7月CPI同比增速从6月的2.5%上升至2.7%，略高于市场与我们的预期。但核心CPI同比增速从上月的0.9%下降到0.5%。CPI环比增速从6月-0.1%回升至7月0.6%，主要由食品价格上涨驱动。

　　食品价格推高CPI同比增速，但核心CPI增速继续下滑。7月CPI同比增速从6月的2.5%上升至2.7%，略高于市场与我们的预期。但核心CPI同比增速从上月的0.9%下降到0.5%。CPI环比增速从6月-0.1%回升至7月0.6%，主要由食品价格上涨驱动。非食品通胀仍然维持弱势。

　　图表： CPI 7月与6月对比

　　资料来源：国家统计局，中金公司研究部

　　►供给因素推动食品通胀。7月CPI食品价格同比增速从6月的11.1%上升至13.2%，环比增速为2.8%（6月为0.2%）。分项来看，猪肉、鲜菜、蛋类等食品环比均出现明显上涨。食品价格上涨主要受到供给侧因素的影响：一方面，7月南方的强降水与洪涝灾害对农产品的生产和运输造成一定的干扰，另一方面猪肉供给可能仍然需要一段时间恢复。8月以来食品价格的环比涨势有所趋缓，但同比可能仍然处在相对高位。

　　图表： 8月以来食品价格的环比涨势有所趋缓

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　► 非食品通胀明显回落，服务消费恢复仍然面临压力。7月非食品价格同比涨幅从6月的0.3%降至0.0%，月环比增速为0.0%。分类看，7月消费品价格和服务价格环比分别为1.0%和-0.1%。由于外出类消费回升较慢，服务价格仍然相对疲弱：7月旅游消费价格环比下跌，为2005年来首次；房租价格也已连续5个月同比负增长。

　　图表：7月旅游消费价格环比下跌，为2005年来首次

　　资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部

　　经济复苏继续推动PPI回升，石油石化及建筑产业链领涨。7月PPI同比增速从6月的-3.0%明显回升至-2.4%，略高于市场预期的-2.5%，7月PPI月环比持平于+0.4%。分行业看，石油相关价格涨幅明显；钢铁、有色价格继续上升、可能反映建筑产业链总体需求仍然较为旺盛。

　　非食品通胀显示服务消费的回升可能仍然较为缓慢，过剩储蓄的压力仍然存在；向前看关注财政扩张落地对总需求的支持。由于猪肉供给缺口以及全球贸易的不确定性，农产品供给可能仍然面临一定的扰动。考虑到去年CPI的走势、以及往年的季节性，CPI同比增速可能在3季度大体走平、4季度明显回落。从历史上来看，食品CPI持续走高可能对居民非食品消费形成一定压制、对低收入群体的影响可能尤为明显。结合非食品通胀的弱势来看，居民的服务消费支出回升仍然较为缓慢，过剩储蓄的压力仍然存在。向前看，财政扩张逐步落地将成为消化过剩储蓄的主要着力点，基建投资增速可能持续较高、PPI可能继续回升，在一定程度上对冲服务消费的弱势、推动经济增长回到潜在增速。

　　图表： 食品通胀偏高压制农村居民的非食品消费倾向…

　　资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部

　　图表： 对城市居民的影响相对较小

　　资料来源：万得资讯，国家统计局，中金公司研究部