编辑/Jeffy 牛牛敲黑板： 1、李斌称蔚来终极对手是苹果：因两者都追求一个发展方向。 2、名创优品：2020年潮玩产品总订单数同比增长超数十倍。 3、台积电：将汽车芯片供应作为首要任务，重新分配芯片产能。 4、传蚂蚁集团将重组为央行监管的金融控股公司，官方回应不予置评。 美股周四收高，盘中股市放量大跌后多家机构建议逢低买入。美国2020全年GDP萎缩3.5%，上周初请失业救济人数降至84.7万。道指收盘上涨0.99%，纳指涨0.50%，标普500指数涨0.98%。 中概股周四收盘涨跌不一，其中124只上涨，163只下跌。 具体表现如下： 知名中概股中：阿里巴巴涨0.2%；百度涨3.24%；京东涨1.47%；网易跌1.55%；拼多多涨1.84%；蔚来涨2.13%；小鹏汽车涨0.40%；理想汽车涨2.06%；爱奇艺涨0.6%；哔哩哔哩跌1.19%。 涨幅较大的有：灿谷涨62.25%；联络智能涨59.94%；第九城市涨58.28%；人人网涨29.98%；Bit Digital, Inc涨21.29%。 跌幅较大的有：AMC院线跌56.63%；星源燃料跌42.59%；Tian Ruixiang Hldgs Ltd跌36.86%；跟谁学跌26.59%；优客工场跌18.17%。 行情来源：富途牛牛 > 焦点回顾 李斌称蔚来终极对手是苹果：因两者都追求一个发展方向 $蔚来(NIO.US)$创始人、董事长、CEO李斌表示，称蔚来的终极对手是苹果，主要是两者都追求一个方向，所以未来可能既是队友也是对手。 「苹果造车不是秘密，智能汽车需要的能力、资金和技术角度，苹果都是足够的。但是苹果关心的不仅仅是科技本身，还有科技与人文的结合。在这方面，蔚来也在追求。大家都是一个发展方向，所以可能既是队友也是对手。」 谈及蔚来最近高市值话题，李斌表示对比2019年，现在压力更大。市值高代表大家期待高，但事实蔚来汽车还处于早期阶段，可能有参与决赛的机会。」但我们还在赢取最终决赛的资格，因此现在压力比19年活下去还大。」 李斌坦言，虽然外界的期望不会压垮公司，但高期望也意味着公司一旦出错，引起的反弹会更大。在如何引导公司往正确方面坚持，做对的事情，然后把对的事情做对，是需要思考的问题。「最好的决定都是在最困难时候做出，最差的决定都是顺境做出」，李斌称。 名创优品：2020年潮玩产品总订单数同比增长超数十倍 日前，新零售平台$名创优品(MNSO.US)$发布2020年度消费大数据，数据显示，名创优品2020年潮玩产品全年总订单数累计较2019年同比增长超过数十倍。 据介绍，名创优品携手国内外知名IP、原创设计师联名打造的潮玩系列产品出售于门店及线上多个渠道。My Melody茶话会系列、米奇系列及Qbee-丛林系列等产品均入围门店畅销榜前列。 相关数据显示，名创优品自创立至今，已与超过17个国际知名IP达成深度合作，包括迪士尼、漫威、华纳兄弟旗下的猫和老鼠、咱们裸熊、日本IP Hello Kitty、三丽鸥家族、粉红豹、芝麻街等IP，以及王者荣耀、天官赐福、B站2233娘及小电视等国潮大IP。 台积电：将汽车芯片供应作为首要任务，重新分配芯片产能 $台积电(TSM.US)$周四表示，在全球汽车芯片短缺的情况下，该公司正正「加速」汽车相关产品的生产，并重新分配芯片产能。 台积电在一份声明中表示，将解决汽车芯片供应作为首要任务。「汽车供应链漫长而复杂，我们与汽车客户合作，确定了他们的关键需求，」该公司表示。 近日，台积电等芯片代工厂被传正在考虑进一步提升车载芯片的价格。传闻称，台积电汽车芯片子公司先进积体电路(VIS)考虑最多达15%的涨价幅度。若涨价最终落地，这将是自去年秋季以来的第二轮涨价。在上一轮涨价中，部分芯片代工企业已将价格提升约10-15%，以应对汽车制造商为提高产量而追加订单。 传蚂蚁集团将重组为央行监管的金融控股公司，官方回应不予置评 传$阿里巴巴(BABA.US)$旗下蚂蚁集团正在计划重组为由中国央行监管的金融控股公司。外媒援引知情人士表示，此举将使监管机构对蚂蚁集团的所有活动进行监督。此外，报道称该计划可能在2月中旬完成。 对此，蚂蚁集团回应称不予置评。
蔚来创始人、董事长兼CEO李斌表示，蔚来的短期竞争对手是奔驰宝马奥迪，长期竞争对手可能是苹果，如果真的和特斯拉竞争，也是和Model S竞争。蔚来联合创始人、总裁秦力洪认为，短期内能够跟ET7打的产品会比较少，毕竟蔚来标配都是别人的最高配置，有点不讲武德。
本文 2019年1月29日，一辆蔚来ES8电动汽车行驶在北京长安街上，汽车系统弹出了可升级提示。这位车主怎么也不会想到，自己在点了确认之后，会被关在车里整整一个小时，在长安街滚滚的车流里弱小且无助，“连车窗都打不开”。 这件事很快就在网络上发酵，新能源车再次遭到了燃油车主们的群嘲。 那个时候，新能源车有一个响亮的诨号“电动爹”，专门形容它们需要不间断地伺候，并且经常出现各种难以捉摸的问题。 然而这个（想必）令李斌颇为尴尬的事件，并没有影响到当时蔚来（NYSE:NIO）在美国的股价。从那天起一直到2019年3月5日，蔚来股价连续上涨最高涨幅近50%，看起来很快就能突破上市当天的收盘价11.60美元。 11.60元这个数字对李斌来说会有些特殊的意义。蔚来上市当天，是他人生中的高光时刻之一（虽然他曾吐槽受到了一些美国投资者的冷遇）。9月13日，在“Blue Sky Coming”的大背景板下，他亲吻了自己的妻子，并与投资人、合伙人一一合影。 这些大佬投资的企业市值加起来，大概能占到中国科技产业总市值的一半以上。重磅投资人的站台，一直都是蔚来最吸引市场关注的卖点之一。上市首日，蔚来收获了75.76%的涨幅，第二天继续高开上涨一度达到13.80美元，市值超186亿美元，关于蔚来的一切看起来充满希望。 大多数人都无法在纽交所门前目睹李斌的荣耀，但有更多的人在此后两年多的时间里，目睹了蔚来身上发生的那些跌宕起伏。李斌与妻子那著名的一吻，那11.60的股价和那根75%的大阳线，那辆被困在长安街车流里动弹不得的ES8，竟然都只是蔚来这几年魔幻漂流的开始。 一、飞轮崩溃 没有汽车交付量、保有量不断上升带来的“飞轮效应”，企业发展的逻辑几乎无法成立。 先把时钟快进到2020年11月24日星期二，蔚来股价高开低走，在早晨开盘就留下了57.2美元/股的历史最高价，这时的蔚来，市值707亿美元，超过了宝马汽车的市值。 蔚来股价表现（2020年） 来源：东方财富 这一天，距离长安街“趴窝事件”已经过去了将近500天。 在那次令人印象深刻的尴尬之后一个多月的时间里，蔚来的股价同样在不断上涨。这种涨幅并非毫无逻辑，2019年初国内新能源汽车产销两旺，延续了2018年的强势。 2019年1月，中国制造了9.07万辆新能源汽车，比去年同期增长了113%；销量更高达到9.57万辆，同比增长138%。风光的同时有人提示风险，说这是因为2019年新能源车补贴将会下滑一半，有人“提前购车”。 2月，适逢春节，蔚来整月交付量下降至811辆，几乎只有1月份的零头。但市场普遍认为这是受到节日影响的短期问题，并未理会。2月26日这一天，股价一度大涨超过18%。 直到美国时间2019年3月6日——对于蔚来和这家企业的投资人来说，这是一个值得被铭记的拉胯日子，蔚来股价以-18.6%开盘，随后低开低走，以下跌21.16%报收。而这一天，仅仅是此后146个交易日、高达87.01%跌幅的开始。 在这一天，国资背景的国开国投发布公告，以不低于7.15美元的价格出清所持所有的4670362股蔚来美国预托证券，几乎是在暴跌的前一刻抽身离场。 补贴滑坡所带来的重大影响，最终在资本市场里残忍地体现了出来。虽然相关部门的政策正式公布是在3月26日，但显然早在3月初，市场就已经通过各种途径，对此已经有了比较明确的判断。 投资者纷纷跑路，也没有冤枉了蔚来。在整个2019年一季度，蔚来的销量出现了实打实的下滑，三个月销量总计3989辆，相比上一季度7980辆接近腰斩。 整个2019年，由于补贴政策滑坡导致的销量下滑，就像死神的阴影一样笼罩着中国新能源汽车行业，在接下来的4、5、6三个月时间里，蔚来的月交付量甚至没有超过3月——分别是1123辆、1089辆、1340辆，从数据上来看，蔚来的销售增长确实陷入了停滞。 蔚来在上市之初，曾比较明确地说明了支撑公司未来发展的几点策略：分别是扩大产品阵容、持续优化制造成本、扩展全国范围基础设施和服务覆盖范围、持续关注技术创新，以及在汽车所有权周期中创造更多货币化机会。 如果仔细观察这几点关键策略就可以看到，几乎所有策略的基础前提，都是蔚来汽车保有量的不断扩大，特别是关于优化制造成本和基础设施、服务网点的覆盖。没有汽车交付量、保有量不断上升带来的“飞轮效应”，企业发展的逻辑几乎无法成立。 简言之，补贴滑坡导致的销量滑坡，让蔚来出现了交付量危机，直接打穿了其企业持续发展的逻辑。2019年一季度的财务数据显示，蔚来亏损了26.52亿元，股价只有崩盘一条路可以走。 李斌在整个2019年一季度忙于拜见各路投资人，地方政府和国有汽车企业都成了目标融资对象。 5月底，蔚来几乎敲定了来自北京亦庄国投的100亿元融资，消息爆出之后，舆论一片哗然。 令人绝望的是，纽交所的投资人们对于当时的这次融资，几乎完全没有任何反馈。美国时间2019年5月28日，蔚来股价绵软无力地下跌9.75%，第二天继续下挫10.35%，随后几天 -5.86%、 -2.95%、 -6.91%、 -6.36%，投资者对于这单高达百亿的融资绯闻，丝毫提不起兴趣来。 蔚来股价表现（2019年3月~2019年12月） 来源：东方财富 在蔚来看起来最萧条惨淡的时候，也能获得来自地方政府的认可。事后回看，这其实向市场悄悄暗示了蔚来的投资价值。 二、自燃与竞争 李斌和他的蔚来，来到了至暗时刻。 与蔚来股价一起崩溃的，还有不少潜在消费者的信心。除了补贴下降造成的购买意愿下降之外，还有一系列负面问题造成的消费者信心受挫。 人们对于电动车最大的顾虑之一，就是锂电池的燃烧相比传统燃油更加凶猛和不可控。电动车自燃事件的新闻，对于新能源车企的影响，要比燃油厂商的影响大得多。 然而怕什么来什么。在ES8问世之后不到一年，2019年4月22日下午，一辆蔚来汽车在西安的一家4S店发生了自燃。随后，一系列自燃事件频频发生： 5月16日，上海嘉定区一居民小区，一辆正在充电的ES8自燃； 6月14日，武汉汉西建材市场一辆ES8自燃； 6月27日，河北石家庄一辆ES8在地库发生自燃； 也是在同一天，6月27日，蔚来宣布召回4803辆已经交付的ES8，在石家庄着火的那辆ES8就在此次召回的名单中。 截止到6月底，蔚来汽车的ES8一共交付了18477辆车，召回的车辆占总交付数量的25%还多。 此次召回后来体现在季度财报上，直接导致公司损失了4900万美元。 与此同时，原有2018年的补贴政策在6月底宣告终结，2019年7月成为了新补贴政策实施的第一个月。对于所有新能源汽车厂商来说，这都是一个分量足够重的坏消息。 国内新能源汽车的创业投资环境跌入谷底。截至2019年6月，中国新能源汽车融资数额同比2018年下降了90%。 在美国，新能源汽车在资本市场的表现同样不好。最大的巨头特斯拉（NASDAQ:TSLA）股价被打到176.99美元的低点，按照6月3日的收盘价计算，特斯拉的股价比年内最高价下跌46%，当时做空者账面盈利已经超过50亿美元，马斯克在网上与做空者公开吵架。 整个7月份环球共温凉。根据中汽协公布的数据，我国大部分已交付的造车新势力车企，总销量仅2229辆，环比骤降76.89%。对于陷入到了自燃和召回麻烦中的蔚来来说，这意味着双重打击。 8月份，另外一个影响蔚来股价的坏消息接踵而至：特斯拉在上海飞速建设中的工厂收到了首份全面验收证书，随后一个月很快完成了第二轮验收，特斯拉工厂在上海的进展超过了所有人的想象。 强劲的对手登陆中国，冲击着美国投资者对于蔚来的信心。在大洋彼岸的他们看来，特斯拉中国产的Model 3的价格下探至20-30万区间，将会对中国新能源汽车品牌造成巨大冲击，特别是高端品类。 强烈的悲观预期之下，蔚来的股价被投资者极度看淡。从2019年8月1日到10月1日之间两个月，蔚来股价从3.47美元下跌到了最低1.22美元，跌幅高达61.96%，市值缩水到了16.47亿美元。 李斌和他的蔚来来到了至暗时刻，但融资还是要继续。8月，亦庄国投的融资被爆出已经告吹。随后蔚来先后与广汽集团、浙江省湖州市吴兴区传出了融资交易传闻，其中湖州吴兴几乎要投给蔚来50亿元。 湖州将新能源汽车视为振兴经济、“弯道超车”的重要产业支撑，但长期以来眼光都不是很好，分别在2016年8月引进了乐视汽车，在2017年4月引进了游侠汽车，两家企业最终销声匿迹。但即便这样，在10月份消息爆出后，湖州国资也以“风险过大”为由放弃了对蔚来的投资。 这时的蔚来，股价不足1.5美元，市值在20亿美元左右徘徊。李斌开始有了“2019年最惨之人”的称号。 三、爬出鬼门关 蔚来用自己巨大的风险和危机，向全世界证明了，补贴不是人们购买电动车的全部原因。 冰雪的融化总是悄无声息中进行，而那时人们还穿着厚厚的冬衣。很多时候，正是这厚厚的衣装让人们失去了对温度细微变化的敏感。 戏剧性的反转，也不是因为某一件事的戏剧性转折，而是以一种不易被人察觉的方式缓慢前行，最终在某个临界点集中爆发。 就像人们习惯于认定许家印在几次关键节点上“下重注赌政策”，但大多数人忘记了这些押注和政策调整的前提，是我国城镇化率仍然在不断的提升当中，中国人的“置业天花板”还远未到头。决定了中国房地产政策走向的是产业环境，而不是许家印是否下注。 阿里巴巴的情况也是类似。决定了阿里能够从早年B2B顺利转向C2C的，最关键的不是软银给了阿里多少钱，而是2008年时，互联网环境与线下零售渠道的局限性决定了，人们将产生大量的网络购物需求。如果没有这样的需求集中出现，再多的钱也不能决定淘宝是否能做成功。 新能源汽车行业也是类似。整个行业呈现出了一种奇特的“共振”，特斯拉、蔚来看似身处两个不同的市场，甚至一度被认为是“此消彼长”的竞对关系，但却几乎在同一时期面对考验，先后看到曙光。 2019年2月，特斯拉发布了2018年全年年报，数据显示其经营现金流从2017年的-0.61亿美元跳涨至20.98亿美元。整个2018年，Model 3一款车在全美的销量就吊打了几乎所有竞争对手。 二季度，特斯拉生产87048台，交付95356台，继续创造历史；到第三季度，生产96155 辆，交付97000 辆，并实现了1.43亿美元的盈利，自此，市场终于不再怀疑特斯拉的商业模式是否成立。 9月24日开盘，特斯拉高开高走，全天涨幅17.67%。25日，继续走高大幅上涨9.49%，自此踏上了十倍涨幅之旅。 特斯拉股价表现 来源：东方财富 而在25日这一天，蔚来股价刚刚艰难地爬出1美元的鬼门关。 蔚来的日子看起来仍然艰难，但事情绝非如此简单。在8月份，蔚来汽车月度交付量出现了大幅度反弹，两款车型ES8、ES6共计交付1943辆，环比上个月增长了132%； 9月5日，蔚来与腾讯、李斌签订了一份可转换债券认购协议。根据此协议，蔚来将以非公开发行的方式，向腾讯公司和李斌本人发售2亿美元的可转换债券，这次“抄底”在当时被认为是李斌破釜沉舟的一搏； 随后，蔚来在9月25日公布了2019年的中报。半年净亏损32.86亿元（同比去年增长83.1%）的数字着实吓坏了一大批投资者，美股开盘之后低开低走，当日收跌-20.22%，并在随后一路下跌。 仔细观察这份中报，其实可以看到一些亮点。首先，7月份交付量的大幅度下降，很大程度上是由于优先满足召回电池的生产造成的，市场却将其认定为销量的严重下滑。 也就是说，造成2019年7月份销量严重下滑的，并非是由于购买量严重下降，而是生产量的不足，来自消费者端的需求并未出现剧烈的下降，这也在8月份交付量的132%的环比暴涨中得到了印证。 另外经过一系列的裁员和削减成本举措之后，蔚来的销售成本已经出现了明显的下降（环比一季度降低9.6%），但还是召回事件的出现，在财务数据上掩盖了这种下降的趋势。 蔚来公布的2019年10月份销量数据显示，蔚来一共交付了2526台车，环比9月份继续增长25%，同比2018年增长了61%。 这是蔚来2019年最高的单月交付量，标志着在需求和产能上，都走出了补贴新政与自燃、召回事件的影响。美国市场甚至更早给出了反馈，美国时间11月4日、5日，蔚来股价连续两天上涨12.5%、36.84%。开始有人相信，蔚来能够在一定程度上复制特斯拉的发展趋势。 补贴不是人们购买电动车的全部原因。蔚来用巨大的风险和危机，向全世界证明了这件事。 四、关键人物 “对蔚来而言无形资产至少有三个：品牌价值与客户关系；企业文化与公司组织；以及专利与技术。” 11月，少有露面的李斌终于出现出现在公众视野之中，在2019年中国汽车产业论坛上，他做了一份名为《未来出行与全球产业的变革》的演讲。 演讲中李斌表示在全球5万美元以上价位的豪华纯电动车方面，蔚来ES6的销量已经成为全球第一。 这些不断上涨的销售数字都意味着，对于新能源汽车来说最重要的“飞轮效应”终于开始发挥作用。“蔚来不断上升的销量，以及民众对于电动车的认知变化和接受度的增加，都显示出电动车迎来了拐点时刻。” 随后两个月时间里蔚来交付量的提升，也完全印证了当时李斌看似吹牛的判断。11月份维持了10月份的数据，到12月份交付3170台，再创历史新高。 11月，一个对蔚来来说十分重要的人物出现了。原中金公司汽车和零部件行业首席研究员奉玮在18日入职蔚来。 这位研究员出身的CFO最大的特点，就是认知水平不仅局限于财务知识，而是对整个汽车的产业链、行业的发展历史都有很深刻的了解。2020年之后，奉玮迅速敲定了一系列的融资与授信，基本上解决了蔚来的资金渴求问题。 敢于在蔚来看起来最危险、股价跌至2美元以下时加入，已经证明了奉玮确实把蔚来分析得非常透彻。如果没有对新能源汽车、对蔚来汽车价值足够深的理解，奉玮绝不可能在如此艰难的环境下，顺利说服这些金主进行投资与授信。 在此前的一份名为《蔚来汽车如何才能起死回生》的一份研报中，奉玮明确写道： 蔚来的重置成本=蔚来的无形资产。重置成本=公司的净资产+公司的无形资产。 如果我们把蔚来的底部市值简单等同于蔚来的重置成本，那么蔚来的底部市值与净资产之间的差值，就是蔚来的无形资产，而无形资产的难以度量也可以解释蔚来股价的大幅波动。 对蔚来而言无形资产至少有三个：品牌价值与客户关系；企业文化与公司组织；以及专利与技术。 可以看到奉玮非常看重蔚来的品牌价值与客户关系，将其放在了蔚来无形资产中的第一位。而这部分也一直是李斌不断重金投资蔚来的方向之一，以至于车友中流传着“买服务送车”的调侃。 从创业早期打造超级跑车，再到后来参加电驱方程式赛车，再到后来研发大型SUV量产车型，以及车身内部的全皮内饰（以及全车加总高达30万成本的物料成本）、长期租用包括王府井在内的超高端地段作为Nio House，实际上都沉淀成了蔚来的高端定位，成为了用户选车时重要的考虑项，这些都在支撑着蔚来30万以上的售价，和李斌引以为傲的“高端车”身份。 这个身份，也是蔚来最终能够毛利转正、自由现金流转正的关键因素之一。 12月30日，蔚来发布了2019年三季报。这份报告中，蔚来给出了超预期的答卷，18.36亿元的收入同比去年上升25%，同比净亏损下降10.3%，这一天，蔚来股价上涨了53.72%，并在随后一路上涨到最高5.65美元/股。至少从股价表现上来看，蔚来从此彻底走出了“至暗时刻”。 年终盘点的数据显示，在年初各种不利情况下，蔚来2019年全年仍然完成了20565辆的交付量，坐稳了国内造车新势力销售的首位。 当然，这个数字与世界龙头相比仍然有较大的差距：在全球范围内卖车的特斯拉，2019全年交付36.8万辆，增长超过50%。 五、兑换牛皮还是制造泡沫？ 这个行业除了特斯拉之外，中国“电动三傻”是完全绕不开的投资标的。 进入到2020年之后，疫情的出现成为了蔚来走向正轨的一个拦路虎。 这个看似凶险的利空因素打击了蔚来的股价，整个过程股价跌幅大约在50%左右，与同一时期特斯拉的跌幅基本一致。 疫情带来的股价下跌，并没有让投资者担心多久，很快重磅利好消息传来：2月25日，合肥市通过微博宣布将打造以合肥为中心的蔚来汽车中国总部运营体系，蔚来汽车中国总部项目计划融资超百亿元。 这是李斌不断与地方政府接洽之后的成果，当然企业经营状态好转之后，作为地方政府更能够下定决心与其签订合作协议，虽然当时蔚来的口碑仍算不上好。 资本市场对于蔚来的认可还不止于此。2月到3月之间，蔚来先后达成三笔共计4.35 亿美元可转债的融资——也是奉玮一手操办。 可以看到虽然疫情期间抛盘不亦乐乎，但在专业的投资人和产业投资者看来，这个幅度的下跌，和蔚来在过去一年体现出来的价值相比，都不是问题。 在2020年6月的一次活动中，李斌的讲话充分说明了蔚来并未受到疫情很大的影响：“2020年开始虽然有疫情，但是自己反而没觉得那么难，压力没去年那么大”，“就像从重症监护室转到普通病房了。” 李斌的谦虚不代表机构的谨慎。6月22日，腾讯通过旗下Huang River基金投入1000万美元，继续加仓投资蔚来。 腾讯的加仓大大刺激了投资者的信心。7月初开始，蔚来股价加速跳涨，出现了多次10%乃至20%左右的大阳线上攻，股价达到了10~15美元区间，开始有媒体注意到，原来蔚来股价已经从底部开始上涨了10倍有余。 自此蔚来汽车进入了上市以来涨势最为凶猛的一段时间，其价值在不断上涨的交付量中体现得非常充分，并且受益于特斯拉的暴涨，有越来越多的美国投资者注意到这家中国新能源汽车企业。 8月份，蔚来发布的半年报数据显示，其2020年二季度营业收入达到了37.2亿元，同比暴增146.5%，并且受益于更高的产量，和比以前更好的成本控制能力，毛利率最终转正，达到8.4%，而这正是李斌此前“吹过的牛。” 2020年夏季，市场上曾经流传过一个说法，在华尔街，只要是有研究员或者投资经理准备去中国调研新能源汽车产业发展，或者蔚来、理想、小鹏几家企业的，公司可以很顺畅地报销出差费用。 这样的段子是不是真事不好说，但海外投资者对于中国新能源汽车市场关注度，确实提高到了一个空前的高度。毕竟这个行业除了特斯拉之外，中国“电动三傻”是完全绕不开的投资标的。 2020年11月，持续上涨的蔚来股价达到57元以上，市值一度超过了宝马。关于新能源汽车的泡沫有多大（而不是有没有）的讨论声音变得高了起来。 而香橼对蔚来的做空报告，也再一次将特斯拉与蔚来的竞争关系摆到了明面上。降价后的Model Y是否将冲击蔚来的销量？人们能否接受一个国产中高端品牌的价格高过国际竞品？至少香橼并不认可。 持相同态度的也有不少蔚来的投资者，他们在这之后选择卖出。11月底到12月初的一段时间里，蔚来股价下跌20%以上，市值回落至600亿美元下方。无独有偶，同一时期小鹏汽车（NYSE:XPEV）从高位下跌接近40%，理想汽车（NASDAQ:LI）跌幅超过25%。 小鹏汽车股价表现（2020年10月~12月） 来源：东方财富 理想汽车股价表现（2020年10月~12月） 来源：东方财富 与此同时，特斯拉股价却不断上涨，总市值逼近6000亿美元。 这意味着，市场仍然认同新能源汽车对于传统汽车颠覆的逻辑，却并不认为以蔚来为代表的“中国造车新势力”，能够分得更多的市场与利润。 甚至有不少投资者判断，随着传统车企的电动化转型加快，大众、奔驰、宝马、丰田甚至是上汽、广汽、北汽，都能够冲击蔚来几年来铸就的竞争优势。 蔚来的未来会怎样，大多数人无从得知。但从过去2018~2020年的经历看，这家企业虽然步履蹒跚乃至于尴尬不断，但也在一直兑现自己的承诺。就像它在2019年年报中所表示的： 提高毛利率是蔚来2020年的核心目标之一。供应链的优化、电池包成本的持续降低、生产规模上升和管理优化带来的车均制造费用下降，让蔚来有信心实现2020年第二季度毛利率转正，年底毛利率达到二位数的目标。
来源：蔚来官网 小鹏汽车刚刚上市，蔚来汽车进一步加紧了募集资金的步伐。 8月28日，蔚来汽车披露股票增发计划，拟增发7500万股，并授予ADS的承销商提供30天的选择权，承销商可超额增发1125万股。 蔚来在公告中透露，所得款项净额主要用于增加蔚来中国的股本和本公司的所有权，购回蔚来中国某些少数股东的股权，以及用于自动驾驶技术的研发，全球市场发展和一般公司目的。 该公司表示，摩根士丹利、中金证券（香港）有限公司、美国银行证券公司担任承销商。此外，蔚来汽车在招股书中披露，预计此次发行的净收益将约为14.974亿美元，假设超额配售权悉数行使则约为17.222亿美元。 2020年，蔚来已公告累计完成4.35亿美元的可转债融资。根据已签署的协议，蔚来将联合战略投资者向蔚来中国的法律主体——蔚来（安徽）控股有限公司注入112.6亿人民币。 “经过一年调整的蔚来汽车已经逐步回归正轨。”蔚来汽车CEO李斌曾在Rebuild 2020科技全明星峰会上表示，2020年开始虽然有疫情，但是反而没觉得那么难，压力没去年那么大，“从重症监护室转到普通病房了”。 蔚来财报显示，蔚来2020年第二季度总营收为37.189亿元，同比增长146.5%，环比增长171.1%，创历史新高。并且蔚来在该季度还实现了首次单季交货量破万、首次毛利率转正。作为国内造车新势力的代表，蔚来正逐渐摆脱困境。 前不久，蔚来汽车股价暴涨，市值首次突破200亿美元，创始人李斌的身家也水涨船高。按照最新披露的蔚来持股情况，李斌持股比例为13.8%，仅在8月25日李斌的身家就增加了4.7亿美元。截至美国时间8月27日收盘，蔚来股价为19.88美元，总市值达到235.47亿美元。 欢迎关注未来汽车日报
理想汽车（LI）登陆纳斯达克的第一天，股价暴涨50%，将在美股沉浮近2年的“老大哥”蔚来（NIO）甩在了身后。 8.02%的毛利率和理想汽车CEO李想的“实干家”形象，激发了资本市场对新造车深藏已久的热情，叠加全球汽车电动化不可逆的发展趋势，理想汽车开盘前市值达到100亿美元，成为了自2018年3月爱奇艺以24亿美元在纳斯达克上市以来，中国企业在美股最大的一次IPO。 这场狂欢的影响力之大，让美国财经名嘴吉姆·克莱默（Jim Cramer）在一档节目中明确警告投资人：不要对电动汽车市场过度投机，这个领域看似繁荣，然而更像泡沫，“并且已经开始破裂”。 来源：CNBC 8月7日，投资人的热情骤然冷却，理想汽车股价在前一天升至最高点19.9美元后，大跌8.7%并呈连续下坡态势。蔚来汽车在二季度财报中公布毛利率首次转正后，股价未涨反而跌去8.59%。 风险与机遇并存，一贯长期持有的价值投资者更喜欢看到股价下跌，这意味着“它会给我们以更便宜价格购买更多股票的机会”。 一边是理想汽车，以增程式路线破局、强成本费用管控能力加持的中概股新秀，另一边是蔚来汽车，初具规模、手握百亿现金流的“国内新造车Top 1”。趋于接近的股价及市值拉齐了二者的投资门槛。 7月30日-8月13日蔚来、理想股价走势对比，红框内为理想股价连续5天下挫制图：未来汽车日报 那么问题来了：蔚来和理想，究竟谁更值得长期持有？ 比路线：理想难有未来？ 李想称自己是一个“挺变态”的人，这体现在他要求任何涉及公司的事情，都必须得到数学模型的验证，无论是销售、服务、开店、展示还是投放。“当我们花了一块不该花的钱，之后就需要再花三块钱把可能产生的问题弥补回来。”他将此奉为公司经营的核心本质。 蔚来CEO李斌的理念则是一切以用户体验为主，做研发的几乎不用考虑BOM（物料清单）成本，做销售的可以选择租赁一线城市黄金地段的店面，做用户经营的更是能够不计回报地满足用户需求。 两种截然不同的领导风格使得“含着金汤匙出生”的蔚来和“穷孩子”理想汽车注定会选择不同的发展路线。 智能电动汽车的未来钥匙是自动驾驶技术，而当务之急需要解决的痛点则是里程焦虑。对此，蔚来选择投入大量成本，铺设充电网络及换电站，理想汽车则选择了更为经济、落地时间更短的增程式技术路线。 增程式运行模式 来源：汽车之家、未来汽车日报 在2019年8月的战略沟通会上，蔚来总裁秦力洪曾透露NIO Power总投入约十二三亿元，按照当时的数据，这些投入约等于100座换电站和500辆移动充电车的价格。 “我们正在研发新的换电站。”李斌明白换电最大的问题在于成本高昂，目前无法通过规模效应分摊成本，急需建立可持续发展的新商业模式，所以他打算新换电站研发完成后，再大体按照500名用户1个换电站的逻辑加快部署。“同样的钱，新的换电站能布两个（旧的只能布一个），所以还是要把子弹往后留一点。” 虽然前期换电站铺设成本高昂，但蔚来已经找到了另有潜在增长空间的商业模式——电池资产管理。 蔚来参股的电池资产管理公司预计将在8月份完成设立，第一辆BaaS（Battery as a Service，车电分离，电池租赁服务）量产车型已经完成了保险、贷款、上牌等所有流程。 “BaaS挺复杂的，比大家想象的复杂多了，我们已经准备了五年。”李斌告诉未来汽车日报（ID：auto-time），这里面有好多问题需要解决，比如车和电池如何分开卖？后续废旧电池如何处理？ 李斌认为，这将是全球电动汽车产业的商业模式创新。“电动车行业里电池资产管理是最大的生意。”中金公司预计，蔚来车电分离服务推出后，电池租赁带来的毛利率有望达20%以上。 就连李想都在感叹，大部分同行严重低估了特斯拉自建超级充电站、蔚来自建换电站和充电体系对于销量的促进作用。“没有充电条件买回来是爹，有充电条件买回来才是车。” 蔚来NIO Power换电站 来源：蔚来官网 不仅如此，动力电池回收市场仍是一片蓝海。高盛曾预计到2025年全球动力电池市场价值将达到400亿美元。全球能源互联网发展合作组织主席刘振亚也曾表示，到2050年，全球能源互联网累计投资将超过50万亿美元。 蔚来则早在2017年5月就与武汉东湖高新区签署包括“基于动力电池梯次储能的能源互联网业务”的合作项目。 反观李想为争取时间窗口选择的增程式技术路线，虽然有“少带电池，成本较低，发动机不参与驱动”的优点，但汽车工业咨询发展公司首席分析师贾新光告诉未来汽车日报（ID：auto-time），增程式只是过渡方案，最终还是纯电模式（的天下）。 “如果将来充电极其方便，那么就不需要增程式。”贾新光透露，中国人偏好插电式混合动力，正是因为可以不用电池而使用发动机驱动，“所以甚至有人会把电池卖掉”。 有投资人向未来汽车日报（ID：auto-time）表达了自己的看法，“理论上，把增程器拿走，它就是一个纯电动的车。不过一个180公里的电动车和800公里续航的电动车的设计肯定是需要调整的，在电池、配置、重量、位置和BMS都需要重新考虑。” 李斌认为电动汽车产品的终极形态会在未来3-5年内出现，而理想汽车计划在2022年推出的新款SUV产品仍为增程式电动汽车。或许正如李斌押注换电模式，李想也在赌一个增程式技术跻身主流动力模式的未来。 比管理：效率PK人性 李斌和李想就像一枚硬币的正反两面，南辕北辙又殊途同归。 少年时期，李斌不惜绝食明志，争取到参加高考的机会最终考入北京大学；李想拿着比父母多10倍的兼职收入，毅然选择辍学创业。 21世纪初的互联网浪潮以及汽车行业蕴含的新机遇，让这两个年轻人先后创办易车网和汽车之家，且均登陆美股市场同台竞争。2014年，特斯拉Model S开进中国，又让“二李”的目光同时瞄准了电动汽车。 2017年12月16日，已经创办车和家的李想以“娘家人”的身份参加了蔚来在北京五棵松体育馆举办的第一届NIO Day（蔚来日），作为蔚来创始投资人以及蔚来ES8的0082号车主，他与李斌共同为蔚来ES8站台，讲解其内部空间及“亲子模式”等功能。此外，李斌也是车和家的投资人。 2017年NIO Day现场，左边李斌，右边李想 来源：蔚来 作为互联网创业者，“二李”都懂得用户的重要性，但是性格与经历不同，让他们在执行过程中呈现截然相反的风格。 李想强调效率，李斌强调人性。在理想汽车内部有严格的OKR管理体制，但“蔚来没有KPI考核”，而是对员工的四个价值观（真诚、关爱、远见和行动）进行评价。 一位蔚来员工告诉未来汽车日报，“从来没有见过斌哥发火的样子”，另一位熟悉李想的知情人士则向36氪表示，“在理想汽车，谁做错了事，李想是可以直接开骂的”。 华兴资本集团董事长、基金创始合伙人包凡将二人的性格进行总结概括：李斌是自上而下的人，格局很大；李想习惯自内而外思考，从产品的角度出发，思考需要什么样的团队，再根据团队考虑需要搭建的体系。“两个人思维方式很不一样，所以最终走的路径也不一样。” 在业内人士看来，李想是善于内部经营的“超级产品经理”，李斌则是善于资本操盘的“战略投资者”。 理想汽车投资人、源码资本的王星石告诉未来汽车日报（ID：auto-time），增程路线就是李想近距离观察用户才发现的产品痛点。“李想给我们介绍过在汽车之家论坛有很多新能源车主，会自己DIY安装增程器。”增程是当前充电环境下，解决续航和里程焦虑的有效办法。 李斌曾参与创办或主导投资超40家企业，他担任管理合伙人的蔚来资本已投资出行平台嘀嗒出行、首汽约车，自动驾驶公司小马智行、Momenta、主线科技，换电技术和解决方案提供商奥动新能源，动力电池正极材料公司容百科技等。 两种风格各有优势，但显然前者的风格更受投资人欢迎。理想汽车投资人、明势资本创始合伙人黄明明认为，世界上最优秀的企业都具有最高效的组织管理能力，“大家就是疯狂的效率机器”。 李斌也讲究效率，他曾在媒体采访中表示愿意用“资金买时间”，用大把的钱换取宝贵的时间窗口，但对于投资人来说评估一个项目的好坏，首先考虑的就是ROIC（投资资本回报率）。 在蔚来2020年二季度财报电话会议中，未来汽车日报能明显感觉到李斌的转变，“效率”二字成为贯穿整个介绍及问答环节的高频词。 经营现金流表现及成本费用管控能力将成为下一阶段投资人评估其长期价值的重要指标。毕竟对于投资人而言，市场最终要回归利润的创造能力，并不仅仅是市值创造能力。 比数据：回到同一起跑线 被誉为“价值投资之父的”本杰明·格雷厄姆曾在其著作中写道：“短期而言，市场是一台投票机；但长期而言，市场是一台称重机。”股神巴菲特则将这句话翻译为：企业成功被市场确认的速度并不重要，只要公司能以令人满意的速度提升内在价值。 从这个角度来看，理想和蔚来在今年的表现都没有让投资人失望。 理想汽车发布招股书时，蔚来尚未发布2020年二季度财报。相比蔚来2020年一季度毛利率为-12.2%，招股书中披露的动辄50亿元年亏损不同，理想汽车依靠“穷孩子的活法”，以严格的成本管控证明了造车也有更为经济的路线。 招股书显示，理想汽车在尚未大批量交付的2018和2019年，两年总亏损不到40亿元（39.6亿元）人民币。2020年第一季度，理想汽车总销售成本为1.12亿美元（约合人民币7.83亿元），毛利为964万美元（约合人民币6830万元），毛利率为8.02%，车辆销售毛利率为8.45%。 蔚来及理想汽车营收&净亏损情况对比来源：财报、招股书 制图：未来汽车日报 这意味着，蔚来用2年的时间，才扭转了卖一辆亏一辆的财务现状，而理想汽车则在交付之初就证明了其自我造血的能力。接近李想的知情人士向36氪透露，今年二季度理想汽车的毛利率已经超过2位数。相比毛利率在二季度首次转正至8.4%的蔚来，理想汽车的成本控制优势仍然存在。 理想汽车成立时间较其他造车新势力晚1年，这让李想觉得错过了融资的最佳时间，叠加2015年股灾的影响，理想汽车的融资“从来没有顺利过”。 开源受阻，李想只能保证每卖出一辆车都能获得健康的现金流，“资本市场不会给我们这个机会，像特斯拉和蔚来融资上百亿，所以我们只能选择有机会胜出的路线。” 与2019年蔚来、特斯拉的单车数据相比，理想汽车单车费用管控能力较强。在理想ONE开始量产之后，理想经营费用有所下降。2019年，理想的经营费用总额为18.6亿元人民币，其中研发费用为11.7亿元人民币；2020年Q1的的经营费用为3亿元人民币，经营费用率为35.5%，其中研发费率为22%。主要原因在于2019年理想ONE量产前产生了大笔的批准确认及测试费用。 东吴证券认为，理想汽车2020年研发费用中薪酬费用从1.09亿元增加到1.14亿元，折旧和摊销从650万增长到1040万元（研发设施增加），符合研发部门的扩张情况。此外，因经营风格的不同，理想的单车管理费用相比蔚来少近7倍。 来源：理想汽车招股书、Bloomberg、东吴证券研究所 不过，蔚来8月11日发布的2020年二季度财报，让角力双方再次回到同一起跑线。 经营现金流转正、优化供应链账期及结账方式、研发新型换电站以降本增效，这不仅体现了蔚来在现金流管理及经营效率方面的提升，在中金公司看来，这还是供应商信心明显回升的标志，蔚来已进入供应商信心回升→采购成本降低→利润率、费用率进一步改善→现金流增厚、经营持续向好的正向循环。 中金公司预计，蔚来在四季度将大概率实现双位数毛利率目标，而超百亿元的现金储备也有助于该公司走向盈亏平衡。 来源：理想汽车招股书、Bloomberg、东吴证券研究所 长期价值投资的代表人物巴菲特曾说：“如果一只股票我不想持有10年，那么我一分钟也不想持有。”但是再精妙的计算模型也无法精准预知未来，正如蔚来股价跌破2美元时，没人能想到李斌仅用一个季度的时间就完成破茧重生。 新造车的故事才讲到第二章，往下翻，高潮还在后面。 （本文不构成任何投资建议。） -------------------------- 我是36氪未来汽车日报作者程潇熠，关注智能网联、自动驾驶及共享出行动态，随时欢迎交流及爆料。请加微信tuanzi_C，添加请备注姓名、公司、职位。 未来汽车日报
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