近期受到市场关注的国联证券、国金证券并购案凉了。10月12日晚，两家券商均发布了“关于终止筹划重大资产重组”的公告，两家券商的股票也于13日复牌。这一结果对于两家券商累计27万投资者来说显然是难以接受的，但这也是意料之中的事情。实际上，这一结果从一开始就注定了。因为从一开始，国联、国金并购案就陷入到市场对其涉嫌内幕交易质疑的漩涡之中。虽然两家券商在公告里表示，终止筹划重大资产重组的原因为“交易相关方未能就本次转让及本次合并方案的部分核心条款达成一致意见”，但其真实的原因相信市场自有市场的看法。 对于A股市场来说，券商并购堪称是一波三折、好事多磨。自从去年下半年证监会提出要打造航母级头部券商，支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合以来，市场就对券商并购充满了期待。为此，市场上还两次传出“中信证券与中信建投合并”的传闻，并引发市场热炒，但两次都被两家公司否决了。好不容易熬到9月20日，终于有国联证券、国金证券两家券商同时发布公告，两家券商要以换股的方式合并了，券商并购也终于要拉开帷幕了。 然而，两家券商并购的帷幕刚刚开启，内幕交易的质疑就接踵而至。9月18日，两家券商的股价提前双双涨停。令两家券商尴尬的是，9月19日两家券商相关合并公告在各大社交媒体上流传，而当天两家券商还没有发布并购公告。更让两家券商难堪的是，9月20日下午两家券商发布的筹划重大资产重组停牌公告，与9月19日媒体报道的相关内容和网络此前流传的版本高度重合。两家券商的并购重组公告疑似已提前泄露。由于两家券商的合并意向协议9月18日即已签署，因此，18日当天两家券商股价的涨停存在内幕交易的嫌疑。如此一来，国联、国金并购案就被推到了风口浪尖之上。 正是在这种背景下，9月25日，证监会新闻发言人表示，证监会已启动对国联证券和国金证券的核查，要求两家公司自查、提交内幕信息知情人名单。如此一来，两家券商的并购案继续向前推进几乎是不可能的事情。毕竟并购信息的泄露已成为客观事实，而内幕交易的嫌疑也非常大。因此，叫停并购重组是两家券商当下唯一的选择。所以，10月12日晚两家券商发布“关于终止筹划重大资产重组”的公告并不令人意外。 国联、国金并购案凉了，但对并购案涉及到的信息泄露以及内幕交易嫌疑的核查与处罚却不能凉下来，还应该继续下去，查它个水落石出。正如证监会新闻发言人常德鹏9月25日在证监会新闻发布会上所强调的那样，维护资本市场公开、公平、公正，保护投资者特别是中小投资者合法权益，是证监会的法定职责。如核查发现违法违规行为，证监会将依法及时查处，坚决落实“零容忍”要求。 国联、国金并购案凉了，这对于两家券商来说，这是一个教训。毕竟并购案的终止对于两家券商来说，都是一个损失。至少两家券商联手之后做大做强之梦要推迟了；而且，一旦信息泄露及内幕交易最后被认定，不仅有关当事人会受到查处，而且公司方面也会受到牵连。由于新《证券法》加大了对信息披露违法行为的处罚力度，届时还将承担50万元以上、500万元以下罚款，真正是捉鸡不成反蚀米。虽然罚款金额不是太大，但给公司带来的影响却是负面的。 国联、国金并购案凉了，这对于市场尤其是寻求内幕交易者也是一个教训。市场上总有那么一些先知先觉者，总能先市场一步拿到内幕信息，然后通过内幕交易就可以轻而易举地获得丰厚利润。但国联、国金并购案凉了，这种先知先觉者的美梦就难以成真了。尤其重要的是，一旦内幕交易被查实，那么，“没一罚十”的处罚也够有关当事人喝一壶的。这真正是害人害己，把自己害了，也把上市公司害了。这也正是监管所需要达到的效果，只有如此才能对市场各方产生震慑力。这也正是证监会对国联、国金并购案涉及到的信息泄露以及内幕交易嫌疑的核查与处罚不能凉下来的重要原因。
国金证券(行情600109,诊股)和国联证券(行情601456,诊股)最近成为资本市场焦点，两家公司宣布停牌并购重组饱受质疑，宣布终止重大事项也是饱受质疑，就在于一个道不明说不清的内幕交易，虽然公司宣告终止重大事项，但是证监会不仅不能停止对两家公司合并重组内幕交易的核查，而是应该加快核查力度，看看是不是存在内幕交易，给市场一个清晰的交代，没有内幕交易就还市场主体一个清白，如果有内幕交易，就应该严惩不贷。 9月18日国金证券领涨券商，国金证券率先涨停，虽然涨停板中间打开过，但随即又得到资金追捧封住涨停直至收盘，接着国联证券封上涨停，正所谓事出反常必有妖，就在市场疑惑之际，有消息指出，国金证券和国联证券将合并，这可是当下市场的热点，打造航母级券商是监管极力推动的，只要市场出现券商合并传闻，都会带来股价异动，中信证券(行情600030,诊股)和中信建投(行情601066,诊股)就是典型，国金证券和国联证券率先合并第一个吃螃蟹，如果消息在某个渠道泄露，自然受到部分先知先觉资金的强势建仓，股价就会异动。 正是因为消息扩散滞后于股价放量上涨，公司又没有发出及时公告，市场开始质疑国金证券和国联证券合并消息泄露，存在内幕交易质疑，此后公司发布公告，长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的国金证券股份转让给国联证券，国金证券与国联证券签署了《国联证券股份有限公司与国金证券股份有限公司之吸收合并意向性协议》，筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券，两公司发布的公告与股价涨停相比有点姗姗来迟的感觉。 针对市场质疑国金证券和国联证券的股价提前异动，在证监会例行发布会上，证监会新闻发言人表示，证监会已关注到国联、国金合并中可能涉内幕交易情况，并且根据相关规定要求公司自查，提交内幕信息知情人名单，启动了核查程序。 正当投资者憧憬国金证券和国联证券并购成功的关键时期，两家公司意外宣布：“由于交易相关方未能就本次转让及本次合并方案的部分核心条款达成一致意见，接控股股东终止转让股份的通知，同时经公司认真研究相关各方意见并与交易相关方协商一致，为切实维护上市公司及广大投资者利益，交易相关方审慎研究决定终止筹划本次重大事项。”如果没有质疑内幕交易，公司并购重组出现终止案列也是颇多，不值得大惊小怪。但是有内幕交易质疑，终止重大事项，就容易出现新的质疑。 两大券商复牌，媒体报道股民表示受到惊吓，产生看空情绪。股价都是宽幅震荡，显示资金的分歧，但最终结果“冰火两重天”。国联证券低开，盘中一度跌约8%，最后收跌5.91%报18.48元/股，换手率为34.3%；国金证券高开，盘中一度涨近6%，最后收涨2.88%报15.73元/股，换手率为8.27%。从两家公司走势看，不排除部分投资者出现短期较大的投资损失。 问题的关键是有媒体报道：“一位接近相关券商的人士称，重组的终止与这次事件可能涉嫌内幕交易有关。”这就出现了一个新的问题，投资者的损失是因为内幕交易导致并购重组终止而造成的，虽然目前内幕交易赔偿难上艰难，但是证监会还是应该给投资者一个交代，那就是加快核查力度，确认是不是涉及内幕交易，如果有内幕交易，就应该重罚泄露内幕消息者和内幕交易者，不能让投资者的钱白白亏损，如果没有内幕交易，那么就应该还市场参与主体一个清白，投资者亏损只能是自己承受，怨不得别人。 内幕交易和市场操纵是A股两个大毒瘤，就在于隐蔽性很强，很难查的清楚，加上内幕交易利润丰厚，尤其是并购重组的内幕交易动辄都是倍数收益，就会让很多人心存侥幸之心从事内幕交易，证监会强调零容忍就应该不放过任何的疑点，一查到底，才能震慑市场参与者。
近期受到市场关注的国联证券(行情601456,诊股)、国金证券(行情600109,诊股)并购案凉了。10月12日晚，两家券商均发布了“关于终止筹划重大资产重组”的公告，两家券商的股票也于13日复牌。 这一结果对于两家券商累计27万投资者来说显然是难以接受的，但这也是意料之中的事情。实际上，这一结果从一开始就注定了。因为从一开始，国联、国金并购案就陷入到市场对其涉嫌内幕交易质疑的漩涡之中。虽然两家券商在公告里表示，终止筹划重大资产重组的原因为“交易相关方未能就本次转让及本次合并方案的部分核心条款达成一致意见”，但其真实的原因相信市场自有市场的看法。 对于A股市场来说，券商并购堪称是一波三折、好事多磨。自从去年下半年证监会提出要打造航母级头部券商，支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合以来，市场就对券商并购充满了期待。为此，市场上还两次传出“中信证券(行情600030,诊股)与中信建投(行情601066,诊股)合并”的传闻，并引发市场的热炒，但两次都被两家公司否决了。好不容易熬到9月20日，终于有国联证券、国金证券两家券商同时发布公告，两家券商要以换股的方式合并了，券商并购也终于要拉开帷幕了。 然而，两家券商并购的帷幕刚刚开启，内幕交易的质疑就接踵而至。9月18日，两家券商的股价提前双双涨停。令两家券商尴尬的是，19日两家券商相关合并公告在各大社交媒体上流传，而当天两家券商还没有发布并购公告。更让两家券商难堪的是，20日下午两家券商发布的筹划重大资产重组停牌公告，与19日媒体报道的相关内容和网络此前流传的版本高度重合。两家券商的并购重组公告疑似已提前泄露。由于两家券商的合并意向协议18日即已签署，因此，18日当天两家券商股价的涨停存在内幕交易的嫌疑。如此一来，国联、国金并购案就被推到了风口浪尖之上。 正是在这种背景下，9月25日，证监会新闻发言人表示，证监会已启动对国联证券和国金证券的核查，要求两家公司自查、提交内幕信息知情人名单。如此一来，两家券商的并购案继续向前推进几乎是不可能的事情。毕竟并购信息的泄露已成为客观事实，而内幕交易的嫌疑也非常大。因此，叫停并购重组是两家券商当下唯一的选择。所以，10月12日晚两家券商发布“关于终止筹划重大资产重组”的公告并不令人意外。 国联、国金并购案凉了，但对并购案涉及到的信息泄露以及内幕交易嫌疑的核查与处罚却不能凉下来，还应该要继续下去，查它个水落石出。正如证监会新闻发言人常德鹏9月25日在证监会新闻发布会上所强调的那样，维护资本市场公开、公平、公正，保护投资者特别是中小投资者合法权益，是证监会的法定职责。如核查发现违法违规行为，证监会将依法及时查处，坚决落实“零容忍”要求。 国联、国金并购案凉了，这对于两家券商来说，这是一个教训。毕竟并购案的终止对于两家券商来说，都是一个损失。至少两家券商联手之后做大做强之梦要推迟了。而且一旦信息泄露及内幕交易最后被认定，不仅有关当事人会受到查处，而且公司方面也会受到牵连。由于新《证券法》加大了对信息披露违法行为的处罚力度，届时还将承担50万元以上、500万元以下的罚款，真正是捉鸡不成反蚀米。虽然罚款金额不是太大，但给公司带来的影响却是负面的。 国联、国金并购案凉了，这对于市场尤其是寻求内幕交易者也是一个教训。市场上总有那么一些先知先觉者，总能先市场一步拿到内幕信息，然后通过内幕交易就可以轻而易举地获得丰厚的利润。但国联、国金并购案凉了，这种先知先觉者的美梦就难以成真了。尤其重要的是，一旦内幕交易被查实，那么，“没一罚十”的处罚也够有关当事人喝一壶的。这真正是害人害己，把自己害了，也把上市公司害了。而这也正是监管所需要达到的效果，只有如此才能对市场各方产生震慑力。这也正是证监会对国联、国金并购案涉及到的信息泄露以及内幕交易嫌疑的核查与处罚不能凉下来的重要原因。
（图片来源于网络） 10月13日晚间，国联证券发布公告称，董事会于近日收到公司副总裁杨明的书面辞职报告，杨明因工作变动原因，申请辞去公司副总裁职务。 （图片来源：国联证券公告） 据公开资料显示，杨明1981 年出生，金融与投资硕士。曾任申银万国证券股份有限公司投资经理，大成基金管理有限公司基金经理，华宝兴业基金管理有限公司部门经理兼投资经理，太平资产管理有限公司高级业务副总裁。2016 年 9 月至今担任国联证券副总裁。 10月13日，为国联证券和国金证券终止合并的首个复牌日。截至今日收盘，国联证券收盘价为18.48元/股，跌5.91%；而国金证券报收15.73元/股，涨2.88%。 10月12日，国联证券与国金证券先后公告表示，双方未能就本次重大资产重组方案的部分核心条款达成一致意见，终止股权转让、吸收合并事项，双方均不承担违约责任。 （图片来源：国联证券公告） 国金证券公告内表示，目前，国金证券的生产经营工作一切正常，人员及业务发展稳定。此次合并计划终止，对公司的日常运营不会产生重大影响。 今年9月20日，国联证券公告宣布，国金证券控股股东长沙涌金与国联证券已于9月18日签署股份转让意向性协议，长沙涌金拟将其持有的约7.82%的国金证券股份转让给国联证券，并且国联证券将向国金证券全体股东发行A股来换股吸收合并国金证券。 然而早在9月18日，国联证券与国金证券便双双涨停。次日，两家券商合并的消息在市场上传播，由此引发了投资者对合并消息被提前泄露的质疑。 据公开资料显示，成立于1999年的国联证券于今年7月31日刚刚登陆A股市场，其前三大股东均为无锡市国资背景，实际控制人为无锡市国资委。 而国金证券则是1997年就已登陆A股市场，控股股东为长沙涌金(集团)有限公司。 除上市时间外，国联证券和国金证券的业绩以及规模均存在一定的差距，因此这样“蛇吞象“的合并也引发了市场的强烈关注。 这场备受关注的“蛇吞象”券商合并计划以失败告终。不仅如此，两家券商合并传闻疑似提前泄露一事也受到了监管部门的关注。 今年9月25日，证监会新闻发言人常德鹏表示，对于国联证券收购国金证券交易信息泄露一事，证监会已根据相关规定要求公司自查，要求公司提交内幕信息知情人的名单，已启动核查程序。
国联证券和国金证券的“金联”合璧，在点开券商重组万花筒的同时，也极大地激发了市场的想象力。由于这一次的券商重组并不像两家中信系券商航母级重组传言那样只是没有具体根据的猜想，而是掷地有声的具体行动，市场对券商重组的期望，非但不会因其所涉及重组规模的小而兴趣索然，反而将由于其非同一般的“蛇吞象”而令遐想的空间变得更大，也更为热切。 早在去年11月，证监会在答复政协提案时就曾表示，要积极推动打造航母级头部证券公司，鼓励市场并购重组，支持券商做大做强。今年发布的《支持证券基金行业实施组织管理创新》的文件，更是进一步明确，“鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组，在资本实力、管理水平、信息技术等方面实现快速发展”。尽管国联和国金的并购重组规模远不如市场原来所曾经企望过的中信证券和中信建设的强强联合，不过，国联证券此前的收盘价为19.64元，当下市值超过465亿元，国金证券的收盘价为15.29元，市值也超过了460亿元。国联和国金的此番“金联”合璧，市值已接近1000亿元，这在目前的国内券商排名中，至少也有可能从原来所处位置的偏后，一下子就向前提升到接近前10的位置，为今后的更大更快发展打开了更大的空间，也创造了更好的条件。令人感兴趣的是，国联证券虽然是一家地方性的中小券商，并且跻身为上市公司的时间也不长，不过，内部机制却非常市场化，特别是在一批以“老中信骨干”为代表的优秀证券从业者加入到国联证券之后，这几年的发展势头一直就很猛。国金证券作为民营金控企业“涌金系”硕果仅存的产物，毕竟已经过了其野蛮生长的最佳时期，在这种情况下，其向有国资背景的国联证券靠拢，则无论如何也不算明珠暗投，而诚可谓适得其所。好就好在这不仅有利于当事这两家券商在合并的基础上更好地扬长避短加快发展，更重要的是为整个券商行业在“稳健发展+扶优限劣”的总基调下如何加大行业整合、提升行业集中度以及打造航母级头部券商探出了路子。这对于对券商重组期待已久的市场来说不妨也可以说是一次难能可贵的突破。 券商并购重组的头啖汤，不是市场所翘首以待的中信系两家头部券商，反而是名不见经传的两家地方中小券商，未免让市场感到意外。意外的不是两家正经百八的国系中信大员对国资企业万亿级的强强合并非不具备条件，而是不久前刚收购了广州证券的中信证券反而公开表示对大而不强的并购重组所表现出来的兴趣，居然远不如像收购广州证券那样的具有互补作用的并购重组。确实，几家具有国资背景券商的强强联合看起来似乎很简单，但是，离开了国资委的襁褓，生存在市场化条件的券商尽管在规模上已经成为巨无霸，是否还能在投行业务等证券业务上所向披靡，显然还不是没有问题的。此前申万和宏源在合并以后并没有表现出太大的强势，在业务拓展上也没有打开太强的局面，就是一个不大不小的教训。其他类似的例子似乎也并不在少数。所以，尽管对国资背景券商强强联合的可行性不妨可以罗列出很多对子，特别是随着中金公司的拟登陆A股，汇金系大家族的重组洗牌更是难免带来更多引人遐想的空间，但是，国资券商强强联合说起来似乎容易，做起来却不免还有待商榷。需要商榷的不是国有控股或国资参股券商对成为航母级头部券商的尝试是不是具有可行性，而是在梦想成真之后，还能不能很好地真正发挥航母级头部券商在市场中的领头羊作用。 其实，如果都能像中远系中船系那样强强联合，中国资本市场几家航母级头部券商的出现本应该不在话下。不过，从注册制改革的实践来说，尽管掌握改革进程的理论上应该说是证监会，但假如不是以中央政治局常委会的名义作出重大的战略性部署，注册制改革落地说易行难的问题恐怕至今也不见得就能够轻而易举地得到解决。在国资系券商特别是头部券商的并购重组上同样也有可能如此。这也是关于航母级头部券商的事情在这么长的一个时间里“只听楼梯响”，却“不见人下来”的道理之所在。 其实，对于做大做强券商来说，航母级头部券商的建设并不是唯一的目标。能不能通过合理而有效的并购重组激活更多的中小券商，其意义一点也不比有没有航母级券商为小，有时，反而也许还有可能会更大。这也是国联证券和国金证券的“金联”合璧之所以能够引起如此之多中小券商的躁动和市场异口同声的喝彩的一个十分重要的原因。中小券商之所以为国联国金的合并重组所触动，是因为他们在国联国金的身上看到了自己的希望。人们之所以为国联国金的合并重组而喝彩，是因为他们通过这一难能可贵的重组希望能打开券商重组的更大想象空间。虽然从头部券商目前的动向来看，似乎暂时还没有能够看得见航母级券商出现和形成的雏形，不过，只要还有可能性的存在，就不会没有希望。毕竟，国联国金的并购重组走出了第一步。只要坚定不移地沿着做大做强券商的路子继续走下去，做大做强券商的希望终究会实现。这应该也是没有一点疑问的。
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