徐酒眠 发自深圳 招商积余（001914.SZ）似乎从来不惧做“吃螃蟹第一人”。 去年12月完成史上首例“A股分拆A股上市+A股收购A股”的交易案后，招商积余又或将成为物业板块首家实现“A+H”双融资平台布局的公司。 12月14日，中外运航运有限公司（简称“SSH”）建议招商积余考虑收购中国香港上市公司创毅控股（3992.HK）53.51%股份。SSH为招商局集团下属全资公司，是招商积余的兄弟公司。 收购虽未尘埃落定，消息一出，市场掀起了不小的波动，创毅控股与招商积余的股价更是剑走两级，一个大跌，一个微涨。 公告当天，创毅控股跌幅高达21%，而招商积余的股价小涨0.32%。 素无关联的两家物业公司，因为一桩收购联系到了一起，而上市物企之间的收购属行业首例。 业内人士分析认为，“过去物业公司相互之间收并购，主要在上市公司和非上市公司之间或者非上市公司之间进行。此次收购若能实施，将成为首例上市物业公司之间的收并购，会成为物业行业中里程碑式的事件。” 造“A+H”平台要花近3亿 收购创毅控股，对招商积余而言，似乎“利”更多。 创毅控股是一家位于中国香港的物业管理服务供应商，主要在香港为公共及私人物业提供物业管理相关服务，包括屋苑一般管理、租务管理、租金及管理费收取服务、护卫、清洁、小型维修及保养、项目管理服务、法律及行政支持服务。2018年底，在香港联交所上市。 据介绍，创毅控股成立于 2000 年，创始人成员均为房委会负责管理公共屋邨的前任雇员，熟知房委会的运作，在获取公共房屋物管项目上有比较优势。 企查查资料显示，创毅控股的控股股东为Genesis Group Limited（简称“GGL”），持股比例53.5125%。 据悉，GGL已发行股份由10个自然人持股，其中，行政总裁李兆华持股17.17%，主席潘建良持股16.26%，分别为第一大股东和第二股东。 从公布的业绩来看，创毅控股营利都是正增长。数据显示，2020上半财年，创毅控股实现营收 4.32 亿港元，同比增长15%，实现净利润 0.41 亿港元，同比增长137%。而净利润增速远超收入的原因，创毅控股解释，主要是收到政府的工资补贴，以及分包成本的下降。 弗若斯特沙利文报告中称，如果按收益计算，创毅控股是2017年香港公共房屋的最大物业管理服务供应商，市场份额约为12.6%；它也是香港住宅物业管理服务市场的第三大物业管理服务供应商，市场份额约为1.5%。 截至2020第三季度，创毅控股在管合约102份，其中香港房委会是最大客户。 若招商积余顺利完成收购创毅控股53.51%的股份，其控股股东GGL将完全退出，招商积余会成为“新主人”，不仅业务将会进入香港市场，也将实现“A+H”双融资平台布局。 截至12月16日，创毅控股的总市值为5.48亿元，按此测算，53%的股权收购，招商积余至少要花2.9亿元；据三季报显示，截至9月30日，招商积余货币现金为13.58亿元，短期借款6.6亿元，一年内到期的非流动负债15.71亿元。 利率低位困局 虽背靠“招商系”大树，但招商积余在市场外拓方面也有自己的诉求。 截止2020年6月31日，招商积余物业管理项目为1315个，管理面积达1.72亿平，较2019年底1.5亿平增长12.6%，进驻主要城市70个。住宅项目420个，管理面积达8603万平方米，非住宅项目895个，管理面积达8590万平方米。 2020年上半年，招商积余净增加管理面积1927万平米，来自控股股东的有703万平米，外拓项目在管面积占比达60%。 重组更名及上市整一年，招商积余对外披露的收购信息并不多，更多是与地方国资平台间开展合资合作。 12月10日，招商积余全资子公司中航物业与京宜联公司、东湖发展公司共同成立物业合资公司，注册资本为100万元，中航物业出资51万元，占51%股权。此前，中航物业还曾与烟台蓝天智慧物业发展有限公司签订了《合资合作协议》。 通过设立合资公司，招商积余与当地企业强强联合。以当地股东持续提供资源导入，招商积余控股输出品牌和服务，有利于招商积余在全国各地的快速布局。 尽管规模扩张带来业绩高速增长，但招商积余的盈利能力却并未得到明显提高。 2020年半年报显示，招商积余实现营业收入38.68亿元，净利润为1.55亿元，净利润率仅为4%。最新财报，截至2020年9月末，净利率约为4.95%，虽然较中报有所改善，但仍明显处于低位。 值得注意的是，此次收购的创毅控股亦面临同样的问题，收益和净利连年提高的同时，利润率却呈现“倒V”走势，从2018年开始，利润率明显下滑。 财报数据显示，2016年-2020年收益分别约5.165亿港元、6.114亿港元、6.683亿港元、7.16亿港元及7.84亿港元，核心净利润分别约1379万港元、1834万港元、2155万港元、3260万港元及3730万港元；利润率分别约2.7%、3.0%、5.5%、4.6%、4.8%，处于行业较低水平。
招商积余的一小步，可能是物业行业上市公司的一大步。 12月14日，招商积余公告，接到中外运航运有限公司（以下简称“SSH”）通知，建议公司考虑中国香港上市公司创毅控股（3992.HK）53.51%股份的收购机会。招商积余称，公司拟对本次项目机会进行可行性研究，并根据需要开展尽职调查、交易协商等工作。 对此，物业行业资深专家、淡茶先生创始人金永宏在接受记者采访时表示：“过去物业公司相互之间收并购，主要在上市公司和非上市公司之间或者非上市公司之间进行。此次收购若能实施，将成为首例上市物业公司之间的收并购，会成为物业行业中里程碑式的事件。” 招商积余或将入主创毅控股 招商积余公告显示，此次项目收购机会直接起源于12月11日，招商局集团全资子公司SSH与香港上市公司创毅控股的控股股东Genesis Group Limited就收购其持有的创毅控股约2.68亿股股份（占创毅控股总股本的53.51%）意向，签署了《谅解备忘录》。 根据《谅解备忘录》，SSH可推荐招商局集团下属控股公司作为收购主体与Genesis Group Limited进行交易。作为招商局集团下属控股公司之一，招商积余也成为了潜在收购人。事实上，创毅控股从事的物业管理业务正是招商积余的主营业务范围。 公开资料显示，创毅控股是一家位于中国香港的物业管理服务供应商，主要为公共及私人物业提供物业管理服务及其他相关服务，包括屋苑一般管理、租务管理、租金及管理费收取服务、护卫、清洁、小型维修及保养、项目管理服务、法律及行政支持服务，2018年底在联交所上市。 2019年4月1日至2020年3月31日，创毅控股在12个月内实现营收7.84亿港元，净利润2991.90万港元。 友邻出行创始人、物业和社区经济分析师黄昇在接受记者采访时表示：“对于物业公司而言，在管面积和盈利规模仍然是最重要的两大因素。收购如果成功，招商积余的物业范围将更加国际化，对于规模和营收的扩大也有助益。” 根据招商积余中报，2020年上半年，公司业务收入主要来自中国大陆，来自中国港澳台区域的收入为1124.17万元，仅占当期营业收入的0.29%。并且，1124.17万元海外收入中1123.66万元收入来自招商局集团（香港）有限公司，属于关联性交易。 对于招商积余的这一动作，资深物业专家金永宏认为是行业发展的必然趋势。他表示：“目前，物业行业上市公司和非上市公司之间的收并购，市盈率估值已经给到了10-15倍，严格来说已经较高。而就上市物业公司来看，很多公司市盈率还不到15倍，有的公司甚至低于10倍。这意味着，如果上市公司对非上市物业公司的收购都能给出10-15倍的市盈率估值，那么上市公司之间收并购就有了非常大的可能性。” Wind数据显示，截至12月14日，创毅控股市盈率（TTM）为14.05倍。同期，40家港股上市物业公司市盈率（TTM）的算术平均值为32.42倍，其中最高的是华润万象生活，高达116.74倍。40家企业中，市盈率（TTM）低于15倍的共12家，占比三成。 “上市物业公司之间估值分化非常明显，有的市盈率高达六七十倍，有的甚至超过100倍，但也有一大部分估值低于15倍，但也有近三分之一的公司低于15倍。”金永宏认为，“非上市物业公司的报表、数据、管理规范度等与上市公司之间还有一定的差距，真实性也不是非常有说服力，而上市公司在公司治理、数据完整度、运营逻辑上相对来说比较理想。这样来看，为什么不直接收购上市公司呢？” 创毅控股股价波动较大 对于这一潜在的收购事项，创毅控股和招商积余受到了市场的不同对待。 Wind数据显示，12月14日，创毅控股开于1.92港元/股，但随即无力阻挡下跌趋势，最低探至1.46港元/股，收于1.50港元/股，跌幅高达21.05%，抹去上一交易日（12月11日）24.18%的涨幅。相比之下，招商积余的表现稍好。截至12月14日收盘，公司股价收于21.9元/股，微涨0.32%。 黄昇认为：“短期而言市场可能不太看好这一收购，但长期来看，这一收购如果成功，将有利于招商积余拓宽融资渠道，产生一加一大于二的效果。” “股价波动是正常的情况，毕竟创毅控股是中国香港上市公司，业务也主要集中在那里，如果未来并购得以施行，创毅控股的股权结构、董事以及管理架构都可能会改变，股民的心态会有一定影响。”金永宏认为。 值得注意的是，如若招商积余收购创毅控股成行，那么创毅控股现控股股东将“净身出户”。公告显示，截至2020年9月30日，Genesis Group Limited持有约53.51%的股份，和《谅解备忘录》中的意向收购股份份额一致。 与此同时，根据公告，招商积余或其控股子公司在收购成功后需根据中国香港《公司收购和合并守则》以及联交所上市规则对创毅控股剩余股份进行全面要约。 金永宏对此表示：“大股东准备将股份全部转让，创毅控股关联方、投资方可能会有心态的变化，也会体现在股市上。” 就招商积余收购创毅控股可能会遇到的困难，金永宏认为更多地会体现在收购达成之后。 “如果收购成功，招商积余本来是A股上市的企业，控股公司在中国香港上市，需要去思考港股运营逻辑，这方面的经验需要补充。”金永宏认为，“这对行业不是考验，因为国内很多物业公司在港上市。但这对公司（招商积余）是一个考验。”
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