受英国“脱欧”和疫情双重拖累，四季度欧元区经济再次面临收缩风险。为应对危机，欧洲央行昨日宣布了一系列宽松政策，欧盟27个成员国领导人也就欧盟长期预算方案达成一致。 业内受访人士认为，欧盟内部逐步走向统一的财政政策有利于欧洲经济复苏，但考虑到英国“脱欧”或延期以及欧盟内部的固有问题，明年欧元区经济可能仍无法完全复苏，预计到2022年中期才能恢复至疫情前水平。 疫情超预期反扑导致欧元区经济复苏进程受阻，当地时间10日，欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，同时增加疫情紧急资产购买计划（PEPP），购买规模5000亿欧元至1.85万亿欧元，并将这一计划下净资产购买期限延长至2022年3月底（此前为2021年6月）。此外，欧洲央行还进行了延长抵押品宽松措施期限等结构性宽松措施。 市场对于欧洲央行一系列决策早有预期。中国工商银行金融市场部资深经理张珂告诉记者，欧洲央行决策前提是预期全球经济持续复苏，需求将处于支配地位而供给处于次要地位，以及各国都在积极寻求本币有序贬值。 “日本央行、欧洲央行和美联储政策基调趋于一致，美联储表态不会在2022年年底前加息，预计欧洲央行未来几年也将维持当前政策立场。”张珂表示。 疫情反扑、经济封锁措施趋严，欧元区经济再次元气大伤。咨询公司IHS马基特数据显示，欧元区11月采购经理人指数初值仅为41.3，是春季封锁结束以来最低点。此外，经季节调整，欧元区19国11月经济景气指数降至87.6，10月该指数为90.9。 富国银行经济学家布拉德表示，目前欧元区和英国经济形势都不太稳定，欧洲各国重新实施限制性措施，预计欧元区四季度GDP环比下降3%，英国四季度GDP环比下降2%。 欧洲央行10日将2021年欧元区经济增长预期从此前的5%大幅下调至3.9%。国际货币基金组织（IMF）在欧元区2020年经济总结报告中也警告说，除非未来几个月欧洲疫情发生重大转变，否则欧元区经济增长将弱于此前预期。 欧央行行长拉加德呼吁，财政刺激对欧元区经济复苏至关重要。欧盟委员会主席冯德莱恩当地时间10日在社交媒体上宣布，欧盟27个成员国的领导人已就总额为1.8万亿欧元（包含7500亿欧元“复苏基金”）的欧盟长期预算方案达成了共识。 市场人士认为，上述消息释放了积极信号。张珂评论称，这说明欧盟各国在统一货币政策之后向统一财政政策迈出了坚实一步。基于此，预计欧元区经济将进一步趋好。但由于欧盟内部固有矛盾如社会福利开支过高、社会劳动生产率持续低位徘徊等因素制约，欧洲经济复苏进程并不会一帆风顺。 除疫情外，英国“脱欧”也是影响欧元区经济的不确定性因素之一。英国首相鲍里斯·约翰逊10日表示，英国极有可能无法与欧盟达成“脱欧”过渡期结束后的贸易协议。摩根大通认为，英国与欧盟达成“脱欧”协议的可能性已从早先的66%降至60%。 目前，外界预期英国无法按照预定日期在今年年底“脱欧”。张珂认为，欧盟和英国大概会将“脱欧”协议拖延至明年一季度末，因英国经济对外依存度比较高，欧盟可能会利用无协议“脱欧”刺痛英国经济以换取有利的谈判条件，继而和英国签订“脱欧”协议。 瑞信认为，经历2020年的巨大冲击后，欧洲经济可能要到2022年才能完全恢复到疫情前水平，持续有效的财政措施及欧元区政治一体化将成为该地区经济能否摆脱疫情影响、实现长期稳定复苏的关键。
近期外汇市场一大亮点是欧元反弹重上1.21美元，甚至欧元未来预期强劲至1.25-1.26美元。而目前欧元区经济分化是现实，德法意三国经济差异较大，股市走势参差不一，政治意愿难以一致，欧元反弹看不到兴奋，反而忧心忡忡、令人担忧。 欧元反弹刺激性新闻效益是焦点。一方面是欧洲央行例会维持-0.5%的存款基准水平不变，但未来进一步负利率的决心似乎明确，欧元反弹期望值与炒作性并举。另一方面是欧央行行长拉加德表态汇率问题，欧洲央行不以汇率为目标，但强调欧元升值具有重要影响，尤其对通胀构成下行压力，因此欧央行将继续非常认真地监测它（汇率）波动。欧洲央行目前采取的行动恐怕很难再次奏效，未来要阻止欧元飙升，欧洲央行可能不得不考虑降息。因此当前欧元只上难下局面欧洲央行也爱莫能助，美元外围主导力和摆布性难以抗衡。周四欧洲央行维持利率不变，但增加5000亿欧元紧急抗疫购债计划（PEPP），达到1.85万亿欧元，期限延长9个月，紧急抗疫购债（PEPP）计划至少延长至2022年3月，量化宽松政策将持续到利率上升前。目前欧洲央行至少在2023年底前再投资到期的PEPP债券，紧急抗疫购债计划PEPP将持续到危机结束，增加更多长期贷款并延长最低利率的窗口，欧央行重视疫情对经济的影响。欧洲央行行长拉加德表示，通胀率仍然非常低，服务业的活动受到严重限制，预计经济将在第四季度萎缩。上述事态更具炒作和煽情手法，因为至今欧洲央行刺激计划并无实际结果，这与欧元固化机制具有直接关系，政策初衷与现实执行存在鸿沟，目前只是舆论导向和文字游戏，欧元区经济有风险，欧元有危机是值得关注的前景。 欧元经济不良难有改观且弱于美国。首先看经合组织预计2020年欧元区经济将萎缩7.5%，部分欧洲国家因为疫情的二次波动季度经济增速或将出现双底。其次是IMF预计欧元区2020年经济警告，其认为除非未来几个月欧洲疫情趋势发生重大变化，否则欧元区经济增长将弱于此前预期。目前持续恶化第二波疫情正威胁欧元区19国经济复苏，封锁经济措施进一步损害信心和降低流动性。尤其欧元区长期健康危机和缓慢经济复苏导致财政状况收紧，私人和公共部门脆弱，劳动力市场明显滞后进一步加剧不平等和贫困，欧元区经济增长潜力严重被制约和分化，欧元区经济面临考验。周一欧元区第三季度国内生产总值（GDP）同比下降4.3%，家庭消费同比下降4.6%；通胀数据不乐观，欧元区11月初步估值通胀同比下降0.3%，这是该地区连续第4个月通胀负增长。近期欧元走强对通胀率势必造成下行压力。目前看欧元走强几乎抵消了今年所有财政刺激对通胀的提振。相比较美国经济表现乃股指走势，欧元区不良与弱化十分突出，欧元反弹背离基本面预示炒作性和投机性风险急剧上升。 欧元外围英国脱欧强硬性必分化欧盟。本周英国脱欧谈判不乐观，英欧双方难以协调，英国只能选择无协议脱欧，这对欧元影响将是不利因素上升。毕竟欧盟一体的英国退出将必然影响欧元逻辑关系与前景关联，英镑与欧元正式成为竞争关系的局面将势必导致欧洲大陆不安逸。尤其目前欧洲疫情难言控制，封锁经济的前景担忧必然导致货币价值与信誉。此时欧元反弹具有带动英国效应，但作为脱欧的经济与货币独立，英镑更需要通过货币功能促进经济良性，从而给予英镑夯实的经济保障与政治自主。英国国家统计局周四显示，英国10月GDP环比增长0.4%，为连续第6个月环比增长；10月英国服务业、生产部门和建筑业产出环比分别增长0.2%、1.3%和1.0%。尽管10月英国经济仍然保持增长，但这是自5月经济开始恢复增长以来的最差表现。随着新一轮封锁措施的实施，预计第四季度经济增长必然放缓，在经历10月的增速放缓之后，11月经济活动可能显著萎缩。英国脱欧谈判种的公平竞争环境、渔业和协议规则框架问题上依然分歧严重，未来12月31日英国脱欧过渡期将正式结束，如果没有达成协议，无协议硬脱欧既成事实。目前市场普遍预计，疫情带来的巨大经济下行压力会迫使双方在最后期限前达成妥协，毕竟无论是英国还是欧洲如今都无法承受经济上的雪上加霜。 综上，欧元反弹基础不足，潜在风险较大时终端关切，市场投机和炒作值得关注预期欧元升值的不可能，美元意志主导存在刻意捣乱与破坏因素需要高度警惕。
(记者邵莉 左为)欧洲中央银行10日预测，2020年欧元区实际国内生产总值(GDP)将萎缩8%，通货膨胀率为0.3%。 欧洲央行当天把今年欧元区经济萎缩幅度从先前预计的8.7%调整为8%，但明后两年经济增长预期则有所下调。欧洲央行预计，2021年欧元区实际GDP将增长5%，2022年将增长3.2%。此外，明后两年欧元区通胀率预计分别为1%和1.3%。 同时，欧洲央行宣布，维持当前宽松货币政策不变，并维持包括规模高达1.35万亿欧元的紧急购债计划在内的多项资产购买计划不变。 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，7月以来，尽管欧元区制造业继续改善，但服务业增长势头最近有所放缓，经济复苏动力仍存在巨大不确定性。 拉加德说，由于需求疲软、欧元升值等因素，欧元区短期通胀水平持续低迷；随着中期市场需求回升及宽松政策发挥作用，欧元区将面临通胀上行压力。
主要观点 一、欧元短期或将走弱，长期依旧看好 （一）短期或走弱：欧美经济进入稳态化，欧央行加码宽松预期提升 1、欧美经济修复的格局开始进入稳态化。7月欧元兑美元快速升值，当时的经济背景为欧强美弱的复工格局。而目前欧强美弱的格局基本得到修复，近期花旗欧洲与美国经济意外指数同步变动也可看出欧美近期的经济相对走势已回归稳态化。往后看，近期彭博一致预期显示市场上调了对2020年美国GDP增速的预期，对欧元区2020年GDP增速的预期则并未上调，也反映了后续欧洲经济修复速度继续强于美国的预期不高，短期欧元或难以延续强势走势。 2、欧元区通胀跌入负值，欧央行或将进一步宽松。8月欧元区CPI同比-0.2%，预期+0.2%，进入到通货紧缩状态；同时近期欧元持续升值也引发了欧元区输入型通缩的担忧，尤其在美联储调整货币政策框架落地后美元进一步出现走弱。在欧元区通胀低迷、需求疲弱但汇率走强的背景下，欧央行进一步宽松的预期提升，或也将逆转欧元近期强势走势。 欧元短期偏弱也意味着美元或已触底，同时大选逐渐进入白热化，不确定性推动下的美元反弹概率也在进一步增加。 （二）长期仍看好：更团结的欧洲或带来更强的欧元 1、以德国为代表，欧洲对民粹主义的警惕性较高，民调显示德国选民中约20.9%为民粹主义者（2018年为32.8%），约为47.1%非民粹主义者（2018年为31.4%），民众中非民粹主义者比重显著提升。 2、自从英国脱欧、2018年中美贸易摩擦以来，欧元区内部并未呈现分裂的格局，反而呈现出更为团结的趋势，通过加强合作的方式来提升欧元区整体在国际上的话语权。 3、疫情后欧盟就7500亿欧元复兴基金达成协议，欧元区财政一体化迈出重要一步，意味着核心国开始为尾部国财政提供支持。 二、全球经济与复工跟踪 1、纽约联储WEI指数继续修复。8月29日当周，美国纽约联储WEI指数回升至-4.41，Q3季度均值达到-6.4%，经济活动整体呈现继续回升的趋势。 2、零售业修复情况。美国方面，8月29日当周美国红皮书商业零售同比增速回升至4.6%，同时7月美国耐用品、非耐用品消费支出同比+13.4%、+4.1%，均回到疫情前水平。欧元区方面，7月零售销售继续回升，核心国德国、法国的零售销售基本修复至疫情前状况；而欧元区边缘国意、西零售销售同比增速继续修复至约8成（6月修复约5成）。 3、服务业修复情况。餐饮业方面，德国餐饮业本周修复速度有所放缓，不过仍在正增长区间；美国餐饮业恢复速度虽较为缓慢，不过截至本周餐饮业同比增速修复程度也达到接近6成。交通出行方面，德国出行指数则有所下降，美国修复程度维持在4成左右。航班数量方面，近期全球航班数量未出现显著提升，修复程度维持在4-5成。电影业方面，随着美国电影业重新开业，美国电影票房收入开始修复，8月末开始逐步恢复1-2成左右。 4、工业生产修复情况：8月美欧汽车销量环比7月均有所回落。8月美国国内乘用车、轻型卡车销量同比增速3%、7%，较7月28%、15%显著回落，不过增速仍在高位；德国8月汽车产量同比增速-35%（前值-6%），也出现显著放缓。 三、海外疫情与政策跟踪。截至2020年9月5日，全球累计确诊病例2710万例，较上周（8月28日）新增187.4万例，全球新增病例增速再度加速。分区域来看，西班牙、法国新增病例已突破3月峰值水平，疫情发展并未得到有效控制，印度新增病例也仍在高企；而意大利、德国、韩国等国二次疫情反复后较快得到控制，新增病例数量已开始回落，美国和巴西疫情也得到控制。近期新冠疫苗研发进度喜人，9月4日世界卫生组织表示全球目前有超过30种新冠疫苗进入临床试验阶段，其中有9种处于三期临床试验阶段。 风险提示：海外疫情反复超预期，海外复工不及预期，逆周期政策不及预期 报告目录 报告正文 一 欧元短期或将走弱，长期依旧看好 （一）短期或走弱：欧美经济进入稳态化，欧央行加码宽松预期提升 欧美经济修复的格局开始进入稳态化。7月欧元兑美元快速升值，当时的经济背景在于美国因二轮疫情爆发，经济复苏的进度显著弱于欧洲，带来欧强美弱的复工格局。而目前美国疫情基本得到控制，欧洲部分国家则出现二轮疫情反复，欧强美弱的格局基本得到修复，近期花旗欧洲与美国经济意外指数同步变动也可看出欧美近期的经济相对走势已回归稳态化。另外，往后看，目前德法服务业基本回到疫情前水平、零售业修复约9成，工业生产修复约6成，后续经济继续加速修复的空间已有限，近期彭博一致预期显示市场上调了对2020年美国GDP增速的预期，对欧元区2020年GDP增速的预期则并未上调，也反映了后续欧洲经济修复速度继续显著强于美国的预期不高，短期欧元兑美元或难以延续强势走势。 欧元区通胀跌入负值，欧央行或将进一步宽松。8月欧元区CPI同比-0.2%，预期+0.2%，进入到通货紧缩状态；同时近期欧元持续升值也引发了欧元区输入型通缩的担忧，尤其在美联储调整货币政策框架落地后美元进一步出现走弱。本周欧央行首席经济学家Lane表示，欧元兑美元汇率确实很重要，会影响政策的制定，这也被市场解读为“口头干预”欧元走势。不过在欧元区通胀低迷、需求疲弱但汇率走强的背景下，欧央行进一步宽松的预期提升，或也将逆转欧元近期强势走势。 欧元短期偏弱也意味着美元或已触底，同时大选逐渐进入白热化，不确定性推动下的美元反弹概率也在进一步增加。 （二）长期仍看好：更团结的欧洲或带来更强的欧元 以德国为代表，欧洲对民粹主义的警惕性较高。近年来民粹主义虽在全球范围出现抬头，但主要在英美开花结果，而在欧元区内部民粹主义的思潮则有其特殊性，与反全球化的民粹并不相同。尤其在德国，民众对民粹主义的警惕性则较高，贝塔斯曼基金会在2019年6月的民粹主义晴雨表调查中显示，德国选民中约20.9%为民粹主义者（2018年为32.8%），约为47.1%非民粹主义者（2018年为31.4%），民众中非民粹主义者比重显著提升。而在德国政党分布上，目前德国民粹党派选择党为德国议院第三大党派，其在议会有89个席位，话语权也相对有限。 欧元区国家在2018年后更为团结。自从英国脱欧、2018年中美贸易摩擦以来，欧元区内部并未呈现分裂的格局，反而呈现出更为团结的趋势，通过加强合作的方式来提升欧元区整体在国际上的话语权；例如2019年德法签署《亚琛条约》，进一步加强两国合作并推动欧洲一体化建设。 欧元区财政一体化迈出重要一步，意味着核心国开始为尾部国财政提供支持。7月21日欧盟就7500亿欧元复兴基金达成协议，资金投放进度上70%的资金将于2021-2022年间投放、剩余30%将在2023年投放。此次复兴基金的直接拨款将重点投向意大利、西班牙等南欧国家（预计意大利可获得820亿欧元拨款、按压可获得720亿欧元拨款）。而对于此项财政计划而言，更大的意义在于欧元区在一直以来被诟病的财政一体化问题上迈出了重要一步，拨款重点向南欧国家倾斜也体现了欧洲核心国始为尾部国财政提供支持。 二 全球经济与复工跟踪 （一）综合情况 纽约联储WEI指数继续修复，美国8月非农就业人数再超预期。8月29日当周，美国纽约联储WEI指数回升至-4.41，Q3季度均值达到-6.4%，经济活动整体呈现继续回升的趋势。同时，本周发布的新增非农就业人数再超预期，从结构上看，零售业、建筑业就业人数修复显著，与高频数据显示的零售活动与地产开工、销售数据走强向匹配；而服务业以及制造业就业人数修复程度依旧较低，也反映了当前美国经济修复中结构不平衡的状况。 欧元区通胀跌入负区间，欧央行宽松加码预期提升。本周公布的8月欧元区CPI同比-0.2%，预期+0.2%，负通胀与欧元近期持续走强引发欧央行对输入型通缩的担忧，欧央行首席经济学家Lane采取口头干预，表示“欧元兑美元汇率确实很重要”，欧央行宽松加码预期提升。 （二）零售业修复情况：7月欧元区零售销售继续回升 美国方面，8月29日当周美国红皮书商业零售同比增速回升至4.6%，同时7月美国耐用品、非耐用品消费支出同比+13.4%、+4.1%，均回到疫情前水平，且耐用品消费支出增速创下2004年以来新高。 欧元区方面，7月数据显示欧元区核心国德国、法国的零售销售仍维持在较高水平，基本修复至疫情前状况。而欧元区边缘国意、西零售销售同比增速继续修复至约8成（6月修复约5成）。 （三）服务业修复情况：美国电影票房收入开始修复 餐饮业：德国餐饮业本周修复速度有所放缓，不过仍在正增长区间；美国餐饮业恢复速度虽较为缓慢，不过截至本周餐饮业同比增速修复程度也达到接近6成。 交通出行：苹果地图出行指数方面，法国出行指数在8月回落后目前已重新恢复，德国出行指数则有所下降，美国修复趋势则较为缓慢，维持在4成左右的修复程度。航班数量方面，近期全球航班数量未出现显著提升，修复程度维持在4-5成。 电影业：随着美国电影业重新开业，美国电影票房收入开始修复，8月末开始逐步恢复1-2成左右。 （四）工业生产修复情况：8月美欧汽车产销量环比回落 8月美欧汽车销量环比7月均有所回落。8月美国国内乘用车、轻型卡车销量同比增速3%、7%，较7月28%、15%显著回落，不过增速仍在高位；德国8月汽车产量同比增速-35%（前值-6%），也出现显著放缓。 三 海外流动性跟踪 本周美联储总资产环比增加266.14亿美元，总资产规模为7.07万亿美元，从结构上看，本周美联储中长期国债持有量增长244.6亿美元，为总资产扩表的主要原因，而各类紧急贷款工具中，本周MSLP（主街贷款计划）与TALF（资产抵押证券贷款工具）使用规模提升3.16、3.75亿美元。另外，近期美国杠杆贷款的金融状况有所恶化，不过上周美股大跌并未带来美国金融市场流动性紧张，各项利差数据尚在低位，美国金融市场并未出现系统性风险。 四 海外疫情与政策跟踪 （一）海外重点国家确诊人数跟踪 截至2020年9月5日，全球累计确诊病例2710万例，较上周（8月28日）新增187.4万例，全球新增病例增速再度加速。分区域来看，西班牙、法国新增病例已突破3月峰值水平，疫情发展并未得到有效控制，印度新增病例也仍在高企；而意大利、德国、韩国等国二次疫情反复后较快得到控制，新增病例数量已开始回落，美国和巴西疫情也得到控制。近期新冠疫苗研发进度喜人，9月4日世界卫生组织表示全球目前有超过30种新冠疫苗进入临床试验阶段，其中有9种处于三期临床试验阶段。 （二）国际组织及各国官员表态
欧洲央行维持宽松货币政策不变 新华社法兰克福7月16日电(记者沈忠浩 左为)欧洲中央银行16日召开货币政策会议，决定维持当前宽松货币政策不变，继续实施一系列资产购买计划及再融资操作，重申将在其职能范围内采取一切必要行动支持欧元区渡过新冠疫情危机。 欧洲央行当天决定，维持欧元区三大关键利率水平不变，继续以灵活方式实施规模高达1.35万亿欧元的紧急购债计划，至少持续到2021年6月。同时，欧洲央行决定把1200亿欧元临时购债计划持续至今年年底。此外，去年11月重启的每月200亿欧元购债计划将持续足够长时间，预计在未来首次加息前结束。 欧洲央行行长拉加德表示，6月以来，欧元区经济活动有所恢复，但远低于疫情前水平，前景仍充满高度不确定性。 拉加德指出，欧元区相关经济指标4月“触底”，5月和6月回升。但与此同时，就业和民众收入减少问题凸显，加上疫情发展趋势和经济前景不确定性加剧，继续拖累欧元区消费支出和商业投资。 她强调，面对不确定性加剧和经济严重疲软，欧洲央行将致力于在其职能范围内采取一切必要行动，在“极富挑战的时期”向欧元区所有民众提供支持。
图片来源：微摄 新华社法兰克福5月7日电(记者沈忠浩 左为)欧洲中央银行副行长德金多斯7日表示，若当前刺激规模不及欧元区所需，欧洲央行随时准备进一步调整货币政策措施。 当天，德金多斯向欧洲议会就欧洲央行2019年年度报告做说明。报告显示，2019年欧元区经济增速放缓至1.2%；全年平均通胀率1.2%，较2018年低0.6个百分点；失业率降至7.6%。 德金多斯指出，新冠疫情大流行及其对经济影响的不确定性，使宏观经济预测变得更加困难。欧洲央行预计2020年欧元区经济将萎缩5%至12%，最终结果将取决于各国封锁措施的持续时间，以及各国政府如何采取应对措施扶持企业和员工。 德金多斯说，随着经济形势快速变化，欧洲央行正持续监测形势发展。除货币政策外，欧元区各国的财政应对措施必须足够有力。 3月份以来，欧洲央行强化货币政策刺激力度，包括扩大量化宽松、实施长期再融资操作等，为欧元区提供大量流动性支持，确保有利的融资条件惠及欧元区所有国家和经济部门。
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