12月14日，汇森家居国际集团有限公司(02127.HK)(以下简称：汇森家居)，正式开始招股。 按照计划，汇森家居本次拟全球发售7.5亿股，其中香港发售股份7500万股，国际配售股份6.75亿股，另有15%超额配股权；招股价区间为1.57港元-1.86港元，由中信建投国际担任独家保荐人。公司预计将于12月18日截止招股，于12月29日在港上市。 近期，受国外疫情爆发的影响，海外“宅经济”需求持续升温，我国进出口贸易额连月实现逆势上涨。家具出口方面，出现供不应求的火爆行情，相当一部分企业的订单已排至明年。汇森家居作为家具出口龙头企业，此时登陆港股市场的意义不凡，不可不察。 中国板式家具出口龙头，携强势战绩而来 资料显示，汇森家居自2005年成立，主要产品包括板式家具（包括电视柜、书架、书柜或者置物柜、书桌及咖啡桌等）、软体家具（包括沙发），以及其他家具（包括户外家具和运动与休闲设备），其中板式家具为公司核心收入来源，于往绩记录期贡献超过91%的收入；产品主要销往海外市场，覆盖全球超过55个国家和地区。 以2019年的出口额计，汇森家居为中国最大的板式家具出口商。据弗若斯特沙利文报告， 2019年，公司在中国板式家具出口市场占有约3.92%的市场份额，而同年，中国第二大至第五大板式家具出口商合计出口总额仅占中国板式家具出口总额的1.81%左右。这意味着，汇森家居的市场份额比排名第二至第五家具出口商的合计市场份额，还要高出一倍以上，龙头地位当之无愧。 2017年至2019年，汇森家居的营收分别为28.24亿元、33.27亿元和37.19亿元，复合年增长率约14.8%。以此数据对标，汇森家居的增长速度远远超过行业水平，同期中国板式家具市场、中国板式家具出口市场的复合增长率则分别为6.3%、-1.1%左右，反映出公司较为强劲的内生动力。同期，公司净利润分别达到约3.35亿元、3.85亿元和5.68亿元，复合年增长率约30.2%；毛利润率分别约23.6%、23.6%、23.8%，总体居于较高水平。 2020年上半年，在疫情及外部环境多重承压下，汇森家居的营收和经调整净利润分别约为16.31亿元、2.41亿元，依然保持稳健表现。 究其背后原因，主要关注到几点： 其一，产品种类众多且自研实力较强。上文提到，汇森家居的主要产品种类涉及三大类，包含众多细分品类，截止目前，公司已开发约1040种不同设计的产品，其中逾960种已投入商业生产。同时，不同于传统家具出口商推行的OEM业务模式，公司自2012年开始专注ODM业务模式，其拥有由28名经验从业者组成的研发团队，并于美国外部设计团队达成长期合作，能够通过提高产品设计、开发实力，不断增强客户粘性，进而提升产品定价的议价能力。于往绩记录期，公司超过65%的家具产品收益来自原发设计制造业务（ODM），余下则来自原发设备制造业务(OEM)。 其二，拥有稳定、优质的客户资源。招股书披露，汇森家居前五大客户为沃尔玛及其他大型家具贸易商，公司与其均有五年或以上的合作关系，与沃尔玛的业务关系更是长达八年。且值得一提的是，公司还是沃尔玛在中国市场唯一的板式家具直接供应商，沃尔玛每年的采购额相当高。2017年至2020年上半年，沃尔玛分别贡献约19.8%、22.0%、23.9%及24.1%的收益；采购额从2017年约5.60亿元，增加到最新报期的约3.94亿元（半年）。 其三，已经打通广泛而稳定的销售网络。根据客户要求的产品交付目的地，汇森家居的家具产品于往绩记录期已出口至全球逾55个国家及地区，包括美国、加拿大、新加坡、亚洲(中国及新加坡除外)以及欧盟及非洲多个国家。 海外“宅经济”新消费风口下，顺势坐稳头把交椅 与此同时，近期市场所衍生出的外生动力，为汇森家居的快速发展又添一把“大火”。 海关总署公布数据显示，11月我国外贸进出口金额达到3.09万亿元，增长7.8%，连续6个月实现正向增长，其中，家具及其零件出口额为461.4亿元，较上月增长19.3%。据市场统计，今年前11个月，家具及其零件出口额累计达到3650.7亿元，同比增长11.2%。 受海外疫情二次爆发影响，“宅经济”热闹上演，消费者对家具产品产生出强势需求，来自中国的家具正在被海外疯狂抢购。业内人士介绍，家具产业链正在迎来一轮前所未有的行情，订单暴增、原材料供不应求，甚至，相当一部分制造商的家具出口订单已经排到明年3月。阿里巴巴国际站数据亦显示，三季度以来，家具行业交易额同比增长191%，支付订单数同比增长112%，出口的热门产品主要包括沙发、床、办公桌椅、餐桌椅、儿童床等。 火热行情背后的首要推动力，无疑还是疫情。国内疫情防控见效，兼之拥有全球最完整的产业链，家具制造商稳健恢复经营，而海外疫情二次爆发，削弱本地家具供应商的竞争力，市场份额得以重新分配。同时，中长周期来看，今年黑天鹅事件频发，全球制造业处于重构竞争优势的关键节点，具有供应链优势的家具出口龙头有望在这股“暖风”下，大幅提高其市场竞争力，增强自身在海外市场的话语权，为未来的持续深耕奠定坚实基础。 汇森家居方面，早已形成一套完备的供应链体系，且产能规模较大，或有望把握这一时代机遇。目前，公司打造出垂直整合业务模式，能够将内部产品设计及开发专长与综合制造平台相结合，为客户提供全面的制造解决方案；旗下共拥有五个工厂，包括三家板式家具工厂（汇森家具、汇明木业及汇森明达）、一家板材工厂（爱格森）以及一家钢管工厂（伟业健康），形成了贯穿生产材料供应到产品加工销售的垂直整合型业务链条。这也是汇森家居能得到国际大型连锁企业长期稳定订单的坚实基础。 此外，家具行业近年以来身处深度洗牌期，环保压力增加，中小家具制造商“死伤无数”，今年疫情再次加剧这一现象，行业马太效应凸显，呈现市场份额进一步向规范、环保的头部企业集中的趋势。 据了解，汇森家居地处江西赣州南康，南康是全国最大的实木家具制造和集散中心，公司可充分利用当地实木家具厂的废料，进行生产成刨花板，是一家变废为宝的环保型企业。 家具出口领域，2020年1-2月，中国家具及其零件出口金额仅为63.49亿美元，同比下降22.8%，3月这一数字继续下探至34.91亿美元，直至8月累计出口额较2019年同期增长1.6%，今年首次出现同比正向增长。上半年整个家具出口市场需求疲软，致使部分现金流不足的中小企业经营承压，甚至走向倒闭；三季度以来，家具出口市场启动恢复行情，而跨境物流成本随之猛增，例如，上海至美国西岸基本港的集装箱运费达到近8年最高水平，一个集装箱运费冲破5000美元，中小企业由于供应链体系相对不完善，依然面临议价能力弱、利润微薄等问题。相比之下，行业龙头的优势在洗牌期充分凸显，依托于规模经济效益及较强的议价能力，综合竞争力进一步加强，从而走向强者恒强的道路。 前文提到，汇森家居以及中国前五大板式家具出口商，在中国板式家具出口市场的市场占比情况。从市场参与者的构成来看，中国板式家具出口市场目前并不成熟、高度分散，至今未出现与汇森家居实力相当的竞争者。从这个角度来看，汇森家居将是海外“宅经济”所带来新消费风口下，最大的受益者之一，公司或坐稳中国板式家具出口市场的头把交椅。 结语 资本市场方面，回顾2020年，随着家具企业的业绩反弹和订单回暖得到逐季检验，市场一改上半年的悲观预期，相关上市公司的估值水平逐步修复。与此同时，A股家具上市公司中，超过三分之二近半年内曾获得机构给予的买入评级；港股家具上市公司中，与汇森家居业务相对可比公司敏华控股（1999.HK）、齐家控股（8395.HK）等领涨板块，近期创下股价新高，年内均现翻倍式行情。 并且，国内外家具购置的需求还在不断释放，我国家具制造业展现巨大潜能，有望出现长期、持续的市占率抬升。作为板式家具出口领域绝对的龙头，汇森家居势必将从趋势中受益，未来业绩也存在高增长可能。 因此某种程度上，汇森家居是一家具备价值底线的企业，或蕴藏着较好的投资机会。
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