作者 | 徐佳雯

今年以来，军工板块在应对新冠疫情冲击，和其他板块集体震荡的过程中，体现出了较强的抗风险性。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自博时基金的军工主题股票基金经理兰乔，本期的分享主题是军工主题板块的短期行情变动以及基于基本面的未来投资逻辑。

今年3月以来，军工主题基金逆势上涨，逐渐走强。据同花顺显示，截至5月19日，军工板块累计涨幅达5.39%，行业景气度逐渐提高，涨幅位居申万一级行业前列。

2020年，我国国企改革将进入关键时段，军工领域各项改革有望加速。短期内，我国军工行业板块的那些领域将会带来新的投资机会？

当前，多家机构一致看好军工板块，方正证券表示，军工板块以国家采贩为主，具有较强的逆周期属性，且处于“十三五”收官之年，全年稳增向上趋势不变。

博时基金兰乔表示，目前我国军工企业稳定性较强，处于装备建设周期的基本面没有变化，其特有的生产交付模式也显出较强的逆周期性。另外，应对疫情及其带来的国际形势变化也体现了提高国防预算的必要性。

此外，兰乔认为，军工板块受外部事件驱动的影响较大，确实具有较强的主题投资色彩。但从更长期的维度看，军工企业的股价还是由基本面因素决定的，包括行业发展前景、生产经营状况、经营业绩等。

基金佳问：根据券商报告，2019年军工板块中船舶装备上涨35%，在各子板块中排名第一，而业绩表现表现最好的航空装备板块涨幅只有17%，为何会出现这种差异，眼下资本市场军工投资的逻辑是什么，是否还是停留在政策博弈、事件驱动阶段，基于基本面的投资逻辑并不占主流？

兰乔：军工板块受外部事件驱动的影响较大，确实具有较强的主题投资色彩。但从更长期的维度看，军工企业的股价还是由基本面因素决定的，包括行业发展前景、生产经营状况、经营业绩等。

其实，优秀的行业和公司都是时代的产物。伴随着中国的大国崛起，国家安全基石显得格外重要，我国军工企业整体面对的用户需求和时代背景是非常有利的。与此同时，互联网时代又引发了社会需求的整体缩减，军工企业也面临着生存与发展的新课题，军民融合成为不可逆转的必然选择。在军民融合的时代大潮中，一定会有一批优秀的军工企业成长起来。

基金佳问：谈及军工类上市公司的基本面，这也是投资者一直比较担心的，因为军工企业的特殊性，其业绩基本面也起伏较大，从各细分领域看，未来哪类军工板块企业业绩确定性较高，可以作为长期投资参考？

兰乔：从业绩确定性角度来看，顺应军队发展战略的相关行业领域拥有高景气度且持续性强。一批军品二三级配套商往往拥有良好的竞争格局，维持较高的毛利率。

其次，进口替代预期较高的军工企业业绩确定性也较高。近期，美国对我国半导体代工厂启动了半导体“无限追溯”机制，并要求军用半导体对我国禁运，这再次凸显自主可控的紧迫性。军工行业近年来愈发强调进口替代，这就使得国内企业面对一个独家的增量空间。

军工企业整体自主可控程度高，对国外产业链依赖性较小，因此受外部经济波动的影响较小，韧性更强。同时军品近年来愈发强调进口替代，使得部分军工企业自研的“备胎”产品出现“转正”的情况。

优秀的军工上市公司，第一要拥有核心技术，以独特的产品优势带动劳动生产率的提升，增进全社会福利；第二要着眼于解决用户实实在在的问题、满足用户真正的需求，既不能压制，更不能透支；第三最好还能够实现国际接轨，国际同步，有潜力面向全球客户。具备这样基础和条件的公司才能够拥有比较大的潜力，可以在长跑中胜出。

基金佳问：作为军工投资领域一重要主题，北斗导航系统大规模商用步伐已经非常近了，这一主题的投资机会都有哪些，哪个领域市场前景最为广阔？

兰乔：北斗三号最后一颗地球静止卫星将于6月发射，届时北斗导航系统的空间段建设就圆满完成，将进入地面段与用户段建设的发力期。北斗板块的投资机会主要分为两部分：一部分是以地基增强系统为代表的地面段建设投资，因为要想让北斗导航系统实现分米级乃至厘米级的定位，必须实现地基增强和星基增强的配合。在这一领域中，我国有一些上市公司做的很不错。

第二个部分则是下游应用端，也就是用户端。下游应用端是北斗领域中规模最大的市场，在卫星导航产业链中的产值占比较大。其中道路服务市场的规模最大，未来自动驾驶等都需要高精度定位支持，这已成为业内共识。另外在一些比较专业的领域，如精准农业、智慧城市等也都有比较广阔的市场空间。

在应用推广上，我们认为会沿着这样两条路径进行推广：一是从对安全性和自主可控性要求较高的关键行业向一般行业推广，二是从专业级的应用向一般消费级的应用推广，其中车载导航和智能驾驶领域的前景最为广阔。

基金佳问：今年突发的新冠疫情，成为全球经济的一大不确定性因素，而因为疫情影响，这对军工投资会产生什么催化作用？

兰乔：本次疫情对全球产业链造成了一定影响，部分产业发展趋势和行业格局或将发生变化。我国军工企业稳定性较强，处于装备建设周期的基本面没有变化，其特有的生产交付模式也显出较强的逆周期性。另外，应对疫情及其带来的国际形势变化也体现了提高国防预算的必要性。

因此，我们必须做好充足的应对准备，中国方面不断强调国防科技建设的重要性，也一直在这方面下了大力气，未来军工行业增长的确定性是很高的。上述方面的影响，会提高市场对军工行业的关注度，我们持续关注行业中优秀的公司进行投资。

基金佳问：今年以来新基建成为政府多次提及的政策方向，军工类企业是否也能搭上新基建的政策快车，哪类军工企业会直接收益？

兰乔：5G基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网等新基建如火如荼，军工行业的军用芯片、卫星互联网也是新基建的重要组成部分。

其中，我们比较看好空天信息产业链、核心元器件与零部件的投资机会。特别是军用电子元器件行业，如电阻电容、射频滤波器、接插件和连接器、TR组件、砷化镓氮化镓功率器件等产品，下游应用广泛，军品价格有保障，进口替代迫切。

基金佳问：2019年南北船的合并，掀起了一波军工企业改革重组的投资潮，从国内军工企业现状看，军工改革下一步重点会是哪类，是否仍有像南北船样大规模的重组？

兰乔：海湾战争后，世界新军事变革兴起并快速发展，西方军工企业率先从武器装备供应商向军事体系服务供应商转型。实现这一转型的途径就是大规模的兼并重组。

美国军工企业的整合重组是在白宫和五角大楼的推波助澜下实现的，将资金用于扶植少数实力最强的企业，形成代表美国国家水平的军工集团，以保持美国在军事技术上的霸主和头号军火商地位。

当前，中国正在经历上世纪五十年代以来较大的一次军队改革，战略支援部队、联合作战指挥中心、五大战区等新兵种新机构对信息化武器装备提出了更高的要求。中国的军工体系亟须开启供给侧改革，实际上2019年南北船的合并也拉开了改革的帷幕。

从美国军工历史来看，每一轮军工行业的大调整都会大大提高胜出公司的竞争力。预计军工央企集团会有进一步改革重组的预期，目标是打造跨军种、跨平台的军事体系服务供应商，最终实现“一份投入、两份产出”的军民融合深度发展。在改革重组方面，我们持续跟踪，积极把握投资机会。

基金佳问：当前，军工板块的估值在什么水平？投资者目前选择军工主题基金上应注意那些问题？

兰乔：经过过去4年持续的估值消化，军工板块相当一批核心标的2020年PE估值水平已回落至25-40倍区间，未来5-10年又可以展望确定性很高的15%-25%的复合业绩增速

从成长、估值、催化三个维度看，当前一批军工板块的核心标的已迎来战略配置窗口。从持仓结构看，公募基金2020年一季度的军工板块配置比例比19年四季度还要低，基本上是历史最低位。

在宏观经济不确定因素加大背景下，横向比较其它制造业，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小，估值具备向上空间。综合比较，军工板块有吸引力，纯粹投资于军工行业的主题基金是不错的选择。

基金佳问：您在管理军工主题基金时的投资逻辑是什么？

兰乔：从宏观层面来看，我国国家战略从韬光养晦转向积极应对，预计未来5-10年我国国防投入维持比GDP增速略高的持续增长，其中武器装备采购费用增速更快，同时考虑我国武器装备出口带来的增量，军工行业未来10年增长可期在这样一个高确定性增长的行业中将出现很多的投资机会。

依据基本面分析，在军工行业未来10年大发展的背景下，精选其中确定性高、弹性高的个股进行投资。主要考量行业景气度、公司成长性及经营能力、估值水平三个维度，自下而上精选个股，为投资者创造收益。

行业景气度方面，顺应军队发展战略的海空军装备、制导武器、军工电子等行业领域拥有高景气度且持续性强。我们通过产业链、公司及专家调研，结合公开信息、国内外对比等，对我国国防和武器装备的发展进行前瞻性分析，寻找其中的短板及符合未来战争形势的领域进行投资布局。

公司方面，装备批产、实战化训练装备需求拉动企业业绩持续增长；科研院所改制、军品定价机制改革、国企员工激励为最大的改革红利；现阶段军民融合也成为我国的战略政策，民营企业也有望诞生大市值的军工企业。

估值方面，综合考量市盈率（P/E）、市盈率增长比率（PEG）、市净率（P/B）、市销率（P/S）等一系列估值指标，进行行业横向比较及纵向比较，优选个股投资。