8月28日盘后，华夏视听教育(1981.HK）发布2020年中期业绩。截至2020年6月30日止的6个月，华夏视听教育实现总收入3.84亿元（人民币，下同），毛利1.78亿元以及经调整净利润1.43亿元。其中，高等教育业务的收入占比达到48.6%，同比提升21个百分点，显示华夏视听教育持续聚焦两条业务线双轮驱动、相互协同的发展战略进一步得到验证。 作为“传媒艺术教育+影视制作”第一股，自今年7月份上市以来，华夏视听教育一跃成为市场资金追逐的焦点，截至业绩发布当日收盘，股价累计已涨超50%，大幅跑赢同期恒生指数的表现。近期，各大研究机构也陆续对华夏视听教育进行了首次覆盖，并一致给予其“买入”评级，平均目标价约为7.33港元，较公司的现价仍有近50%的上行空间。 这篇文章，透过华夏视听教育上市后首份“出炉”的财报，我们共同窥探公司的业务价值究竟为何能博得众多研究机构的“芳心”。 一. 教育板块：内生+外延双轮驱动可期 凭借着南京传媒学院（前称为“中国传媒大学南广学院”）历经16年之久在中国传媒领域逐渐建立起的教育口碑，华夏视听教育近几年于高等教育赛道的发展势头十分迅猛。 1. 板块经营利润同比大增37%，学生规模扩张逻辑成立 今年上半年，虽然全国各行各业都遭遇了疫情的侵袭，但鉴于高等院校的收费均采取学期预收制，收入及现金流并不受疫情的显著影响，而虽住宿收入可能有减少，但考虑到停课期间学校的运营管理费用也会相应降低，抗风险特质出众。在财报中，华夏视听教育表示旗下的南京传媒学院已于今年3月初通过网课恢复教学（较原定晚一个月），并自4月底起恢复课堂学习，一切经营回归“正轨”。根据政策指引，学校也退还了2-4月的住宿费，整体影响甚微。 2020年上半年，华夏视听教育教育板块实现收入1.87亿元，同比增长12.8%；毛利率62.1%，同比提升3.4个百分点；毛利1.16亿元，同比增长19.4%。若撇除住宿费返还的一次性影响，华夏视听教育经调整后的经营利润为1.33亿元，同比大幅增长37.0%，证明公司在高等教育赛道的强劲动能。 华夏视听教育在教育板块盈利水平的高速成长，主要是受益于期内招生总人数的扩张。2019/2020学年，南京传媒学院的本科在读学生总数达到14,256人，较于2018/2019学年的13,515人明显提升5.5%，2016/2017年以来的年复合增速为4.6%，以纯内生而言学校的学生规模增速合理。 据悉，于2019/2020学年，全国共有超过63,000名学生申请角逐进入南京传媒学院，最终录取率仅为4.3%，甚至超过了美国常青藤名校的录取率。今年上半年，又有共64,891位学生参加学校2020/2021学年的入学考试，报名人数较往年相比持续上升，再创历史新高。 随着在读学生的不断增长，南京传媒学院的学校使用率也在接近饱和。2019年1月份，学校启动二期计划，计划到2021年投资4亿元，新建可容纳4,000名学生的宿舍、体育馆及国际预科课程教学设施大楼，将本科扩大到20,000人的承载规模，届时再进一步满足学生的需求。于华夏视听教育的招股书中，公司也表示预计将用约30%的IPO所得款项净额（约3.31亿元）于南京传媒学院的扩容目的，资金层面宽裕。 行业需求叠加学校承载力同步升级，南京传媒学院学生规模持续扩张的确定性极强。 2. 上半年独立院校正式转设成功，学费提价需求强烈 高标准的录取门槛以及逐年递增的报名学生数量，充分证明了南京传媒学院强劲的招生吸引力，这主要也是受益于学校品牌价值的不断孵化升级。 按传媒及艺术相关专业的在校学生人数计，于2018/2019学年，南京传媒学院在全国所有民办高等教育机构中排名第二，占比份额达2.4%。根据中国大学校友会的统计，2020年南京传媒学院在中国传媒及艺术独立学院中排名第一，办学层次被列为“中国一流独立学院专业”。 作为江苏省唯一一所传媒类应用型本科高校，南京传媒学院的就业竞争力连续六年盘踞在江苏民办大学首位。2016/2017学年至2018/2019学年，南京传媒学院的毕业生初始就业率分别为92.7%、93.0%及86.2%，教学水平及传媒资源出众。创校以来，学校也不断涌现出以知名演员倪妮、白客等为代表的文艺新星，以“福布斯亚洲地区30岁以下商业领袖”郑超为代表的创业明星校友，持续深化学校品牌的社会知名度。 在今年3月份，华夏视听教育更响应教育部的《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》，正式将原校名为“中国传媒大学南广学院”的独立学院转设为新校名为“南京传媒学院“的民办高等教育机构，并已于5月份取得最新的民办学校办学许可证，获得业绩增厚的重磅利好。 一方面，独立院校转设后，将无需再对原学校缴纳额外的管理费用，直接改善利润率水平。另一方面，转设后学校的学费也可以自定，有竞争力的学校有望收取更高的学费，以南京传媒学院在传媒及艺术这个细分领域的领先地位来说，无疑拥有较为强势的定价权。 值得一提的是，于过往的3年间，南京传媒学院的平均学费仅约为16,000元/人/年，收费水平与向来享有优质学费架构的民办传媒及艺术高等教育行业相悖，目前行业平均收费标准已达3至6万元。例如，上海视觉艺术学院于2013 年 4 月正式转设，情况与南京传媒学院相似，该校的2020年招生简章显示艺术类（含美术类）专业学费为 5 万元/ 人/年；北京电影学院现代创意媒体学院在2020年本科招生简章中也显示学费基本在5万元/人/年以上，该校连续多年获评“中国十大特色独立学院”、“中国艺术类独立学院第二名”，而南方传媒学院则为中国艺术类独立学院第一名。 考虑到南京传媒学院的品牌价值优势，随着学校转设的成功，其学费修复到高收费标准院校的需求非常强烈，学费提价空间巨大，或在一倍以上。同时，南京传媒学院于今年上半年创新高的报名学生人数，也印证了脱钩转设对学校的招生能力并无影响，学校核心的基本面依然优异。 3. 内生新亮点繁多，积极寻觅外延标的 除了高等学历教育外，南京传媒学院还开设有国际预科课程和继续教育课程。其中，国际预科课程的盈利水平较为可观，在读学生的平均学费可以达到6.8万元至8.8万元，且不受教育部的招生配额限制。2019/2020学年，国际预科课程的在读学生人数已经达到410人，较2016/2017学年显著增长8.76倍。而学校的目标是将国际预科课程的在读学生数量进一步扩大至1,800人。若按7.8万元的学费中位数计算，将有望为华夏视听教育教育贡献约1.40亿元的收入体量。继续教育课程方面，学校也计划将学生人数扩大至8,000人的体量，且该课程并不受教育部招生限额或学费审批的约束。预计于2020/2021学年，学校本科+继续教育+国际学院的入学人数或可提高约2,000人，内生高速增长可期。 凭借着在教育及传媒领域积蓄的运营经验，华夏视听教育近期还开启了少儿艺术培训业务（华夏小莎翁），在北京设立了第一个培训中心，并已于今年8月份开始招生活动，有望与国际预科课程、继续教育课程共同成长为公司新的内生收入亮点。 就高教公司而言，内生+外延双轮驱动是最优的发展战略之一，即在内生的快速发展下保证资金储备倍增，再以资金储备为基础进行有力的外延扩张，加大推进外部潜在并购项目力度，以此循环，最终使得利润像“滚雪球”一样爆发式增长。上市前，华夏视听教育暂未针对教育板块有过外延并购的动作，其在招股书中也表示将用30%的IPO所得款项净额于收购传媒及艺术高等教育机构、少儿培训机构，标的优先在华东、华北地区选择，一般为学生超过5,000名的机构，内生+外延双轮驱动的价值升级蓄势待发。 二. 影视制作板块：上半年逆市盈利，深耕”精品化“战略 看到影视制作板块，华夏视听教育一直坚持走“精品化”战略，其过往打造了《射雕英雄传》、《天龙八部》、《倚天屠龙记》、《神雕侠侣》等多部大热电视剧，在业内堪称“金庸专业户”。2020年上半年，华夏视听教育在影视板块录得收入1.98亿元，同比下滑54.5%，主要原因是收入确认时点差异、投资占比以及电视剧题材等影视行业普遍需要面临的业绩波动因素。 具体而言，第一，华夏视听教育于2019年上半年影视制作的收入确认占全年的比例即达99%，较于今年同期形成了较大的基数；第二，2019年同期，公司的主要收入来自《倚天屠龙记》的首轮播放及海外发行以及《封神》在线播放产生的授权费收入，今年上半年主要收入来自于《什剎海》、《朝歌》及《別叫我酒神》的首轮分销。公司是《倚天屠龙记》的唯一制作人，投资占比为100%，但对《朝歌》仅是投资占比30%的联合制作人；第三，《什刹海》也是一部授权费低于《倚天屠龙记》等古装剧的现代剧。 值得注意的是，虽然华夏视听教育的影视制作板块收入下滑，但依然实现了正向盈利，期内经营利润达到3,619.8万元。在今年宏观波动的大环境下，大部分同业在上半年均交出了亏损的“成绩单”（参下图），华夏视听教育的影视板块能够逆市实现盈利，实属不易。 影视制作板块的逆市盈利，离不开华夏视听教育坚持“精品化”的高质量战略，上半年《什刹海》在黄金时段播后即超越其他竞争电视剧，全国收视率排名第一，下半年该剧还有望完成二轮销售。同时，《别叫我酒神》于6月份在线播出后，现在腾讯视频的累计浏览量已经达9,300万次。《朝歌》现已交付，影视成绩仍值得期待。展望下半年，公司投资占比30%的电视剧《安静》的拍摄已完成，预计下半年交付，同时下半年还将完成第二部网络电影的制作，共同推进影视制作业务的稳步发展。 小结 从高等教育板块来看，南京传媒学院拥有确定性的学生规模扩张及学费提价预期，包括仍在加速发展的国际预科课程+继续教育课程+高端演艺培训计划，未来的内生空间极为充裕。考虑到公司也在考察外延并购标的，等于为该业务板块积蓄了业绩爆发的潜能。从影视制作板块来看，公司持续推出高质量的影视作品，使得上半年逆市实现盈利，接下来仍有多部优质作品储备。综合而言，笔者认为公司全年的业绩弹性有望强于上半年，长期的业务价值并不受短期业绩波动影响。
7月15日，国内龙头民营传媒集团之一的华夏视听教育(1981.HK)正式在港交所挂牌，上市当日股价即大涨58.7%，总市值78.72亿港元。截至7月29日收盘，公司的股价达到5.43港元，累计涨幅已超过75%，显示市场资金的持续追捧，中信建投更表示高看公司股价至7.13港元。凭借着在一众新股中出色的表现，华夏视听教育无疑是今年最亮眼的“新星”之一。 华夏视听教育的历史最早可追溯至1998年创始人蒲树林参与制作的《影视同期声》，在业内先发优势明显。2004年，华夏视听教育将业务外延扩张至艺术高等教育，以蒲树林提供的资金通过南京美亚出资成立中国传媒大学南广学院（现为“南京传媒学院”），依此确立了高等教育及影视制作两条业务线双轮驱动、相互协同的长期发展战略。 2019年，华夏视听教育实现总收入7.47亿元（人民币，下同），经调整净利润3亿元，其中高等教育业务收入占比42%，影视制作业务占比59%，基本齐头并进。上市以来，华夏视听教育的价值之所以能够获得市场的高度肯定，也正是得益于该两项业务充分的价值释放潜力。 值得一提的是，本次IPO，华夏视听教育还引入了四位明星基石投资者，分别是Foresight Orient Global Superior Choice SPC、Oceanic Wisdom Limited、Orchid Asia V Group Management Limited以及Snow Lake Funds，认购发售股份比例共计超过45%。其中，Foresight Orient Global Superior Choice SPC由东方资产管理（香港）有限公司管理，且聘任了由传奇基金经理陈光明创立的睿远基金管理有限公司担任该独立投资组合的投资顾问（睿远基金3月份刚刷新公募基金史上最高的认购记录）；Oceanic Wisdom Limited是李泽楷间接全资拥有的实体；Orchid Asia V Group由携程和齐屹科技董事李基培所控制；Snow Lake Funds则是由知名投资人马自铭创立并担任首席投资官的雪湖资本，管理资产达20亿美元，今年以来因成功揭露瑞幸咖啡涉嫌财务造假案而名声大噪，投资眼光犀利。华夏视听教育星光熠熠的基石背景，也为市场再打入了一针“强心剂”。 一. 学校扩容预期+转设独立学院，高等教育业务利润增长潜力巨大 高等教育方面，华夏视听教育经营旗下的中国传媒大学南广学院已有16年之久，并在传媒领域逐渐建立起了良好的教育口碑。根据中国大学校友会的统计，2020年该校在中国传媒及艺术独立学院中排名第一。根据弗若斯特沙立文的统计，2018/2019学年该校传媒及艺术相关专业在校学生有12,697名，按传媒及艺术相关专业的在校学生人数计算，在全国所有民办高等教育机构中排名第二，占比份额为2.4%。于2019/2020学年，全国有超过63,000名申请人角逐进入该校，最终录取率仅为4.3%，显示了学校强劲的生源吸引力。 2016/2017至2019/2020学年，学校的在读学生总数分别为12,468人、13,008人、13,515人及14,256人，在校学生人数保持稳健攀升的态势。于2019/2020学年，学校的使用率达到96.3%，住宿设施容量接近容量饱和，因此华夏视听教育已于2019年1月份启动二期计划，计划到2021年投资4亿元，新建可容纳4,000名学生的宿舍、体育馆及国际预科课程教学设施大楼，届时可进一步扩大招生规模以满足学校的招生力量。 值得注意的是，中国传媒大学南广学院于2019年在向中国传媒大学一次性支付了1.6亿元的“分手费”后，已于今年3月份由独立学院成功转设为“南京传媒学院”，并于5月份取得了最新的民办学校办学许可证，同时华夏视听教育也有意将学校登记为营利性民办学校。 一般来说，独立学院转设后有望从三个层面增厚高教公司的业绩。第一是学费自定，高质量教学有机会收取更高学费；第二是无需缴管理费转而纳税，实际上有望增厚高教公司的利润率；第三则是创办特色院校，可不再复制原所属学校的教学内容，并可以自由拓展自有特色，因此有实力的高教可形成独有的竞争力。 对于华夏视听教育来说，学校拥有自主的学费定价权，无疑会带给公司非常直接的业绩提升。于过往的3年，南京传媒学院学费平均仅约为16,000元/人，且期内并未提高学费。受对媒体专业人士需求的推动，民办传媒及艺术高等教育一向享有优质的学费架构，于2018/2019学年行业的平均学费水平约为19,029元/人，大幅高于南京传媒学院。而像南京传媒学院这样具有教育地位优势的院校，应该在平均值基础上还享有一定的溢价。例如，与南京传媒学院在传媒及艺术相关专业市占率相近的河北传媒学院，目前艺术类本科专科的学费已经达到2,3000元/人，较南京传媒学院高出逾40%，如果对标行业其它知名传媒艺术类民办高校，平均学费更可以高达至4至6万元，显示出南京传媒学院转设后利润释放的巨大空间。 二. 影视制作业务毛利率行业独领风骚，全新打造艺术培训品牌 看到影视制作业务，华夏视听教育一直坚持走“精品化”战略，其制作的综艺节目《影视同期声》曾三次获得全国电视栏目最高奖之一的星光奖，同时打造了《射雕英雄传》、《天龙八部》、《倚天屠龙记》、《京华烟云》、《神雕侠侣》等多部大热电视剧，在业内堪称“金庸专业户”。 图片来源：公司官网 截至2019年6月30日，华夏视听教育已制作或联合制作了33部题材不同的电视剧，共1,279集，所制作的节目首播收视率均位列全国第一，达到市场畅销系列标准的电视剧数量位列行业第四。公司合作过的影视制作人包括张纪中、赵宝刚等，前者还在公司担任了独立非执行董事，同时与央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视等电视台保持了平均15年的合作关系。2012年，公司通过投资《一夜惊喜》进入电影制作行业，业务布局范围更加广泛。目前，公司仍有丰富的优质影视作品储备，包括《清夫人》、《东邪西毒》、《康熙大帝》等，继续发扬IP改编和经典翻拍的传统优势，支撑业绩的增长。 2017至2019年，华夏视听教育在影视制作业务的毛利率为47,2%，大幅领先于同期35%的行业平均水平，显示出公司坚持“精品化”战略后在经验、资源、IP储备所带来的议价及成本优势。 最后值得一提的是，凭借着在艺术高等教育和影视制作的双重业务优势，华夏视听教育近期还牵手了香港英皇娱乐开设英皇南广演艺学院，进一步拓展高端演艺培训市场。据悉，该校采取了两地师资联合教学，致力于面向年轻演艺学生提供高端艺术教育。2020年4月，英皇南广演艺学院金牌艺人计划发布，课程为期四周，分为初级班、进阶版、大师班三个逐步进阶的班型，费用在4.5-9.8万元之间，优秀学员有机会与英皇娱乐直接签约并作为华夏视听网剧选角、广告代言、综艺娱乐等项目的优先人才。随着项目的逐渐成熟，未来英皇南广演艺学院金牌艺人计划年培训规模有望达上千人次，成为公司收入的全新增长来源。同时，公司还正与英皇娱乐合作制作网络真人秀《超级实习生》。 小结 众所周知，今年上半年肺炎疫情的爆发，以及近期中美关系的不确定，都使得国内股市行情“震荡”不断，投资者避险情绪浓厚。高等教育作为国民生活的刚需，且学费采用的预收制，现金流稳定，行业防御性极强，在此特殊时期也尤为受到市场青睐。而除了高等教育业务，华夏视听教育还拥有优质的影视作品储备及新艺术培训的孵化预期，业务属性“进可攻，退可守”，也就解释了公司为何受到市场资金的持续追捧。
作为国内颇具影响力和规模的民营传媒集团——华夏视听教育集团（1981.HK）在7月14日发布了招股发售价及配发结果公告。按公告显示，其每股发售价定于3.10港元，为招股价区间2.86-3.10港元的上限定价，至于公开发售部分获超购倍数约34.64倍，一手中签率为50%，国际发售部分的获大幅超额认购约22.13倍，投资者认购热烈程度或可从侧面反映出其对公司基本面或投资亮点的认可。 另外，从同日公布6只新股的招股结果来看，华夏视听教育的超购倍数位列榜眼，因此，在7月14日的暗盘交易时段及7月15日首日挂牌交易，华夏视听教育已备受市场关注。 四名基石投资者以7250万美元参与认购，多名资本大佬赫然在列 按公司全球发售招股书所示，华夏视听教育集团已与基石投资者订立基石投资协议，基石投资者已同意遵照若干条件，认购以总金额约7250万美元按发售价购买股份，占发售股份比例超45%。该四名基石投资者分别是Foresight Orient Global Superior Choice SPC、Oceanic Wisdom Limited、Orchid Asia V Group Management Limited、以及Snow Lake Funds。 其中，Foresight Orient Global Superior Choice SPC（由独立投资组合GSC Fund 1及 Vision Fund 1参与认购）是由东方资产管理（香港）有限公司管理，且聘任了由传奇明星基金经理陈光明创立的睿远基金管理有限公司担任了该独立投资组合的投资顾问，以灵魂人物陈光明为首的睿远基金在业内以坚持“价值投资”的实践而名动天下。 Oceanic Wisdom Limited是李泽楷间接全资拥有的实体，作为创建于1993年、总部位于亚洲的长期私募投资集团——盈科拓展集团的创始人和主席，其近年来少有出手参与IPO项目，该私募机构的投资风格，华夏视听教育或会成为其长期战略投资的项目。 Snow Lake则是由知名投资人马自铭创立并担任首席投资官的雪湖资本，按照官网资料，Snow Lake是亚洲领先的另类投资管理公司，管理资产达20亿美元。该公司成立于2009年，在香港和北京设有办事处。雪湖资本受托管理资金主要来自全球机构投资者，包括知名学府的捐赠基金、非盈利性基金会、家族基金、国家主权财富基金及养老基金。今年以来，雪湖资本因成功揭露瑞幸咖啡涉嫌财务造假案而一战成名，据悉雪湖资本亦是全球最大的火锅连锁品牌海底捞IPO的基石投资者，因而在海底捞上市之后的靓丽表现中获取了丰厚回报。 另外，Orchid Asia V Group Management Limited由受李基培所控制，李基培为Orchid Asia Group Management Limited的管理合伙人及投资委员会成员，其现时也在全球OTA龙头携程Trip（TCOM.US）及中国最大的互联网家装平台齐屹科技（01739.HK）担任董事。 独特的“艺术教育+影视传媒”双轮驱动模式，好赛道叠加下的好公司 华夏视听教育开创了“高等教育+产业”打包共同上市的先河，对应着亦形成了“艺术教育+影视传媒”双轮驱动的业务模式。其传媒及艺术专业高等教育业务、影视制作业务等两大基石业务彼此紧密合作，显示出强大的协同效应。 据招股书数据，2017-2019 年，公司分别实现营收5.57亿元、3.68亿元、7.47亿元；净利润分别为1.81亿元、1.49亿元、1.95亿元。营收和盈利均保持持续上升态势，值得注意的是，公司2019年经调整净利润规模约为3亿元，因此对应的经调整净利润高达40%，这一数据远超行业均值水平。 其中，艺术教育业务收入保持稳健增长，影视制作业务收入或会受到影视作品数量、交付时点、政策及行业景气度变化的影响，但在从2017-2019 年来看，公司现金流状况健康，分别实现经营性现金流1.74亿元、2.07亿元、2.75亿元，常年高于同期净利润，可见其盈利质量尚属较高水平。 接下来，我们判断公司的财务数据处于“低杠杆+高现金流”的健康状态。是考虑到处于较低水平的资产负债率，其背后的原因是其接近一半负债属于电视台及在线平台给予公司的预付款，以及预收南传学院学生的学费和住宿费所致。 加上，公司所持现金或现金等价物，包含可快速转化为现金的理财产品在内的规模是巨大的。截至2019年12月31日，据招股书所示，华夏视听教育所持现金规模约9.1亿元，此外若计上IPO净募资所得的接近11亿元，这意味着，共计约20亿规模的现金或现金等价物可供公司调配使用。充分利用这个优势，一方面有助降低公司的财务风险，另一方面可大力支撑公司在适当时候透过外延式并购或战略投资、合作等方式进行扩张，从而确保了公司未来发展潜力。其账上所持有的大量“现金”，无论是展开战略合作，还是并购，都能为公司提供强有力后盾。 若上述数据能一定程度印证华夏视听教育是一家好公司，那么以下逻辑能大概率地看出，其所身处的赛道前景均是非常不俗的。 首先，艺术教育业务正值风口。近年来民办艺术高等教育增速较快，据弗若斯特沙利文数据，2014年-2018年，学生人数从44.51万人增长到51.98万人，同期总收入从89亿元增长到129亿元，复合增长率分别为4%和9.8%。受益于传媒、娱乐行业的迅速发展以及民办高校的认可度越来越高，市场对艺术专业人才需求越来越大，行业发展空间较大。 毕业就业率高、学校排名靠前等因素奠定了旗下附属学校在考生心中地位，旗下南京传媒学院，前身为中国传媒大学南广学院，根据中国大学校友会的统计，该学校2019年在中国传媒及艺术独立学院中排名第一。按2018/2019学年在校学生计算，南传在全国749所民办高等教育机构中排名第2，在全国2663所高等教育机构中排名第4。 2019/2020 学年超过6.3万名考生申请该校，最终的录取率仅为4.3%，反映了大量尚未满足的需求和该校学位的稀缺性。另外，由于与“中传”脱钩，学校转为民办高校拥有自主定价权。综合来看，有望实现量价齐升。再者，公司牵手英皇娱乐打造艺术培训品牌，有望在当前格局分散混乱的艺术培训市场进行整合，从而实现业绩突破。 其次，在影视制作的赛道，行业早在2019年已经进入调整期，叠加今年新冠疫情的影响，一季度或受到了冲击，但随着复产复工加速，行业拐点已逐步探明，相关数据显示，1-4月电视剧备案同比下降19%，从4月开始备案同比收窄到12%；2、3月无电视剧开机，而4月1日到5月20日共有35部电视机开机；5月7日，华策影视等六家影视公司和“爱优腾”三家视频平台第三次发表联合倡议，规范剧集长度、加强薪酬管理，有助于市场恢复正常后，具备优质内容生产能力的龙头提升竞争力。 以长期视角来观察，行业的长期增长空间也不容小觑，按招股书所示，迅速发展的中国传媒行业的总收入，从2014年的人民币12359亿元增长到2018年的人民币20960亿元，复合年增长率为14.1%。预期传媒行业将继续增长，至2023年收益将达人民币32200亿元。疫情加速了行业供给端出清和市场集中度提升，可使身为行业领先者的华夏视听教育有机会长期受惠。 作为中国最大的民营影视制作单位之一，华夏视听教育投资或制作了多部包括《射雕英雄传》、《天龙八部》、《神雕侠侣》、《京华烟云》在内的脍炙人口且备受好评的经典作品，据公开资料显示，其于往绩记录期间的所有制作节目首播时收视率全国排名第一，同时公司的畅销电视剧数量在市场排名第四，这些优秀记录与其所长期坚持的“精品化”战略密不可分，当前行业充分洗牌之后，必然会愈发聚焦优质的内容，拥有优质内容制作能力的影视传媒公司能长期自然能“看高一线”。 华夏视听教育实际控制人为创始人蒲树林，作为传媒大亨的他一直与张纪中、赵宝刚、王晶、沈怡、胡意涓等众多传媒名流进行过合作，因而拥有优质的制作实力、资源网络和运作经验；渠道方面，除与各大电视台有密切合作，华夏视听教育也紧随时代的变化而与“爱优腾”等各大视频平台保持着合作关系；最后在IP储备方面，公司目前拥有二月河“帝王三部曲”、金庸“射雕三部曲”等多部热门小说影视改编权在手。因此，我们判断公司具备长期继续产出优质的精品内容的潜力。 综合上述，健康的财务数据和坚实的基本面，好公司加上好赛道，或许就是众多重磅机构投资者和业内资本大佬长期看好公司成长性的内在逻辑，这也是其获得散户投资者热捧的重要原因之一，不论长期价值或短期的市场情绪驱动，公司均存在被看好的理由。所以，7月14日的暗盘交易时段及7月15日首日挂牌交易，华夏视听教育的上市首秀定会万众期待，让我们拭目以待。
今天为大家带来华夏视听教育的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为10分，各指标单独评分，按权重占比分数之和 计算，最终结果按照四舍五入得到。 新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予华夏视听教育的新股综合评估分数为6.0分，满分为 10 分），如下图： 华夏视听新股评级详解： 一、行业前景（5%） 7 华夏视听依托于影视制作和艺术高校教育两大业务，需要将其一分为二剖析。 影视制作方面，行业早在2019年已经进入寒冬，叠加今年新冠疫情影响，一季度更是雪上加霜，今年业绩会受到较大冲击。但随着复产复工加速，行业已见拐点：1-4月电视剧备案同比下降19%，4月开始备案同比收窄到12%；2、3月无电视剧开机，而4月1日到5月20日共有35部电视机开机；5月7日，华策影视等六家影视公司和“爱优腾”三家视频平台第三次发表联合倡议，规范剧集长度、加强薪酬管理，有助于市场恢复正常后，具备优质内容生产能力的龙头提升竞争力。 艺术教育方面，行业正值风口。近年来民办艺术高等教育增速较快，据弗若斯特沙利文数据，2014年-2018年，学生人数从44.51万人增长到51.98万人，同期总收入从89亿元增长到129亿元，复合增长率分别为4%和9.8%。受益于传媒、娱乐行业的迅速发展以及民办高校的认可度越来越高，市场对艺术专业人才需求越来越大，行业发展空间较大。 二、市场地位（10%） 6分 影视制作方面，公司坚持“精品化”战略，曾打造出《天龙八部》、《神雕侠侣》、《京华烟云》等热播大剧。据招股书数据，2000年至2019年6月30日，公司累计制作33部电视剧，平均年产量不足两部。若满足两个条件之一则为畅销剧：1）收视率等于或高于1.0%；2）一年内在所有在线视频平台的播放量等于或高于50亿。则公司的畅销电视剧数量在市场排名第四。随着行业愈发聚焦优质内容，公司长期坚持的“精品化”战略有望让公司受益。 艺术教育方面，公司旗下南京传媒学院，（前身为中国传媒大学南广学院），根据中国大学校友会的统计，该学校2019年在中国传媒及艺术独立学院中排名第一。按2018/2019学年在校学生计算，南传在全国749所民办高等教育机构中排名第2，在全国2663所高等教育机构中排名第4。 三、成长潜力（15%） 7分 IP储备方面，公司目前拥有二月河“帝王三部曲”、金庸“射雕三部曲”等多部热门小说影视改编权；制作团队方面，公司拥有以蒲树林、张纪中等为核心的富有行业经验的制作团队，且与赵宝刚、于正等知名制片人保持着深度合作；渠道方面，除与各大电视台有密切合作，也紧跟时代变化，与“爱优腾”等各大视频平台保持着合作关系。 艺术教育方面，收入主要来源是学费。毕业就业率高、学校排名靠前等因素奠定了学校在考生心中地位，2019/2020 学年超过6.3万名考生申请该校，而最终仅 4.3%录取。另外，由于与“中传”脱钩，学校转为民办高校拥有自主定价权。综合来看，有望实现量价齐升。再者，公司牵手英皇娱乐打造艺术培训品牌，有望在当前格局分散混乱的艺术培训市场进行整合，实现业绩突破。 四、公司治理（5%） 6分 公司实际控制人为创始人蒲树林，持有股份占比96.25%，，后续将成立信托并以信托形式为其本身和家族成员的利益持有这部分股份；蒲毓（蒲树林的侄子）持有公司3.75%的股份。著名导演、制片人张纪中担任公司独立非执行董事。 五、财务质量（15%） 7分 据招股书数据，2017-2019 年，公司分别实现营收5.57亿元、3.68亿元、7.47亿元；净利润分别为1.81亿元、1.49亿元、1.95亿元。公司业绩波动的主要原因来自影视制作业务，影视作品数量有限、交付时点受政策影响变化、行业景气度变化都会影响这部分业务收入。艺术教育业务收入保持稳健增长。 2017-2019 年，公司分别实现经营性现金流1.74亿元、2.07亿元、2.75亿元，常年高于同期净利润，可见公司盈利质量较高。 2017-2019 年，公司资产负债率分别为28.34%、28.00%、22.17%，考虑到其中接近一半负债是电视台及在线平台给予公司的预付款和预收南传学院学生的学费和住宿费，公司总体负债水平不高。 六、基石投资者（10%） 6分 公司基石投资者为Foresight Orient Global Superior Choice SPC; Oceanic Wisdom Limited; Orchid Asia V Group Management,Limited; Snow Lake Funds。 以上基石投资者共认购7250万美金，占发售股份比例约为47.1%。锁定期为6个月。 七、保荐人（15%） 5分 保荐人招商证券（香港）有限公司近两年保荐项目9个，暗盘7只上涨、2只下跌，首日6只上涨、3只下跌，总体表现良好；保荐人麦格理资本股份有限公司近两年保荐项目3个，暗盘2只上涨、1只下跌，首日2只上涨、1只下跌，总体表现良好。另外，本次IPO项目有绿鞋机制。 八、估值（10%） 6分 按照中位数价格2.98元计算，市值约47.68亿元， 以2019年纯利计算，市盈率约为24.17倍。 相对于港股同行业中力天影业4.36倍、煜盛文化21.21倍、新石文化7.44倍，估值偏高。 九、打新氛围（10%） 4分 随着网易、京东等巨头回港上市，港股市场整体打新氛围较浓。但影视传媒板块上市公司今年暗盘及首日总体表现不佳：暗盘1只上涨、2只下跌、2只平盘；首日1只上涨、4只下跌。 十、会员推荐度（5%） 6分 该指标属于独家创新指标，由综合运用了先进的大数据和云计算技术，通过数十万级用户的点击查看、互联网真实投票及关联性数据统计得出。目前，华夏视听在“会员推荐度”获得6分的会员推荐评价，该数据表示大部分专业的投资者对华夏视听教育持良好评价。
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