12月8-10日，36氪在北京国际会议中心举办了「WISE2020新经济之王大会——崛起与回归」。本次大会是WISE大会的第八届，2020年也是36氪成立的第十年。在新资本分会场，我们邀请到了天使基金、VC/PE、市场化母基金、政府产业投资平台等各路资本方，汇聚了万亿级的创投资本，以「穿越季候风-金钱涌向哪里」为主题，聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。

在本次大会的第三天，山行资本创始合伙人徐诗女士以“数字化重构产业的投资机会”为主题分享了山行资本的投资历程、对过去十年的复盘，以及未来存在的投资机会的思考。由于不同的消费结构对应不同的产品使用场景和机会，因此在诸多领域都存在很广阔的分层创新创业的机会，加之交互技术、算法的发展，即便是具有复杂的资金体量需求的产业也均会被技术深度改造，效率和客户体验都将被极大提升。而对于诸多产业的演进来说还具有很长的周期，未来十年还是有长期的投资结构性机会。

ntenteditable="false" class="img-desc">山行资本创始合伙人徐诗女士

以下是徐诗女士的演讲实录，经36氪整理编辑：

首先非常感谢36氪，刚才看到明势资本放的理想汽车那张PPT，好熟悉，我也在那张照片中，我们也参与了理想的投资。

今天是过去移动互联网十年新的转折点，是工业文明和数字文明的分水岭，未来十年投资和创业门槛急剧提高，对大家来说有困难和挑战。山行资本也对未来有什么投资机会以及对过去十年的复盘有自己的思考。

首先简单介绍一下山行资本，我们是一家成立五年的机构，在过去的十多年里，创始合伙人们都是一直在互联网一线打仗的产业背景，在这十几年创业还有在一线打仗的经历里，完整的经历了技术周期的演进，以及技术对垂直产业的改造过程。

马化腾说未来十年叫全真互联网，所有应用的技术，线下和线上彻底边界被打破，信息流通速率都会加快。

某些人会焦虑，某些人也在担忧能不能抓住下一步大的产业投资机会。我们看到不管是从内容、从PC会出现大的门户巨头再到后来大的移动互联网，因为交互技术、算法，从标品到非标，以及像到车、房子这么重的服务类别，比如说今年上市的贝壳，包括我的合伙人做的瓜子，有如此复杂的资金体量需求的产业都被技术深度改造。

过去一年里疫情带给我们很多的反思的机会，整个的增长惯性其实彻底被切断了，疫情让所有投资人体验了在这样一个生存困境里的挑战：什么是长期的壁垒，护城河到底会不会在。

过去十年、二十年，中国经济一直在增长，大家也知道拜登上台之后会继续放水，二级市场可能还会涨半年，但是它一定会回调。回归到今天整个的消费结构和技术演进里，我们看到什么样的长期赛道是有机会的。我们看到美国60年代、70年代人均GDP才达到一万美金，而今天是6.5万美金。

中国的消费超级分层，不管是我们关注的出行赛道、教育赛道，还是保险医疗的赛道，都有很广阔的分层创新创业的机会。我们在教育领域大概投资了六七家公司，在早期投资了火花思维，连续投了五轮，现在也成为了一家独角兽公司，在编程领域也投了核桃编程。根据不同城市的消费居民的支出结构占比，最后能负担起相应支出的会对应不同的产品使用场景和机会。之前有打车和视频大战，今年生鲜打了惨烈的战争，明年可能会迎来互联网史上最激烈的烧钱大战，这里面也存在分层机会，经过这一场大战，在这么长的产业链条里，它被改造的程度一定会极大的提升效率和客户体验。

在不同的赛道里、不同的产品里都存在用户分层的投资机会，这个赛道是不是能自己挖出护城河，对于创业者来说是需要自己考虑的。

ntenteditable="false" class="img-desc">山行资本创始合伙人徐诗女士

我们看赛道的时候也会看智能化的水平和程度，我们在五年前一直投出行领域，不管是投交易型平台，提供赋能的技术公司，还是提供往服务端、往下游走的技术领域，都会看到投资机会。比如在上游，理想是典型的主机厂品牌，不管是联网的应用，还是智能应用都能看到机会。因为有理想、蔚来、小鹏这样一代非常优秀的中国企业家，他们敢造这么复杂的工业电动化的产品，所以有了这样一个终端，上面会延伸出来很有趣的技术应用和场景服务。

我们今年投了一家公司非常有意思，我们观察到它的数据从1月份到12月份涨了67倍，而这个赛道渗透率非常低，只有3%到4%。想想我们五年前开始投在线教育的时候渗透率也是不到10%。十几年来淘宝对于电商的市场教育让中国的供应链有了极大的发展和提振，从厂商，到服装设计公司，到品牌，再到渠道、终端，如今整个链条被打穿的效率在极速提升。我们也看到很有意思的变化，这个定律是十年前可能很差的效率，到未来可能是十倍、十五倍的定倍率。

山行资本作为一家专注于技术驱动产业结构的公司，我们依然在超级大的赛道里面找到真正能够引领时代，真正带来创新、变革的企业家。这些赛道有很长的产业演进，我们往往是在早期抓最优秀的头部创业者，在成长期里抓能够跑出来的创业者，最后在产业里抓能够贯穿、打通的创业者。比如说我们参与的车好多，这么复杂的产业在线渗透率只有10%，因为得益于现在的基础设施的发展，物流的发达，它已经是中国最大的二手车物流给车商的交易平台。

总结一下我们的投资方法论，我们专注在超级赛道，超级创业者。我们复盘过美国跟中国资本市场100亿以上的公司，这里面的赛道分布其实跟刚才提到的消费结构的配比关系是类似的。

真正好的公司上市才是起点。

ntenteditable="false" class="img-desc">山行资本创始合伙人徐诗女士

最后分享一下我们这五年的投资历程和找到并长期陪伴的公司。不管是出行领域的理想，还是物流基础设施的闪送，还有瓜子，未来十年在出行赛道里是有很长期的投资结构性机会的。我们见证了教育赛道里的火花思维，从2018年的50个用户到现在，我们跟它一起磨课跟它一起成长，也包括我们参与的核桃编程这些小的公司。我觉得今天在线教育还在非常早期的阶段，只是简单的内容搬家，因为音频视频的发展现在只是完成了最早的原始阶段的积累，商业应用还在很早期，所有AI的应用，包括算法推介，以及其他的产业里这样的演进还有很长的周期。

包括我们投资的消费领域的悦刻，他们在过去十年轰轰烈烈的互联网战争里对于组织的理解，对于商战的理解，对于商品打磨的理解有了一定的积累，也包括他们对于国际化视野的认同和认知，才能缔造一个真正的全球品牌，目前这个品牌已经卖到全球50几个国家，但我相信今天只是它征程的第一步，也包括我们投的出海服装品牌，在今天都只是一个起点。

所谓不忘初心方得始终，在今天看，未来十年投资变得越来越困难，创业越来越艰难，但是坚持不断的迭代和成长，自我不断的进化，在未来十年里一定有大机会，期待大家一起收获未来十年！谢谢。