今天的美国股市何去何从？是像1997年那样继续大涨，还是像2008年那样暴跌，取决于宏观经济是V型反弹还是会深陷危机。目前数据看来，美国经济基本面依然薄弱，危机将会持续和深化，因此美股泡沫的破碎并不会太远。 美国股市自3月下旬开始强力反弹，特别是科技股上涨更是疯狂。这不禁令人回想到过2007年泡沫，以及2000年互联网泡沫破裂前的疯狂。这两次疯狂均以股灾告终：如下图所示，2008年股灾中，标普500和纳斯达克分别下跌56.2%%和54.0%，2000年标普500和纳斯达克股指则分别下跌47.5和77.4%，在十几年后才恢复元气。 数据显示，股市估值高企之时股灾爆发的可能性上升。诺贝尔经济学奖得主席勒（Shiller）对此进行了深入研究，并发明使用公司长期（例如15年，以涵盖整个经济周期）盈利计算PE，比用1年盈利计算的PE更能准确反映股市估值。从下图可见，股市往往在估值高企之时暴跌。 但高估值并不代表股市会立刻大跌，往往是经济危机的爆发冲击泡沫，使其破碎。例如1997年，标普500的席勒PE超过35，远高于历史记录，但股市依然大涨3年60%才开始暴跌。实际上，经济危机的爆发是导致严重股灾的根源，危机爆发股市泡沫才破碎（上图）。互联网泡沫在2000年最终破碎，也是由于经济危机的爆发。 经济危机越严重，之前股市估值越高，股市下跌幅度越大。尽管平时股市与经济往往脱节，但经济危机爆发时股市便被拉回现实，例如1929，2000，2008年等大股灾，都是在高估值时由经济危机引发。 今天的美国股市何去何从？是像1997年那样继续大涨，还是像2008年那样暴跌，取决于宏观经济是V型反弹还是会深陷危机。目前数据看来，美国经济基本面依然薄弱，危机将会持续和深化，因此美股泡沫的破碎并不会太远。 3月大盘触底以来，美股走势极其疯狂，但多重风险也在加速累积。3月低点至上周市场出现调整之前，纳斯达克综合指数已累计上涨67%。标准普尔500指数上涨了55.1%，道琼斯工业平均指数上涨了53.1%。 市场涨势不均衡的状况在急速加剧。目前FAAMG五大科技股——Facebook、苹果、亚马逊、微软和谷歌母公司Alphabet已经约占标普500指数市值的25%。苹果9月1日时的盘中市值一度超过小盘股指罗素2000全部公司的总市值。市场宽度锐减往往预兆着股市大幅下跌。 （标准普尔500指数的平均空头利息占市值比例。来源：FactSet和高盛） 近来美股市场的空头纷纷退场，意味着股市上涨的动力正在消失，下行压力增大。高盛的数据显示（上图），在八月初，标准普尔500指数的平均空头利息仅占市值的1.8%，这是自2004年以来的最低水平。除能源以外的所有主要板块的看空头寸都在过去15年来的最低位。据彭博报道，目前美国对冲基金的空头头寸是16年来的最低水平。空头退场意味着原本做空的人都开始做多，市场情绪极其乐观，将美股估值推向更加极端的位置，未来的下行压力也就更大。 此前空头平仓行为进一步推动市场上涨，酝酿了更大泡沫的形成。自3月份市场触底以来，高盛一篮子“最不受欢迎的股票”价格几乎翻了一番，涨幅几乎是标普500指数的两倍。Charlie McElligott公司的追踪商品交易顾问（CTA）基金的模型显示，3月9日全球股票期货的 “最大空头”中，后来已有约7000亿美元的空头头寸现在转为净多头。这都说明了空头们相继被迫平仓，加剧了股票的上涨。一旦大多数空头完成头寸平仓并回购股票，由空头回补推动的反弹趋势就会减弱。 衍生品的广泛使用放大了市场涨势，但也埋下了更高的风险。据高盛数据，过去两周，美国单个股票交易看涨期权的总名义价值平均为每日3350亿美元，为2017年至2019年滚动平均值的三倍多。虚值期权和牛市看涨期权价差的买家数飙升，涉及的权利金已经高达了10亿美元，获得了近200亿美元的风险敞口。大批投资者购入看涨期权，做市商则需要购入大量标的，导致标的价格上涨，诱使投资者买入更多的看涨期权。例如软银集团在过去一个月中就购入了数十亿美元的美国科技股期权，美国大批散户近来也采取了同样的策略。看涨期权交易活动放大了市场的乐观情绪，令市场涨势更加疯狂，未来下跌的空间也将更大。 乐观的市场情绪和历史高估值水平并不意味着市场面临下行风险。1997年6月时，席勒市盈率达到35倍，市场继续上涨至2000年3月，期间标普500指数上涨66%，纳斯达克暴涨260%，席勒市盈率达到47。这是因为当时经济基本面仍然向好，下图所示，美国企业利润率在1997年第三季度仍处于32.1%的周期高点，因此市场得以持续上涨至2000年。直至2000年第二季度下降到29.4%，经济走向周期性危机，股市才开始随之崩盘。 （美国企业利润率。数据来源：美联储经济数据库FRED，灰色部分为经济危机） 2020年的经济基本面决定了美股涨势难以持续。今天美国面临的情形与1998年截然不同：上图显示，2019年第四季度企业利润率已经由2014年第三季度的周期高点（33.7%）下降到29.5%，与2000年第二季度相近，处于周期末期，离周期性经济危机爆发不远了，因此难以重复1997年的表现。 目前美国经济已经陷入衰退，尚未出现真正企稳迹象。就业持续恶化，收入和信贷这两个美国居民消费的来源均出现严重问题，经济复苏正在失去动能；加之政府救助不力，开始削减和延迟对普通群众的补助，使其消费能力更加受限，对基建等公共投资也迟迟不行动，更加阻碍经济复苏。在这样的背景下，金融市场依靠流动性与市场情绪推动，却与基本面严重脱钩，泡沫正在进一步加重，风险依然高企。 股市再次崩盘的具体时点取决于何时投资人V型反弹幻想破灭。深度的危机虽然就在前方，但大多数投资者往往后知后觉。经济问题最终将在企业盈利中体现出来。10月份将出炉第三季度企业盈利报告，但投资者有可能仍把盈利疲弱归咎于疫情，或许要第四季度，甚至明年第一季度盈利报告出炉才能真正使盲目乐观的投资者接受现实。 然而，与此同时，其他多重不定因素可能加速市场下跌。随着资本主义世界日益走向动荡和衰落，到处都充满了矛盾和风险，包括新冠疫情失控、中美关系、美国政治动荡、政府救助措施不力、以及世界经济衰退等等都可能引发市场的动荡，投资者的极端乐观情绪很可能快速转换为极端悲观，市场下跌进程将因此加速。
特斯拉最近“摊上事了”，与拼多多的“拒付门”闹得沸沸扬扬，一边一个说法，一天一次热搜。 从历史经验来看，国际大品牌衰亡的原因里，傲慢从来不会缺席。不过这话放到特斯拉头上，也是两难。 特斯拉称霸国内电动汽车市场，品牌效应（更贴切的说法是“逼格”）撑起了半边天。因此被指责傲慢的特斯拉，也是为了把“人设”立住的迫不得已。 被指傲慢或者人设崩塌，特斯拉还是觉得前者的伤害小一点。 不过，在国内吵吵闹闹的特斯拉和拼多多，在美股却是一片祥和，共同成“涨”。 昨天，文艺复兴科技公司旗下基金公布了2季度持仓，前五大买入股分别是：Zoom、特斯拉、艾伯维、拼多多和百度。 文艺复兴科技公司，是不是听都没听过，但它的真实身份是华尔街的头号大怪咖。 与巴菲特的价值投资不同，创始人西蒙斯是公认的量化交易鼻祖。投资只看数学模型，招人只招数学家和程序员。 文艺复兴科技旗下的大奖章(Medallion)量化对冲基金是“黑天鹅”专业户，2000年互联网泡沫，大奖章基金获得98.5%的净回报。2008年金融危机，大奖章基金同样大赚80%。 桥水都亏损16% 的3月份，大奖章(Medallion)基金逆势上涨，实现了9.9%的收益，今年已累计上涨39%。我愿意称之为华尔街扫地僧。 业绩碾压巴菲特，而且碰上大事就大赚的基金，在疫情冲击最强烈的2季度，加仓特斯拉和拼多多，还有比这更利好的消息吗？ 果然，受此消息影响，拼多多股价盘前涨幅近5%。 而特斯拉在消息面上“双喜临门”，除了被复兴科技加仓，还被Wedbush上调目标价格，从1800美元上调到了1900美元，更甚，牛市目标价被上调到了2500美元。 于是，特斯拉不出意外的再创辉煌。收涨11.2%，突破1800美元，报1835.64美元。 CEO马斯克，股涨身价高，一觉醒来身价暴增78亿美元，向巴菲特说了一声“拜拜”，并且越过他，成为了全球第五大富豪。 对比楼上的小扎，福布斯给马斯克选的这张照片也非常的传神，一眼望去，只见“眉开眼笑”四个大字。 马斯克虽然做不到坐着自己的火箭上火星，坐着“火箭”上富豪榜他却做到了。 2012年，马斯克首次登上福布斯美国400富豪榜，以24亿美元的身家排在美国富豪的第190位。8年后的今年年初，马斯克进入了全球富豪榜的前50。8个月后的现在，他已经要向第4名发起冲击了。 1 空头难敌“铁头” 特斯拉暴涨的背后，充满了空头的血和泪。 在特斯拉的成长路上，空头从未缺席，甚至永不迟到。特斯拉在很多年间一直稳坐美股做空榜的第一把交椅，做空盘比例一度占到流通盘20%以上，是道指成份股平均水平的10倍。 不堪忍受大空头“霸凌”的马斯克在2018年提出了私有化的想法。 不过幸好私有化只停留在了一个想法，不然今年7月，马斯克为嘲讽空头推出的空头短裤（Short shorts），也不会卖到网站都崩溃了。 （短裤后面的金色字母分别代表特斯拉的四大车型） 根据金融分析公司S3 Partners给出的数据，2020年1月1日到7月3日，做空特斯拉的投资者累计损失了近160亿美元。要是从2010年上市开始算，做空特斯拉的投资者累计损失超过了300亿美元。 这其中最令人“心疼”的，莫过于全球最大空头对冲基金Kynikos Associates的联合创始人、华尔街知名大空头吉姆-查诺斯（Jim Chanos）了。 15年起，查诺斯从商业模式不对、车量可能无法交付、马斯克会辞职、特斯拉财务算法有诈等各个角度对特斯拉进行做空。 一路把特斯拉从180美元做到了1800美元。把自己的Kynikos基金规模从2008年的70亿美元做到了现在的15亿美元。 也不知道查诺斯是“众人皆醉我独醒”，还是单纯的嘴硬。唏嘘的是，他的嘴始终没有特斯拉的头硬。 不同于查诺斯，随着特斯拉的暴涨“醒过来”的做空投资者显然越来越多。截至6月底，整体空头比例已经被稀释到了8.2%。 除了空头的节节败退，华尔街对特斯拉的评级也是“被逼无奈”的节节高升。 今年4月6号，在特斯拉公布今年第一季度生产和交付量均超历史纪录之后，券商Jefferies将特斯拉的评级从持有，上调至买入。 虽然Jefferies同时把目标价从800美元下调至了650美元，但较前一天收盘的480美元，仍然给足了上涨空间。 截至4月6号，有34位华尔街分析师发布了对特拉斯的研报，其中有8个“买入”、14个“持有”和12个“卖出”。平均目标价仅为454.57美元。 6月10号，特斯拉股价破千，大摩分析师亚当-乔纳斯（Adam Jonas）将特斯拉评级下调为减持，但是将目标价从740美元上调到了1050美元。7月，他再次重申了对特斯拉的减持评级。 8月12号，特斯拉股价突破1500美元。14号，乔纳斯默默收回了减持评级，上调到了持有。并将目标价从1050美元上调到了1360美元。 直到昨天，Wedbush给出了1900美元的目标价。大部分的华尔街分析师们算是在“追涨”特斯拉上达成了统一战线。 2 这就怕了？特斯拉的大招，还没放 Wedbush分析师对上调特斯拉目标价给出了明确的理由。 首先，因疫情原因推迟的特斯拉“电池日”活动最终定了下来，将在9月22日举办。 特斯拉“电池日”在新能源界可谓万众瞩目，因为业界纷纷猜测，特斯拉要在“电池日”上放大招。 一年前，特斯拉收购了麦克斯韦技术（Maxwell Technologies），一言以蔽之就是获得了一种制造锂离子电池的新方法。 这种新技术不仅可以提高电池的性能，还可以大大的降低制造成本。 收购麦克斯韦之后不久，就传出了特斯拉正秘密推进电池研究和制造工厂“Roadrunner计划”的消息。 今年6月，马斯克亲自证实了这一消息。特斯拉确实采取了“用机器来制造机器”的策略，正在研究如何大规模的生产能量密度更高、又更便宜的电池。 马斯克称，“电池日”活动将包括参观特斯拉这个“秘密推进”的电池生产系统。 不仅如此，特斯拉还将在“电池日”上公布其“百万英里”电池的细节。 可以说，新能源汽车赛道的朋友与对手，都对特斯拉的“电池日”，怀着一种即期待又有那么一丝丝害怕的复杂情绪。 即希望看看业界风向标特斯拉有什么“新玩意”，又怕这个“新玩意”能有颠覆市场或者产业链格局的巨大影响。 比起对“电池日”的期待，另一个上调特斯拉目标价的原因就直观多了。 分析师认为，随着中国市场需求的反弹，特斯拉今年有望实现50万辆的交付目标。 从乘联会数据来看，无论从单月销量还是从累计销量上看，其他所有车型都是特斯拉Model 3的“弟弟”。 中信建投分析师给出的特斯拉全年销量预计，是15万~17万台。而1-7月特斯拉Model 3的累计销量是5万7千台。 这与华尔街分析师的预测不谋而合 -中国的电动汽车需求将在7、8月开始加速。特斯拉的“大卖”在上半年只是拉开帷幕。 更可怕的是，“特哥”可能还要降价。 8月16日，有网友评论：“（国产Model 3）标（准）续（航版）什么时候能25（万）”，得到了特斯拉官号的“翻牌”，并称：“静候佳音吧，值得期待哦”。目前这款车的官网价是27万多。 虽然最近与拼多多的纠纷对特斯拉的风评有一定程度的损害，但我相信，这个损害绝对没有特斯拉降价2万的影响大。 毕竟它跟拼多多“撕”起来，也就是因为2万块钱的事。 上半年在疫情中，逆着风都卖出去了不少的特斯拉，下半年要公布新技术、新电池、新车型。 看样子，是要顺风了。
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