道指跌2.78%，报28292.73点；纳指跌4.96%，报11458.10点；标普500指数跌3.51%，报3455.06点。

美股周四暴跌后，两位美联储高官相继对市场又泼了两盆冷水。亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，“我们应该对资产泡沫感到担忧”。而芝加哥联储主席伊万斯（Charles Evans）则称，“我对在如此不确定的情况下，股市还在上升感到惊奇。”

摩根资产管理全球市场策略师朱超平对记者称，受到科技板块下行的拉动，美股隔夜出现较大幅度下跌，反映出市场在前期成长股连续上涨的基础上面临技术性调整的压力。成长股的股价连续创出历史新高，已经充分反映未来成长预期，且投资者扎堆严重，因此出现前期获利资金卖出的趋势。昨晚关于美国新一轮财政刺激难产的市场传闻可能触发了这一次调整。

朱超平也提及，经济基本面和政策方面并没有发生明显逆转，美国PMI显示经济处于扩张状态，且美联储保持其政策宽松，都为市场提供支持。最近关于疫苗开发和应用的正面消息不断增加，也有利于价值和周期板块的表现。市场在短期调整后，可能出现板块轮动的走势，科技成长股企稳调整，而价值和周期股出现补涨。此外，除了疫情的影响，美国总统选举的动态也可能引起市场动荡。目前特朗普的支持率有明显上升，可能被市场解读为正面信号。

值得一提的是，尽管今年美股创下疫情前的新高，但机构近期仍持较为积极的看法。例如，瑞士百达资产管理多元资产团队高级投资经理黄思远日前对记者表示，有部分市场人士认为股票已经与经济脱钩。苹果市值达2万亿美元，很多声音质疑，认为只是宽松货币政策引起的泡沫。我们认为这些都是错误的说法。市场出现的是质素上的分化，不是非理性脱钩。

具体而言，美股的股票回报出现了较大分化。年初至8月20日，各大指数中，成分股录得正负回报的百分比分别为——标普500: 正回报41.4%，负回报58.6%；纳斯达克：正回报41.9%，负回报31.3%；道琼斯：正回报33.3%，负回报67.7%。 “事实上很大部分股票年初至今仍录得负回报。所以，股市和实体经济脱钩程度没有市场认为那么高。仍然录得负回报的股票包括邮轮、航空运营商、传统零 售商和能源股。如果这些股票今年以来的表现都录得正回报，那么股市就真正与经济脱钩了。”黄思远称，录得正回报的往往是一些受长期结构增长推动的科技龙头，它们现金充裕，在2~4个月的时间里实现了2~4 年的增长。折现现金流估值被向前拉了 2~4年，这些真正的市场领导者比以往任何时候都更有优势，资产负债表也较强。

不过，当前地缘政治摩擦在大选前有加剧的迹象，“在市场估值较高的背景下，仍有可能触发市场波动。因此，除了在美股市场寻找板块轮动的机会，对亚洲债券的配置，以及对亚洲和中国股票的配置，都是管理风险波动的必要手段。”朱超平称。

关注溢出效应

亚太市场开盘大幅下挫，后续的溢出效应持续受到投资者关注。

9月4日，港股开盘后阿里巴巴、小米等大幅下挫。建银国际首席港股策略师赵文利队对记者表示，美股暴跌对港股将不可避免地产生外溢效应，但受益于更为稳健的基本面和防疫形势，强势的港元和人民币汇率，港股的波动性和下行空间将显著小于美股。

但是板块轮动同样可能在港股市场出现。他称，结构上看，随着9月7日恒指成分股季度调整正式生效，之前连续上涨的科技股也有望借势回吐，资金转向内需股和防御类板块。随着香港本地疫情趋于平稳及未来逐步恢复通关预期升温，本地股将有估值修复机会。

整体来看，赵文利认为，隔夜美股暴跌缺乏明显的催化剂，更像是获利盘涌现导致的技术性回调。但之前流动性宽松预期和拥挤化交易累积的巨大升幅和获利盘已使的美股科技股的估值变得越来越不可持续。下一步需要关注的是本周五的重磅非农就业数据，在公布前，盲目乐观的投资者情绪开始变得十分脆弱和敏感。同时，近期美联储模糊的货币政策框架调整以及停滞的资产负债表规模，流动性的边际利好已经明显下降，因此投资者也在等待美联储对“平均通胀目标”给出更多细节。再加上迟迟难产和不断缩水的财政刺激预期也在让市场感到不安。疫情持续蔓延但疫苗不太可能在大选前上市也令市场对经济二次下滑感到担忧。

就A股而言，机构认为，9月份股市风格有望平均化，行业间的落差有望收敛。

中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，疫情影响企业盈利，中报业绩逊于去年同期。此前公布中报的3300家上市公司，合计净利润比去年同期下滑15.5%，增速中位数是90.9%。但是，近几个月工业企业利润持续改善，7月增速接近20%。今年前8个月，市场分化很大，消费股和科技股一路上涨，而周期股走势惨淡。市场分化背后存在各种逻辑。首先资金的流动是驱动行业分化的直接力量；其次中国经济长周期中消费强、投资弱的趋势是行业估值分化的重要逻辑；此外，“双循环”强调扩大内需的战略基点，给消费行业和科技创新提供了空间和动能。此外，短期内疫情防控仍不会全面取消，对消费和投资影响也不同。

在吴照银看来，展望今年后几个月，食品CPI有望继续下行，消费行业恐将走弱；而PPI则进一步走强，利好周期行业。CPI和PPI剪刀差收窄，有助于市场风格切换。同时，新老投资者分化，年初至今新增投资者超过1041万，新投资者应该更偏好估值较低的周期行业股票。这样，行业配置相对均衡一些，不再像前8个月重消费、轻周期那样大幅偏离。