在一路“买买买”后，零售业巨头物美债务压力迅速上升，借新还旧也渐成常态。13日，物美科技集团有限公司(下称物美)发行的2020年第五期超短期融资券正式上市流通，根据募集说明书，5亿元募集资金全部用于归还金融机构借款。

　　中新经纬客户端注意到，今年以来，物美在债券市场已经发行9期债券，累计融资33亿元，多期债券的募集用途为偿还前期借款。此外，还有消息称物美或再度上市来缓解资金之渴。

　　“鲸吞”并购后负债高企

　　公开信息显示，物美注册资本为8亿元，控股股东为卡斯特，通过层层股权穿透后，物美创始人张文中间接持有公司97.02%的股权，为公司实际控制人。

　　2006年张文中蒙冤入狱，直至2018年5月31日被最高人民改判无罪。此后，物美也一改此前的低调，开启了大手笔收购之路。

　　2019年10月，物美宣布收购麦德龙中国的协议。今年4月23日，麦德龙公告，麦德龙中国与物美双方的股权交易按期在二季度内圆满完成，在新的股权结构下，物美持有麦德龙中国80%的股份，麦德龙集团持有20%的股份。据来了解，上述收购计划实际总投资金额149.69 亿元，已全部支付完毕，其中并购贷款和过桥贷款合计106亿元，物美自有资金43.69亿元。

　　除了鲸吞麦德龙中国外，2019年6月，物美科技以增资方式入股重庆商社45%股权，后者是A股上市公司重庆百货的大股东。今年3月20日，重庆商社集团迎来人事调整，张文中出任董事长。

　　官网信息显示，成立于1994年的物美是中国最大、发展最早的现代流通企业之一，旗下有美廉美、新华百货、浙江供销、百安居等多个知名品牌，在华北、华东和西北等地区拥有各类商场近1500家，集团业务涉及零售贸易、电子商务等多个业态，年销售额已达1000余亿元，资产500余亿元，员工10万余名。

　　由于对重庆商社股权及麦德龙中国业务收购事项的资金需求较大，物美的债务规模持续大幅增长。据招商证券统计，2018年后物美的并购支出已经超过了200亿元。

　　截至2020年一季度，物美负债合计达到472.2亿元，同比增长30.21%，其中，短期借款为151.81亿元、长期借款为1.79亿元、应付债券超过63亿元，同时物美的资产负债率也由2017年的53.27%上升至2020年一季度的58.81%。高企的有息债务也带来财务成本的迅速上升，2018年和2019年物美财务费用支出均超5.5亿元。

　　中诚信国际亦指出，从债务结构来看，公司通过发行公司债等方式，使得短期债务占总债务的比重有所降低，但仍处于较高水平。截至2020年3月末，公司总债务为235.01亿元，其中短期债务占比为72.11%。

　　偿债能力几何？

　　目前，物美的企业主体信用级别为AAA，评级展望为稳定，评级机构为中诚信国际。该级别反映了物美科技集团偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

　　不过，从公司各项偿债指标来看，公司短期偿债压力较大。从公司的一季报来看，公司的流动资产为255.3亿元，其中货币资金为156.11亿元，而同期流动负债则达到351.98亿元，衡量短期偿债能力的指标流动比率和速冻比率分别仅有0.73和0.63。此外，EBITDA((税息折旧及摊销前利润))虽随着投资收益的增加而上升，但由于债务及利息支出持续增长，EBITDA对债务本息的保障力度均整体有所减弱。经营活动净现金流净额与带息债务的比例近几年也呈逐年下降趋势，从2018年的0.17下降至今年一季度的0.05。

　　近年来，物美的主营收入连续六年增长，2019年收入429.77亿元，归母净利润23.74亿元，分别增长4.01%、13.92%。不过，值得注意的是，归属于母公司股东的净利润却不增反降，从2015年高峰期的40.84亿元降至2019年的23.74亿元。

　　从净利润构成来看，物美的并购标的并没有成为“现金奶牛”，近两年其净利主要靠股权投资撑场面。2019年物美确认的投资收益为23.82亿元，主要源于泰康集团盈利水平大幅上升所致，投资收益在净利润中占比高达95.66%。

　　“近年来，一些企业“买买买”后造成债务杠杆高企，主营业务失去优势，最终只能以一地鸡毛收场，市场上已经不乏这样的前车之鉴。收购麦德龙后与现有业务的整合无疑也对物美的经营管理能力提出挑战。”百联咨询创始人、零售电商行业专家庄帅向中新经纬客户端分析称，要避免并购后出现“消化不良”，一方面需要调整组织人事来匹配整个集团的战略发展，该精简的要精简；第二经营方式和理念要转变，如一些经营不善的亏损门店必须关闭；第三，创新业务需要发展，麦德龙这种批发业务可以考虑和线上更紧密结合，和多点进行融合发展；第四也可以考虑引进外部资本。

　　或赴港上市

　　2003年，物美子公司北京物美商业集团股份有限公司(简称“物美商业”)在香港创业板挂牌上市，成为首家在港上市的大陆民营零售企业。2015年，物美科技用近31亿元完成物美商业的要约收购，并于2016年1月7日完成香港联交所退市，将其私有化退市。

　　关于退市原因，物美商业称，作为一家上市公司，投资者对投资回报有不同要求，促使公司更加慎重地对待扩张机会。较大规模的收购兼并举动，虽然具有战略意义，但在相对较长时期内确实可能大幅削减每股盈利状况。

　　四年时间过去，这家零售业巨头近期频频传出上市的消息。5月底，物美相关负责人回应媒体称，(物美)不排除任何有利于公司更快扩张，快速推进数字化转型，线上线下一体化目标，不断优化资本结构的机会。

　　庄帅认为，相比在A股借壳上市，物美赴港上市的可能性更大。“物美目前财务指标上A股还有一段距离，港股可能是一个很好的机会点，而且港股现在的窗口对内地的企业是开放的，内地上港股的零售企业也不多，所以我觉得还是有很大的机会的。”

　　据外媒报道，物美计划明年在香港IPO，拟集资10亿至20亿美元(约78亿至156亿港元)。

　　在庄帅看来，物美上市固然有资金方面的需求，但也要看到目前物美竞争者环伺，永辉从福建杀到北京，盒马等新业态兴起，美团等已经上市，物美必须通过上市来获得更多更好的资源，并以此来推动进一步扩张。“物美的跑马圈地才刚刚开始，上市以后估计扩张力度会进一步加大，目前毛估其估值在百亿级，目标应该会瞄准千亿市值。”