自12月4日沃森生物公告转让上海泽润股权以来，从遭炮轰“相不相信因果报应”，到收到深交所和云南证监局问询函，再到迫于压力叫停交易、股价跌停。沃森生物一直处在舆论风暴中心。

12月8日晚和12月9日早间，沃森生物相继对一系列质疑作出回复，自证清白。沃森生物此次转卖资产似乎有理可循；但在其数年倒卖资产的“黑历史”前提下，加之恰逢二价HPV将上市这一时机，沃森生物遭市场炮轰也是情理之中。

今日沃森生物股价仍然下跌5.04%，截至今日收盘，报收34.82元。消息公布至今，沃森生物市值已蒸发167亿。

重磅疫苗盈利在即，HPV疫苗前景未卜

尽管这场交易暂时被按下了暂停键，但从沃森生物回复函中透露讯息来看，转让上海泽润控股权是势在必行。

根据沃森生物对深交所和云南证监局函件的回复，转让上海泽润的主要原因还是集中有限资源押注重磅产品，在金矿和金蛋中作出了二者取其一的选择。

2020年4月，沃森生物的13价肺炎结合疫苗（商品名：沃安欣）上市销售，系国内首个、全球第二个13价肺炎疫苗产品。此前全球唯一获批上市的产品为辉瑞13价沛儿，其2018年全球销售额达到58亿美元，远超第二名的9价HPV疫苗，被称为“全球疫苗销售之王”。

相比辉瑞沛儿每剂698元的定价，沃安欣价格更占优势，此前在吉林省2020 年二类疫苗中标价显示为预充注射液598元/剂、西林瓶556元/瓶。

中检院批签数据显示，2019年国内13价肺炎结合疫苗全年批签发475.5万支。

天风证券在研报中曾做出测算，我国13价肺炎疫苗潜在市场有望达到130 亿元。

沃森生物在回复函中表示，13价肺炎疫苗目前正处于市场份额与经营业绩快速爬升的关键阶段，公司集中资源、加大投入促进销售增长是重中之重。

2020年上半年，沃森生物13价肺炎结合疫苗的批签发量达到120.12万剂，市场占比约35.88%。今年前三季度，受益于13价肺炎结合疫苗及自主疫苗产品销量增加，沃森生物营收同比增长96.46%。

相比于13价肺炎结合疫苗这一可见利润，上海泽润的HPV疫苗还存在众多不确定性。

上海泽润的二价HPV疫苗于2011年6月获得药物临床试验批件进入临床试验阶段，于2020年4月完成III期临床试验获得临床试验报告，同年6月申请新药生产的药品注册申请获得受理，目前处于审评待上市阶段。九价HPV疫苗于2016年10月申报临床获得受理，并于2017年12月获得临床试验批件，目前仍处于I期临床试验阶段。

沃森生物称，从市场前景来看，在四价及九价等HPV疫苗陆续推出的背景下，二价HPV疫苗未来市场空间相对有限；九价HPV疫苗覆盖九种亚型的HPV病毒，市场需求更加广阔，但目前已有多家疫苗企业的HPV九价疫苗也处在临床阶段。上述产品不排除上市后面临较大竞争压力的可能，因此上海泽润唯有快速推进研发及产业化进程，才能获取先发优势。此外，上海泽润的九价HPV疫苗后续仍面临多环节的临床试验、产能扩充以及上市销售等挑战，通过引入战略投资人、汇聚各方资源的共同发展方式是有效的解决路径。

沃森生物的回复函显示，截至2020年6月30日,上海泽润二价HPV疫苗项目研发支出合计为4.75亿元。九价HPV疫苗目前处于一期临床阶段，项目研发支出合计8661.68万元，预计距离上市销售还有5.5年，后续仍将面临大量投入。

今年前三季度，沃森生物实现归母净利润4.35亿元。截至2020年9月末，沃森生物账面货币资金为20.03亿元，负债总额为17.47亿元。

沃森生物最终预计，2022-2025年，二价HPV疫苗国内年平均销售总量在400万支左右，上海泽润二价HPV疫苗的市场占有率从30%增长至45%。2026年及以后年度，考虑到上海泽润九价HPV疫苗和其他国内疫苗生产企业的高价HPV疫苗陆续上市销售，将对二价HPV疫苗的销售产生较大影响，因此上海泽润二价HPV疫苗销售数量将下降。

九价HPV疫苗方面，随着国内疫苗企业九价HPV疫苗的陆续上市销售，预计2026-2030年将有5-6家企业并存，包括默沙东、万泰生物、康乐卫士、上海博唯、江苏瑞科和上海泽润。预计上海泽润九价HPV疫苗的市场占有率将达到15-25%。

根据此前公告，股权转让后，沃森生物仍拥有上海泽润二价HPV疫苗产品的五年经销权和九价HPV疫苗产品的三年经销权。因而，沃森生物得以在减少投入同时分享HPV疫苗上市的成果。

值得一提的是，除了13价肺炎疫苗，沃森生物还押注在了mRNA疫苗上。沃森生物称，mRNA技术代表着更低成本、更加高效的技术路径，是未来疫苗产业发展的重要方向之一，公司必须把握机遇，对已经布局的mRNA疫苗产品持续发力。

然而对于沃森生物而言，mRNA疫苗是否会成为下一个HPV疫苗的角色还未可知。

高溢价并购惹争议，“大生物”战略梦碎

这不是沃森生物第一次身陷争议漩涡。事实上，曾被视为疫苗白马股的沃森生物自上市以来屡屡遭到质疑，沃森的数次并购事件成为导火索。

2010年，沃森生物以95元的发行价、133.8倍的首发市盈率登陆创业板，刷新了A股首发市盈率的纪录。

沃森生物也是创业板疫苗第一股。招股书显示，沃森生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售，主要在售产品是Hib以及冻干A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。

直到2020年沃森生物的13价肺炎疫苗上市，十年间沃森生物一直缺乏拳头产品，营收仍来自23价肺炎疫苗、AC疫苗等常规疫苗品种，业绩不温不火。老对手智飞生物则靠着代理默沙东疫苗赚得盆满钵满。

沃森生物曾尝试通过并购扩大业务板块，实现“大生物”产业战略布局。2012-2013年左右相继收购河北大安制药、宁波普诺生物、山东实杰、嘉和生物、上海泽润生物等多家企业，进入血制品、疫苗流通、单抗药等多个细分领域，耗资超过20亿元，且多为高溢价收购。

其中，大安制药被首次收购55%股权时，账面净资产为-5746.39万元，交易金额却达到5.29亿；山东实杰的收购资产溢价率则高达847%，耗资3亿。而沃森生物这两年的归母净利润合计仅为2.81亿。

由于账面资金和盈利不足以撑起这一系列并购投入，沃森生物各方借款来筹集资金。2013年底沃森生物负债总额由2011年时3亿增至32亿，资产负债率由9.76%升至52.11%。

不过一年时间，大安制药刚通过新版GMP认证恢复生产，就被沃森生物于2014年10月卖出46%股权，转让价为6.35亿元。转让原因是降低公司在血液制品板块的投入规模，集中资源投入新型疫苗、治疗性单抗药物的研发与产业化和疫苗商业流通行业的布局。此次交易也让沃森生物2014年归母净利润扭亏为盈。

相似的剧情在此后几年接连上演，沃森生物将本要集中资源投入的疫苗流通企业、单抗药企业的控制权悉数转让出去。除了山东实杰因涉2016年“山东疫苗案”因素，本来被视为沃森最具发展前景资产的单抗药物研发企业嘉和生物也在2018年被卖出。

2018年6月，沃森生物将嘉和生物股权相继转让给康恩贝、泰格医药旗下并购基金和高瓴资本控制的HH CT ，HH CT取代沃森生物成为嘉和生物第一大股东。

沃森生物董事长李云春将这次交易归因于单抗药物研发需要持续高强度的资金投入，考虑到嘉和的发展而做出决定。今年10月，嘉和生物在港交所上市。

上海泽润成为沃森生物这场荒唐大并购中的幸存者。直至上周末沃森生物宣布将以11.4亿元转让上海泽润32.6%股权。若交易完成，沃森生物将不再拥有上海泽润控股权。