自8月下旬以来，经历短暂波动和调整后的军工板块再度“抬头”。据同花顺显示，半个月以来，军工板块累计涨幅达2.33%；半年以来，军工板块累计涨幅达30.43%。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自新华基金的新华基金权益投资部基金经理栾超，本期的分享主题是解析近期军工板块调整的原因以及下半年的军工板块投资逻辑。

栾超，经济学硕士；曾担任中邮创业基金管理股份有限公司投资研究部研究员、基金经理。2017年加入新华基金，现任新华鑫益灵活配置混合型基金、新华优选成长混合型基金、新华泛资源优势灵活配置混合型基金、新华趋势领航混合型基金基金经理。

事实上，近一个月以来，军工板块面临较大波动。今年8月初，军工板块整体表现强势，连续两周以8.00%的涨幅领涨。8月中下旬，军工板块集体回调，而在经历了两周的调整期后，军工板块再度迎来大涨。

此外，军工行业已经从疫情中恢复，二季度核心资产订单环比呈现大幅度提升，也提振了投资者“上车”的信心。

短暂的调整之后，军工板块的投资逻辑是否尚在？下半年，军工板块又有那些领域具有投资机会呢？

新华基金栾超认为，未来五年，军工行业需求的结构性升级，其中常规航天武器装备面临系统性大幅加速；航空装备面临重点型号大幅增加，行业整体增速有望从“十三五”期间的10-15%提升至“十四五”期间的15~20%。行业有望迎来比较长周期的景气周期。

“我认为航空发动机、战斗机资产、导弹等子行业都属于十四五期间高速成长的赛道。比如航空发动机是目前制约我国航空装备发展的核心瓶颈之一。”栾超表示。

基金佳问：7月以来，军工主题产品行情火爆，但近两周国防军工板块却略显颓势，回调明显。你认为，国防军工行业大涨是由于短期炒作还是长期产业趋势？

栾超：我更倾向于军工是具有长期成长性的行业，这个是由长期增加的军费开支和技术迭代决定的。而且随着近5年来资产证券化的持续推进，一批优质军工资产通过IPO或重组进入A股。

当前，国防和军队建设是大国崛起的基本保障，军工行业的成长不受宏观经济的扰动，具备长期成长确定性。国防、军队建设与我国的经济体量和国家战略空间需求相比还远远不够，今年乃至“十四五”期间都是加速追赶时期。

基金佳问：从基本面的角度看，近期军工板块的走势受到了那些影响？

栾超：随着2017年底前后军队体制编制调整的基本完成，装备采办陆续走向正轨，需求与订单逐步释放。在装备采购五年规划执行前低后高和军队体制编制调整完成后的装备补偿式采购的驱动下，装备采办需求持续释放，订单持续落地，2018-2019年军工行业基本面已逐季好转，2020年将持续加速。

从中报角度观察，伴随复工以后的加班赶工，自二季度起绝大部分军工企业营收及业绩恢复增长。我认为未来1个季度仍将是行业需求落地、产业链景气度加速呈现的关键时期。

横向比较其它制造业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小。

军工行业全年业绩确定性较高。展望未来五年，军工行业需求的结构性升级，其中常规航天武器装备面临系统性大幅加速；航空装备面临重点型号大幅增加，行业整体增速有望从“十三五”期间的10-15%提升至“十四五”期间的15~20%。行业有望迎来比较长周期的景气周期。

基金佳问：面对目前的回调趋势，您认为军工板块是否还有投资空间？下半年，军工板块的投资逻辑是怎样的？

栾超：每轮军工上涨的论据都不大一样。有地缘摩擦，资产注入，国家政策等等。这次上涨更多是因为军工企业的业绩预期，虽然涨幅较大，但是上涨的逻辑更加扎实。

无论以未来两个季度还是一到两年维度来看，军工板块优势都较为突出。从基本面来看，“十三五”末期非主战装备补偿式采购的拉动及复工复产后加班赶工的影响、“十四五”订单的逐步启动都将对未来两个季度的财报带来更为积极的影响。

军工行业上市公司经营效率在持续提升，特别是如主机厂等重资产公司，随着收入规模快速提升，规模效应将愈发凸显，带动利润的快速增长。展望下一个五年计划，在加强练兵备战和面向实战打造军队的指导思想下，军工行业需求景气度有望再上台阶。

从去年开始，军工企业的业绩已经发生了潜移默化的改善了。现在整个军工产业刚刚启动，营收、利润都处于一个快速增长的阶段。我们选了三条线，第一条线是发动机产业，第二条线是战斗机产业链，第三条线是导弹产业链。我觉得这三个方向将是整个军工行业成长的主线，在它们的带领下，会带来整个军工的一个整体的业绩和估值的提升。

基金佳问：当前，“火热”的军工板块是否已经处于较高估值？请问，投资者目前选择军工主题基金时应注意哪些问题？

栾超：从2015年上一轮牛市见顶以来的过去5年，军工板块总体走势处于单边下行通道，主流军工标的2020PE回落至25~45倍之间，目前申万军工板块的TTM估值相当于2014年7月水平，与持续强势的其它科技、医药、消费板块横向比较估值优势突出，在大量优质公司进入A股以后，估值仍存上行空间。

比较而言，部分国家重点建设的装备、部分渗透率显著提升的产品、部分业务开拓能力强竞争优势突出的企业需求增速将显著领先于整个行业。

2016年以来，随着市场回归理性，基本面研究的重要性将越来越重要。7月份以来，军工行业经历了大范围的普涨。但整体估值仍处于历史中位数以下。因此我们需要确定采购需求旺盛的细分市场，寻找具有最优赛道的企业，享受行业成长带来的红利。

当前A股军工板块还仅是军工行业一个较小的子集。军工业务的整体资产证券化率仍只有20%左右，两大航天集团的核心军品业务、中国电科集团的军工电子装备资产基本尚未上市。即便经历了自2007年以来十三年持续的资产证券化，A股军工板块与中国军工行业之间仍存在巨大的失配：70%以上的军工资产仍未上市。因此自下而上选股仍是军工板块投资非常重要的一项工作。

建议关注持仓品种在主赛道，如航空发动机、战斗机资产、导弹等，重仓标的兼具长期成长性和短期爆发性的标的相关基金。

基金佳问：军工板块下，航空发动机、主战装备上量、无人机、导弹、新材料等细分领域众多，在您看来，那些细分领域具有投资空间？

栾超：我认为航空发动机、战斗机资产、导弹等子行业都属于“十四五”期间高速成长的赛道。

基金佳问：请问您的投资理念和选股逻辑是怎样的？

栾超：我的选股理念是赚业绩增长的钱。主要方式是自上而下选择景气度上升的子行业，再自下而上在景气行业中精选个股。

我倾向于投资于成长股，这是结合我国经济转型升级的大背景得出的判断。我国人口结构从劳动力红利转向向工程师红利，传统行业增长已进入平台期，成长性行业受益于技术进步、商业模式创新，展现出更好的成长性。

在增长稳定，竞争格局清晰的行业，我倾向于买行业龙头；而有些行业新技术的变化应用比较快，有些中小公司有望通过细分赛道优势迅速成长，这时我更愿意买入成长性较高的股票。成长性和估值是硬币的正反面，很难分割。

在具体投资过程中，估值非常离谱的公司我会规避掉。我倾向于在一个可接受的估值区间内，更看重企业盈利的确定性和增长性。我认为投资主要收益是赚企业成长的钱，没有成长的企业容易陷入低估值陷阱。