今年全球科技股的市场表现都十分亮眼，从美国科技巨头FANNG到中国的腾讯、美团、拼多多、小米等，无不涨幅可观。但笔者发现目前港股市场上还有一只非常低估值的科技股，那就是万咖壹联（1762.HK）。 万咖壹联是一家快速成长、深耕安卓移动生态的互联网公司，目前万咖壹联的市盈率仅9.8，市销率0.38，市净率0.73，这样的估值对科技股来说绝对是严重低估的。那么这个公司的成色如何，我们来仔细看一看。 一、过去三年高成长，下半年业绩有望复苏 最新公布的2020年中期业绩显示，万咖壹联今年上半年的总收入为9.73亿元人民币，同比下降18.7%；毛利为1.26亿元人民币，经营溢利为7507.8万元人民币，税后利润为5421.8万元人民币；经调整EBITDA为9342.6万元人民币，经调整净溢利6452.9万元人民币。 由于疫情的影响，各行各业的企业都受到了不小的冲击，万咖壹联今年上半年的收入也不可避免地出现一定的下滑。不过公共事件的影响是暂时性的，且整体上看万咖壹联的业绩还是符合预期的。 撇去今年的特殊情况，万咖壹联去年交出的业绩非常亮眼，不管是收入还是利润表现都不错，反应出公司的财务基本面良好。公司年报显示，万咖壹联2019年的营收24亿元人民币，同比大增55%；净利润达1.06亿元人民币；经调整EBITDA为2.46亿元，同比增长47.9%。 回顾过往三年，万咖壹联也一直保持高成长性。2017-2019年公司的营业收入分别为4.86亿、15.5亿和24亿元人民币，处于稳步增长的通道中。 万咖壹联主要有三个经营分部，分别为：1）移动广告服务分部；2）网络视频产品分发服务分部；3）游戏联运分部。中报显示，2020年上半年，万咖壹联来自移动广告、网络视频产品分发、游戏联运的收入分别为9.33亿、3001.5万及1022.8万元人民币。 从公司的收入构成可以看出，移动广告是万咖壹联最主要的收入来源，2019年以及2020年上半年来自移动广告的收入占比都超过了95%。从这，我们也就能理解为什么万咖壹联的业绩会受到疫情的影响。 众所周知，广告变现是很多互联网公司的变现方式，而广告行业又被称为经济的睛雨表，非常容易受外部环境的影响。疫情期间，很多广告主都缩减了广告预算，这直接影响了以广告业务变现的互联网公司的业绩，包括百度、微博等。不过疫情所致的负面影响基本上都体现在1-6月份的中期报表里了，做投资当然还是要看接下来的预期。 根据目前的发展态势，广告行业尤其是互联网广告的复苏可能会好于市场预期。随着二季度疫情好转，互联网广告市场呈“V”字走势，且同比增速进一步提升。根据QuestMobile发布的报告，疫情期间，互联网广告规模出现了剧烈的波动，2020年一季度同比下降19.9%，不过在二季度开始迅速回升，上涨了18.7%，预计三季度涨幅进一步提升至22.7%。 随着经济复苏，尤其是互联网广告加速复苏，万咖壹联下半年的移动广告业务以及整体业绩都有望在经历短暂调整之后，重回增长通道。 游戏业务方面，得益于硬核联盟的分发渠道优势，万咖壹联于2018年开始为游戏开发商提供一站式游戏联合运输服务，包括游戏优化、营销、推广、分发、变现和其他用户相关服务。在看到了游戏出海的市场机遇之后，公司进一步将业务拓展至自主研发以及海外发行。2020年6月，公司成功在海外发行了第一款自主研发的精品手机游戏《三国将无双》，并获得用户良好的回响。 从目前贡献的收入来看，游戏业务的收入占比还不算大，但是却蕴藏着未来的想象空间，尤其是万咖壹联正在将业务范围由游戏联运拓展至自研开发，此举有望勾勒出万咖壹联的第二增长曲线。 根据《2019硬核联盟白皮书》显示，2019年中国移动游戏用户单用户贡献价值仅为46.7美元，远低于日本等成熟游戏市场，产业仍然拥有较大增长空间。身处持续增长的市场中，万咖壹联的游戏业务接下来有望贡献更多的业绩。 二、两大联盟加持，平台优势凸显 万咖壹联成立于2014年，现已经发展为一个智能商业化的服务平台。作为一个平台，万咖壹联起着连接的作用，通过连接众多安卓开发者、第三方公司，为行业赋能。 万咖壹联的诞生与安卓生态的特殊性有关。安卓系统在中国智能手机操作系统中占据压倒性的主导地位，但是安卓智能硬件厂商众多、品牌众多、平台众多，不同厂商采用不同标准生产的智能硬件之间存在系统差异，因此整个安卓体系内部生态系统呈现碎片化。 在移动互联网向纵深发展的关键时期，万咖壹联与华为、OPPO、vivo、联想、魅族、酷派、金立等手机厂商共建生态，成立了“硬核联盟”。硬核联盟建立并实施统一的相关技术标准，并整合各个智能手机制造商的用户流量，成功解决了平台分散，硬件标准不统一等安卓手机行业难题。基于硬核联盟的渠道优势，万咖壹联可以分发客户的移动应用程序（包括APP、小程序等）及移动游戏广告，从而获得收入。 2018年，万咖壹联又联合华为、vivo、OPPO等十大智能手机厂商建立了“快应用联盟”，此后海信及中移动也加入了，使得快应用联盟成员增加至12家。 快应用是基于手机硬件平台推出的新型应用生态，与小程序类似，小程序在微信里，而快应直接在手机硬件上，更加原生、方便。万咖壹联是快应用的运营方，若对标小程序生态的话，万咖壹联在安卓移动生态中的角色类似于微信生态中的微盟集团。 拥有“硬核联盟”和“快应用联盟”两大联盟加持，万咖壹联的竞争优势也非常明显。 首先，公司与智能手机开发商的关系密切、稳固，能够接触中国最大的智能手机用户群，基于最广大的用户人群来开展业务，具有流量优势、渠道优势。 其次，万咖壹联通过智能商业化服务平台积累了丰富的数据信息，能够精准了解市场需求。举例来说，公司为什么能够在游戏市场占据一席之地？就是因为公司基于平台优势，对手机游戏市场和运营模式有深刻的理解，在游戏运营业务中能够掌握玩家的喜好、品味以及习惯等等。 再次，万咖壹联还有技术优势，公司不断在研发创新领域进行投入，保证公司的DAPG平台可以时刻处于行业领先水平。目前DAPG平台已全面支持快应用的接入，为快应用开发者提供快速上传、精准投放、数据支持等多项功能。另外，公司还开发出具备支持互动视频、互动游戏等创新投放形式的功能模块，以抓住5G时代的机遇。 三、5G浪潮下加速生态布局，向双屏技术服务商迈进 目前快应用已经覆盖近10亿用户，月活用户超过4亿呈现迅猛发展态势。进入5G万物互联新时代，5G手机换机潮之下，万咖壹联的流量入口有望进一步增加。 5G新技术也会催生新的市场，平台优势明显的万咖壹联顺势加大市场布局，探索更多变现的可能，促进业务多元化。目前公司已经在金融、电商等多个领域布局和落地多个产品。 在快应用商业化落地方面，快应用官网接入了快游戏的能力，与腾讯小游戏的发展路径相似。数据显示，2019年移动游戏安卓设备占比超过80%，同比增长2.5%。5G时代安卓设备的占比或进一步扩大，万咖壹联的快游戏具备长期发展潜力。 同时，万咖壹联也在探索创新型SaaS的发展机遇。2020年6月，万咖壹联正式推出首款围绕快应用服务的SaaS产品“轻舟”，助力企业数字化升级，向社交电商SaaS领域扩展。据了解，轻舟主要是面向移动互联网中各行各业的商家及企业，使用者直接通过轻舟在支持快应用技术的安卓系统上实现快速搭建线上商城。同时，轻舟为入驻的商家提供包括商品推广、订单管理、定点客户分层、数据分析、线上跨平台营销等在内的一站式服务，线上商城直接面向海量优质用户。 微信生态中的SaaS服务商中国有赞和微盟集团都依托微信获得了高速增长，今年更是得到了资本市场的青睐，股价屡创新高。目前中国的SaaS产业仍然在发展初期，未来预计会诞生不少一定量级的SaaS公司。5G时代到来，市场也需要新型的SaaS产品和服务。新技术背景下，万咖壹联基5G技术、深耕安卓移动生态的SaaS产品有望在新生态下引导市场发展。 此外，万咖壹联还在进军车联网市场，正式向同时掌握手机屏幕和车载屏幕的双屏、全新技术服务商迈进。 2020年01月，万咖壹联与信邦控股等成立合资公司，利用快应用等多种资源探索车联网业务的发展。据万咖壹联表示，车联网是无人驾驶技术的重要组成部分，公司已积极探索通过快应用活化车载屏的商业生态，以公司的技术对智能汽车行业的互联网发展赋能，使智能汽车在5G时代成为安卓生态环境的重要参与者。 四、结语 万咖壹联是高成长的科技公司，今年上半年因疫情遇到短暂业绩调整，但随着互联网广告市场加速复苏，下半年的业绩有望恢复，重回增长通道。从长期角度来看，公司在安卓生态系统具有独特的竞争优势，随着5G商业化落地，具有良好的增长前景。 不过如开篇所述，目前万咖壹联的估值低的可怕，万咖壹联是一家高成长的互联网公司，但动态市盈率现在只有9.1，通常来说成长性好的科技股都能获得40倍左右的估值，即便低到20倍，离目前也有翻倍空间。 另外，SaaS概念股还是资本市场的宠儿。在成熟的美股市场上，已经诞生了诸多大市值的优秀SaaS公司，例如Salesforce、Zoom、Shopify、TTD等等，它们上市之后股价都是一路高歌猛进。在港股市场上，以中国有赞、微盟集团为代表的SaaS公司，今年的股价涨幅已经超过2倍了，万咖壹联作为基于5G生态的新型SaaS公司，也有望得到资本市场的青睐。 与中国有赞、微盟集团等公司对比，万咖壹联被低估的十分严重，提升空间很大。从市销率来看，中国有赞的PS（TTM）超过18倍，微盟集团的超过15倍。而万咖壹联的PS（TTM）多少？只有区区0.35。如果说短期难以预测，那么秉承价值投资理念，万咖壹联的低估值修复只是时间问题。
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