辞旧迎新之际，全球经济在肆虐的疫情中艰难重启。中国经济“一花独放也是春”，引领全球增长。2020年第二、三、四季度，每个季度的中国GDP增速都超过了市场预期，人们低估了中国疫情防控工作对经济复苏所起到的作用。

在得力的疫情防控、复工复产和托底政策下，中国工业、外贸和高科技部门在疫后始终保持高速增长；而消费、制造业投资等领域则由于其顺周期的特征而缓慢复苏。

展望2021年，货币和财政政策退出不可避免，顺周期变量的企稳面临考验，决定中国经济未来能否继续企稳，有两个关键：（1）服务业、线下消费、制造业投资等前期复苏的薄弱部门能否顺周期继续回升；（2）工业、外贸等优势部门增长内生化过程能否顺利。

目前来看，优势部门遵循着再通胀的逻辑，而薄弱部门复苏则遵循着顺周期的逻辑，两者相辅相成，总体上展现出复苏的韧性。

2021年上半年，货币政策料将继续稳步回归常态，在保持宏观杠杆率基本稳定的政策框架下，信用收缩趋势将在一季度有所体现。而财政政策可能要比预期更加积极。

市场利率水平在2021年下行空间很小，甚至不排除上行的可能。在此背景下，债市中期机会较小，但短期交易和长期配置价值仍在。

顺周期力量加强，可能会推升周期股，因此与2020年不同的是，2021年周期跑赢成长的概率在加大。

国际大宗商品价格传导至国内的渠道被压缩，但随着人民币汇率短期中升值趋缓，PPI和国内大宗价格上涨概率加大。

2021年黄金价格涨幅或小于2020年，波动幅度大于2020年，长期中，实际利率保持较低水平，仍然是金价的支撑。

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