2021年第一碗“麻辣粉”来了！1月15日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作5000亿元，中标利率为2.95%，与2020年12月持平。根据央行公告，此次操作包含对1月15日MLF到期和1月25日TMLF到期的续做。

不管是从规模上看，还是从利率上分析，本月MLF操作均符合市场预期。在业内人士看来，开年首次MLF操作利率持平，连续10个月保持不变，体现了货币政策的“稳”字当头。市场普遍预计，若无其他重大事件冲击，未来一段时间内MLF利率将继续保持在当前水平，有利于缓解市场对货币政策大幅收紧的担忧。

MLF缘何量价持平

操作规模是央行本月开展MLF的一大关注点。

考虑到1月有3000亿元MLF和2405亿元TMLF到期，此次央行实施的5000亿规模操作相当于小幅缩量续做，从而结束了此前5个月连续超额续做的过程。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，MLF“缩量”背后的主要原因在于，伴随2020年末银行压降结构性存款任务告一段落，市场中长期流动性紧张状况出现明显缓解，银行通过MLF操作向央行融资的需求逐步下降。

数据显示，截至1月14日，颇具代表性的1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率较11月末的高点大幅回落约59个基点，至2.79%，已低于MLF操作利率水平。

另在MLF的操作价格方面，业内对利率不变已有强烈预期。王青称，近期监管层在多个场合表示，当前“我国经济比较强劲”或“经济增长好于预期”，意味着短期内没有下调政策利率的需求；再加上疫情走势及外部环境还有不确定性，国内经济修复动能、特别是小微企业生产经营状况仍待进一步修复，当前缺乏上调政策利率的条件。

因此，1月MLF操作利率不动，体现了近期监管层强调货币政策的“稳”字当头。而本次MLF利率保持不变化，市场预计当月20日公布的1年期LPR（贷款市场报价利率）报价也将保持不变。展望2021年全年MLF利率走势，有分析提到，经济增速及通胀走势将是主要影响因素，若不发生新的重大冲击，未来一段时间内MLF利率将继续保持在当前水平。

在政策利率不变的背景下，近期市场利率保持区间范围内波动。1月15日数据显示，Shibor（上海银行间同业拆放利率）短端品种多数上行，隔夜品种上行6.3BP报1.738%，7天期上行11.1BP报2.124%，1个月期下行1.4BP报2.39%。

中期市场利率方面，此前受2020年下半年银行压降结构性存款任务较重影响，以同业存单利率和国债收益率为代表的中期市场利率曾大幅走高，不过目前，这一情况已有好转。1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率已降至MLF利率之下，但10年期国债收益率仍明显高于政策利率水平。

王青表示，预计未来一段时间同业存单利率下行空间有限，而10年期国债收益率存在向MLF利率方向回落的可能。

民生银行首席研究员温彬也分析称，目前市场流动性相对充裕，预计今年1月份信贷投放将超3万亿，对流动性提供明显支撑；另外，近期市场资金利率基本上是围绕着短期政策利率波动，长端而言，10年期国债收益率较此前的高点也有所回落，因此目前市场流动性保持合理充裕，将有助于加强对实体经济的支持。

逆回购频现“地量”

在开展MLF操作的同时，值得一提的是，央行同步进行了20亿元的7天期逆回购操作，这也是自1月13日起央行连续第三次开展20亿元逆回购。

这一规模的逆回购处于近10年来的最低位。Wind数据显示，在过去近10年里，单日低于100亿元的7天期逆回购操作只有12次，其中，50亿元单日逆回购操作只有6次，三次就发生在本月。

实际上，本月以来，逆回购操作规模就逐步缩小。1月4日开展200亿元逆回购之后，央行连续三个交易日开展100亿元逆回购，此后规模缩小至50亿元，1月13日又进一步缩小至20亿元。

江海证券首席经济学家屈庆称，从近期央行开展操作的风格、货币政策相关表态看，未来可能形成每天进行公开市场操作的惯例，考虑到近期资金面边际宽松，操作量就减少一些，比如50亿元和20亿元，代表一种连续操作、呵护流动性的态度。

王青也表示，进入1月以来，在市场流动性较为宽松的背景下，央行连续实施20-50亿元的罕见地量逆回购操作，该操作的主要目标并非是向市场补水，而是释放政策利率稳定信号。

在“以稳为主”的货币政策取向上，业内普遍认为传统的量价工具不会大开大合，即全面降准降息概率均不大。

尽管2019年1月和2020年的1月，央行均根据当时经济形势及货币金融环境，实施了全面降准，但考虑到当前经济基本面情况、通胀因素以及流动性状态等，2021年1月央行再度实施全面降准的可能性较小。

一方面，在央行持续通过大规模MLF操作向银行体系注入中长期流动性的背景下，当前中长期流动性已进入较为宽松的状态，央行降准的迫切性下降；另一方面，针对春节前市场资金面的趋紧，央行可通过加大逆回购操作规模、拉长期限等其它公开市场操作对冲。

中信证券研究所副所长明明就预计，今年春节前，流动性安排将是以MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似CRA（临时准备金动用安排）的临时性流动性安排为主的组合。

王青也表示，目前，尽管不排除短期内央行可能实施普惠金融定向降准动态考核，部分达标金融机构可享受一定幅度的存款准备金率优惠，但通过全面降准大规模释放中长期资金的可能性不大。考虑到接下来几个月政策利率调整的可能性也很小，未来一段时间货币政策将持续处于“观察期”。