12月21日，最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价出炉，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，两项报价利率均连续8个月保持不变。

实际上，市场对于本月LPR“按兵不动”已有预期，毕竟本月作为LPR报价参考基础的MLF（中期借贷便利）招标利率并未发生变化。而对于LPR连续8个月保持不变的原因，接受采访的业内人士认为，归根结底在于二季度以来宏观经济出现“V”形反转，货币政策进入观察期。

与此同时，为维护流动性合理充裕，近来央行公开市场操作频繁，12月21日更是重启了14天期逆回购操作，中标利率2.35%，与前次持平，操作规模为1000亿元。另还有100亿元7天期逆回购操作，因此当日实现净投放900亿元。

LPR缘何保持不变

自5月以来，LPR报价已连续8个月维持不变。比较来看，目前政策利率与LPR的利差为：7天逆回购（2.20%）+75BP（基点）=1年期MLF（2.95%），1年期MLF（2.95%）+90BP=1年期LPR（3.85%），1年期LPR（3.85%）+80BP=5年期以上LPR（4.65%）。

东吴证券固收首席分析师李勇对记者称，本月LPR报价维持不变符合预期。12月15日，央行开展一年期9500亿元MLF操作，中标利率2.95%，与上次持平。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此本次LPR报价不变在意料之中。

事实上，自去年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率就始终保持同步调整，两者的利率点差固定在90BP。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，归根结底，LPR报价连续8个月保持不变，主要在于二季度以来宏观经济出现“V”形反转，逆周期调节措施不再加码，货币政策逐步回归常态化。

报价行加点动力也不足。一方面，近期以DR007（银存间7天质押回购利率）为代表的短期市场利率基本围绕短期政策利率波动，但同业存单发行利率等中期市场利率仍保持高位，这在一定程度上抵消了银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响。近期，银行平均边际资金成本难现明显下行，报价行下调12月1年期LPR报价加点的动力不足。

另一方面，5月以来，政策性降息告一段落，监管层转而着力推动金融系统对实体经济减负1.5万亿元，旨在防范大水漫灌的同时，重点针对制造业、中小微企业实施定向滴灌。银行可通过下调企业贷款利率定价中的“加点”部分 ，降低企业实际融资成本，减轻了通过下调LPR报价推动企业贷款利率下行的需求。

至于未来LPR的走向，在王青看来，明年上半年之前，在国内经济“V”形反转延续与外部不确定性犹存的背景下，货币政策将持续处于观察期，MLF利率调整的可能性较小，LPR报价基础有望保持稳定。

近日，中央经济工作会议也明确定调，明年货币政策灵活精准、合理适度，延续稳健取向不变，既要为经济恢复营造适宜的货币金融条件，又要把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌，增加精准性和灵活性。同时货币政策更加注重风险防控，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系。

基于此背景，不少业内人士认为，货币政策逐步回归常态，LPR报价将长期维持稳定，后续利率和准备金政策的空间较小，预计将以OMO（公开市场操作）、MLF和再贷款再贴现等政策工具对冲资金面波动为主。

这在市场上已有体现。21日，央行重启了14天期逆回购操作，中标利率2.35%，与前次持平，操作规模为1000亿元。另据统计，12月14日～21日，央行共开展7次逆回购操作，累计规模1700亿元。

企业贷款与房贷利率或现分化

随着LPR报价保持不变，加上明年金融系统向实体经济让利目标弱化，有观点提及，未来一段时间内，企业贷款利率有望“由降到稳”。

王青称，展望2021年，疫情期间实施的特殊政策措施将逐步退出，其中2020年金融系统向实体经济让利1.5万亿元的政策也会明显弱化，由此，在LPR报价保持稳定的预期下，未来一段时间，企业贷款利率将出现“由降到稳”的过程。考虑到2021年通胀走势趋于温和，企业经营仍处在疫情冲击后的修复阶段，企业贷款利率转而大幅上行的可能性也很小。

王青还提及，明年LPR报价有两个主要观察点：一是1年期LPR报价与MLF利率之间90BP的固定点差是否会打破，二是5年期LPR报价是否会单独上行。

关于前者，王青称，若两者之间的固定点差发生变化，则体现市场利率向贷款利率的传导效率进一步增强，他认为，明年下半年经济增速可能下行，1年期LPR报价可能小幅下调，而MLF利率将保持不变。

关于后者，王青分析，当前监管层正在强化对房地产金融的宏观审慎管理，若明年房价出现较快上涨势头，主要针对房贷的5年期LPR报价有可能单独上行，届时企业贷款利率和居民房贷利率走势分化将会加剧。“这也符合监管层引导金融资源重点流向制造业、中小微企业，防范化解房地产泡沫等‘灰犀牛’风险的结构性货币政策目标。”