作者 | 神帅 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 近日，港股新股市场或因农夫山泉的火爆认购而一定程度带动了资金的回流，该IPO申购共计冻结资金超6400亿港元，打破中铁建在2008年创下的5409亿元冻资纪录，并一举创下新股之最。港股新股市场有望在紧接下来的时间，因为重量级公司陆续登陆港交所预期而重新进入高潮。 从已公布的消息来看，以互联网、科技创新、消费和生物医药科技为主旋律的新经济公司IPO，及中概股二次上市的新股发行机会依然是香港新股市场继续吸引场内外资金涌入的主要原因之一。另外，一些有特色的、较为稀缺的新股品种也会为投资者带来机会，尤其是以SAAS为代表的公司，比如微盟集团、中国有赞等。 （图片来源：据市场消息整理） 中国最大的第三方虚拟商品及服务提供商， 发行的估值要较同业代表性公司低 中国最大的第三方虚拟商品及服务提供商——福禄控股在周一发布了全球发售公开招股公告，招股期定在9月7日-11日，拟发行1亿股股份，其中公开发售1000万股，国际发售9000万股，发行价区间为每股6.9-8.9港元，交易单位为500股，预期将于9月18日上市。 按公告所示，本次全球发售完成后（未考虑超额认购），预计福禄控股的总股本约为4亿股，按招股价区间得出的全球发售完成后市值为27.6-35.6亿港元。 招银国际为独家保荐人。近年来其曾经成功保荐过海底捞、同程艺龙、众安在线、九毛九、复宏汉霖等多家知名公司上市，历史破发率仅约27%。以2020年1月15日上市的九毛九为例，其首日涨跌幅为56.36%，上市至今的累计涨幅高达161%。 按招股书所示，福禄控股是“虚拟商品+SAAS”的细分领域行业龙头。以2019年收入计，福禄控股是中国最大的第三方虚拟商品及服务平台运营商，市场份额为7.7%；以2019年收入及GMV计，公司是中国最大的第三方文娱相关虚拟商品及服务平台运营商，市场份额分别为11.7%及7.6%；同时，公司也是中国最大的第三方游戏相关虚拟商品及服务平台运营商，市场份额分别为11.8%及6.6%。 作为快速成长赛道的行业龙头，我们认为应给予其估值上的溢价，但在本次全球发售招股计划中，龙头估值溢价尚未完全得到体现和释放。 按照2019年经调整利润1.06亿来计算，其静态估值区间则为23-30倍附近，对比于SaaS或互联网运营服务赛道龙头公司的40-60倍的估值参考区间，福禄控股的发行估值则处于相对偏低的位置。2020年一季度公司收入和经调整净利润增速分别35%和125%，则进一步显示出公司在发行估值上的较高的性价比。 （图片来源：公司公告，全球发售招股书） 至截稿时间，据第三方交易数据服务商捷利交易宝提供的实时数据可知，福禄控股的公开发售部分已经获得132亿港元的孖展融资总额认购，折合约148倍的实时超额认购倍数，公司的受欢迎程度可见一斑。需要说明的是，由于捷利交易宝尚未覆盖大部分中资券商，并且因为农夫山泉的超额认购对券商的资金影响，预计9月8日将有新的券商孖展资金，因此福禄的实际认购倍数将有望大幅增加。 基石投资者占全球发售比例近20%， 中投中财、光谷产投、完美世界及 李家杰等阵容鼎盛 按招股书所示，福禄控股的基石投资者有中投中财、恒基兆业主席李家杰旗下基金、光谷产投、完美世界，以及武汉百捷,它们分别认购了800万美元、600万美元、300万美元、100万美元及300万美元，合共2100万美金金额认购发行股份，占全球发售比例约20%或以上（假设超额认购权未行使）。 从福禄控股的基石投资者构成，不难看出，大致上可划分为三种类别。一种是政府背景的产业投资者，比如说中投中财和光谷产投；第二种是上下游供应商或产业链合作伙伴，比如完美世界和武汉百捷；最后一种是私人财团旗下附属投资基金或机构，恒基兆业主席李家杰旗下投资基金则最具备代表性。这三种资金类别“罕见”地集中出行在福禄控股的IPO项目里，或许从这个侧面可充分印证了公司的行业地位和商业模式得到了来自各实力资本及产业链参与者的认可。 （图片来源：公司公告，全球发售招股书） 得到中投中财、光谷产投等5家重量级基石的支持，有利于公司专有虚拟商品生态系统——福禄SAAS开放平台进一步深化和扩张的可能性。据了解，福禄SAAS生态平台系统的打造，是以创新的“聚合+服务”模式，向平台参与者提供“一站式”的虚拟商品相关服务及增值服务，如虚拟商品销售、电商店铺代运营、用户运营、营销及IT解决方案，已受到上千家合作伙伴的青睐。 从募集资金的使用计划来看，所得款项净额约30%或2.196亿港元将用于为更多虚拟商品提供商促成虚拟商品交易及增加集团所促成虚拟商品交易的种类，其约20%或1.463亿港元将用于增加集团的虚拟商品消费场景合作伙伴的数目。上市募集后的福禄控股将重点打造虚拟商品生态系，不断增强对C端和B端的赋能效应，透过运营效率提升、IT技术创新和更多场景落地，持续提升收入和维持行业领先性。 值得一提的是，恒基兆业主席李家杰，细数其近年来出手成为基石投资者新股项目可发现，大多数是与房地产行业相关的公司，而投资在TMT赛道的新股就则仅有国内IP游戏开发及运营商龙头中手游这一例，中手游上市之后随机立刻展开了估值回归（主要为回归行业估值均值）的行情，走出了较为凌厉的独立走势。 我们认为基石投资者对福禄的投资至少有三个关注点：第一个是赛道的成长性，以大文娱为代表的虚拟商品市场蓬勃发展，成为大众的刚需消费品；第二个原因是行业地位，第三方虚拟商品行业能够解决上下游的痛点、提供新增量，细分行业的价值将持续凸显，而福禄控股位列第三方虚拟商品行业的第一名，上市后或将进一步拉开与同业公司的距离；第三个则是定价相对有较大的优势，公司本次发行市值30亿港元左右，而按照今年一季度净利润规模和增速，预计2020年全年经调整净利润2亿左右，公司估值偏低。
9月4日，福禄控股（2101.HK）召开线上IPO新闻发布会，宣布其在香港主板的上市计划，公司将在9月7日-11日公开发行，并于9月18日正式挂牌上市。本次公司拟在全球发售约1亿股，发行价格区间为6.9-8.9港元。发布会上，4位创始人股东做出禁售承诺，自愿将持股期锁4年。 福禄控股是我国最大的第三方虚拟商品及服务平台运营商之一，以2019年收入和GMV计，福禄控股在文娱和游戏的第三方服务市场中占有率均居第一。这是一个正在高速增长的市场，行业报告显示，2014-2019年，中国虚拟商品及服务的市场规模从人民币6,456亿元增长至12,935亿元，复合年增速为14.9%。 据介绍，福禄创新“聚合+服务”模式，凭借安全、稳定、便捷的「SAAS技术平台」，连接虚拟商品提供商（如腾讯视频、爱奇艺、喜马拉雅等）、消费场景（如电商平台、支付平台和银行、酒店等行业渠道）及终端消费者，帮助虚拟商品提供商打通销售通路，更快触达消费者，同时为消费场景构建权益平台，提升用户活跃。公司的业务模式和商业逻辑，类似于中国有赞（8083.HK）和微盟集团（2013.HK）。 福禄控股董事长兼执行总裁符熙介绍，11年历程中的几次先发布局，已经为福禄带来了显著的规模优势，并形成了强大的飞轮效应：截至2020年3月，签约上游品牌商914家、2.2万个SKU、续约率94%，覆盖市面90%以上的虚拟充值商品；签约下游渠道商1454家、累计服务终端用户数4.6亿。 公开资料显示，福禄网络的创始人符熙今年刚31岁，在武汉读大学期间即启动了创业。受益于网络游戏的快速发展，以及电话费空中充值的兴起，福禄网络很快就掘到了第一桶金。 招股书显示，福禄控股近三年的收入分别为2.44亿元、2.09亿元、2.42亿元，调整后的净利润为0.88亿元、0.76亿元、1.06亿元。在收入基本持平的情况下，福禄控股的净利润获得持续增长。2020年第一季度，公司收入和净利润分别为0.8亿元和0.45亿元。 福禄本次IPO将引入5名基石投资者，分别是中投中财，恒基兆业主席李家杰旗下基金，光谷产投，武汉百捷和完美世界，认购金额分别为： 800万美元、600万美元、3000万元人民币、300万美元、100万美元。认购金额最大的中投中财，其股东是财政部直属金融投资平台，也是小米集团上市的第一大基石投资人。武汉百捷是百度武汉的湖北独家代理。
作者 | Simon 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 各位投资者大家好，我是今天的主讲人Simon，很高兴今天在这里跟大家分享一家以虚拟商品及服务为主业的公司—福禄控股（股票代码：2101.HK）。可能很多朋友对相关行业和公司还比较陌生，今天我会分享一些观点，以供大家参考。 一、虚拟商品及服务市场 首先，咱们要清楚虚拟商品到底是什么？ 定义上来说，虚拟商品就是在虚拟或非实物领域中交换的非实物物件，包括电子代金券、游戏内虚拟货币及物品、账号、礼品卡、会员卡及礼券，可以用作交换虚拟商品提供商提供的产品和服务。举个例子，爱奇艺会员、王者荣耀皮肤、游戏点卡等等。 规模方面，中国虚拟商品及服务市场规模呈现上升趋势，以GMV计算，2014-2019年复合增速为14.91%，早在2017年就突破了万亿规模，2019年达到了12935亿。可以看出，行业空间大且仍旧保持着较快的增速。 整个行业的增长动力来源于几个方面： 1）人均可支配收入的增加，2014-2019年，人均可支配收入复合年增长8.8%。随着人均可支配收入增长，虚拟商品消费随之增加。 2）线上消费习惯的养成，得益于移动互联网的爆发，手机使得广大群众能够更加便利地使用互联网，商家也能根据消费者数据提供更精准的服务，强化消费者的线上消费习惯，从而形成一个正反馈机制，消费者线上消费渗习惯逐渐养成。 3）泛娱乐产业的爆发增长，根据弗若斯特沙利文数据，中国线上泛娱乐行业的收入从2014年的2747亿元人民币增长到2019年的7755亿元人民币，复合增长率达到23.1%，随着互联网基础设施的不断加强以及消费者消费意愿的不断加强，行业仍有极高的增长潜力。 分行业来看的话，分为文娱、游戏、通信、生活服务这四个细分板块。 1）文娱板块：主要包括视频、音乐、知识付费、直播等，比较知名的上游公司包括腾讯、爱奇艺、喜马拉雅、斗鱼等。以GMV计，腾讯、爱奇艺2019年在中国互联网视频相关虚拟商品市场的合并市场份额超过60%。 2）游戏板块：主要涉及游戏内的服装、道具、装备等，比较知名的上游公司包括腾讯、网易等。 以GMV计，2019年腾讯、网易、三七、世纪华通等前十游戏虚拟商品参与者市场份额超过80%。 3）通信板块：主要包括电话费和流量包，上游被中国移动、中国联通以及中国电信三大运营商把控。 4）生活服务：主要涉及衣食住行的预付金，消费者可凭借对应的电子券、礼品卡或实物换取相应酒店、餐厅等商家的商品或服务。这个板块格局分散。 从上图还可以看出，增速最快的板块是生活服务，未来增速的重心将会转移到文娱、游戏、生活服务。 以上描述的是虚拟商品整体市场，其中包含了虚拟商品提供商自带的消费场景，接下来，我们把目光聚焦在第三方虚拟商品和服务市场。 2019年，中国文娱、游戏、通信及生活服务这四个板块的第三方的市场份额分别为13.1%、22.5%、40.6%、20.5%。其中，第三方虚拟商品及服务市场这一细分赛道规模达到4700亿元，未来5年的复合增速为9.4%。可见，细分赛道同样空间大且增速快。 下图阐述了第三方虚拟商品及服务提供商在产业链中的位置，如何连接虚拟商品提供商与终端消费者。打个比方，爱奇艺作为虚拟商品提供商提供爱奇艺会员，福禄作为第三方平台运营商，在福禄的天猫旗舰店上，销售给终端消费者。 总的来说，第三方虚拟商品及服务提供商整合了大量的虚拟商品和服务，通过相关消费场景，为终端消费者提供“一站式”解决方案。 从上图可知，通信板块更加注重直销，其本身就具有高频交易、高GMV但低佣金率的特点，所以这个板块增速放缓是正常的。 未来增速主要看文娱、游戏、生活服务这几个板块，这几个板块内容方面本身增速就快，需求端旺盛，虚拟商品提供方也需要更多渠道变现，也刺激了第三方虚拟商品及服务提供商的快速发展。 目前，据弗若斯特沙利文的资料，中国的第三方虚拟商品及服务行业相对集中，十大参与者占2019年总GMV的约48.1%。以收入计算，福禄是中国最大的第三方虚拟商品和服务提供商。 二、公司简介 从图中可以看出来，福禄自2009年成立以来，一直在努力扩充商品服务品类，从手机充值逐步扩展到游戏、生活服务、文娱，覆盖了这个行业的四大细分行业。 公司实控人是创始人符熙先生，(通过其全资拥有的FuXi Limited、Fuzhi Holdings及Fuxu Holdings)合共持股58.88%，张雨果先生(通过其全资拥有的Zhangyuguo Holdings) 持股15.33%、水英聿先生(通过其全资拥有Shuiyingyu Holdings) 持股7.03%，赵笔浩先生(通过其全资拥有ZhaobihaoHoldings)持股5.61%。他们均为一致行动人士。 三、投资亮点 福禄搭建平台，把众多供应商的虚拟商品聚拢到一起，把虚拟商品通过下游的消费场景销售出去，从中赚取佣金。 1、核心竞争力 1）自建SAAS平台 福禄研制了自己的SAAS服务平台，赋能上游内容商及下游的消费场景。上下游可以通过福禄开放平台申请及管理各种应用程序，获取一整套虚拟商品服务及增值服务。SAAS平台通过自动识别消费者需求，锁定符合要求的虚拟商品，然后将其传达给相应的提供商，为整个产业链降本增效。 对于上游供应商来说，无论你是卖会员、还是卖点卡、抑或是卖其他的一些东西，刚开始的时候可能供应商本身 也只是做出了内容 或者说虚拟商品，并没有搭建好销售团队以及配套运营的团队，这个时候你就需要有一个成熟的第三方来帮你变现，等到你慢慢发展的越来越好了以后，你自己会有自己的渠道销售，但是第三方平台本身有现成的巨大流量，你只需要付一点佣金就能坐享其成，何乐而不为呢？ 对于下游虚拟商品消费场景来说，要的是什么呢？其实所谓的虚拟商品消费场景，就是一些渠道商，比如天猫、京东、支付宝等等，而上游的提供商太多了，要把那么多家提供商整合到一起，耗时耗力，福禄作为第三方正好搭建了一个自研的SAAS平台，聚拢了一大批内容提供商，免去了各个消费场景的寻租成本，让下游可以轻易获取大量上游的整合资源。 对于终端消费者来说，要的是什么呢？一个是便利性、一个是便宜。想想一下，一个理性的消费者需要买一个会员，首先想到的就是哪里最方便买到，除了供应商自带的一些渠道，还有部分人会通过诸如天猫支付宝京东之类的渠道来购买，福禄这样的第三方提供商这时候就发挥作用了，而且一般来说由于福禄这样的提供商带有巨大的流量，可以从上游提供商那里获得更低的价格吸引消费者购买。2019年，每个月有1280万名消费者使用福禄的平台通过各个渠道购买虚拟商品。 2）飞轮效应 定义：为了使静止的飞轮转动起来，一开始你必须使很大的力气，一圈一圈反复地推，每转一圈都很费力，但是每一圈的努力都不会白费，飞轮会转动得越来越快。 通过SAAS平台对上游的整合和对下游的赋能，让整个行业多方受益，形成正反馈循环，由此积累了大量的上下游资源，彼此依赖，从而形成了规模优势，大规模让福禄能更容易吸引到更多上下游提供商加入，进一步扩大影响力。对于新进入者来说，上下游的资源积累需要大量时间，这是最难突破的壁垒。目前，上游覆盖市面90%以上的虚拟充值商品，914家供应商、2.2万SKU、续约率94%；下游：1454个渠道商，续约率94%、触达用户13.4亿人、去重用户4.4亿人。截至2020年3月31日止三个月，完成了逾1.15亿份订单，促成共37亿元GMV订单。 2、盈利模式 佣金=商品品类*单价*消费者人数*佣金费率 单价、佣金费率一般不会大幅变动。所以主要探讨品类和消费者人数两个方面。 1）商品品类：从公司发展历史可以看出，扩充品类始终处于福禄控股的重要战略地位。从2009年成立之初，福禄开始打造自己的充值系统，然后由手机充值起家，逐渐将品类扩展到游戏、文娱、生活服务等板块，实现了全品类覆盖。截至2020 年3月31日止，福禄拥有910家虚拟商品提供商及1,450个虚拟商品消费场景。上游内容提供商包括腾讯、爱奇艺、网易等优质文娱、游戏供应商，下游消费场景覆盖了天猫、京东、支付宝等众多大流量入口。截止到2020年一季度末，福禄控股共销售超过22000种商品。 2）消费者人数：主要消费人群是90后、00后，这类消费者年轻、出生就碰到通讯行业蓬勃发展，深处信息爆炸时代，从小受到多元化、全球化影响，接受新事物的能力较强，引爆了线上视频、线上直播、游戏等行业爆发式增长，本身对于线上消费接受能力较强。给予了虚拟商品消费人数的激增机会。疫情强化了这一趋势，使得一季度公司净利润同比增长81%。 3、增长动力 文娱：疫情影响，大家都宅在家里，需要大量的线上文娱活动解闷，优质内容成为众多消费者首选，且付费意愿更强，尤其年轻一代。另外，近年来对于盗版的打击力度越来越强，大家也不得不选择正版付费内容。此外，由于文娱行业内容为王逻辑愈发凸显，头部内容供应商数量较少但掌握着更多更多份额，尾部玩家甚至劣质内容生产商加速出清，有利于头部优质内容提供商集中市场份额，更有利于其实行付费会员模式，加速变现，也有利于相关虚拟商品销售。 游戏：中国游戏产业研究院和中音数协游戏工委联合发布了2020年1-6月的《中国游戏产业报告》。根据报告数据，2020年上半年，中国游戏市场实际销售收入达到1394.93亿元，同比增长22.34%。中国游戏用户规模同比增长1.97%，增长了1271万人。可见，单位人群游戏消费金额在提升。 移动游戏市场实际销售收入占市场总收入的75.04%，手游的实际销售收入达到了1046.73亿元，同比增长35.81%，增加了276亿元。 以腾讯手游《王者荣耀》为例，2020年大年三十单日流水为20亿元左右。此前《王者 荣耀》的单日流水纪录为2019年大年三十单日流水13亿元，单月流水纪录为2019年2月的71亿元，预计单月流水纪录很有可能因为疫情的 影响在2020年被打破。 而疫情结束后，消费者已经形成习惯的“新消费”模式也会延续下去。尤其上游文娱、游戏行业的成长确定性较高，派生的虚拟商品需求增长确定性也较高，而福禄控股是游戏和文娱虚拟消费市场中市场占有率第一，作为细分行业龙头将充分受益于上游市场的推动。 此次赴港IPO募集的部分资金，福禄网络计划用于增加消费场景合作伙伴，以及继续开发相关增值服务，而重点会在游戏领域进一步发力，包括在福禄平台提供游戏代练服务、游戏陪练及专业游戏账号租赁服务，并设立一个游戏交易平台，为游戏玩家提供游戏消耗品，如服装、技能、工具、装备及其他功能的买卖服务。 4、全球化布局 与此同时，福禄开始了全球化的步伐，首站东南亚市场。由于受消费人群不断增长及互联网基础设备改善所推动，东南亚虚拟商品及服务行业有着巨大的增长力。 根据弗若斯特沙利文的资料，东南亚虚拟商品及服务业的市场规模从2014年的163亿美元增至2018年的324亿美元，预计2024年进一步增至699亿美元。据了解，福禄控股募集的资金计划通过寻求战略合作、投资及并购机会，以巩固公司在第三方虚拟商品及服务行业中的竞争地位，并且以此拓展东南亚等海外市场。 5、财务亮点 1）公司高毛利率、高净利率 2）无存货压力 3）业绩持续高增长。公司2018年和2019年的收入分别为2.09亿元、2.42亿元、调整前的净利润为0.76、1.06亿元。2020年一季度收入和净利润分别为0.8亿元和0.45亿元，较上年同期收入增长35%，经调整净利润增长125% 4）公司调整收入结构：把资金用于佣金率更高的文娱类业务。数据上，文娱、游戏、生活服务的收入占比逐步提升，2019年的收入占比超过94% 四、认购时间&基石投资者 中国第三方虚拟商品和服务第一股福禄控股将于9月7日起招股(下周一)，计划发售1亿股，其中90%国际配售、10%公开发售，集资额最多约8.9亿港元，招股价每股6.90港元至8.90港元，一手500股，入场费4450港元，公司预计9月18日挂牌，保荐人为招银国际，联席账簿管理人为招银国际、交银国际、光大新鸿基、招商证券国际。 本次发行基石投资者5名，占全球发售的22%左右，具体为：中投中财(股东为财政部直属投资平台)，恒基兆业主席李家杰旗下基金，光谷产投(湖北国资)，完美世界(国内知名游戏龙头)， 武汉百捷(百度湖北独家代理)。
新冠疫情在全球蔓延的同时，带火了很多概念，“宅经济”无疑是其中热度最高的一员。 疫情期间，大多数人只能宅在家里，自然会花费更多的时间在网上，“线上视频”、“线上音乐”、“线上游戏”等等产业链迎来爆发式增长。而这些产业链背后存在一个鲜受关注却早已突破万亿规模的行业—虚拟商品。 虚拟商品是在虚拟或非实物领域中交换的非实物物件，比如爱奇艺会员、百度网盘会员、游戏点卡等。受益于上游产业链的集中爆发，虚拟商品行业迎来历史性增长机会，疫情促使人们线上消费习惯养成，将来有望继续助力行业增长。 在此背景下，中国最大的第三方虚拟商品及服务提供商福禄控股即将登陆港交所。 公司依靠自研的虚拟商品SAAS服务平台，上游与腾讯、爱奇艺、百度等910家虚拟商品提供商合作，下游覆盖天猫、京东、拼多多、建设银行、小米等超过1450个消费场景，年度成交金额高达130亿元。 凭借对互联网信息服务行业的广泛覆盖，特意在这次福禄控股上市之际，带来新股课程解读，教您如何甄别福禄控股的核心竞争力和投资机会！ 你想要的 我们这里都有！ 所有的疑惑 将献上免费在线课程为您解答~ 课程安排 举办地点：“打新研究群” 举办时间：9月4日（周五） 下午3点—4点 活动主题：聚焦福禄控股IPO 活动形式：在线授课 + 实时互动答疑 主讲人：分析师 Simon 主要内容 1. 虚拟商品及服务市场的现状与未来 2. 福禄控股的基本面分析 3. 投资亮点与打新策略 赶快扫描下方海报，获取课程通知吧！
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