今天市场继续调整，原因其实还在延续昨天尾盘跳水的逻辑，就是昨天央行公布的7月金融数据。市场对此反应非常消极，已经在用脚投票，我看很多人解读说是因为金融数据不及预期，觉得经济没那么好，这个话有一定道理，但并不准确，真正让市场下跌的原因不是数据不好，而是数据不好不坏。

　　我们前面的课程和直播给大家讲过要密切观察接下来的经济走势，也给大家讲了如何分析经济对市场的影响。我再带大家简单回顾一下，我们讲了三种情景：

　　第一种，经济数据继续明显好转，从弱复苏变成强复苏，这样的情况下，货币宽松会继续收敛，但周期性的实体企业业绩会明显改善，市场风格可能会加速转向低估值的周期类板块。

　　第二种，经济数据再次明显恶化，弱复苏终止，经济重新衰退，这种情况下，经济会倒逼央行重新加大货币宽松，流动性会推动估值提升，市场风格会重新回到创业板、科技等高估值板块，和1-5月逻辑差不多。

　　这两种情景下，权益市场都还会有很好的机会，只不过风格有明显区别，一个炒业绩，一个炒估值。但除此之外，还有第三种情景，就是经济既不好，也不坏，大家对经济的预期不明朗，政策层面也倾向于暂时观察，这种情况对市场来说是最不好的。

　　为什么呢？第一，不利于业绩牛。他不像第一种情况，经济不够好，谈不上业绩驱动，周期类板块顶不起来。第二，也不利于估值牛。经济不好也没关系，从2019年到今年上半年经济都在下行，但完全没妨碍市场走牛，因为经济不好的时候虽然没业绩，但是可以倒逼货币政策宽松，尤其是在经济压力比较大的时候，比如疫情刚爆发那段时间，基本上各种招数不断。

　　简单点说，市场不怕经济坏，也不怕经济好，就怕经济方向不明朗。回到昨天公布的7月金融数据上，问题的核心不在于数据不好，以前经常会出现经济数据越差市场越涨的故事，问题的核心在于数据不好不坏，方向不明确。

　　正如大多数分析所说的，这个数据的确不能算好。M1增速是回升的，但要看信用扩张和经济复苏的强度，主要得看社融增量和M2的增速，7月社融新增了1.69万亿，低于预期的1.85万亿，同比增量也有所下降，M2增速降到10.7%，也明显低于预期的11.1%和上个月的11.2%。边际上看，的确没有延续前几个月的明显复苏态势，也没有达到市场的预期，因为市场的预期已经被前几个月的数据打得很高。

　　但是，这个数据又没差到疫情前的那个状态，也不至于让央行重新加速宽松。只能说不够优秀，起码是良好，而且7月较6月下滑有很大程度的季节性因素。6月是半年末，银行会为了应对考核会冲一些项目，而7月很多短期项目会到期，所以造成每年7月的新增贷款和社融几乎都明显低于6月，比如去年7月新增社融和贷款分别比6月少了1.34万亿和8700亿。所以拿今年7月和去年7月去比，社融同比依然是多增了4000多亿，这已经是连续5个月比去年多增。

　　从结构上看，个人贷款继续多增，主要是居民中长期贷款保持高增长，前期房地产市场的复苏带动居民加杠杆；企业股票融资也在扩张，主要是资本市场走牛叠加注册制改革和IPO加速；表外融资虽然还在减少，但减少的幅度收窄；企业债券和政府债券同比少增，但量还不错，整体来看，信用扩张只是边际放缓，并没有明显的恶化。

　　接下来8月的数据会更为关键，因为季节效应过去之后情况会更真实，从目前的情况来看，接下来想要向强复苏切换有较大的难度：一是房地产市场的复苏会面临挑战，深圳等个别地区的调控显示出中央的态度，这可能让居民中长期杠杆的扩张面临阻力；二是政府加杠杆可能也缺乏增量，疫情之后的集中刺激期过去了，接下来回到正常轨道之后，中央依然会严控地方债务风险，很难重现2016年那样的放杠杆周期。

　　但是基于前期刺激政策和融资扩张的惯性，预计经济数据依然能保持相对平稳的状态，也很难大幅恶化形成衰退趋势，所以短期来看市场依然纠结，再加上外部美国大选前的各种幺蛾子，恐怕市场依然处于风险释放期，避险依然是主基调。接下来密切关注两个因素：一是经济数据的走势，这间接决定了货币和流动性；二是外部的中美摩擦。

　　对投资者来说，看清楚关键的逻辑和趋势，就不要太在意短期的变化和无畏的噪音。市场比较纠结和鸡肋的时候，大家更应该加强学习。