和大家一道走过极不寻常的2020年之后，我们和大家共同迎来2021年，祝福大家在过去的一年以辛勤与坚韧收获成果，在未来的一年以执着和乐观迎接更多美好。

　　诺亚控股在2019年第三季度宣誓彻底告别非标单一类固收资产，坚定从非标准化资产转向标准化资产的二次创业之时，我们曾经担心客户并不接受这样的“范式转型”。出乎我们意料的是，多年的投资者教育开花结果，客户对行业转型的适应度极强，大家理解宏观周期，接受资产配置、并在资产中增加标准化产品。

　　在启动“范式转型”，全面进入标准化资产的领域后，我们也同步全面把作业模式从线下转移到线上，升级打造了科技交易和服务平台。尤为特别的是，我们在2020年初首次推出了线上宏观经济与投资策略展望。当时，我们完全没有预见新冠疫情即将袭来，却在无意中为疫情带来的冲击做好了从容的准备。

　　去年春节开始的两个月时间里，也就是全球资本市场从高点迅速回落到低点之际，我们就举办了超过100场的线上讲座，内容覆盖宏观经济、投资策略、资产配置、疫情应对、企业免疫力和复原力、信托保险、家族传承等方方面面。

　　我们和一级、二级市场顶尖的基金管理人一道，在疫情对资本市场造成巨大冲击时，提出合理的投资应对策略和资产配置的战术性调整，陪伴大家一起走过跌宕起伏的时刻。在接下来持续不断的线上讲座和投研分享中，我们与大家一起见证了宽松政策的迅速出台、经济活动的逐步恢复，以及资本市场的持续回暖，大家的辛勤与坚韧收获了累累成果。

　　正如疫情对不同行业带来截然不同的后果一样，疫情对于非标资产的冲击巨大而且持续，标准化资产反而在宏观政策支持下受益。假如我们没有在2019年做出放弃非标资产的决定，疫情必然导致“雪上加霜”。

　　可喜的是，“沉舟侧畔千帆过”，诺亚这艘财富方舟与大家一起渡过了急流，在2020年稳稳地驶入安全的航道，并迎来了上市十周年纪念日，与大家一起品尝到“范式转型”初见成效后的滋味。

　　更重要的是，“病树前头万木春”，我们相信即使经济和市场在疫情余波的笼罩下，财富管理行业在2021年和未来依然充满希望和机遇。

　　从诺亚的角度，为客户创造价值是我们存在的唯一意义！我们的转型并非仅仅止于“非标转标”，而是全方位的能力建设和组织保障等系列变革。我们将在巩固一二级私募市场的优势基础上，强化二级公募市场的产品策略与配置能力。在宏观经济、投资策略和资产配置的投研服务上推成出新，与国际一流公司对标看齐。

　　从市场的角度，虽然疫情仍然在变化和蔓延，分化冲击不同行业，但疫情对经济的整体负面影响正在逐渐淡化。生产端的经济活跃度好于预期，并将伴随强有效性的疫苗在全球范围的大面积接种而持续。

　　由于生产端的价格变化传递到消费端需时甚长，消费端的价格指数仍将在低位运行，全球宽松的货币和财政政策在未来1-2年都难有退出的机会。在这样的经济活动与金融条件组合下，2021年全球经济的周期性复苏带来高确定性的投资交易机会。

　　尽管如此，未来各类政治经济事件和资产估值的变化将不断为市场带来波动的同时，也会为大家的情绪带来扰动。我们想和大家一起重温以下几个最重要的宏观经济与资产配置的知识点，深度理解后可以尽可能地避免不理智的投资决策：

　　1、 各种难以解决的结构性矛盾，造成了全球宏观经济的低增长。这样的局面已经持续多年，以此出发悲观地看待资本市场符合直觉，但其实并不理智。伴随低增长的是低通胀和低利率，这使得安全性高的储蓄收益率低，却有利于风险资产的价格提升。低增长加速了行业的优胜劣汰与“剩者为王”，头部企业从收入驱动转变到利润驱动成长，为投资者持续创造价值。更进一步，发达经济体的私人储蓄大于私人投资的现象导致的总需求不足，是经济低增长更深层的原因。而高净值家庭保持高的投资意愿，既能为弥补总需求的不足做出贡献，在优质投资机构的协助下，也能获得相应的投资高回报。

　　2、研究发现一个非常重要的知识点，包括中国在内的全球42个国家的股票市场在1990-2018年的29年时间里，占比1.3%的个股创造的财富是其余个股的5倍，而后者创造的财富等同于安全性极高的美国短期国债。即使在历史更悠久的美国股市，过去90年跑赢美国短期国债的个股占比也不到4%。这告诉我们要坚定地持有已被市场验证并长期生存的头部企业与优质核心资产。

　　3、在竞争激烈的资本市场要减少对直觉投资的依赖，尽可能选择专业的基金管理人与多元化资产配置。宏观经济与资本市场在短期甚至中长期都可能相背而行，疫情再一次让两者的复杂关系凸显。举例来说，疫情显然为住宅房地产市场和可选消费品里的酒店、航空和旅游等行业带来巨大的冲击，但在宽松的政策支撑下，全球主要经济体核心城市的住宅房地产却迎来量价齐涨，迭创新高的结果。在美国可选消费品行业整体却因为新能源汽车股价的带动，以及财富集中效应下带来的未来预期盈利成长，跑赢了大盘。相反，尽管在美国医疗保健行业整体受益于疫情，个别明星企业股价大涨，但行业整体依然跑输了大盘。这些违反直觉的结果提醒我们投资的困难，专业的基金管理人可以避开这些直觉的误区，为投资者创造价值。

　　4、除了极少数核心优质资产和头部基金管理人有能力跨越周期，大部分资产和基金尽管大概率会在短期和中期有着维持趋势的表现，但他们也难以避免在中期和长期面临均值回归的压力。2020年受益于疫情的行业和资产，在疫苗开发进展好于预期带来的经济复苏憧憬下，开始出现回调。相反，2020年跑输大盘的行业开始迎头赶上，都是正常的现象。时间拉长来看，过去40年，以金融和能源为代表的价值型企业，与以信息技术和医疗保健为代表的成长型企业，每隔10年就有明显的领先与落后的反转。个人甚至专业的投资机构都难以适应这样长周期的板块轮动，唯有不懈钻研的头部机构才能持续捕捉这样的投资机会。

　　5、由于结构性的财政和贸易赤字不断积累，并在疫情冲击下大幅增加，美元已经进入到“熊长牛短”的周期性贬值阶段。尽管市场普遍认为美元可能在2021年进入到快速贬值通道，我们更相信美元的贬值是和缓与漫长的。原因在于美国的经济增长依然优于其他发达经济体，以及中国的制造与出口优势可能在2021年被其他新兴经济体部分替代，中美第一阶段贸易协议下的高关税将是人民币未来进一步升值的主要障碍。无论如何，我们都建议大家考虑美元私募和公募市场的优质基金，以及保险等理财产品来对冲美元的下行。那些在2020年经历市场巨大波动严峻考验，并在长期取得优秀回报的基金，值得大家重点配置。

　　6、疫情冲击下，过去长期积累的包括财富分配在内的结构性矛盾进一步加剧。我们预计未来全球主要经济体都将出台针对性的措施，近期针对各种类型的企业，特别是科技平台型企业的反垄断调查只是表现之一。除了被调查企业的具体行为之外，研究发现他们与实体经济的联接，与对整个宏观经济的贡献，都相对传统大企业较少，而这是监管从宽松转向严格的关键因素。我们认为各国都将继续鼓励高科技与硬科技创新，促进科技企业与制造业和服务业的高质量联结，以及对实体经济的赋能与贡献。积极拥抱变化的大型企业都将为投资者创造长期价值。

　　7、气候变暖对人类经济和社会活动的影响越来越明显，在疫情开始之前，可持续投资，以及环境、社会和企业管治（ESG）投资的理念和实践早已经落地生根。疫情给社会不同群体带来巨大分化冲击下，传统投资更加重视的股东利益至上的理念将逐步减弱，而注重环境和社会整体利益，促进企业管治能力的可持续投资和ESG投资将迎来全球更多主要投资机构的拥抱。这既会为投资者带来理想的回报，也会为全人类和未来社会创造价值。

　　8、尽管中美政经关系在拜登政府上台后仍然充满不确定性，但我们希望大家理解政治与政策对资本市场的影响通常非常短暂，远不及经济活动和金融条件，以及估值变化的影响深远。我们相信，中国加入区域全面合作伙伴关系协定（RCEP）加强与亚太地区国家的经贸合作，刚刚达成的中欧全面投资协定，以及有机会取得进展的中日韩自由贸易协定，都将持续帮助中国稳固国际经贸和投资的核心地位，并对冲中美之间的关系紧张。我们更进一步认为中美两国在改变财富分配，加强反垄断监管和应对气候变暖等制度层面有着广阔的合作空间，这将有助于两国关系的缓和，提升未来全球的投资环境。

　　我们希望以上八项宏观经济和资产配置的知识点对大家在2021年的财富布局有所裨益。在2021年元旦之际，诺亚将携手公司内部和外部投研领域的精英，为大家带来“藏器于身，待时而动”的线上投资策略会，大家可以在微诺亚APP上收看。

　　我们也邀请朋友们关注iNoah公众号，全年为大家提供最新的宏观经济和投资策略原创研究和月度资产配置建议。我们更希望听到大家的提问和宝贵建议，并力争在最快时间解决和回答。

　　我们相信大家都能清晰看到后疫情时代宏观经济和财富管理行业的“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。愿我们一起走进2021年，以执着与乐观迎接更多的美好！