保险股今年上半年的表现可谓惨淡。Wind资讯数据显示，截至6月30日收盘，保险板块年初至今跌幅为16.14%，在A股所有板块中排名倒数第二。而沪深300年初至今则上涨了1.64%。

大幅跑输大盘的背后，有来自疫情的影响以及市场对于长期利率下降对险企影响的担忧，同时也有部分巨头正处转型阵痛期，转型效果尚待检验的内因。

由于策略的分化，一季度，5家上市险企出现了业绩分化，尽管从4月及5月总体保费来看，疫情之后的复苏迹象已明显，但记者综合业内人士及分析师观点认为，复苏并非一蹴而就，二季度仍无法完全弥补新单保费与价值的缺口，预计分化仍将在半年报中延续，同时利率下降对于上市险企的上半年利润也将带来影响。

而对于保险股的估值修复，业内分析师则出现分歧。有人认为，下半年行业将进入修复期，保险股估值恢复可期；也有观点认为，上市险企负债端业绩较一季度将全面恢复反弹，但仍处于恢复过渡阶段，资产端不确定性并未消除，估值或将继续筑底。

保费回暖

银保监会近日发布的5月保费数据显示，前5月保险业原保险保费收入为230.64亿元，同比增长5.54%，较前4月4.34%的同比增幅进一步上升1.2个百分点，行业累计保费增速在疫情后已进入回暖阶段。

来源：根据银保监会数据梳理

从产寿险的保费情况来看，总体而言，财产险恢复得更快，从3月开始累积保费的同比增速就超过了寿险。平安证券表示，3月起，产险保费随着车险、政策性业务续保、企财险和责任险等招标的逐步恢复而放量增长。

而疫情对于寿险的影响显然更大，面对面接触的阻断使寿险最大的代理人渠道线下营销受阻，尽管各大险企都在想方设法进行线上化切换，但影响仍然很大，2月单月的寿险保费增速从1月的6.62%快速转跌至-23.73%，3月仍然是-0.31%的负增长，从4月才开始恢复正增长。数据显示，前5月寿险原保险保费收入为136.35亿元，同比增长2.89%，增幅较前4月进一步扩大。国泰君安证券分析称，5月寿险保费改善趋势延续，主要得益于代理人红利、新重疾定义修改背景下的老产品炒停，以及上年同期低基数三大因素。

上市险企虽然整体呈现保费复苏的趋势，但一季度的保费分化则延续到了5月。根据中银证券数据，2020年上市险企1-5月累计寿险保费收入同比增速差别较大，同比增长率较高的新华保险和中国人寿分别实现32.1%及15.0%的同比增长率，而中国太保与去年同期寿险保费持平，中国平安则呈现-5.8%的负增长。

分化的背后是各家险企战略的不同。中国人寿由于去年10月就提前开始布局2020年开门红，春节前完成大部分年金任务计划，规避了疫情冲击。新华保险采取“先量后价”的策略，银保渠道趸交业务大幅发力。而平安寿险、太保寿险在转型推进下无法避免疫情的负面影响，体现出较大的业务压力。平安寿险的个险新单保费在前5月则依旧呈现-15%的降幅，但较前期跌幅已有所收窄。

分化或延续

一季度，几家上市险企的净利润和新业务价值均呈现不同程度的分化，多名业内分析师对记者表示，这种分化将会在上半年持续。

平安证券表示，中国人寿、新华保险“开门红”的高增长将继续帮助其新单总保费增长，而预计中国平安、中国太保将呈现下滑态势。但其中，新华保险发力的趸交险种保单价值较低，因此预计除了中国人寿之外，主要上市险企的新业务价值均可能有所下滑。

同时，造成一季报利润分化的投资因素也被分析师认为将成为上半年险企业绩分化的一大重要原因。

长城证券认为，2020年上半年，权益市场波动较大，受此影响，一季度中国人寿和中国平安的投资端表现不佳，预计上半年权益市场波动将是导致险企业绩分化的重要原因。但总体而言，鉴于权益市场与险企投资收益的强相关性，长城证券认为权益市场二季度回暖有望带动险企2020年上半年投资收益增加。其中对于中国平安来说，由于是目前唯一一家执行新金融工具会计准则的上市险企，而新准则对于金融资产的分类变化，使其净利润会随着市场情况出现更大的波动。

相对于上市险企内在战略以及投资节奏不同所造成的保费、投资或将出现分化的观点，多位业内分析师认为，上半年利率下降的外因将对险企的利润造成一致向下的影响。

2020年以来，10年期国债收益率从1月的3.1%左右快速下行至4月的2.5%左右，降幅超过60个基点，5月有所回升，截至6月19日升至2.88%。但根据平安证券计算，10年期国债收益率750均线截至6月19日为3.36%，较上年末下滑10个基点。

而10年期国债收益率750日均线通常在险企进行传统险准备金计提时充当分母中的折现率，而当收益率下降，分母变小，需要计提的准备金就变多。

这一不利因素在今年的一季报中已经有所显露。中国人寿和中国平安分别在一季报中披露了由于折现率造成的对利润的影响，利润分别减少53.31亿元及19.35亿元。因此，多名分析师预计险企将加大准备金计提，从而导致当期利润下滑。

估值何时修复？

保险股经过上半年的糟糕表现之后，估值已处于低位，而估值水平何时能够修复就成了市场最为关注的一点。

从业内分析师的观点来看，大多数分析师认为目前保险股估值已在低位，当前股价过度悲观，但也有分析师认为估值修复仍待时日。

综合业内分析师观点，支持估值修复的主要因素包括：目前疫情正在缓解，保费和新业务价值均在改善，保险的长期需求未变，下半年将会迎来新单保费的提升；下半年宽信用为主基调，长期利率再次快速下行的概率不大；大型险企均在增员提质，代理人渠道有望实现恢复性增长；权益市场回暖，超长地方政府债等供给放量将会有利于险企投资。

中银证券从下半年重疾定义及配套发生率修订结果将出台的角度来看，认为这将在短期内促使险企“促销”原有旧产品，使单月保费环比增速提升。长期来看今年则会成为保险行业产品切换年，各家保险公司均在观望下半年重疾修改情况，并且推出相匹配产品，预计下半年新单提升迅速。

不过，也有分析师持有不同意见。中泰证券分析师就表示不认同“随着疫情缓解，代理人队伍将快速恢复”的市场观点。根据其调研，险企大部分线上增员来源以老客户为主，且入职后线上培训效果较差，产能增量无法弥补老代理人脱落的损失，且4月以来大部分公司重心仍在追业务缺口，高质量人力战略落地不如预期，因此下半年个险渠道可能依然无法恢复到疫情前状态。