主要观点 历史新高的黄金，背后是什么在驱动？如果把历史久远的黄金比作一台马车，驱动其行进的是三“价”——计价的货币、比价的资产和定价的组合。 一、计价视角看黄金 近期黄金创新高的关键要素之一在于美元指数破位下跌，而美元破位的关键性，在于其很可能已确认了新一轮美元长熊的周期背景。 美元破位主要归咎于欧元强势。本次黄金突破历史新高与欧元尝试突破2008年以来下行轨道同时发生，因黄金和欧元处于同一阵营，避的都是“美元避不了的险”——美国经济相对走弱与美元信用削弱的风险。短期我们认为欧强美弱的格局将继续推动美元被动贬值，但美元仍存阶段性波动走强可能。 更关键的是，本次美元破位很可能已确认了美元新一轮长熊的周期背景，而弱美元环境向来是黄金乃至大宗商品整体开启长期牛市的基础。财政与贸易“双赤字”的加剧是美元长熊的基本面催化剂。 二、比价视角看黄金 黄金的商品属性与资产属性，可以通过与其他商品与资产的比价显现，成为衡量行情的相对标尺： （一）金银比显示黄金行情将展开，但短期或先迎回调 比起“金银比还能修复多少”，我们更关注“金银明确修复了”对黄金后市的方向与择时意义。结合历史复盘，我们认为金银比修复进一步确认了本轮行情的长期方向，但短期金银比遇阻反弹的概率增大，黄金可能将先迎回调。 （二）铜金比提示名义利率潜在反弹，或引黄金短期回调 铜金比与10年美债收益率同步性极佳。近期铜金比未能有效跌破历史低点、已经率先反弹，后续美债收益率的潜在反弹可能引发黄金短期回调。 （三）黄金与负利率债券再度共振，从资产配置角度强化长期支撑 金价走势与全球负利率债券规模再度形成共振，显示黄金有来自配置盘的长期增量资金支撑。相较2019年，本轮负利率债券扩张的最大背景变化是美国实际利率转负，处于实施负利率政策的边缘，意味着负利率债券空间巨大。 普遍的负利率环境对黄金意味着什么？一是黄金长期被诟病的机会成本几乎消失，二是相对于提供负收益的债券，不生息的黄金反而成为了“有息资产”，使其从资产属性上发生了根本性变化。这意味着原先配置其他资产类别的增量资金可能涌入金市，对黄金走势构成长期支撑。 三、定价视角看黄金 黄金的长期定价组合：“名义利率长期低位+通胀预期长期上行”的潜在组合将引导实际利率持续走低，黄金也有望打开崭新的上行空间。 黄金的短期定价组合：“名义利率潜在反弹+通胀预期进入博弈阶段+实际利率破位需确认”显示黄金短期或有回调需求。 四、结论：长期方向不变，短期或有波折 黄金创新高的过程未见明显透支，三“价”马车显示黄金长期前进方向不变，短期或有波折。长期来看，无论是计价角度美元破位与“双赤字”加剧对美元长熊周期背景的确认、比价角度金银比修复对行情后续展开的支持、负利率债券规模扩张对黄金资产配置逻辑的强化，还是“名义利率长期低位+通胀预期长期上行”长期定价组合的巩固，都显示黄金上涨逻辑完好，行情确定性边际增强。但短期不可忽略：比价角度金银比修复或遇阻反弹、铜金比提示美债收益率潜在上行风险，定价角度通胀预期修复进入博弈阶段、实际利率破位下行仍需确认。提示黄金短期或有回调风险，涨幅预期不宜过高。 风险提示：美元指数波动超预期，风险事件超预期。 报告目录 报告正文 历史新高的黄金，背后是什么在驱动？如果把历史久远的黄金比作一台马车，驱动其行进的是三“价”——计价的货币、比价的资产和定价的组合。 一 计价视角看黄金 黄金以美元计价，在其他要素不变的情况下，美元下跌天然利好黄金。近期黄金创新高的关键要素之一在于美元指数破位下跌，而美元破位的关键性，在于其很可能已确认了新一轮美元长熊的周期背景。 美元破位主要归咎于欧元强势。本次黄金突破历史新高与欧元尝试突破2008年以来下行轨道同时发生，因黄金和欧元处于同一阵营，避的都是“美元避不了的险”——美国经济相对走弱与美元信用削弱的风险。欧元的强势一方面来自疫情防控得力、经济有序重启的基本面支撑，近期花旗欧洲经济意外指数已由负转正。另一方面来自7500亿欧元复苏基金超预期达成的政策面催化，近期资产管理公司欧元净头寸创新高，显示后市欧元看涨情绪浓厚。 短期我们认为欧强美弱的格局将继续推动美元被动贬值，但美元仍存阶段性波动走强可能。一方面，大选前特朗普煽动民粹的潜在手段多样，泛政治化冲突、金融点式制裁、甚至局部军事微摩擦，可能会激发市场避险、抬升美元，历史上大选年也存在美元走强的大选效应。另一方面，美国国会正在制定下一轮财政刺激法案、而欧洲法国、西班牙等国疫情有所反复。短期美欧逆周期政策落地、疫情前景与经济修复前景均存不确定性，美元仍有走强可能。 更关键的是，本次美元破位很可能已确认了美元新一轮长熊的周期背景，而弱美元环境向来是黄金乃至大宗商品整体开启长期牛市的基础。 从历史规律看，布雷顿森林体系崩溃后，以名义有效汇率衡量的美元展现出规整的“10年熊，6~7年牛”周期，上一轮美元上行周期从2011年开始，至2017~2018形成双顶已历7年。按此规律，美元自2017年以来已进入新一轮10年长熊，本次美元破位下跌可视作对该周期背景的一次重要确认。 从基本面看，财政与贸易“双赤字”的加剧是美元长熊的催化剂。本质上，“双赤字”的加剧代表了美元信用的透支：贸易逆差代表过度消费，过程中输出的美元通过美元外汇占款国购买美债进一步吸收美国财政赤字，从而美国以消费和财政“双透支”收割全球，但过程中也必须透支美元信用，具体的资产反映就是美元走弱。过去12个月美国联邦预算赤字占名义GDP比例上升14%，水平已超2009年，同时美国贸易赤字进一步恶化，“双赤字”同时加剧使美元长熊周期有基本面支撑；从资产配置角度看，金融危机后由于欧日均实施负利率，大量资金投资美元资产以实现套利交易，而疫情后美联储迅速降息带来美德利差大幅收窄，叠加欧盟复兴基金落地后将发行7500亿欧元的欧盟主权债务，增加了欧盟主权债务的投资范围，对美元资产的投资需求或减弱；从对外政策角度看，当前美国对外政策的不确定性可能会弱化全球对美元资产的投资需求。 二 比价视角看黄金 黄金的商品属性与资产属性，可以通过与其他商品与资产的比价显现，成为衡量行情的相对标尺： （一）金银比显示黄金行情将展开，但短期或先迎回调 对于近期金银比的修复，比起 “金银比还能修复多少”，我们更关注“金银明确修复了”这一信号对黄金后市的方向与择时意义。本轮行情之前、2000年以来，金银比突破极值位80后向下修复的情形共有三次，以黄金止跌转涨为起点，金银比修复至低位为终点，分别为：2001年4月~2006年4月、2008年11月~2011年4月的牛市行情，以及2015年12月到2016年7月的反弹行情。观察可归纳为三点： 1．整体来看，两次牛市行情中，金银比均经历了“冲高——一次修复——反弹——二次修复——震荡——三次修复”六大阶段，其中冲高与修复阶段黄金涨幅较大，反弹与震荡阶段黄金出现回调。2016年反弹行情持续时间较短，无明显阶段性特征。 2．从行情方向看，金银比开始向下修复，标志着行情才刚开始。2001~2006年第一次牛市黄金涨幅150%，其中金银比由82开始向下修复前的黄金累积涨幅45%，时点滞后黄金止跌26个月，后续金银比修复持续34个月，黄金涨幅105%；2008年~2011年第二次牛市黄金涨幅达115%，其中金银比由81开始向下修复前的黄金累计涨幅20%，时点滞后黄金止跌2个月，后续金银比修复持续28个月，黄金涨幅95%；即便是跨度不到8个月的2016年反弹行情（黄金涨幅达30%），金银比修复在开启后仍维持了5个月，黄金涨幅13%。本轮行情中，金银比修复开启与黄金止跌的时点相同（3月19日），至今不到5个月。 3．从行情节奏看，金银比快速修复后将反弹，引发黄金回调。两次牛市行情中，金银比第一次修复至中枢区间（图8、9中黑色虚线）上沿期间，黄金涨幅均达20%，但继续向下修复时均有明显反弹，分别引发幅度达18%、10%的黄金回调。本轮行情中，金银比已由3月份高点121修复至7月底的80附近，期间黄金涨幅达34%，且未见明显回调，由于80作为金银比历史极值位的支撑较强，金银比继续向下的遇阻概率在增加。无论是从已有修复幅度还是现有位置判断，本轮金银比修复都已很可能触及了中枢区间。按照两次牛市经验，金银比继续尝试向下修复时将遇反弹，引发黄金回调。 结合历史经验判断，3月以来金银比的快速修复进一步确认了本轮行情的长期方向，但短期金银比遇阻反弹概率在增大，黄金可能将先迎回调。 （二）铜金比提示名义利率潜在反弹，或引黄金短期回调 “铜博士”是全球经济的先行指标，尤其反映了来自中国的需求情况（中国铜需求量占全球50%），铜金比与10年美债收益率同步性极佳。近期铜金比未能有效跌破历史低点、已经有所反弹，而美债收益率仍趴于低位。名义利率上行意味着实际利率走高，从而不利于黄金，后续美债收益率的潜在反弹可能引发黄金短期回调。 （三）黄金与负利率债券再度共振，从资产配置角度强化长期支撑 近几年来，金价走势与全球负利率债券规模“如影随形”，在2019年成为支撑黄金上涨主逻辑，近期再度形成共振，显示黄金有来自配置盘的长期增量资金支撑。相较2019年，本轮负利率债券规模扩张的原因，除了日欧央行、保险、养老基金等大型金融机构“无债可买”的被动购买局面延续，以及对冲基金等投机性投资者对负利率债券收益率“更负”加码押注以外，最大的背景变化是美国目前实际利率已经转负，正处于实施负利率政策的边缘，这对全球负利率债券规模意味着“梦想照进现实”的巨大扩张空间。 普遍的负利率环境对黄金意味着什么？一是黄金长期被诟病的机会成本几乎消失，二是相对于提供负收益的债券，不生息的黄金反而成为了“有息资产”，使其从资产属性上发生了根本性变化。这意味着原先配置其他资产类别的增量资金可能涌入金市，对黄金走势构成长期支撑。 三 定价视角看黄金 对于黄金的长期定价组合，仍可参考我们在前期报告《黄金只待通胀发令枪》中的论述：“名义利率长期低位+通胀预期长期上行”的潜在组合将引导实际利率持续走低，黄金也有望打开崭新的上行空间。 对于黄金的短期定价组合，名义利率方面，由于二次疫情对经济前景的冲击，美联储“不惜一切”的态度相较疫情之初没有根本性改变，意味着名义利率低位的整体格局不变，但根据铜金比的信号，不排除短期反弹可能。通胀预期方面，相较从“负油价”均值回归的高确定性修复阶段而言，当下的通胀预期修复已经进入需等待数据验证的“卖事实”阶段，直观体现在与通胀预期关系密切的油价横住。结合实际利率的位置来看，仍处于2012年前低附近，破位下行仍需确认。“名义利率潜在反弹+通胀预期进入博弈阶段+实际利率破位需确认”的短期定价组合显示黄金短期或有回调需求。 四 结论：长期方向不变，短期或有波折 总的来说，黄金创新高的过程未见明显透支，三“价”马车显示黄金长期前进方向不变，短期或有波折。长期来看，无论是计价角度美元破位与“双赤字”加剧对美元长熊周期背景的确认、比价角度金银比修复对行情后续展开的支持、负利率债券规模扩张对黄金资产配置逻辑的强化，还是“名义利率长期低位+通胀预期长期上行”长期定价组合的巩固，都显示黄金上涨逻辑完好，行情确定性边际增强。但短期不可忽略：比价角度金银比修复或遇阻反弹、铜金比提示美债收益率潜在上行风险，定价角度通胀预期修复进入博弈阶段、实际利率破位下行仍需确认。提示黄金短期或有回调风险，涨幅预期不宜过高。
题：《沈建光等：金银大涨为哪般？》 作者 沈建光(京东数科首席经济学家、研究院院长)季恒(京东数科研究院高级研究员) 金银开启加速上扬走势。截至7月30日，黄金最高触及1981美元，月内最大涨幅11.3%，时隔9年再创历史新高；白银罕见暴涨，一举突破2016年英国脱欧高点21.13美元及多个整数关口，最高升至26.2美元，创2013年4月以来新高，月内最大涨幅44%。而此前，金价在过去4个月持续走出震荡上涨行情。 金银因何上涨？ 金银，特别是黄金具有货币、商品、金融等多重属性，长期来看保值的主要原因在于其在货币制度交替、经济政治动荡或国际储备货币大幅贬值时期大幅攀升。当前，欧美多国宽松货币政策持续加码，作为国际储备货币的美元指数不断下行；而疫情在美洲大陆等多地高烧不退，经济复苏趋缓，美国深陷实际负利率，多重利好因素影响下贵金属持续攀升。 不断升温的地缘政治问题加剧了经济政治动荡，也推动金价不断走高。市场避险情绪快速升温，美国VIX指数一改多日回落态势，自23.83升至29上方。 宽松的货币政策持续加码 7月21日，欧盟领导人就经济救助方案达成一致，将设立总额7500亿欧元的恢复基金，其中3900亿欧元作为无偿拨款，用于资助成员国疫后重建。与此同时，美国2.9万亿救助法案资金即将告罄，新一轮救助箭在弦上。美国财政部长表示，这一新计划的规模至少在1万亿美元，民主党提案更是高达3.3万亿美元。上述政策的背后，是欧洲主要国家长期负利率和欧央行资产购买计划，是美联储“不设上限”的资产负债表，宽松的货币政策买单后将转嫁相应的货币及所有持有人。贵金属的上涨，是对过度使用宽松货币政策的反应，是对法定货币信用和购买力的警示，曾为多年货币之矛的金银，正在充当货币政策“吹哨人”。 美元大幅贬值，美国深陷实际负利率 一方面美国宽松货币政策持续、财政赤字不断上升，3月流动性危机解除后，美元指数持续下行；另一方面，主要衡量美元指数的欧元则在欧洲复苏基金助推下本周大幅走强，美元指数自96上方快速下探。美元大幅贬值，同样利好黄金。 黄金对抗通胀，长期以来与美债实际利率具有明显的负相关。当投资债券可以获得更高的收益时，黄金会被抛弃；而反之若投资债券收益难以覆盖通胀成本时，黄金则会受到追捧。由于美国疫情持续爆发，经济重启暂停，联储预期名义利率将在0轴附近，持续到2022年。世界主要生产国复苏和主要资源国因疫情限制生产，上游原材料价格正逐步回升，加之宽松的货币和财政刺激，通胀预期升温，美债实际利率或长期深陷负区间。2009年至2011年上一轮明显的美债实际利率下行时期，金价也曾快速拉升，预计本轮历史仍将重演。 为何白银涨幅明显超越黄金？ 3月以来，金银比自历史最高的121.9一路跌至83一线，银价在3个多月的时间内翻倍。由于白银兼具贵金属和工业属性，除受益于金价上涨逻辑外，还会受到实物供需矛盾、对通胀高弹性等因素的额外影响。第一，白银兼具工业属性。与黄金主要用于价值储藏和投资不同，60%以上的白银用于工业和摄影，白银历史走势与有色金属也有许多同步。第二，疫情致矿银供给萎缩。疫情主要肆虐的拉丁美洲，生产了世界上60%以上的矿产银，疫情使不少当地矿区停产，给白银供应造成巨大影响。第三，白银对通胀的弹性更高。历史上通胀预期上升时，白银的表现往往优于黄金，通胀和金银比具有明显的负向关系。近期美国通胀预期快速上升，也促使了银价暴力拉升。 面对历史高位，未来是否还会继续上行？ 展望未来，想象空间可以更高。首先，2008年金融危机时，美联储先后开启四轮QE(Quantitative Easing，量化宽松)，期间金价自700美元升至1900美元；自今年3月23日美联储开启无限量化宽松模式以来，其资产负债表迅速自3.8万亿美元飙升至7.1万亿美元，市场预期2020年底之前可能进一步升至8.5万亿美元，历史或正在重演。其次，自1971年8月美国退出布雷顿森林体系以来，黄金价格一直围绕美国M2增长运行，而当前美国M2正在快速走高。最后，美国疫情持续，救助计划必将接续，疲软的复苏和持续扩大的双赤字必将压制美元指数。 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。本文不代表中新经纬观点。
长期来看，黄金保值的主要原因在于，其在货币制度交替、经济政治动荡或国际储备货币大幅贬值时期大幅攀升。近期金价大幅上涨，主要是受美中紧张关系持续升级、动荡之下避险情绪快速升温，以及再度宽松的货币政策引发美元贬值和通胀预期所致。而白银兼具工业属性，其对通胀弹性更高，且拉美疫情引发供给担忧，涨幅明显大于黄金。 金银开启加速上扬走势。截至7月30日，黄金最高触及1981美元，月内最大涨幅11.3%，时隔9年再创历史新高；白银罕见暴涨，一举突破16年英国脱欧高点21.13美元及多个整数关口，最高升至26.2美元，创13年4月以来新高，月内最大涨幅44%。而此前，正如笔者在3月下旬《黄金将继续凸显保值价值》中所预期，金价在过去4个月持续走出震荡上涨行情。 金银因何上涨？ 金银，特别是黄金具有货币、商品、金融等多重属性，长期来看保值的主要原因在于，其在货币制度交替、经济政治动荡或国际储备货币大幅贬值时期大幅攀升。当前美中紧张关系持续升级，经济政治动荡避险情绪快速升温，原有货币信用体系或受到冲击；欧美多国宽松货币政策持续加码，作为国际储备货币的美元指数不断下行；而疫情在美洲大陆等多地高烧不退，经济复苏趋缓，美国深陷实际负利率，多重利好因素影响下贵金属持续攀升。 美中紧张关系不断升级，避险情绪快速升温。特朗普政府继取消香港特别待遇之后，近期又扬言禁止中国国内银行使用SWIFT体系，本周更是直接关闭中国驻休斯顿大使馆，同期美军侦察机多次进入南海上空，多位政要不断发表危险言论。不断升级的美中紧张关系，促使市场避险情绪快速升温，美国VIX指数一改多日回落态势、自23.83升至29上方，周四夜间美股大跌，周五A股上证指数重挫3.86%，截至发稿前欧洲多个主要股票市场均呈现较大幅度下跌。不断升温的地缘政治问题加剧了经济政治动荡，推动金价不断走高。 宽松的货币政策持续加码。7月21日，欧盟领导人就经济救助方案达成一致，将设立总额7500亿欧元的恢复基金，其中3900亿欧元作为无偿拨款，用于资助成员国疫后重建。与此同时，美国2.9万亿救助法案资金即将告罄，新一轮救助箭在弦上，美财长表示，这一新计划规模至少在1万亿美元，民主党提案更是高达3.3万亿。上述政策的背后，是欧洲主要国家长期负利率和欧央行资产购买计划，是美联储“不设上限”的资产负债表，宽松的货币政策买单后将转嫁相应的货币及所有持有人。贵金属的上涨，是对过度使用宽松货币政策的反应，是对法定货币信用和购买力的警示，曾为多年货币之矛的金银，正在充当货币政策“吹哨人”。 美元大幅贬值。一方面美国宽松货币政策持续、财政赤字不断上升，3月流动性危机解除后，美元指数持续下行；另一方面主要衡量美元指数的欧元则在欧洲复苏基金助推下本周大幅走强，美元指数自96上方快速下探至最低94.56。美元大幅贬值，同样利好黄金。 疫情制约复苏，美国深陷实际负利率。黄金对抗通胀，长期以来与美债实际利率具有明显的负相关。当投资债券可以获得更高的收益，黄金会被抛弃；而反之若投资债券收益难以覆盖通胀成本，则黄金会受到追捧。前美国疫情持续爆发，经济重启暂停，联储预期名义利率将在0轴附近持续到2022年；由于世界主要生产国复苏和主要资源国因疫情限制生产，上游原材料价格正逐步回升，加之宽松的货币和财政刺激，通胀预期升温，美债实际利率或长期深陷负区间。09年至11年上一轮明显的美债实际利率下行时期，金价即快速拉升，预计本轮历史仍将重演。 为何白银涨幅明显超越黄金？ 3月以来金银比自历史最高的121.9一路跌至83一线，银价在3个多月的时间内翻倍。笔者认为，由于白银兼具贵金属和工业属性，除受益于金价上涨逻辑外，还会受到实物供需矛盾、对通胀高弹性等因素的额外影响。 白银兼具工业属性。与黄金主要用于价值储藏和投资不同，60%以上的白银用于工业和摄影，历史上白银历史走势与有色金属也有许多同步。疫情致矿银供给萎缩。疫情主要肆虐的拉丁美洲，生产了世界上60%以上的矿产银，疫情肆虐使不少当地矿区停产，给白银供应造成巨大影响。白银对通胀的弹性更高。历史上通胀预期上升时，白银的表现往往优于黄金，通胀和金银比具有明显的负向关系，近期美国通胀预期快速上升，也促使了本周银价暴力拉升。 面对历史高位，未来是否还能继续上行？ 展望未来，想象空间可以更高。首先，08年金融危机，美联储先后开启四轮QE，期间金价自700美元升至1900美元；今年3月23日美联储不限量宽松以来，其资产负债表迅速自3.8万亿飙升至7.1万亿， 市场预期2020年底之前可能进一步升至8.5万亿美元，历史或正在重演。其次，自1971年8月美国退出布雷顿森林体系以来，黄金价格一直围绕美国M2增长运行，而当前美国M2正在快速走高。再次，当前美国国内对于压制中国达成了空前一致，大选之前特朗普必然继续展示强硬姿态，两国紧张态势或将持续升级。最后，美国疫情持续爆发，救助计划必将接续，疲软的复苏和持续扩大的双赤字必将压制美元指数。
白银“潮起”：国际游资的杠杆游戏？ 张利静 是金子总会发光。本周，贵金属尤其是白银资产大放异彩。7月23日，继前一日涨停之后，白银期货主力再涨近8%，三天涨幅累计超过17%。 分析人士指出，从技术上看，白银价格仍呈强势格局，但结合其他指标综合研判，未来上行空间和时间或较有限。 国际游资席卷白银市场 7月23日，在隔夜外盘贵金属继续冲高的背景下，国内贵金属期货开盘走强，白银期货主力全天涨幅维持在7%以上，截至收盘，白银期货主力合约当天上涨7.91%，收报5400元/千克；黄金期货主力涨1.11%，收报416.52元/克。 从周一收盘价算起，白银期货主力3天来累计上涨17.4%，按照目前保证金水平计算，多头资金3天来持有收益约170%。 有业内人士表示，过去两天流入各类白银ETF或买涨白银金融衍生品的资金总额逾15亿美元，其中不乏擅长于高杠杆投资的散户与量化基金。 对于这一说法，芷水投资总经理韩骁对中国证券报记者表示，白银ETF持仓今年大幅增加，的确可能是有多国机构和对冲基金进入，这一点从CFTC非商业净多头持仓在白银大幅上涨过程中净多头持仓竟然没有达到历史高位可以看出，如果资金没有跟往常一样大部分流入期货市场，那么能容纳大资金的选择可能就是白银ETF了。 “白银价格大涨并非由于白银ETF持仓造成，很可能是采取白银ETF建仓，然后在期货盘面上暴力拉伸这一手段来达到盈利的目的。”韩骁表示。 中大期货贵金属分析师赵晓君表示，价格暴涨离不开资金持续流入。首先，本周ETF呈持续大幅流入格局，环比增幅创出新高；其次，截至7月14日，CFTC数据显示，非商业即对冲基金为主的资产管理机构持有的白银期货期权净多头头寸自5月初以来一直呈流入状态。两者结合来看，散户和对冲基金的购买热情在近期井喷是行情暴涨的直接体现。 金银比“避风港”有多暖 金银比修复需求是本轮白银涨势强于黄金的重要原因。业内人士统计，从内外金银比价来看，最近三年外盘和内盘金银比均值分别为86和79，显示出内低外高特点。 “在22日剧烈上涨后，目前外盘和内盘金银比均修复至81和77，预计未来国内金银期货比值将向下。参考2008-2011年贵金属牛市情形，在通胀预期回暖中外盘金银比从80附近回归至前期60附近正常水平后，最低降至33的历史低位，而目前外盘金银比已回到最近三年的70-80正常波动范围，按照历史估计，金银比还有较大下降空间。特别是在供给端扰动和光伏、电子设备工业需求回暖的带动下，白银走势短期或将明显强于黄金。”国信期货研究咨询部主管顾冯达表示。 值得注意的是，从投资角度来看，本轮白银暴涨是外盘率先启动走强，国内白银期货强势更多是内外差异过大情形下的跟涨修复。 在顾冯达看来，内外价差的修复需求也为国内白银期货带来安全支撑。他分析，此前受到内盘走势滞后及涨停板幅度限制，22日白天国内白银期货合约较外盘涨势跟涨力度不足，未来仍有进一步补涨的空间。 今年以来国内白银表现明显弱于外盘。“截至23日，COMEX白银与SHFE白银期货年度累计涨幅分别达到27.77%和20.54%。白银期货内外价差(SHFE-COMEX)22日收盘时降至-516元/千克，23日午间该价差已回归至-340元/千克，预计未来内外价差仍有约150元/千克的修复空间，还有约3个百分点差距才会回归至约-190元/千克的近三个月来均值水平。”顾冯达说。 多头优势逐渐削弱 白银大涨的同时，其大涨依据之一——高企的金银比正迅速缩减，7月23日该数值从前一日的85减少至81附近。机构人士担忧，白银飙涨会很快“退潮”。 赵晓君表示，结合白银技术走势来看，短期强势无疑，但从其他相关指标来看，上行空间和时间较有限。 “金银比已经触及近5年趋势线，但核心逻辑自3月以来并未变化，仍然是由实际利率下行驱动。而实际利率下行空间已逐步逼近3月低点，在目前宏观环境下，通胀预期稍纵即逝，不确定因素会冲击目前运行趋势。临近月底，美国财政刺激如失业救济金计划即将到期，在美国大选临近的敏感时期，市场可能过度乐观看待财政部能够延续此前的刺激计划。”赵晓君分析，短期价格调整可能随时到来，波动率快速回升不利于短期多头持有，做空需谨慎。中期来看，实际利率弱势、美国经济衰退造成的债务货币化仍然利多白银。 韩骁表示，白银价格在全球疫情未缓和，特别是美国疫情未缓和导致美国持续推出经济刺激政策的时间段，会一直维持强势，待疫情开始缓和后将会冲高回落。如果之前持有白银相关投资品种，建议投资者可继续持有；无持仓者则可以少量参与白银多头持仓，但要注意控制风险。 “操作上建议谨慎持有白银多单，未建仓客户不建议买入追高，黄金则逢回调买入，就套利来看，聚焦内外盘金银比值差异，短期继续看好金银比向下修复。”顾冯达建议。
意见领袖丨韩玮（泰石投资董事总经理） 2020年3月新型冠状病毒出人意料地在欧美地区快速蔓延，继而引发全球股市和商品市场下跌。然而危中有机，投资者的恐慌性抛售行为，也同时创造出大量低风险、高收益的投资机会。白银就是一个非常典型的案例。 首先，白银价格出现非理性暴跌。2020年3月12日之前的十年间，白银的价格一直都在每千克3000元以上，2011年还曾经突破过万元。在上述日期之前的半年间，白银的价格始终都在每千克4000元以上，在2020年2月28日还曾冲高到4450元以上。在疫情爆发、美联储大量放水的背景下，白银追随黄金出现了诡异的暴跌行情，4个交易日就下跌到每千克2621元。市场传言石油大亨赎回美元基金资产导致金银“躺枪”。 其次，白银的供求关系相对稳定。首饰和传统的电子行业需求稳定，光伏产业对白银的需求与日俱增，5G、电热膜等新兴领域用银量也前景可期。此外，白银现货的投资需求也有明显的升温趋势。虽然新冠疫情对生产及需求端都会造成一定的消减，但湖北抗击疫情的胜利已经证明，从历史角度来看，疫情的影响终究会消退。 再次，金银比价创造历史记录。在古代，金银比价多数在5至15倍之间，中国古代的金银比价相比海外要低一些。十九世纪美国曾规定金银比为16倍，此后全球金银比有所提升，近几十年金银比常在50至60倍之间，1979年金银比价曾达到12倍的低位。今年3月18日金银比突破125倍创造了5000年人类历史最高纪录，意味出现了千年一遇的投资机会。 最后，投资白银的安全保障及获利目标价。因为全球白银生产成本的中位数在每千克3700元，而白银价格不可能长期运行在成本价之下，否则就会出现供不应求的情况，所以白银价格必将回归到成本价以上。在3700元之下买入白银的风险极低，属于典型的安全区域。考虑到银价回归的惯性因素和之前六个月的白银价格运行区间，投资白银的获利目标价设定为每千克4000元。 万事俱备只欠东风，买入白银的时点该如何确定呢？即在市场极度恐慌、投资白银的杠杆资金被迫斩仓而出现极端行情的时候。上金所3月17日公告，自3月13日起，Ag（T+D）合约持续大幅波动并连续三个交易日触及单边市，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，上金所决定对Ag（T+D）合约暂停交易一天。显然，3月18日就是投资白银的最佳时点。 实盘操作对白银投资机会的验证。研究团队中的90后同事于经理，于2020年3月18日在某银行APP开通双向纸白银权限并在当日果断买入纸白银，买入均价为每千克2710元，随后按照设定的目标价挂卖出单。后于2020年5月18日将全部持仓白银在每千克4000元价格卖出成交，两个月获利47.6%，验证了白银千年一遇的投资机会，也再次验证了2018年11月5日在本专栏发表的《投资周期股逻辑的三大要素》中对大宗商品分析框架的有效性。 (本文作者介绍：著名对冲基金经理，清华MBA导师、清华MBA校友会金融协会副会长，CCTV2嘉宾，泰石投资董事总经理。具有20多年期货、证券、公募及私募基金投资负责人的专业经历。)
意见领袖丨韩玮（泰石投资董事总经理） 2020年3月新型冠状病毒出人意料地在欧美地区快速蔓延，继而引发全球股市和商品市场下跌。然而危中有机，投资者的恐慌性抛售行为，也同时创造出大量低风险、高收益的投资机会。白银就是一个非常典型的案例。 首先，白银价格出现非理性暴跌。2020年3月12日之前的十年间，白银的价格一直都在每千克3000元以上，2011年还曾经突破过万元。在上述日期之前的半年间，白银的价格始终都在每千克4000元以上，在2020年2月28日还曾冲高到4450元以上。在疫情爆发、美联储大量放水的背景下，白银追随黄金出现了诡异的暴跌行情，4个交易日就下跌到每千克2621元。市场传言石油大亨赎回美元基金资产导致金银“躺枪”。 其次，白银的供求关系相对稳定。首饰和传统的电子行业需求稳定，光伏产业对白银的需求与日俱增，5G、电热膜等新兴领域用银量也前景可期。此外，白银现货的投资需求也有明显的升温趋势。虽然新冠疫情对生产及需求端都会造成一定的消减，但湖北抗击疫情的胜利已经证明，从历史角度来看，疫情的影响终究会消退。 再次，金银比价创造历史记录。在古代，金银比价多数在5至15倍之间，中国古代的金银比价相比海外要低一些。十九世纪美国曾规定金银比为16倍，此后全球金银比有所提升，近几十年金银比常在50至60倍之间，1979年金银比价曾达到12倍的低位。今年3月18日金银比突破125倍创造了5000年人类历史最高纪录，意味出现了千年一遇的投资机会。 最后，投资白银的安全保障及获利目标价。因为全球白银生产成本的中位数在每千克3700元，而白银价格不可能长期运行在成本价之下，否则就会出现供不应求的情况，所以白银价格必将回归到成本价以上。在3700元之下买入白银的风险极低，属于典型的安全区域。考虑到银价回归的惯性因素和之前六个月的白银价格运行区间，投资白银的获利目标价设定为每千克4000元。 万事俱备只欠东风，买入白银的时点该如何确定呢？即在市场极度恐慌、投资白银的杠杆资金被迫斩仓而出现极端行情的时候。上金所3月17日公告，自3月13日起，Ag（T+D）合约持续大幅波动并连续三个交易日触及单边市，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，上金所决定对Ag（T+D）合约暂停交易一天。显然，3月18日就是投资白银的最佳时点。 实盘操作对白银投资机会的验证。研究团队中的90后同事于经理，于2020年3月18日在某银行APP开通双向纸白银权限并在当日果断买入纸白银，买入均价为每千克2710元，随后按照设定的目标价挂卖出单。后于2020年5月18日将全部持仓白银在每千克4000元价格卖出成交，两个月获利47.6%，验证了白银千年一遇的投资机会，也再次验证了2018年11月5日在本专栏发表的《投资周期股逻辑的三大要素》中对大宗商品分析框架的有效性。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估