14日，2000亿元中期借贷便利（MLF，俗称“麻辣粉”）到期，央行却按兵不动，市场颇感意外；15日，伴随定向降准，1000亿元的“麻辣粉”还是被端上桌。不过，MLF操作利率保持不变，“降息”落空了。分析人士认为，在当前流动性充裕、社融数据较好的情况下，“降息”并不迫切；后续为配合政府债券发行及降低融资成本，“量宽价降”依旧可期。

    “缩量续做”

    15日早间，央行实施了定向降准，释放约2000亿元长期资金。同时，还开展了1000亿元MLF操作，为日后引导LPR报价留下操作窗口。

    考虑到14日回笼2000亿元MLF，15日的操作可以视为“缩量续做”。中国民生银行（01988）首席研究员温彬认为，当前市场资金比较充裕，银行通过同业市场就可以满足低成本资金需求，因此对MLF资金的需求相对较少。

    值得注意的是，截至目前，公开市场逆回购操作已经持续停摆一个半月，与此形成鲜明对比的是，15日一次性释放了3000亿元的中长期资金。温彬认为，定向降准和MLF的资金给银行提供了长期限的流动性支持，有助于银行的资产负债管理。

    利率没调整

    不过，这次MLF操作利率没变，仍为2.95%，超出部分市场人士的预期。早间操作利率不变的消息出炉后，国债期货震荡反弹。

    15日国债期货依旧全线收涨，“多头”谈不上“失望”。分析人士指出，在本次操作前，大部分市场人士就预料降息会缓一缓。原因在于，央行一季度货币政策报告专栏特别提到，政策传导效果较好。而且，日前发布的4月信贷社融数据向好，印证前期政策效果持续显现。同时，15日发布的4月主要经济指标均呈现改善的势头。

    “量价”配合可期

    天风证券孙彬彬团队认为，未来降息降准可期。虽然3、4月经济金融数据出现边际改善，但其本身并不构成货币政策调整的关键。货币政策仍需进行积极引导，特别是通过降息（公开市场利率和存款基准利率）引导市场利率、缓解银行负债成本压力并最终引导贷款利率下行。

    温彬指出，从6月开始逆周期的调节力度会加大，包括特别国债、地方债的发行，这都需要全面降准，使银行获得长期低成本资金来配置政府债券。这有助于降低无风险收益率，引导债券市场直接融资成本下降。

    从“降息”节奏来看，温彬认为，当通胀率回到3%以内，逆回购、MLF的政策利率还有下调空间。除了政策利率对LPR直接引导的作用外，还要释放LPR改革潜力，这主要在于压缩银行报价点差。而要让银行报价点差下调，需要降低存款基准利率，可能第三季度以后才会实施。