作者 | 禄存

来源 | 新股

数据支持 | 勾股大数据

昨日是明源云招股首日，超额认购98倍，孖展总额614亿。强基石阵营+“云概念”下，明源云的热度算是意料之中。

本次明源云计划发售3.74亿股，其中公开发售3742万股，招股价为每股15元-16.5元，入场费为16666.28元，配有15%的绿鞋机制。明源云保荐人为中金和花旗，并拥有六位明星基石投资者，分别为高瓴、GIC、红杉、黑石基金、富达国际与中国国有企业结构调整基金，共认购2.76亿美元，占募资总额的34.6%。

明源云要不要跟风打新？

房地产SaaS“一哥”来袭

明源云成立于2003年，主营业务是为房地产产业链参与者提供企业级ERP解决方案及SaaS产品，帮助地产行业数字化转型，使得房地产开发商和其他参与者能够实现从营销、采购到成本管理、项目预算等全方位的降本增效。

近年来，房地产行业频频受到政策调控，增速放缓且竞争加剧，进入存量博弈时代。房企及产业链其他参与者想要在未来竞争中获得优势，想提高效率降低成本，纷纷开始寻求数字技术的赋能。

这是一个快速成长的赛道。据招股书披露，中国房地产产业链软件市场规模由2015年约71亿元增至2019年170亿元，复合增速达到24.3%。另外，2019年我国房地产软件解决方案市场渗透率为0.1%，远低于同期美国房地产市场的1.55%，并且明显低于我国银行、医疗保健、运输等行业。行业渗透率还有进一步提升的空间。

（数据来源：招股说明书）

明源云是当之无愧的“一哥”。据招股书披露，2019年，以收入计，前五大参与者共占份额39.3%，明源云独占18.5%，远高于第二名的6.2%。在传统ERP和SAAS产品两个细分领域中，明源云同样是最大供应商，市占率分别为16.6%和23.3%。可见，明源云在房地产软件这一垂直品类上竞争力较高。

（数据来源：招股说明书）

目前，明源云几乎实现了头部房企全覆盖。据招股书披露，2019年，公司直接或间接服务99名百强房地产企业，并且超过90家房企同时使用公司的ERP及至少一种SAAS产品。

但值得注意的是，由于头部房企的数量有限，明源云若要打开更广阔的市场，只能拓展中小房企。但正如前文所述，在政策调控下，中小房企的生存空间愈发艰难，本身就面临现金流难题。明源云开拓新客户难度较大，即便拓展中小房企，客单价的提升也比较难。

云产品能否续命？

明源云所提供解决方案主要分为ERP解决方案和SAAS（软件即服务）产品两类。前者是传统的IT产品形式，通过本地部署或私有云基础架构，后者是通过云平台提供产品及服务。

传统的IT产品，要求购买者一次性购买软件，建立机房、招聘IT人员，公司员工一般只能在公司使用，而且版本更新时，需要卖方派专人现场操作；后者不要求购买方添置任何软硬件，只需按期缴纳订阅费，即可通过任何有网络的地方输入网址进行操作，且允许在移动端操作。

毫无疑问，通过云平台的SAAS产品，具有很多优点。SAAS产品订阅模式可以降低购买方的成本压力，有助于拓展中小企业客户，产品本身的应用场景更多，还能打通公司内部各个环节，实现数据共享，降低内部沟通成本。开发云产品成为大势所趋。目前越来越多企业选择上云。而一旦落后于云市场，头部玩家很可能会被反超。

明源云“云含量”不足。据招股书披露，明源云主要的营收来源仍是ERP解决方案。2017年-2019年，公司的ERP解决方案的营收分别为4亿元、5.84亿元、7.54亿元，占比为69%、63.9%、59.7%。，但SAAS产品的占比逐年提升，2017年-2019年，SAAS产品的营收分别为1.79亿元、3.29亿元、5.10亿元，占比为31%、36.1%、40.3%。其中，SAAS产品营收复合增速为68.80%，高于ERP的37.29%。

（数据来源：招股说明书）

显然，SAAS产品对于公司整体营收增长的贡献更大。但是，利润端却是另一番景象。据招股书披露，公司整体净利润保持增长态势，2017年-2019年分别为7280万元、1.63亿元、2.32亿元。但净利润的增长主要是ERP解决方案带动的，SAAS产品2017年-2019年分别亏损5097万元、4533万元、4183万元。

入不敷出是SAAS企业的普遍问题。这是因为公司在前期需要投入大量资金研发，而在SAAS的订阅模式下，前期回款较少，当公司具备一定规模后才能实现获利。这是典型的将风险前置、收益后置的模式。在这种情况下，资金链断裂的风险相对突出，可若一旦成功，便能形成具备规模效应，抵御新进入者的风险。

因此，现金流成为更重要的衡量因素。据招股书披露，2017-2019年，明源云的经营性现金流净额分别为2亿元、2.85亿元、3.39亿元，均高于同期的净利润。同时，SAAS产品的亏损在收窄，报告期内净利率分别为-28.4%、-13.80%、-8.20%。资金压力暂时无需担心。

（数据来源：招股说明书）

云产品的确为公司提供更大的想象空间。但是所有的云产品，都是IT产品，必须回归商业本质。对于存量客户，仅仅是将同类型的产品从ERP换成云的形式，难以突破市场空间的天花板。而公司对行业的大型客户覆盖已经基本完成，未来的增量市场还需看中小房企。

明源云打新策略

从明源云回拨机制看：

超额认购10倍之内，公开发售部分占10%；超额认购10-36倍之内。公开发售部分占15% ；超额认购36-74倍，公开发售部分占20% ；超过74倍，公开发售部分占37%。而昨天明源云实际超额认购98倍，顶格回拨公开发售至37%，总共发行3.742亿股，甲、乙组各分得6.9万手。

明源云哪都好，就是入场费略贵，稳中一手需要资金约为160万-250万，不过可以抢10倍孖展，这样本金只需要16万-25万。若是上乙组，需要申购350手，至少要准备583万，采用10倍孖展的前提下需要准备60万，相对富裕的玩家可以试试。参与打新，必定是奔着能中一手去的，所以投资者本金未超过上述额度，也不必融资参与，毕竟融资费用也不便宜，陪跑的成本较高。

马上，嘉和生物即将迎来招股，或许嘉和才是你的菜。另外，今天中午部分券商会放明源云20倍孖展额度，添加新股客服即可获取预约渠道。

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