7月1日，北京柠檬微趣科技股份有限公司（下称“柠檬微趣”）创业板发行上市获得受理。 柠檬微趣称，其拟发行1700万股，占发行后总股本的25%，计划募资11.5亿元。其中，4.25亿元的资金将用于消除类游戏的开发与升级，3.65亿元的资金将用于开发休闲对战游戏和模拟经营游戏。 2019年，柠檬微趣实现了1.38亿元的归母净利润。不过，其有近90%的营收来自于一款产品——宾果消消消，而该游戏的月活已有下滑。通过发展广告业务及控制推广支出，其当年的归母净利润大幅增加。 尽管主力产品月活下降，柠檬微趣仍计划将37%的募资投入消除类游戏，但其该类游戏的用户规模与行业第一相比还有较大距离。而且，其在休闲对战游戏、模拟经营游戏上也没有长时间持续运营的商业化项目。 自2016年7月起，A股没有一家游戏公司通过证监会的首发审核，目前A股仅剩3家游戏公司排队IPO。虽然创业板注册制改革将会为市场带来新变化，但A股对于游戏公司的接纳态度尚需观察。 月活减少导致游戏分成收入下滑，广告收入补位 产品集中度较高，是柠檬微趣在招股书开篇就点出的风险因素。 2015~2019年，宾果消消消分别实现4621.58万元、1.93亿元、3.74亿元、2.47亿元及3.1亿元的营收，占柠檬微趣主营业务收入的比重分别为94.7%、99.7%、96.5%、74.4%及88.9%。 同一时期，全部消除类游戏占柠檬微趣主营业务收入的比重更是分别达到97.5%、99.8%、100%、99.8%、99.7%。可以说，消除类游戏养活了柠檬微趣整个公司。 柠檬微趣的盈利来源包括移动游戏分成收入和广告收入。移动游戏分成收入主要出自游戏内收费，广告收入主要来自于游戏内信息推广运营。 2016~2019年，柠檬微趣广告收入快速增长，占主营业务收入的比重由5.5%提升至33.4%。柠檬微趣称，2019年广告收入大幅增加，是由于2款主力游戏——宾果消消消、飞屋消消消在改版后增加了信息推广接口，且受益于字节跳动网络推广联盟的高速发展。 （柠檬微趣按服务类型分类的营收） 另一方面，游戏分成收入则在2018~2019年连续下滑，两年的降幅分别为18.7%及18.2%。而柠檬微趣主营业务收入在2018年下降了14.2%，在2019年增加4.8%。柠檬微趣称，这主要为宾果消消消活跃用户数量下降所致。 从招股书披露的数据来看，尽管宾果消消消的各项运营数据在2019年4~6月有所回升，但与2017年的巅峰相比已有明显下滑。 2017年，该游戏的月度活跃账户数从未低于2500万人，而2019年的月度活跃账户数大约在1800万人之下。2017年，该游戏的月度充值金额平均值超过5300万元，而2019年的月度充值金额平均值超过3000万元。 （宾果消消消的主要运营数据） 而其第二大产品——飞屋消消消的月度活跃账户数、月度充值金额，在2019年同样下滑。柠檬微趣称，这是由于其将资源投向宾果消消消的研发和运营。 虽然柠檬微趣2018~2019年的营收比2017年明显下降，但其归母净利润均保持着上涨势头。 2018年，柠檬微趣实现营收3.32亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润9820.19万元，同比增长9.2%。2019年，其实现营收3.48亿元，同比增加4.8%；实现归母净利润1.38亿元，同比大增41%。 不过，柠檬微趣2018年归母净利润的增长，主要是由于其2017年实施股权激励1750.96万元，导致当年的非经常损益较高。其2018年的扣非归母净利润为9797.75万元，同比下降9.1%。 而其2019年的扣非归母净利润为1.36亿元，同比增长38.5%。柠檬微趣称，这主要是因为其在营收同比增加的基础上，进一步优化推广模式，提升推广效率，控制推广支出。 （柠檬微趣主要财务数据） 销售费用的变化，印证了柠檬微趣的上述说法。2019年，其销售费用为1.13亿元，同比减少21.2%；销售费用率也由2018年的43.1%降低至32.4%。 柠檬微趣招股书显示，一款游戏从进入市场到最终退出市场，要经历引入期、成长期、成熟期、衰退期几个阶段。其中，成熟期运营的主要目的是维护玩家的忠诚度，获取较大利润。 目前，宾果消消消正处于游戏生命周期的成熟期。柠檬微趣称，2019年，该游戏的活跃用户月平均停留时间比2017年高出近20%；月度充值金额、月度活跃账户数较2017年有所下降，但仍处于较大规模。 由此可见，虽然现在柠檬微趣可以通过控制推广支出获取较高的利润，但其主力游戏宾果消消消已不再拥有高成长性。寻找业绩新增长点的工作，亟需提上议程。 消除类游戏国内第二，其他类游戏商业化项目较少 截至2019年末，柠檬微趣的货币资金为4.34亿元，占总资产的比重为86.4%；应收账款为3497.3万元，无存货；资产负债率为5%，无有息负债。从财务数据上看，柠檬微趣并不缺钱。 但柠檬微趣也承认，其资金实力较薄弱，在现有业务规模和资金实力的约束下，无法同时开展多个游戏项目的研发；且涉及游戏维护的相关支撑平台如客户服务中心、安全技术平台等建设还不完善。 为此，柠檬微趣决定拟募资11.5亿元。其中，6.26亿元将用于开发与运营6款新游戏，1.65亿元将用于宾果消消消的升级开发与运营，1.3亿元将用于建设运营中心，另外的1.3亿元则将用于建设游戏共用后台系统。 在前述的6.26亿元募集资金中，柠檬微趣拟将2.6亿元、1.83亿元及1.82亿元，分别用于开发2款新型消除游戏、2款休闲对战游戏及2款模拟经营游戏。 这意味着，柠檬微趣计划将37%的募集资金用于消除类游戏的开发和升级。在宾果消消消月活下降的情况下，该类游戏的前景如何？ 根据App Annie发布的移动市场报告，在2019年热门游戏中国市场月活跃用户数的排名中，宾果消消消排名第六，同为消除类游戏的开心消消乐排名第二，两者的排名均同比下滑一位。 而在2019年热门游戏全球市场月活跃用户的排名中，开心消消乐位居第四，同比下滑三位；国外公司开发的消除类游戏糖果传奇位居第二，同比上升一位；宾果消消消近两年均未进入前十。 这些第三方数据表明，尽管国内消除类游戏在2019年仍有着可观的用户规模，但月活增速已落后于其他类型的游戏。 此外，在消除类游戏细分市场，柠檬微趣与开心消消乐的开发商乐元素也有较大差距。 乐元素招股书显示，2017年，其主力游戏开心消消乐实现营收14.66亿元，是宾果消消消营收的3.92倍；其全部消除类游戏实现营收15.32亿元，是柠檬微趣全部消除类游戏营收的3.95倍。 （柠檬微趣按产品分类的营收） 除了专注于消除类游戏，柠檬微趣还拟将31.7%的募集资金用于开发休闲对战游戏和模拟经营游戏。但据招股书披露，其仅有一款属于这两类游戏的商业化项目。 柠檬微趣主要产品中唯一的模拟经营游戏——梦幻蛋糕店，于2011年开始商业化。在2014年、2015年、2018年及2019年，该游戏分别贡献了45.8%、2.5%、0.2%及不足0.1%的营收。2016年及2017年，该游戏未实现营收。 需要注意的是，招股书将拟募资1.15亿元开发的“模拟经营游戏1”新产品，介绍为“一款经典的模拟经营类游戏，玩家在游戏中经营一家蛋糕店，制作各种精美的蛋糕”。该游戏目前处于策划、研发阶段。 同样在招股书中，柠檬微趣对梦幻蛋糕店的介绍也是“模拟经营类游戏”、“经营一家自己的蛋糕店”，描述信息与“模拟经营游戏1”颇为类似。这两款游戏之间有怎样的渊源及联系，柠檬微趣并未说明。 至于休闲对战游戏，此前的招股书上仅显示柠檬微趣有一款该类游戏处于在研状态，截至目前并无商业化项目。 目前A股仅剩3家游戏公司排队IPO 招股书显示，柠檬微趣选择的具体上市标准，为深交所今年6月发布的创业板股票上市规则的新增条款——“发行人为境内企业且不存在表决权差异安排的，最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”。 2018年及2019年，柠檬微趣的归母净利润分别为9820.19万元及1.38亿元。两年累计归母净利润为2.37亿元，高于创业板新规中的上市门槛。 今年6月创业板注册制改革落地后，上市发行审核权也由证监会发审委下放至深交所创业板上市委。6月30日，第一届创业板上市委委员和行业咨询专家库专家名单已经出炉。 但这能否改变A股近年来对游戏公司的接纳态度呢？ 2016年6月，游戏公司电魂网络、吉比特先后主板首发过会，之后的四年时间里再也没有一家游戏公司的IPO通过证监会审核。 2017年11月，由于未取得牌照而从事游戏出版发行和网络游戏运营、主要收入来源于海外、多款游戏进入衰退期等原因，游戏公司尼毕鲁的主板首发申请被否。 此后，在A股IPO排队的游戏公司纷纷撤离。2018年，在网络游戏版号冻结的行业寒冬中，绿岸网络、多益网络、无端科技、苏州蜗牛、波克城市等5家公司终止审查。 尽管2019年初世纪华通重组盛大游戏过会，促成了A股“游戏王”的诞生，但游戏公司的IPO审核并没有松动的迹象。趣炫网络、华清飞扬、四三九九等3家公司也在当年申请了终止审查。 搜狐财经检索发现，截至7月2日，除柠檬微趣外，仍在A股IPO排队的游戏公司仅有两家。其中，米哈游、乐元素在主板排队企业中分别位居第8名、第13名，两者的审核状态均为“预先披露更新”。
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