诺德基金首席资产配置官、FOF投资总监郑源6月22日做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，前瞻下半年资产配置策略。

嘉宾简介：郑源，香港理工大学计算机博士；曾任高扬集团有限公司(香港)投资经理、中国创新投资股份有限公司(香港)投资经理、华泰联合证券资深研究员、民生证券资深研究员以及中国银河证券高级研究员；2017年1月加入诺德基金，现任首席资产配置官、FOF投资总监。

问：当前疫情仍然是大家比较关注的事件，在境外疫情仍在蔓延，境内防控成常态的情况下，会对中国的经济及A股市场产生何种影响?

郑源：诺德基金认为疫情在短期内出现反复是人类最终战胜疫情的必经过程，这也确实会在方方面面影响中国的经济和A股市场。但诺德相信，疫情所引起冲击的边际效应是递减的。整个国家的防控体系已经比较健全，应对方案也比较成熟，在这种情况下，出现疫情全国性大规模传播的可能性很小。因此，中国的实体经济和A股市场再次因为疫情而出现剧烈动荡的可能性也很小。另外，针对此次疫情的疫苗研发也不断取得进展，这将为最终彻底结束疫情对社会的影响提供坚实的物质基础。因此，不必对疫情过于悲观。

问：今年上半年，A股市场整体呈现出消费和科技齐飞的行情，下半年这样的局面是否还会延续?

郑源：今年上半年A股呈现出较为明显的结构性行情。这种少数板块显著领涨的特点反映出在标的供给扩张和流通市值不断上升的背景下，A股市场具有整体震荡慢牛和板块加速快牛的结构性特征。诺德基金估计这种特征很可能会成为A股市场的常态特征。特别是，诺德预期在下半年市场整体的流动性维持相对稳定的情况下，这种特征很可能将被强化。当然，领涨的板块有可能出现切换，但是到目前为止，根据诺德所掌握的数据和模型，诺德认为市场的市值风格可能仍会延续。根据中证100、沪深300、中证500以及中证1000等超大盘、大盘、中盘和小盘风格指数的涨幅情况，今年上半年A股市场呈现出比较典型的成长风格，这和诺德在年初的判断是一致的。

问：能否谈谈目前市场利好及利空的因素分别有哪些?

郑源：目前市场上最为重要的利好因素主要是中国已从疫情中逐步恢复。从各项数据来看，中国内地企业的生产恢复情况也是比较良好的。因此，企业业绩的改善预期将有利于提升市场的乐观情绪。今年政府工作报告提出针对“六稳”目标的“六保”措施，以及“两新一重”建设与目前A股市场的投资热点是高度匹配的，这也有助于延续市场热点。同时，为了对冲疫情对宏观经济的冲击，不论是货币政策还是财政策略都提供了十分充裕的流动性，流动性大概率还将进一步宽松。这对于A股市场保持较高的资金充裕度有着极为正面的作用。

目前，A股市场也面临一定的挑战。首先，由于今年前6个月，A股市场的热点板块涨幅比较明显，而这些板块相对其自身的历史估值水平而言，已经较高，因此，这就需要相应的业绩支撑来消化较高的估值水平。其次，全球其他经济体疫情的发展以及经济复苏的步伐也会对A股市场产生影响。以上两方面主导市场波动的核心因素都需要予以重点关注。

问：下半年哪些板块会有较为不错的表现?

郑源：诺德认为政府工作报告首次提出“两新一重”的工作重点仍将是新基建和传统基建。与此相关的，TMT板块、新能源车产业链、传统基建产业链以及轨道交通建设板块都值得关注。另外，针对政府工作报告所强调的推动消费回升和扩大内需，耐用消费品和大众消费品板块也值得关注。诺德认为以上板块中5G产业链、新能车产业链、建材、工程机械、食品加工以及医药板块都值得特别关注。诺德相信经历业绩增长和估值回归之后，新基建中的大多数板块大概率会成为市场的热点主线。

问：今年A股市场的概念题材层出不穷，从云办公、网红概念到地摊经济等，如何看待偏概念主题类的基金产品?

郑源：对于概念主题类基金产品，诺德更多考虑产业链类型的主题概念。其原因在于这样的主题才更有可能发展成为长期持续的产业板块，才大概率具备长期投资价值。同时，在产业链类型的主题概念中，诺德会重点关注那些相对已经具备一定产业规模和产出的主题，对于尚处于纯概念或者试验性阶段的产业链主题，诺德较少关注。而其他一些短期炒作型主题，诺德选择回避，在FOF投资框架中，诺德认为这些主题的投资价值相对较低。

问：对于投资者在选择养老FOF产品和普通FOF基金时，有哪些投资建议?

郑源：与普通FOF基金相比，养老FOF产品的资产配置方式一般是目标日期型或者目标风险型。就目标日期型而言，大体是从高权益投资比重逐步向低权益投资比重过渡，因此，在持有期内会经历从高不确定性向低不确定性的变化。而对于目标风险型，其锚定的风险等级就已经明确了其不确定性和风险等级的高低。另外，投资时还需要注意的是，养老FOF有1年、3年或者5年的锁定期，而普通FOF则相对更加灵活。因此，在进行具体投资时，还需要考虑用于投资的资金额度与灵活性，判断是否能够与锁定期高度匹配。

问：因疫情原因，让各种风险资产都上演了“活久见”行情，如何看待黄金、原油的后续市场表现?

郑源：就黄金而言，诺德认为长期来看，黄金主要反映美国的实际通胀预期。与3月份流动性冲击的叠加和通缩与通胀预期的反复不同，过去一段时间，诺德相信黄金正在反应。由于美联储大量释放流动性以及急速扩表，美国宏观经济从疫情影响中恢复后，有可能出现较高通胀的情形。但诺德相信，一旦美国宏观经济有恢复和企稳的迹象，美联储会迅速改变其超宽松的态度。因此，诺德判断未来黄金价格的走势大概率是在美国经济出现复苏迹象时，开始逐步回落。从目前往后看，诺德相信黄金价格大体上仍是维持震荡格局。但由于黄金同时还具有避险属性，所以该资产仍具有一定的配置价值，可以降低投资组合的整体波动。对于原油而言，长期来看，由于全球经济增速处于明显回落期，全球需求端疲弱，特别是在受到疫情冲击的情况下，全球实体经济完全恢复常态仍需时日，因此，诺德认为原油价格长期回落的可能性是比较大的。但是，就短期而言，原油价格受供给端影响会更显著。其中，各大原油生产国和经济体之间的博弈因素将可能成为影响价格的主导因素，这一因素较难预测。

问：你目前管理的FOF产品在配置上做了哪些调整?混合型基金、股票型基金、债券型基金的配置比例分别是多少?

郑源：目前，诺德所持有的基金组合中，偏股混合型基金在整个组合中的比例大约占到60-70%，而股票型基金大约为20-30%。这种比例差距并非诺德刻意为之。造成这种差异的主要原因是目前市场上主要投资于权益类资产的主动管理型基金大多数是偏股混合基金，而主动管理型的股票型基金相对较少。另外，对于债券型基金，诺德主要持有短债型基金。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。