1

今日，A股行情仍然刺激精彩。其中，上证上蹿下跳，最终小幅上涨，创业板仍大涨2.5%左右，一度飙升4%。

盘面上，白酒依旧是那一颗闪耀的明星。其中，贵州茅台盘中一度逼近9%，首次突破1700元大关，最终收涨5.5%，最新市值已经突破2.1万亿元，稳坐股价与市值双料冠军。

（来源：Wind）

白酒老二五粮液表现一点也不比茅台差。盘中股价一度逼近7%，收盘仍然大涨4.7%，股价已经突破200元大关，最新总市值已经直逼8000亿元。

两家白酒龙头齐创新高。为此，一位才华横溢的网友赋诗一首：

另外，今日其余酒企表现也不俗。其中，金种子酒、金枫酒业、金徽酒、今世缘、水井坊、泸州老窖、洋河股份纷纷上扬。

（来源：Wind）

今年以来，白酒行业板块可谓是持续大涨，根本没有像样的深度回调。据Wind显示，酒鬼酒今年大涨118%，位列第一。其次，山西汾酒上涨70.7%，五粮液大涨53.8%，茅台大涨44.4%，泸州老窖大涨32.5%，洋河股份大涨25.5%。

（来源：Wind）

茅五泸洋，四大龙头酒企中，五粮液的表现最为亮眼。不仅如此，如果从2017年统计至今，五粮液大涨527%，高于贵州茅台的434%，泸州老窖269%，洋河股份110%。

（来源：Wind）

五粮液从2017年来，为什么表现会如此优秀呢？

2

2017年3月的糖酒会上，新任董事长李曙光提出五粮液二次创业改革战略，下半年推进“百城千县万店”模式，开始尝试渠道精细化改革。

这其中，包括清理大批子品牌，修复五粮液主品牌的价值，并升级普五、大力推进数字化改革、确立“控盘分利”的营销模式等。

在2019年上半年，五粮液共计清退42个高仿品牌，129款高仿产品，19年全年实现条码由3000多个缩减至仅300余个，“品牌瘦身”工作成效显著。通过不断清理中低端及贴牌产品，加速整体资源向高端产品聚焦，五粮液主品牌得以强化。

瘦身之后，五粮液确立了“4+4”品牌矩阵，分别对应4个全国性大单品（五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄）和4个区域性单品（五粮人家、百家宴、友酒、火爆）。在媒体传播上，19年已开始以五粮浓香系列酒统一的品牌形象进行传播。

（五粮液主品牌和系列酒产品体系，来源：招商）

其中，五粮液于2019年6月推出第八代经典五粮液（第八代普五），终端建议供货价定为959元/瓶，终端建议零售价为1199元/瓶。但上市不到两个月，第八代普五的价格即上调至1399元／瓶，与零售标价1499元的飞天茅台仅相差100元。

除了产品和营销模式的梳理外，还在企业经营上有重大改革。2018年，五粮液完成定增，绑定了核心经销商和核心管理层。绑在一条利益战车上，有利于发挥更强的战斗力。

（来源：招商）

李曙光的上任是五粮液发展的重要转折点。原来丢掉的高端白酒市场份额也在逐步修复。尤其是2019年，茅台销量为3.456万吨，仅仅增长6.5%，而五粮液达到2.51万吨，同比大增23.1%。并且，2019年出厂价已经来到889元，同比增长20.3%。

3年的改革，五粮液有了发展的大跨越！

3

2017-2019年，五粮液营收分别为301.8亿元、400.3亿元、501亿元，同比增速分别为22.99%、32.61%、25.2%。

（来源：Wind）

归母净利润分别为96.7亿元、133.8亿元、174亿元，同比增速分别为42.58%、38.36%、30%。尤其是18-19年，五粮液业绩增速要明显快于茅台。

今年一季度，营收增速15%，归母净利润增速为19%，仍然要快于茅台。不过，龙头酒企由于先款后货的经营模式，疫情对于一季度的冲击影响可能并没有显现出来。

五粮液综合毛利率长年维持在70%以上，低于茅台的90%。而净利率仍然高达35%左右，低于茅台的50%。

（来源：Wind）

另外，2017-2019年，随着业绩的转暖，公司ROE逐年上升，分别为19.38%、22.8%、25.26%。可见五粮液有着优秀的盈利能力。

（来源：Wind）

除此之外，五粮液账上现金高达619亿元，无金融负债，现金流也很好。分红方面，公司最近3年高达50%左右，与茅台保持在一个水平上。

（来源：Wind）

总而言之，五粮液是一家经营优秀的白酒龙头。并且，未来随着高端白酒需求的爆发，五粮液也将充分受益。据招商证券预测，2021年高端白酒的空间就将达到约1700亿元，未来增长中枢平稳在10-15%。

（高端白酒增长情况，来源：招商证券）

4

五粮液是中国核心优质资产之一，外资同样看在心里。

据Wind显示，外资持有五粮液总市值高达633亿元，位列所有A股重仓股第5名，仅次于贵州茅台、美的集团、恒瑞医药、中国平安。

（来源：Wind）

3月19日以来，五粮液从97.32元一直猛涨至当前的201.89元，累计涨幅超过90%。大涨背景下，外资持有的五粮液的322亿元增加至当前的633亿元。

（来源：Wind）

再看估值，截止今日收盘，五粮液PE-TTM高达42倍，位于10年来估值的最高水平。在2014年，公司由于酒鬼酒引发的塑化剂危机的时候，估值一度不足6倍。2018年股市至暗时刻的时候，估值也被打到16倍。

（来源：Wind）

其实，经过这一轮白酒的单边大幅上涨之后，不管是白酒龙头，还是中小酒企均有不同程度的估值泡沫。并且，今年新冠疫情对于供不应求的茅台基本不构成冲击，但低于其余酒企多多少少会有一定的业绩负面影响。

但是白酒相对其他众多传统行业，业绩确定性相对更好，亦是白酒持续暴涨的基本盘。但估值也大幅飞升，当下可能并不是一个尚好的上车机会。但依旧值得持续跟踪与关注。