文创用品除了是学生们的刚需产品，也因为“手帐文化”的兴起有更广阔的市场，创源文化(行情300703,诊股)（300703.SZ）的产品就是基于此。由于欧美等国家人均文具消费4倍高于国内，创源文化也市场重心放在了境外，只是这也埋下了深深的隐患。 在欧美等国，本地企业牢牢把控市场，创源文化的自有品牌寸步难行，只能以ODM代工谋得生机，回过头来，却也挤不进国内市场，说到底“手帐文化”还是小众喜好，即使引入盲盒模式销售，占领一席之地也并不容易。 疫情之下，创源文化处境更显艰难，主业不盈利，短期内只能靠销售健身用品和口罩等防疫物资填补亏损，同时应收账款回款速度减缓也让现金流出现缺口，不得已下只能改变IPO时的募资用途，暂时的缓缓神。 9成营收“押宝”欧美市场，疫情下抗风险能力弱 创源文化的主营时尚文教、休闲文化用品，具体来说，产品可以分为时尚文具、手工益智、社交情感、运动健身、生活居家及其他六大品类。虽然创源文化的产品种类繁多，但总的来说还是一家创意文具生产商，2019年年报显示，前三大品类营收合计占比约为95%。 如果说抽象的分类还不能明白创源文化的产品到底是什么，那么看看他的主要客户就更清楚了。 虽然目前创源文化已经不再公布前五大客户的具体名单了，但从2017年的招股书来看，前五大客户合计营收占比超过40%，其中Michaels、HobbyLobby为美国前两大工艺品零售商，年销售额约47亿美元、37亿美元，而最大的客户Me&；；MyBig Ideas，Inc也是上世纪末美国手工剪贴行业龙头之一。 值得一提的是，创源文化的前五大客户一直相对稳定，且全部来自美国，而至今创源文化依然有95%以上的营收依赖出口，从2019年来看，北美洲、欧洲销售占比分别为78.26%、7.76%，合计超过86%，而美国市场的重要性也显而易见。 对比国内来看的话，文创用品出口毛利率确实比较高，即使是行业龙头晨光文具(行情603899,诊股)、齐心集团(行情002301,诊股)也是同样的情况，国内销售毛利率往往是所有区域中最低的，相比之下，全依赖出口的创源文化毛利率水平是要高过行业平均的。 但为什么其余两家规模更大的公司都把业务重心放在国内市场呢？ 一方面，2018年美国人均文具消费约63美元，同期国内人均消费还不足16美元，可以说国内市场还有很大的增长空间。 同时，国外市场早已被前期玩家占据，上面提到的Michaels、HobbyLobby都有四五十年的历史，而文具类产品的差异化竞争更难做，创源文化进入美国市场的契机只能是给大客户做ODM代工，自有品牌掀不起一丝风浪。 另一方面，出口受到境外市场和政治政策影响的风险更大，一直以来，相比于晨光文具、齐心集团，创源文化的盈利水平更加不稳定。 2020年突发的疫情更是明显，一心押宝欧美市场的创源文化利润降幅最大，一季度净利润直接亏损，扣非净利润同比下降400%以上，半年报勉强盈利，但和占比95%以上的主业也没什么关系，相比之下，晨光文具降幅只有约10%，齐心集团甚至还能保持正向增长。 拆分募投资金补流， 上半年盈利靠健身器材和口罩 到目前，绝大多数公司都已经披露了“期中考”成绩，上半年一直喊着受疫情影响经营风险大的企业此刻都像是“心机满满”的学霸，纷纷交出净利润数倍增长的成绩单，而创源文化则是稳稳当当地当着“学渣”。 据中国海关数据，2020年1-5月办公及类似用途纸质文具进口、出口金额分别下降36.3%、21.3%。对于创源文化来说，2019年合计占比超过95%的时尚文具类、手工益智类和社交情感类营收在2020年上半年分别下降16.1%、50.31%和24.33%。 而上半年最终能够盈利，靠得是健身用品和卫生防疫品销售，据Stackline调查数据，力量训练用品线上交易量同比增长约307%，是美国市场增速最快的前十大品类之一，从中多少也能窥得疫情期间美国市场对于健身用品的需求增长。 就创源文化来说，其运动健身类产品主要由旗下子公司睿特菲和美国睿特菲进行销售，期间蹦床、跳绳、哑铃等产品销量出现明显上升，总体营收、毛利率同比增长227.95%和14.48%，部分弥补了由创意文具用品销量下降带来的亏损。 另外，据4月份的公告来看，创源文化的经营范围还新增了宠物用品，口罩、防护服和隔离衣帽等卫生防疫用品，短期内指定位于一次性民用（医用）口罩生产销售，彼时还未取得相关生产资质。 创源文化一直没有公开卫生防疫用品的产能，董秘近期在互动易平台回复时也表示，口罩用品海外市场的开拓还需要时间，而即便如此，上半年依然新增25%的营收来自卫生防疫物品，成为公司第二大收入来源，同时毛利率达到33.18%，仅次于运动健身产品。 而创源文化的困局显然还不仅在营收方面，由于海外业务占比大，上半年销售费用达到5859.15万，同比增加87%，创源文化解释是由于新业务产生的空运费增加以及跨境电商费用增加所致，其中运输费、市场支持费增幅分别达到151.66%、213.63%，从而拉低净利润水平。 同时，公司的应收账款回款速度变慢，据同花顺(行情300033,诊股)数据显示，本身创源文化近年来应收账款周转率就在持续下降，2019年时已经由2012年的8.3次下降到5.9次，半年报时再次降至2.71次。 由此带来的就是整体经营性现金流量净额转负，半年报显示，虽然净利润勉强为正，但经营现金净流出1271万，同比下降147.08%。 在4月时，创源文化不得已缩减了两年前IPO的募投项目“绿色文化创意产品扩建项目”，将剩余8270.65万资金永久补充营运资金，而IPO当年本身就已有3323.45万募资被用于补充营运资金。 国内市场难回，盲盒也敲不开“手帐党”的钱包 事实上，国内市场也不是想回就能回的，传统文具市场没有地方，创意文具市场较为分散，相比之下，国外品牌有更高的知名度，除了ODM代工，创源文化还通过天猫、京东、拼多多等电商平台经营着国内市场。 从销售的产品来看，创源文化瞄准的是近年兴起的“手帐党”，某种程度上来说，古代中国人就有记“手簿”的习惯，后来在日本发展成今天的手帐文化，而这种规划需求并不只存在于亚洲，正如前面提到的，欧美有更大的市场。 其实，“手帐”一词起源于日本，日本词典给出的解释是：经常带在身边，记载心想、要做、怕忘的各种事情的小型记事本。而到今天，手帐还被广泛用于日程安排、读书心得、生活感悟、旅游日记、消费收支等各个方面。 虽然手帐的门槛很低，只要有纸和笔就行，不过通常手帐党对文具的需求很高，和纸胶带、彩色画笔、贴纸和印章等都能提高手帐的艺术感，也就造就了创源文化等公司的需求市场。 不过从年报披露的Cre8、恋屿等自有品牌电商店铺来看，销售情况也并不乐观，不仅好多店铺内产品都已清空，仅剩的几家销量还非常低。 而在泡泡玛特卖盲盒把公司卖出25亿美金估值的同时，创源文化也推出了猜猜盒，二者的区别在于猜猜盒里的内置物品都是自家的手帐周边，不过月销实在惨淡，盲盒效应在这似乎不管用了。 泡泡玛特的盲盒有有Molly等IP支撑，创源文化招股书中也提到，当时合作了迪士尼等大牌IP，但从目前来看，合同到期不再续约导致迪士尼已经消失在创源文化的财报中，之前也合作了网易云的IP，不过碍于国内市场份额太小，也没掀起什么浪花。 在国内市场挣扎了几年，营收占比还是没能超过5%，文具市场回不来，创源文化开始瞄准当下火热的直播、MCN以及漫画、网综，甚至共享充电宝等新兴市场，只是旗下相关类目收入目前还只能归为“其他”类别。
7月28日，创源文化发布2020年半年报显示，公司今年1-6月份实现营业收入4.81亿元，较上年同期增长10.59%；归属上市公司股东净利润2218.02万元，同比下降54.62%。 公司产品矩阵延伸 家用健身器材销售大幅提升 公开资料显示，创源文化集研发设计、生产、销售全套供应链为一体，主营时尚文教、休闲文化用品，通过整合创意素材、开发与设计时尚产品来承载手工精神、彰显个人情怀和传递情感寄托。 截至目前，公司已拥有6大类，60多个品项系列的产品，产品及所涉行业已逐步从单一的纸制品类拓展到多种文具文创、运动健身用品、卫生防疫用品、生活家居品类等，可以满足学习场景及居家生活的不同用户需求。 国盛证券研究员严大林认为：“创源文化在去年高基数下还能实现二季度收入同比增长34%，主要得益于公司自主跨境电商健身器材品牌睿特菲在欧美终端销量大幅提升，以及疫情下防疫物资销量的大幅提升。” 2016年，创源文化控股子公司睿特菲以自有品牌“RITFITLLC”和“RITFIT”切入欧美家用健身器材市场。2020年在全球疫情大背景下，海外家庭健身消费趋势兴起，国外消费者健身场所逐步由健身房转向居家，家庭健身器材需求量大增。睿特菲家庭健身器材在美销量呈现明显持续上升趋势。半年报显示，创源文化的运动健身类产品2020年上半年实现营收3495.07万元，同比增长227.95%。 加码线上销售渠道 持续发展国内外市场 创源文化的产品以出口为主，主要销售市场为北美市场及部分欧洲市场。2019年和2020上半年，公司出口销售额占主营业务收入的比例分别为96.03%与95.96%，其中对北美地区的销售收入占比分别为79.02%与86.72%。 另外，公司在持续稳定发展国外市场的同时，利用国外市场积累的研发设计优势和制造优势，积极开拓国内市场。 创源文化相关负责人介绍说：“目前杭州少女心选、杭州创源文创、宁波创源文创三个子公司负责国内市场开拓，侧重零售、批发以及大客户定制方向。” 据了解，创源文化在保持原有传统销售模式的同时，还逐步加大自有品牌的电商模式。2020年上半年全资子公司美国智源的自有文创品牌“PAPERAGE”本册类电商销量节节攀升，一度冲击同品类销量榜首。公司同时还加大了对官网的建设投入，增加了官网销售量，从而减少了亚马逊的平台费用率，保证产品在销量高速增长的基础上维持较高利润率水平。 “目前国内电商发展迅速，公司已在各个知名线上渠道进行布局，也在疫情期间尝试使用MCN的直播渠道进行一些有益的补充。我们正在积极寻求和各大电商平台打造合作款品类，探索差异化创新策略。”创源文化相关负责人如是说道。 文旅产融智库副理事长姜长城告诉记者：“疫情带来的消费抑制尤其是文创这类非必需品，很大程度上会影响企业生产和销售。当前形势下，文创企业提升电商平台的盈利模式和能力不失为一种突破困局的办法。” 姜长城还建议道：“企业自身的国际化布局相当重要，可以利用全球资源网络和渠道网络来实现风险对冲和利益最大化。”
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