（原标题：股价翻倍，这家钛白粉龙头公司将迎业绩转折点 涨价潮谁受益④） 记者 | 曹立CL 今年以来，钛白粉价格开启上涨模式，特别是下半年提价步伐更是加快。中核钛白（002145.SZ）、龙蟒佰利（002601.SZ）、天原集团（002386.SZ）、惠云钛业（300891.SZ）等钛白粉销售公司近日纷纷公告上调钛白粉销售价格。以中核钛白为例，公司今年以来已7次上调钛白粉价格。国内钛白粉龙头龙蟒佰利也先后三次公告涨价。 按传统理解，销售商品涨价自然利好公司业绩。但对于钛白粉而言却没那么简单。 钛白粉为什么涨价？ 不同于航运以及铜矿的涨价逻辑，钛白粉涨价更多是由于制造钛白粉的原材料钛精矿涨价造成。因此，不能简单从钛白粉涨价导出利好钛白粉企业业绩。 钛白粉是世界无机化工产品中销售值最大的三种商品之一，仅次于合成氨和磷酸。全球钛白粉市场是千亿级别的规模。 从历史看，钛白粉主要产品类型金红石型钛白粉的价格存在周期波动。2006年到2008年，价格基本维持在18000元/吨以上；2009年二季度开始，受益于下游涂料、塑料、造纸行业的回暖，国内钛白粉需求旺盛，价格也随之上涨，最高价格曾一度接近24000元/吨；但从2013年开始，受前期产能扩张较快，且下游需求疲软等因素影响，价格经历了一轮剧烈下跌，最低一度击穿10000元/吨；2016年受国家环保及产业政策要求趋严、行业集中度进一步提升、行业定价信息及传导更加透明、下游需求增加等因素综合影响，价格经历一波反弹；2020年受新冠疫情冲击，钛白粉价格一度受到重创，但三季度开始剧烈反弹，目前价格在15700元/吨。 数据来源：Wind 钛白粉的价格波动一方面是由于自身供需关系，另一方面是由于生产原材料涨价，传导到了钛白粉。 生产钛白粉的主要原材料是钛精矿和硫酸，这两种原材料近期均有所上涨。以龙蟒佰利为例，原料占硫酸法钛白粉完全成本的53%，其中钛精矿占总成本的33%，是公司硫酸法钛白粉完全成本主要影响因素。 数据来源：公司公告 数据显示，钛精矿价格从年初的1250元/吨涨至1650元/吨。钛精矿涨价后，一吨钛精矿与钛白粉单价的比例达到10.5%，接近12%的历史高点。 数据来源：Wind，界面新闻研究部 国内硫酸（98%）涨势更为剧烈，从二季度的120元/吨左右涨至297.1元/吨。 数据来源：Wind 因此，钛白粉涨价并不会直接对企业贡献利润。以龙蟒佰利为例，即使其有80万t/a的钛精矿产能，但仍不能完全满足自身需要，需要外购一部分，所以原材料价格上涨在某种程度还侵蚀了钛白粉企业的利润。结果是虽然2020三季度钛白粉价格高于二季度，但龙蟒佰利毛利率却从二季度的40.69%下滑至三季度的38.44%。 数据来源：Wind，界面新闻研究部 出口成为新增量 虽然钛白粉涨价不会直接影响上市公司业绩，但会间接影响两方面：产能更新以及出口需求。其中，龙蟒佰利受益良多。 龙蟒佰利是钛白粉行业龙头企业，2015年由国内钛白粉产量第二的佰利联成功收购国内钛白粉产量第一的龙蟒钛业而来，收购后龙蟒佰利跃居全球钛白粉巨头行列。 全球钛白粉领域还有四大巨头，分别为特诺（Tronox）、科慕（Chemours）、康诺斯（Kronos）和泛能拓（Venator），截止2019年，这四家公司分别拥有107.8、125.0、56.5和65.2万吨/年的产能。2019年，科慕、泛能拓和特诺均处于亏损状态，且资产负债率均处于70%以上。 数据来源：公司公告 海外疫情使得海外巨头业务进一步恶化，特诺、科慕、泛能拓、康诺斯（Kronos）2020二季度营收同比分别下滑30.1%、22.4%、21.1%、20.3%。因此这些国际巨头未来几年扩产意愿并不强烈，这也给了国内钛白粉企业机会。 2020年上半年，国内钛白粉出口量达到56万吨，同比增长16.9%，创同期历史新高。其中，龙蟒佰利约占我国钛白粉年出口量的40%。 数据来源：Wind 制造工艺方面，龙蟒佰利也有独特优势。制造钛白粉有硫酸法和氯化法两种工艺，国内以硫酸法为主。但硫酸法因污染较为严重，发展受限。氯化法对环境污染较小，是未来制造钛白粉的主要发展方向。 2016年，龙蟒佰利开始切入氯化法钛白粉工艺，开工建设6万t/a的生产线。随后公司通过新建焦作20万t/a产能（2019年投产）、并购新立钛业（6万t/a氯化法产能）逐步扩大氯化法钛白粉版图。2019年，龙蟒佰利拥有氯化法产能32万t/a，占全国氯化法产能的72.7%。 未来三年，龙蟒佰利还将通过现有产能技改（焦作/楚雄基地各新增4万t/a）、新建20万t/a产能（楚雄基地），持续加大投资扩张氯化法产能。预计未来三年产能新增将达到28万t/a，占全国氯化法新增产能的45.9%。龙蟒佰利氯化法钛白粉业务将成为未来一段时间全球钛白粉的主要增量来源。 根据测算，龙蟒佰利在2021年和2022年的钛白粉产能将分别达到105万t/a和125万t/a。太平洋证券预计，到2023年，龙蟒佰利有望成为全球钛白粉第一的企业。 数据来源：公司公告，界面新闻研究部 对于龙蟒佰利而言，今年第四季度或许会是业绩转折点。钛白粉价格还在进一步上涨，由10月初的12750元/吨涨至如今的15800元/吨，这将导致钛精矿与钛白粉的比值进一步收窄。同时能源成本、折旧成本相对固定，龙蟒佰利毛利率有望恢复到40%左右。2020年前三季度，龙蟒佰利营收同比增长19.52%，净利润同比下滑5.62%。券商预计，随着龙蟒佰利氯化法钛白粉的产能投放，全年净利润将达到28亿元。今年以来，龙蟒佰利涨幅高达111%，目前市值约为646亿元。考虑到2021年公司净利润将达到37.25亿元，对应市盈率为17.48倍，估值也并不能说高得离谱。
龙蟒佰利7日早间公告，根据目前国内国际钛白粉市场情况，经公司价格委员会研究决定，自即日起，公司各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨。本次产品价格的调整，对公司整体业绩提升将产生积极影响。
作为国内钛白粉行业的龙头，龙蟒佰利（002601）近年来持续加大钛、锆产业布局，控股了专业从事锆及锆系列制品的研发、生产和经营的东方锆业（002167）。 东方锆业迎控股股东 控制权“悬空”良久后，东方锆业终迎来新主。 2020年4月，公司曾公告因非公开发行A股股票将导致龙蟒佰利、冯立明、黄超华和谭若闻成为公司控股股东，共同取得公司控制权。 8月18日晚间，东方锆业进一步公告称，鉴于监管政策要求及目前资本市场环境的变化，为顺利推动公司本次非公开发行工作，冯立明、黄超华、谭若闻不再参与公司本次非公开发行股份认购。公司于8月14日召开董事会审议通过了相关议案，发行对象由龙蟒佰利、冯立明、黄超华、谭若闻、广东正盈智能科技有限公司五名对象调整为龙蟒佰利一名。 本次发行完成前，公司无控股股东及实际控制人。本次发行完成后，根据发行上限，龙蟒佰利持股占公司总股本的25.81%，成为公司控股股东，龙蟒佰利控股股东、实际控制人许刚成为公司实际控制人。 2019年，东方锆业被中核集团“卖身”之际，也迎来了龙蟒佰利的关注。 当年11月，龙蟒佰利公告通过协议转让的方式收购中核集团持有的东方锆业15.66%股份，转让价格为8.73亿元。交易完成后，中核集团将不再持有东方锆业股份，龙蟒佰利成为第一大股东。 钛锆共生、两翼发展 东方锆业是专业从事锆及锆系列制品的研发、生产和经营的重点高新技术企业，锆产业链配套齐全，拥有自己的锆矿砂资源，在当前锆产业发展走向高端的复合氧化锆粉体及氧化锆陶瓷、核级海绵锆领域等两大领域拥有自主知识产权的核心技术和雄厚的产业基础。 而2011年上市的龙蟒佰利，目前在钛产业领域已拥有河南焦作，四川德阳、攀枝花等四省五地六大生产基地，形成了全产业链格局。主营产品钛白粉产能超100万吨/年，居亚洲第一，世界前三位。 近年来，龙蟒佰利更是完成了从氧化钛到钛金属的产业链延伸，明确了“钛、锆协同”的产业发展新方向。公司以“钛锆共生，两翼发展”战略，目标跻身国际大型化工企业行列。 本次收购将完善龙蟒佰利锆产业布局，利用东方锆业复合氧化锆粉的优势，向下游新兴锆制品领域拓展，建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠、外科植入物用氧化锆陶瓷生产线，进一步提升公司锆产业的核心竞争力。 龙蟒佰利目前有从事与东方锆业现有主营业务相同或相似的生产经营活动，公司具有较强的产业整合意愿，未来将锆产品整合到东方锆业，解决同业竞争问题，提升东方锆业产品集中度和市场定价话语权，为未来长远发展提供产业支撑。
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