根据美国财政部最新公布的国际资本流动报告（TIC），海外投资者10月持有美债规模为7.07万亿美元，而其中，官方持有者（多为央行）的美债持仓量为4.17万亿美元。

另一组数据更令人震惊。截至12月16日美联储公布的最新数据，当前美联储持有的美债（除公司债、MBS等）为4.66万亿美元，较此前几个月持续攀升。这意味着，美联储持有的美债已超海外主要官方持有人的总和。

同时，当前美联储资产负债表上的资产总和已高达7.34万亿美元，而且这一扩表的势头远未停止。

作为美国国债的最大海外持有国，日本在10月减持了67亿美元，持有美债降至12695亿美元；中国的美债持仓量减少77亿美元至10540亿美元，创下2017年1月以来的近4年低位。至此，中国和日本已分别连续5个月和连续3个月削减了美债持仓。

未来，美债购买的趋势如何？谁将填补日本、中国减持的缺口？

日本、中国持续减持美债

10月，国际资金净流出美债106亿美元。按持有美债的海外国家或地区来看，排名前十的持有人中，中国内地、中国香港、日本、巴西在10月减持了美债。其中，中国香港减持力度最大，削减美债持仓量达163亿美元，为连续第3个月减持；日本和中国内地则分别减持67亿美元和77亿美元。

尽管整体呈现净流出，但事实上，私营部门是减持的大头（-289亿美元）。数据显示，官方部门10月仍然在小幅增持美债（186亿美元）。这可能和美元走软、美债收益率随着通胀预期走升有关。

具体而言，美国的第三大海外债权国英国当月继续显著增持，规模增139亿美元至4428亿美元。今年2月，英国曾大幅增持305亿美元美债，以4032亿美元的持仓规模跃升为第三大债主，并一直延续至10月。

值得注意的是，开曼群岛当月的美债持仓规模跌出前十，取而代之的是印度，该国一举增持89亿美元，跻身美债持仓第十名。

事实上，中国在2019年就出现减持美债的趋势，从美债的第一大持有国降为第二。今年前5个月，中国的美债持有情况较为反复，但6月后，美债持仓量又形成了连续下降的态势。9月数据显示，中国持有的美债量较2015年年底的1.24万亿美元，下降了14.35%。

美联储买成最大债主

令人惊讶的是，尽管美债吸引力下降，但美联储的美债总持有量已经超过了国际官方持有人的总和。

根据Bianco Research的数据，美联储一共持有4.66万亿美元的美债，各国官方外汇储备持有美债总量为4.17万亿美元。11月时的数据显示，亚洲机构投资者和个人投资人一共持有3.8万亿美元美债，欧洲投资人一共持有2.1万亿美元；彭博数据显示，当前美联储持有的可交易美债的占比已达近25%，超出海外持有人。

今年3月以来，美联储开启了无限量化宽松（QE），且突破了过去的框架限制，美联储开始和财政部联手支持经济，“债务货币化”已经开启。在截至9月底的2020财年，美国联邦预算赤字达创纪录的3.1万亿美元，是去年赤字9840亿美元的3倍，该年度赤字水平刷新了2009年创下的1.4万亿美元的历史记录。

这一趋势仍将持续。美联储在12月的议息会议上宣布，维持基准利率和QE购买量不变，购债量至少为1200亿美元/月。机构预计明年美联储仍将扩表1万亿～1.5万亿美元，政策边际收紧最早可能要到2022年初。

当前，市场预计美国的新一轮财政刺激规模不到9000亿美元。尽管规模远不及此前预计的2万亿美元且推出时间不确定，但财政刺激终将问世，届时美联储也仍将为其提供流动性支持。

谁来填补减持的缺口？

尽管美联储持续“买买买”，但另一个关键问题是，就国际而言，未来美债购买的趋势如何？谁将填补日本、中国减持的缺口？

自2019年6月起，日本的美债持仓规模自2017年5月来首次超越中国，晋升为第一债主。但今年，日本已连续第3个月减持，总计减持235亿美元；中国持有的美债已较2015年年底下降近14.5%。虽然还是有其他海外投资者继续买入美债，但依然无法抵消上述两大主要债主持续减仓的影响。地缘政治风险持续、外汇储备多元化、去美元化等国际趋势都是背后的原因。

美债的供给由谁来消化? 施罗德硏究分析策略师Kristjan Mee认为，中国和日本留下的这部分“空缺”最可能由那些拥有“相当规模″外汇储备，并积极干预市场的亚洲国家和地区来接手，比如泰国、新加坡、印度等，这些国家和地区自3月以来明显增加了外汇储备量。也有机构人士对记者提及，美元的走软反而刺激了新兴市场央行增持美债，因为后者特别是岀口型国家，需要通过购汇来进行干预，防止本币过度升值。

当然，美联储在未来也将成为美债的边际购买者。只不过，未来如何实现退出将是美联储面临的最大挑战。野村全球宏观研究主管苏博文对记者表示，每一次退出往往都是艰难且痛苦的。美联储会在明年上半年将长端收益率控制在低位、容忍通胀超调，而不会急于推进政策正常化。在这一背景下，通胀可能会小幅上升，“但更关键的是市场预期，我们会看到通胀在2022年显著攀升，届时美联储才将面临真正的挑战。一方面，如果加息太快会导致衰退，因为债务水平居高不下；但如果太慢，通胀可能会较大幅度超调。”