【预测逻辑】

　　1．新冠疫苗研制成功之前，人类似无更好的办法来终结该病毒。这使得海内外疫情的复发及其应对更趋常态化，经济活动短期难以恢复到疫情前。近期美国、法国、西班牙等新增患者明显反复，势必延缓其经济修复速度，但并未改变其回升方向。随着认知水平的提升，各国努力在防疫和复工之间寻找平衡，欧美PMI等景气指标仍处于温和上行通道。

　　2．内需方面，随着政府债的大量发行，基建投资持续发力的阶段还未结束。房住不炒的基调下部分地区地产政策似有趋紧，但房贷利率明显下行，全国房地产销售及投资仍有望温和抬升。近期服务领域的防疫限制措施逐步放开，餐饮、旅游等服务消费的恢复有望加快，而日用品、通讯器材等商品消费增速已回到疫情前，消费内部的修复速度或将分化。

　　3．价格方面，受疫情反复的影响全球需求回升强度有限，国际油价等恢复仍较慢。各国工业生产及居民出行等远未恢复常态，PPI年内或难以走出负增长的通缩区间。不过，我国基建、地产等发力有助于缓解工业品通缩程度。房租、生活服务等核心CPI价格有望企稳回升。尽管如此，受去年猪瘟极高基数等影响，今年年底CPI增速整体或将降至0附近。

　　4．货币方面，银行间利率的拐点似已出现。但历史表明，信用拐点的出现往往会滞后于利率拐点一段时间。鉴于政府债还将大量发行，资管新规过渡期延长也有利于缓解非标融资收缩的压力，社融增速短期仍有望维持高位或小幅上升。值得一提的是，近期民企相对于国企发债的成本即信用利差显著上升，中小企业融资难融资贵等结构性问题依然突出。

　　图：货币扩张行将结束？

　　【作者】

　　伍戈：长江证券首席经济学家，曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”获得者，曾获浦山政策研究奖。

　　徐剑、高莉、文若愚：长江证券研究员。

　　高童、李晟、孟煜朝：长江证券实习研究员。