对于大类资产配置的趋势性方向的判断，目前应适度保持谨慎，各大类资产以标配为主，同时在长期资本市场预期和配置倾向性的指导下，可适度进行细分资产的超配和低配。

　　A股市场在7月触及高点后持续震荡近两个月，并在近期有所回调；债券市场在年初的牛市行情下快速转熊，目前仍未走出熊市趋势；以黄金为代表的贵金属在8月触及历史高点后下行震荡。总体而言，大类资产的趋势性行情逐步走弱，进入震荡行情。

　　对于大类资产配置的趋势性方向的判断，目前应适度保持谨慎，各大类资产以标配为主，同时在长期资本市场预期和配置倾向性的指导下，可适度进行细分资产的超配和低配。

　　一、8月大类资产表现回顾

　　（一）8月大类资产表现

　　今年以来，国内A股长周期的反弹虽然被新冠疫情在2月、3月两次打断，但中长期来看，仍旧未改波动向上的势头。美股经历史诗级的暴跌后，目前已收复失地，纳斯达克指数不断创历史新高；欧股、港股下跌，黄金与白银涨幅巨大，中国债市取得偏低收益。

　　8月行情延续了7月走势。全球风险资产仍占优，但结构有所调整：美股领涨股市，黄金与白银分化，债市继续下跌，人民币兑美元升值。

　　具体到各资产类别，前期大幅上涨的创业板本月小幅调整，其余股指震荡上行，大盘股强于中小盘；前期上涨较多的科技、医药股开始调整，但消费股保持坚挺。总体来看，高低估值的分化行情开始收敛。8月债市继续下跌，代表债市总收益的中债-新综合财富（总值）指数下跌0.23%，长债下跌0.16%，短债下跌0.28%。

　　二、9月宏观经济观点与展望

　　（一）服务型需求恢复开始加快

　　7月经济数据平稳，复苏延续。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%（预计1-8月份累计数据实现零增长），降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。7月份，社会消费品零售总额同比名义下降1.1%（预计8月份实现同比接近零增长），降幅比6月份收窄0.7个百分点，降幅逐月收窄。城市交通逐渐恢复正常，外贸顺差持续创造史上最高记录。总体来看，服务型需求恢复开始加快。

　　数据来源于Wind，由建信信托整理

　　（二）工业利润大增显示供给端实现V型反转

　　工业生产持续恢复：7月发电量同比增长1.9%，增速比上月回落4.6个百分点；7月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与上月相同（8月预计增速5.5%左右）；规模以上工业企业实现利润同比上升19.6%，增速不断攀高。中观层面，汽车、ICT等行业工业增加值转正。前瞻指标PMI连续五个月超临界点，非制造业商务活动指数延续回升态势，整体延续稳中有升的走势。

　　（三）把握双循环发展格局的未来趋势将有较多投资机会

　　受美国技术封锁、贸易保护主义及新冠疫情等多重因素影响，我国GDP对外部市场的依赖大幅度降低，对国内市场的依赖在逐步上升。面对世界百年未有之大变局和当前国内外经济形势变化，党中央将立足国内大循环、畅通国内国际双循环作为未来贯穿中长期的政策主线，内循环新格局已成为国家战略优先发展方向。我们认为，国内市场持续扩张为产业升级提供了可能性，未来将逐渐形成以进口替代为载体、出口导向为补充的双轮驱动发展模式。产业升级与市场驱动产生的强大正反馈效应，将打造世界新磁极中心。但是，因自主可控领域扩张可能导致的“技术泡沫”也须防范。

　　三、9月资产配置策略与投资建议

　　（一）权益资产配置策略与建议

　　基本面中长期看多中国经济。一年维度，关注经济复苏的高度；市场维度，A股仍有可能震荡，仓位建议标配。

　　权益类投资要点一：国内经济复苏持续，权益资产受益

　　OECD（经济合作与发展组织，简称经合组织）的综合领先指标（CLI）等显示，宏观经济仍处于复苏趋势中，对国内经济保持乐观。当前经济复苏从结构上看，出口韧性仍然较强。而回溯历史，经济在出口景气的阶段表现都不会差，利好权益资产。

　　权益类投资要点二：疫情受损较为严重的低估值顺周期行业补涨

　　股市虽然经历了一轮上涨，但是估值呈现结构性分化，电子、消费、医药估值已处于历史高位，而银行、地产和传媒估值较低，受疫情影响恢复较慢的行业存在估值修复机会。

　　数据来源于Wind，由建信信托整理

　　权益类投资要点三：优质龙头股自下而上的alpha（超出市场平均回报的收益）机会

　　宏观层面，大型企业景气度高于小型企业，大型企业和中型、小型企业的PMI指数仍在分化。资金和估值层面，疫情过后各行业龙头股竞争优势明显，外资持续流入，获得估值溢价。

　　权益类投资要点四：景气行业成长股的alpha机会

　　2020年2季报显示，农业、机械、建材、医药、食品等行业景气度持续改善。与之相印证的是，中证800成份股中，业绩动量最强的前25只个股行业也分布在了农林牧渔、机械设备、医药生物、食品饮料等行业。

　　（二）固定收益资产配置策略与建议

　　货币政策进入“观察期”并将持续，债市短期内仍将震荡，月度来看保持中性。

　　固收类投资要点一（利率）：收益率短期震荡，但中期仍有上行风险，可择机上调产品久期

　　利率债收益率于7月13日触顶后，结束快速上行阶段，近1个多月始终处于震荡上行行情，趋势性熊市行情可能暂缓。就货币市场利率和政策利率的利差历史经验来看，10年期国债收益率约为2.95%，而目前十年期国债活跃券的收益率在3.15%附近，已经超调。最后特别国债的供给冲击和外资配债的需求支撑或将逐步弱化，摊余成本债基的需求利好也将淡化。债市短期仍可能震荡，择机可以上调产品久期。

　　固收类投资要点二（信用）：信用债供需层面仍有支撑，信用债仍有底仓价值

　　信用债受供需影响（尤其是广义基金需求的影响）较大。资管新规延期，现金管理类产品整改滞后，进而支撑了需求。与此同时，全市场3个月理财收益率构成3年期 AA+收益率较强的支撑位或阻力位，当前再次面临考验。需要指出的是，信用利差下行后小幅反弹，虽然仍处于分位数较低位置，但熊市趋势下价值仍强于利率债。

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　　固收类投资要点三（含权）：创业板注册制推行，固收打新基金收获制度性红利

　　创业板注册制成功推行，市场反应较好，今年以来新股发行创历史新高，固收打新基金可以获取较为稳健的含权收益。建议选择的打新基金具有如下特征：（1）股票仓位中分别持有沪深两市6000万市值，以安全的白马股或低波动蓝筹股为主；（2）债券部分以高等级债券为主；（3）专注于科创板和创业板打新策略。

　　（三）另类资产配置策略与建议

　　商品市场震荡上行，黄金回调后企稳，股指期货对冲成本处于合理区间，建议标配另类资产。

　　另类投资要点一：对冲成本处于正常水平，利好相对价值策略，建议维持标准配置

　　股票市场中性策略当前平均对冲成本为13%左右，处于历史平均水平，可以维持标准配置。市场流动性充裕，两市成交量持续维持在万亿，大中小盘风格相对均衡，出现极端行情的概率较小，利好相对价值策略。

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　　另类投资要点二：商品市场震荡向上，短期波动率降低，长期具有配置价值，CTA策略维持标准配置

　　中长期来看，CTA策略在各私募策略中表现最好（CTA策略，即商品交易顾问策略，该策略适合趋势较为明显的市场。商品交易顾问对商品等投资标的走势做出预判，通过期货期权等衍生品在投资中进行做多、做空或多空双向的投资操作，市场上涨时做多，市场下跌时做空，为投资者获取来自传统股票、债券等资产类别之外的投资回报）。当前经济复苏预期较强，大宗商品价格在疫情期间大幅反弹，商品波动率短期虽然有所降低，CTA策略仍是较好的长期配置标的。

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　　另类投资要点三：黄金回调后企稳，实际利率维持低位，维持黄金配置

　　美联储仍处于宽松周期，美国实际利率持续处于低位，黄金经历了前期的调整后，逐步企稳，维持黄金在大类资产配置的标准配置。

　　四、资产配置观点与本月投资建议总结

　　固定收益：货币政策进入“观察期”，并可能将持续，债市短期内仍将震荡，月度来看保持中性。

　　利率：收益率短期震荡，但中期仍有上行风险，择机上调产品久期

　　信用：信用债供需层面仍有支撑，信用债仍有底仓价值含权：创业板注册制推行，配置固收打新基金获取制度性红利

　　权益：基本面中长期看多中国经济，一年维度，关注经济复苏的高度，市场维度，A股仍有可能震荡，仓位建议标配

　　核心策略（即某类投资在整个投资组合中所占的权重更大，对整个投资组合的安全和收益起到“保驾护航”的决定性作用）：

　　经济复苏预期乐观，低估值行业存在补涨机会

　　疫情过后优质龙头企业市场份额提升，获得估值溢价

　　卫星策略（即某类投资在整个投资组合中所占的权重较小，负责提升组合的超额收益，捕捉市场龙头获取利益，或者从相关性角度平衡指数风险）：

　　配置军工、有色、券商等高beta（来自市场的平均收益）品种

　　配置优质成长基金经理获取成长股alpha收益。权益组合整体风格偏向价值投资。

　　另类：配置相对价值策略和CTA策略获取较为稳健收益，低利率背景下维持黄金配置　

　　对冲成本处于正常水平，利好相对价值策略，维持标准配置

　　商品市场震荡向上，短期波动率降低，长期具有配置价值，CTA策略维持标准配置

　　黄金回调后企稳，实际利率维持低位，维持黄金配置