临近年末，为呵护市场流动性，央行不断加大资金投放，其间更是重启了14天期逆回购操作，“长短结合”维稳资金面。12月28日，央行再次开展200亿元7天期逆回购，由于当日有100亿元逆回购到期，实现净投放100亿元。

有分析称，央行今年年末在公开市场操作方面的节奏和往年基本一致，无论是总投放还是净投放基本以12月的第三周为主要发力时点，但区别在于今年央行对于年末流动性的呵护力度明显偏大，不仅在第三周明显发力，到了最后一周也力度不减。

在此背景下，一度低迷的债券市场情绪明显改善，现券收益率大幅下行。接受记者采访的业内人士认为，近期债券利率的快速下行可能是市场对明年行情的“抢跑”，由于近期央行流动性投放显著放量，市场对于跨年资金平稳预期抬升，2021年债市跨年行情可能提前启动，或将延续至明年1月中下旬。

公开市场操作力度加大

步入12月，央行呵护资金面的意愿明显增强，多次通过公开市场操作和MLF（中期借贷便利）投放流动性。截至12月28日，本月央行已实施7100亿元逆回购操作（含7天和14天）和9500亿元一年期MLF投放，实现16600亿总投放和2500亿净投放。

从操作节奏上看，逆回购投放和MLF投放交错进行，其中前三周逆回购主要净回笼，从第四周开始加大投放力度，并且重启了14天期逆回购操作；MLF操作则在延续月中增量续做的传统之外，央行还于11月末额外增加一笔2000亿元MLF投放，超市场预期，主要为了稳定月末资金面，同时平抑年末流动性波动。

“整体来看，今年12月央行流动性净投放虽仍不及过往两年，但积极程度超乎市场预期。”天风证券固收首席分析师孙彬彬称，央行对资金面的积极呵护一方面符合三季度《货币政策执行报告》中关于保持银行间流动性“不缺不溢”的表述，也有利于缓解银行结构性负债压力；另一方面也是对信用事件冲击的应对。

方正证券固收首席分析师齐晟也表示，虽然今年年末央行对于资金面的呵护节奏与往年基本一致，但力度上明显偏大，不仅在第三周明显发力，在第四周（12.21~12.25）也力度不减。据统计，当周央行共投放800亿元7天逆回购、3500亿元14天逆回购，实现净投放3200亿元。

到了28日，央行再次开展了200亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.2%，由于当日有100亿元逆回购到期，央行实现净投放100亿元。流动性频频投放之下，资金市场利率出现下降。

28日，Shibor（上海银行间同业拆放利率）方面，隔夜品种下行12BP报0.673%，7天期下行1.8BP报2.133%，1个月期持平，报2.702%；银行间质押式回购利率方面，DR007加权平均利率报2.0768%，较前日下降7.95BP；DR001加权平均利率报0.6488%，较前日下降11.21BP。

展望明年，北京某券商分析师对记者称，依照惯例，央行在年初仍将会出手加大流动性投放，不过投放的规模和情况和之前比可能会有所不同。考虑到今年春节日期（2月12日）明显晚于2020年（1月25日），央行1~2月的投放节奏可能发生变化。

齐晟进一步分析道，从春节假期在2月中旬的往年经验看，央行通常会等到临近春节前1~2周进行大规模的资金对冲，相对而言，1月末（第四周）将是投放量的最低点。但这并不意味着央行在1月将“无所作为”，除春节取现效应对资金面的短期冲击外，1月还将面临缴税、缴准压力。对此，央行通常选择在1月第三周进行流动性的集中投放。

债市跨年行情逐步显现

伴随着年末央行流动性的投放，近期沉寂已久的债券市场重回聚光灯之下，出现明显上涨。

Wind资讯数据显示，上周，1年、3年、5年、7年和10年国债到期收益率分别变动为-12BP、-8BP、-11BP、-9BP和-10BP至2.61%、2.89%、3.0%、3.19%和3.19%。1年、3年、5年、7年和10年国开债到期收益率分别变动-11BP、-7BP、-8BP、-5BP和-8BP至2.72%、3.08%、3.32%、3.45%和3.59%。本周开始，债市延续上涨态势，28日，国债期货多数收涨，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.01%。

对于债券市场此波的上涨，中信证券研究所副所长明明对记者称，“经验上，通常1月份债券市场会迎来一波开门红行情，考虑到明年国内经济周期和金融周期也可能利好债市，近期利率的快速下行可能是市场对明年行情的‘抢跑’。”

在明明看来，尽管当前国内经济增长仍处于修复阶段，但明年我国经济增长或将面临财政与信贷政策逐渐回归常态、金融周期向下，以及银行不良贷款压力加剧的大环境，考虑到市场对此的预期已经较为充分，且从金融数据看，金融周期拐点临近，因此近期市场利率下行可能包含了对明年债市的提前布局。

华创证券固收首席分析师周冠南也称，债市2021年的跨年行情提前启动，主要是在资金持续收紧半年后，央行投放显著放量，市场对于跨年资金平稳预期抬升，资金利率下行驱动；再叠加银行与保险的配置力量提前进场，为年初配置行情提供了一定支撑。

而至于此轮行情能持续多久，周冠南表示，当前债市的跨年行情或将延续至明年1月中下旬，但考虑到央行并未明确进入货币宽松周期，1月资金利率难以进一步下行，并大概率将回归政策利率水平，使得债市交易行情的空间相对有限。不过短端品种和资金利率的价差仍提供了套息空间，或支撑短端利率继续下行向资金价格靠拢，进而期限利差收敛带动长端品种小幅下行。