记者 | 谢碧鹭

　　有研粉末营收和净利润双双下滑，现有产能尚未能充分利用，因此新募投项目带来的产能增加未来如何消化令人担忧。而其毛利率也低于同行业平均水平，盈利能力有待提高。此外，其披露的收入、采购数据均显得异常，需要公司做出解释。

　　不久之前，有研粉末新材料股份有限公司(以下简称“有研粉末”)在科创板注册上市的申请获发审会审议通过。但若仔细翻阅其披露的招股书内容，还是能够发现这其中存在不少问题。

　　比如，其本次募资的项目中，部分扩产产品的现有产能利用并不充分，而报告期内，其营收增速又在逐渐放缓，在这样的情况下，即使募资扩产成功，到时候产能如何消化，恐怕也会成为一个棘手的问题，届时一旦产能无法充分利用，造成资源浪费，则会增加其经营成本，而其每年新增的固定资产折旧费也会对公司利润造成侵蚀。

　　除此之外，据《红周刊》记者核算，报告期内有研粉末的营收和采购数据的财务勾稽关系也存在异常。

　　募投产能消化恐有压力

　　目前，有研粉末主要从事有色金属粉体的生产销售，本次上市，该公司募集资金主要用于“有研粉末科技创新中心建设项目”“新建粉体材料基地建设项目”“泰国产业基地建设项目”和“补充流动资金”。

　　按照有研粉末的计划，待全部项目完成之后，其电解铜金属粉体材料、雾化铜基金属粉体材料和其他铜基金属粉体材料的产能将分别达到2.4万吨、8400吨和7200吨。那么有研粉末的销售情况又如何呢？2017年至2019年，其上述三大产品的销量有较大波动，整体来看，2019年呈现明显的下降趋势，而三年的平均销量则分别为1.46万吨、6131.98吨和2895.29吨。虽然其产销率每年均在90%以上，但也并未饱和，从目前的产品销量看，除了雾化铜基粉体材料金属粉体材料的销量距募投完成后的产能还算比较近外，其他两类产品要消化产能，恐怕还有很长的路要走。

　　此外，令人担忧的是有研粉末的营收增速正在逐渐放缓，报告期内其营业收入分别为16.41亿元、17.98亿元、17.12亿元和7.37亿元，其中2018年和2019年的营收增速分别为9.58%和-4.78%，且今年由于疫情的暴发，公司经营受到影响，预计全年营收约为15.92亿元，同比下滑6.98%。若今后该公司销售不及预期，则其产能可能面临过剩的尴尬，这很有可能会给公司的业绩带来不良影响。

　　更何况，目前有研粉末的产能利用率并没有达到饱和状态，报告期内，其电解铜金属粉体材料产能利用率分别为94.3%、99.42%、95.17%和87.91%；雾化铜基粉体材料金属粉体材料的产能利用率分别为74.52%、83.77%、76.98%和60.08%，其他铜基金属粉体材料的产能利用率分别为61.07%、78.41%、77.14%和73.79%。其中，除了电解铜金属粉体材料产能利用率比较高以外，其他两类产品的产能利用率并未能完全利用。在这样的情况下，完成募投项目后，新客户的开拓和维系就显得很重要了，毕竟就目前有研粉末的客户结构来看，报告期内前五大客户的营收占比分别为15.50%、15.25%、16.34%和17.06%，而单个客户的销售比例不超过6%，总体较为分散，因此产能扩大后，就需要大量开发新客户，来消化产能，而这对企业的市场营销、客户管理、应收账款管理、风险管控等方面均有较高要求。

　　盈利能力有待提高

　　据招股书披露，募投项目完成之后，有研粉末每年将新增固定资产折旧费用1364.49万元，而报告期内，其净利润分别仅有5528.21万元、6453.83万元、6019.23万元和2781.8万元，其中还分别包括536.85万元、2237.01万元、1557.3万元和1138.24万元的非经常性损益。2018年和2019年有研粉末的净利润增速分别为16.74%和-6.73%，可见，其净利润已经开始下滑。而2020年受新冠疫情影响，公司预计扣非净利润将下滑23.06%。若净利润短期内无法改观，募投项目完成后，新增的折旧费用将会成为其业绩增长的大负担。

　　此外，目前有研粉末的盈利能力并不强，据招股书披露，报告期内其毛利率分别为11.41%、10.7%、11.2%和10.08%，而在招股书中，其列举的6家同行业可比公司的平均毛利率分别为13.14%、13.17%、14.88%和12.11%，显然其毛利率是低于行业均值的。

　　在招股书中，有研粉末表示，公司产品毛利率主要受原材料价格、产品结构、市场供需关系等诸多因素影响，其主要原材料为铜和锡。然而，今年下半年至今，有色金属价格出现上涨，其中，沪铜指数上涨幅度超过15%，沪锡指数上涨幅度超过了5%，对于有研粉末而言，原材料价格的上涨可能会带来营业成本的增加，而这意味着其今年全年的毛利率很有可能会比上半年更低，因此，相比同行业公司，其盈利能力还有待提高。

　　营收数据异常

　　据招股书显示，2018年有研粉末的营业总收入为17.98亿元，其中境外收入为3.88亿元，这部分不需要考虑增值税问题，剩余部分的营业收入其所适用的增值税税率自2018年5月1日起，由17%下降到16%，由此可以推算出当期有研粉末的含税营收大约为20.28亿元。理论上，企业的营收要么以现金的方式收回，要么则形成经营性债权，那么有研粉末的情况又如何呢？    在合并现金流量表中，2018年其销售商品、提供劳务收到的现金为17.87亿元(当期预收款项变动不大,忽略不计)，该金额相较于含税营收而言，要少大约2.41亿元，理论上，当期有研粉末的经营性债权应当有同等规模的增加才对，那么实际情况又如何呢？

　　数据显示，2018年末，该公司应收票据、应收账款和应收账款所计提的坏账准备相较于2017年末不仅没有增加，反而减少了大约3000万元。这跟理论上应当要增加的金额并不相符，二者之间大概存在2.71亿元的差距，也就是说当期有研粉末大概有2.71亿元的营业收入既没有现金流，也没有经营性债权的支持。

　　同样的情况还发生在2019年，当期有研粉末的营业收入为17.12亿元，其中境外收入为3.57亿元，境内部分的营业收入所适用的增值税税率自2019年4月1日起，由16%下降到13%，由此可以计算出当期有研粉末的含税营收为18.98亿元。

　　在合并现金流量表中，2019年该公司“销售商品、提供劳务收到的现金”为16.01亿元(当期预收款项变动不大,忽略不计)，相较含税营收少了2.97亿元。经营性负债方面，有研粉末的应收票据、应收账款、应收款项融资和应收账款所计提的坏账准备相较于上期仅增加了约1500万元，这和理论上应该增加的金额之间存在2.82亿元的差距。也就是说，2019年有研粉末大概存在2.82亿元的含税营收既没有现金流，也没有经营性债权的支持。

　　采购数据有疑点

　　不仅如此，据《红周刊》记者核算，报告期内有研粉末的采购和现金流及经营性债务之间的财务勾稽关系也存在异常。    招股书显示，2018年有研粉向前五大供应商采购金额为10.39亿元，占全部采购额的65.29%，由此可以计算出当期有研粉末的采购总额为15.92亿元，考虑到增值税税率的变化，可以计算出当期有研粉末的含税采购总额约为18.52亿元。理论上，企业的含税采购应该体现为同等规模的现金流出和经营性债务的增减。

　　在合并现金流量表中，2018年有研粉末“购买商品、接受劳务支付的现金”为15.61亿元(预付款项变动较小，忽略不计)，比含税采购要少2.91亿元，理论上，当期有研粉末的经营性债务应当有同等规模的增加。

　　截至2018年末，公司应付票据和应付账款相较于2017年末仅增加了大约400万元。这跟理论上应当增加的2.91亿元明显不相符，两者之间大概存在2.87亿元的差距。也就是说，2018年有研粉末大概存在2.87亿元的含税采购既没有现金流也没有经营性债务的支持。

　　而以同样的方式核算其2019年和2020年上半年的采购数据，《红周刊》记者发现这两期分别存在2.47亿元和1.37亿元的勾稽差异。

　　连续两年又一期有研粉末的财务数据均出现异常，这就需要公司进一步做出解释了。

　　(本文已刊发于12月12日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)