近来，科创板迎来了一家令人关注的公司，前沿生物（688221.SH），中国抗艾滋病新药的龙头公司，这个蓝海的企业究竟如何呢？不如来看看。

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2013年，公司成立，跟所以未盈利生物科技公司一样，创始人均为行业内的资深专业人士，公司由DONG XIE（谢东）、CHANGJIN WANG（王昌进）、RonGJIAN LU（陆荣健）共同创立，三位创始人均为公司的核心技术人员。发行前，DONGXIE（谢东）间接持有公司31.15%股份，间接控制42.12%股份的表决权，为公司的实控人。

1995年开始在美国国家癌症研究院Frederick癌症研究与发展中心、生物化学结构项目及生物医学巨型计算机中心担任助理科学家的DONG XIE（谢东），2002年选择回国创业，专注于开发长效注射类抗艾新药的自主研发。公司也成为国家“十三五”新药创制科技重大专项“艾滋病药物专项”的牵头单位、南京市的“培育独角兽企业”。

从管线上来看，公司的核心品种艾博韦泰（商品名“艾可宁”），为自主研发的一类新药，也是中国首个治疗艾滋病的原创新药、全球首个长效HIV融合抑制剂，也是目前国内市场唯一获批上市的抗HIV病毒长效注射药，可以实现每周给药一次，但是需要跟其他抗逆转录病毒药物联合使用，用于治疗已经接受过其他多种抗逆转录病毒药物治疗但仍有HIV-1病毒复制的HIV-1感染患者。艾可宁是中国唯一不需每日给药的抗 HIV 病毒药物，是对目前国内艾滋病治疗方案主要为口服药的补充和提升，对主要流行HIV 病毒包括耐药病毒都有效。

目前国内市场，除了恩夫韦肽及恩夫韦肽仿制药鑫诺福外，艾可宁是国内仅有的抗HIV病毒注射药物，这样来说，也是打破了国外药企对艾滋病新药的垄断。2016年5月III期临床试验提前达到了所有预设的临床终点指标，并于2018年5月在国内获批上市，实现产业化和商业化。

从国内竞争环境来看，目前中国已上市的注射类抗HIV病毒药物主要包括艾可宁及恩夫韦肽。恩夫韦肽通过皮下注射方式一天给药两次，于2009年11月进入2009年版国家医保目录，中标价格约1130-1230元/支，所以未来公司艾可宁是否能纳入医保以及是否会出现价格竞争上，包括进口产品进入中国市场后可能会有所影响。

“鸡尾酒疗法”最早就是用于艾滋病的治疗，标准治疗方案为采用具有 3 种或3种以上不同作用机制的抗逆转录病毒药物的联合用药，因为“鸡尾酒疗法”的发明，艾滋病变为一种可控的慢性病，但是需要患者终身服药，没有完全清除HIV病毒的方法，而且长期服药容易对患者的身体造成伤害，比如对病人的肝肾等器官造成损失。

对于像艾滋病这样的疾病，联合用药可以减少单一用药产生的抗药性，最大限度地抑制病毒的复制，使被破坏的机体免疫功能部分甚至全部恢复，从而延缓病程进展，延长患者生命。公司的艾克宁也在全球进行联合用药的临床，艾可宁+3BNC117联合疗法，拟每2周-4周给药一次，旨在替代现有口服疗法，目前联合用药用于HIV多重耐药治疗在中美都已经II期临床，其中美国取得了FDA“快速通道”；针对HIV维持治疗方案，美国已经在2018年11月进入II期临床，中国在2019年5月也获批了II期，公司计划基于中国免疫治疗II期和美国维持治疗II期的临床数据，申请直接开展维持免疫治疗III期临床试验。

除了抗HIV病毒药物，公司还有疼痛治疗的产品，新型透皮镇痛贴片AB001，已经于2020年3月完成中国桥接I期临床试验，I期临床试验结果达到预设的终点指标。新型透皮镇痛贴片 AB001 申报为化学药品 2.2 类新药，是采用新型专利制剂而研制的外用消炎镇痛透皮贴片，拟用于治疗肌肉、骨骼及关节疼痛。目前市场内大多数外用镇痛剂多为中药贴膏，其药理与公司的 AB001 产品的药理不同，也缺乏临床数据验证的安全性和有效性。AB001 采用一种强效 NSAIDs 药物活性成分、全新的制剂配方和工艺技术，制备成新型透皮镇痛贴片，在疗效、安全性和使用方便上都具有一定的临床优势，具备市场竞争力。

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从成长性来看，公司2018、2019年度及2020年1-6月，公司营业收入分别为191.11万元、2,086万元和684.74万元；毛利率分别为-527.32%、-49.87%和-73.67%；归母净利润分别为-2.47亿元、-1.92亿元、-1.02亿元。

费用率方面，自 2018年艾可宁上市以来，2018 年度、2019 年度及 2020 年 1-6 月，公司分别产生销售费用 811.45 万元、2,005.43 万元及 1,161.18 万元；占营业收入的比例分别为424.61%、96.14%及169.58%，上半年公司销售人员达到43人。公司管理费用主要由人工费用、股份支付费用和中介机构服务费等构成，期间费用为1.56亿元、6,658.16万元及3,125.42万元。2018 年，管理费用出现较大增幅，主要是因为人工费用较上年度增幅为 43.64%，公司在2018 年管理人员平均人数增加 4 人以及2018 年公司提高了部分高级管理人员福利费标准，人工费用中福利费增加较多。研发费用分别为8705.21万、8542.12万、5630.93万元，研发投入占营业收入比例分别为5,203.29%、409.50%和822.35%。

期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别-7,913.42万元、3,428.71万元和-7,906.39万元。报告期内，由于公司尚处于生产运营初期，2018年8月才实现销售收入，因此日常经营活动产生的现金流入较少，前期投入研发活动、经营活动的支出较多，导致2017年度至2018年度经营活动产生的现金流出金额大于现金流入金额；2018年度和2019年度，公司收到其他与经营活动相关的现金主要是收到的政府补助款。

偿债能力方面，公司的资产负债率分别为为11.82%、35.82%和38.27%，2019年末及2020年6月末出现上升，主要是2019年子公司收到计入递延收益、长期应付款的政府补助款增加，以及银行借款增加，负债总规模上升所致。因为公司还未盈利，如果研发投入依然维持较高水平，较长时间无法盈利，融资受限的话会有偿债风险。

此次上市募资20亿，其中11.6亿将用于艾可宁+3BNC117的联合疗法研发中，1.3亿用于1000万支注射用 HIV 融合抑制剂项目的一期产能建设，投产后预计年产能为 250 万支，提高公司的生产力。

总体来说，赛道是好赛道，对于市场竞争角度，因为艾可宁为一类新药，可能会以医保谈判降价进入医保，若公司能于今年或明年顺利进入医保，降价幅度不超过30%，对于公司的毛利率及利润依然后可观的预期。

声明：特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。