作者 | 徐佳雯

随着国内疫情的有效控制，白酒板块行情明显回升，行业指数从一季度末的最低值稳步上涨。据同花顺显示，今年一季度末至今，白酒概念板块累计上涨21.76%。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是来自招商基金的量化投资部副总监侯昊，本期的分享主题是近期白酒板块大行情回暖后的投资逻辑。

侯昊自2009年加入招商基金管理有限公司，曾任风险管理部高级风控经理、部门负责人；2011年加入量化投资部，在量化投资部的主要研究方向是股指期货，商品期货交易策略和算法、结构化产品设计、数量化选股、微观结构等。

侯昊现任招商基金全球量化投资部副总监，招商深证100指数、招商央视财经50指数、招商中证大宗商品股票指数等基金的基金经理。

5月以来，白酒板块估值整体提升，逆势走强。目前，白酒板块复苏加快，疫情对消费行业的压力逐渐减小，白酒行业需求提升，销售回暖，行业逐步回归正常运作。

但一季度内，受疫情影响，消费行业延迟复工，白酒板块整体增速放缓，白酒行业的马太效应加剧，龙头企业与中小酒企的业绩差距再度拉大。

市场观点认为，白酒行业一季度受到的影响并不大，真正让业绩承压的是在二季度。所以，白酒行业是否已经走出疫情影响并全面复苏，重要的是要看二季度业绩。

招商基金侯昊认为，后续来看，需要跟进相关动销情况，以不断修正预期，现在这个位置估值修复的行情在短期是比较充分了。

侯昊表示，白酒后续有端午节、国庆中秋节等旺季催化，预计厂商回款、经销商备货、旺季动销能够对板块产生正面催化，但也需要关注短期波动的加大。

基金佳问：5月以来，白酒概念股涨势喜人，估值有所回升，短期内白酒股集体回升的原因是什么？您认为白酒板块当前的行情是否会延续？

侯昊：伴随国内疫情防控进入平稳期，消费场景恢复，整个消费板块都在一个大的回升期。白酒作为大消费的其中一个板块受益于动销的恢复，不断修正悲观预期。

跟踪情况来看，江苏、安徽等地消费场景复苏较快，其他地区也持续改善，消费场景持续复苏成为板块最强催化。白酒龙头批价持续走高，利于行业消费升级逻辑的演绎，市场对此解读较为正面。

5月份以来中美贸易摩擦升温，成长股承压，白酒作为内需型行业受外部影响较弱，业绩确定性较强，受到资金青睐。

后续来看，需要跟进相关动销情况，以不断修正预期，现在这个位置估值修复的行情在短期是比较充分了。两会政策聚焦稳就业保民生、脱贫攻坚，有助于扩大内需，财政政策也更加积极，基础消费和流动性充裕也有望对白酒板块形成支撑。

白酒后续有端午节、国庆中秋节等旺季催化，预计厂商回款、经销商备货、旺季动销能够对板块产生正面催化，但也需要关注短期波动的加大。

基金佳问：一季度内，受疫情影响，白酒概念股遭受重挫，请问疫情对白酒行业的供货渠道以及销售造成了怎样的影响？您认为，疫情期间白酒板块的波动，是否会影响到白酒板块全年的行情？

侯昊：白酒受疫情的影响还是很大的，核心在于消费场景没有了，疫情直接影响春节聚会、宴请、礼品等酒类消费场景的降低，春节用酒减少对接下来的季度动销带来压力。

以上市公司报表和经销商回款数据来看，春节动销占比较大，但今年春节整个动销基本上都停了，除了高端白酒消费者购买、送礼、消费时间早，受影响最小之外，其他酒企压力是很大的。

但我们也看到国内疫情防控效率很高，在复产复工之后酒企的动作是很多，稳定价格体系、稳定渠道信心等，当前行业恢复速度较快，不会影响到全年的行情，可以说最艰难的时候已经过去了，同时板块的估值修复也已经完成。

基金佳问：疫情期间，白酒行业的马太效应逐渐加剧，龙头企业业绩稳定，而中小型酒企衰退明显，请问现阶段中小型酒企应作出怎样的调整和布局？

侯昊：疫情对于不同酒企的冲击也不太一样，高端酒受影响相对较低，大众白酒偏伴手礼，购买时间晚，购买行为随机，受疫情影响大一些；次高端宴席用酒受影响较大，春节销量及开瓶量大幅下降。

从历次危机事件复盘也可以看出，酒企抗风险能力、市场管控、渠道基础、品牌力更强的酒企有望更为受益，在疫情过后有望获得集中度提升，已上市的酒企整体行业机会也会更好。

对于中小型酒企来说重点在于优化产品结构，积极推进重点区域拓展，提升渠道和终端利润，完善激励框架和晋升渠道，发挥强渠道优势，理顺厂商关系，持续恢复动销，中小酒企有特定的产品客群和地域优势，如何最大化发挥自身优势，理顺渠道关系至关重要。

基金佳问：请问区域酒企未来的发展方向和市场前景是什么？

侯昊：地产酒体量差异较大，产品带分布较广，区域市场分化明显，也逐渐出现龙头份额提升的趋势。

对于酒企来说，优化产品线结构，激励充分，打造利益共同体，做实区域品牌和渠道是核心竞争点，高端酒品牌效应明显，中档酒的核心竞争力之一在于渠道力，能够把渠道做到极致，核心店策略稳步扩张，在核心市场区域及周边市场份额提升还是有很大空间的。

未来的方向上消费升级带来的价格带上移，高端酒价格给后续产品线的空间也较大，未来竞争格局上能够抓住产品升级趋势，及时卡位关键产品带，增强品牌价值和渠道壁垒是考虑的重要方向。

基金佳问：您认为今年下半年，对于白酒龙头企业提价预期，若实现对白酒行业会带来怎样的影响？

侯昊：白酒龙头批价提升对于整个白酒板块都有非常大的正向意义。对于下半年批价的情况，市场确实也还是有一定预期的，如果成真还是会有比较大的影响，估值和盈利预期等都会进一步强化，对整个板块也会有明显提振。

基金佳问：作为消费板块的重要细分领域，您认为目前白酒的利好会对整个大消费领域带来怎样的影响？对于投资者来说，目前应当集中布局白酒板块还是兼顾食品饮料等其他板块？

侯昊：消费板块还是有一些共通的属性，消费品公司的业务模式相对简单，生命周期较长，不易受技术革新影响，消费者一旦对品牌形成认知，会持续的长期购买。

优秀企业形成品牌护城河，优秀消费品具备长期提价能力等等，消费品的大逻辑和宏观环境大方向是一致的，消费领域集中度在每个细分行业都在获得溢价。消费领域集中度在每个细分行业都在获得溢价，我个人认为这里面其他一些赛道也很好，成长性不错，逻辑也比较顺。

当然，白酒特殊性也很明确，白酒兼具社交属性、情感属性、习惯属性等，高端酒已经经过长期验证属于“时间的朋友”，不同香型具有相应的消费者黏性，将具备长期的生命力，最近五年销售净利率、毛利率持续提升，ROE持续高位等，长期业绩数据也支撑长期景气。

基金佳问：身为招商基金量化投资部副总监，您的选股逻辑是怎样的？

侯昊：就管理指数基金来说，指数基金是以特定指数为标的指数，并以该指数的成份股为投资对象，按照证券价格指数编制原理构建投资组合，指数成分股和权重都是指数公司规定好的，每年定期调整，权重按照自由流通市值加权，基金投资的目标是有效复制指数走势，给投资者提供一个好用的跟踪宽窄指数或各行业走势的工具。

当然在管理产品过程中，会跟进企业基本面、战略影响增速、估值等情况，有确定性机会的情况下也会在基金合同允许的范围内进行超低配。