作者 | 阿火

来源 | 新股

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近日，星网锐捷（002396.SZ）的控股子公司锐捷网络在创业板提交上市申请文件，受到深交所的受理。锐捷网络是ICT细分领域龙头，被认为是中国版Arista。

龙头亦面临毛利率节节败退

根据公告显示，锐捷网络是ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。公司用户广泛覆盖政府、运营商、金融、互联网、教育、医疗、能源、交通、商业、制造业等行业信息化建设领域，业务范围覆盖50多个国家和地区。

公司是包括交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理在内的多个细分领域龙头。根据IDC数据统计，2019年及2020年上半年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；中国企业级WLAN市场占有率排名第二，其中Wi-Fi 6产品出货量排名第一；2015年至2019年连续5年中国企业级终端VDI市场占有率排名第一；2019年中国IT基础设施运维软件市场占有率排名第一。

资料来源：公司官网

2017年-2019年，公司实现营业收入为37.88亿元、42.82亿元、52.20亿，年平均符合增长率为17.39%，实现净利润为3.30亿元、3.53亿元、3.93亿元，年平均符合增长率为9.13%，净利润增速并不高，并大幅低于营收增速。2020年H1，公司实现营收为20.06亿元，净利润为0.33亿元。

净利润增速乏力，主要是由于激烈竞争下带来价格下降压力。2017年、2018年、2019年及2020年H1，公司主营业务毛利率分别为49.77%、47.20%、45.93%及37.05%，毛利率下降趋势明显。由于行业壁垒不高，后续随着更多的竞争者加入，公司的盈利能力可能会进一步降低。

中国的Arista，能否突围？

白盒/白牌，指的是不带品牌标志的IT产品。白牌产品是相对品牌产品而言的，一般前者较后者具有更高的性价比。因此设备白盒化是降低采购成本的关键。

国内的白盒交换机设备供应商中，锐捷网络是代表品牌。根据 IDC，锐捷网络于2019Q1-2020Q1连续五个季度市场份额的增速位列第一，并在2019年超越思科，成为国内以太网交换机市场第三大市占率的厂商。

在以传统的数据中心为主的时代，由于单体网络设备的性能指标十分重要，因此白牌的市场并未打开。但在云计算数据中，IDC的重心从硬件转向软件，IT 设备和网络的软件作用被弱化。而考虑到白牌产品具有更低的成本、更高的交付效率、更短的创新周期，因此，云厂商倾向于绕开品牌厂商，而向ODM/EMS厂商购买白牌产品。

以美国市场为例，Arista正加速抢夺Cisco 等传统交换机品牌的市场。2015年-2019年，Arista实现营业收入为8.38亿元、11.29亿元、16.46亿元、21.51亿元、24.11亿元，年平均复合增长率高达30.24%。锐捷网络采用“OS+白盒交换机”的模式，与Arista十分类似，被称为中国的Arista，有望复制Arista的发展路径。

根据思科预测，2020 年全球经IDC处理的数据流量占全球产生流量的 99.35%。随着 5G 应用端 2C 领域云游戏、高清视频、VR/AR 等“烧流量”应用的发展，以及 2B 领域海量终端设备的接入，数据流量将爆发式增长。从长期角度看，IDC市场的增长具备高确定性，像锐捷网络白牌设备厂商有望持续受益。