作者丨范迪 6月3日，豫园股份公告称，公司下属全资子公司豫园美丽健康集团拟出资5.58亿元，投资收购亚东北辰持有的复星津美74.93%股权。本次投资的资金来源为公司自有资金。 交易完成后，豫园股份持有复星津美的股权将由13.65%升至88.58%，复星津美及旗下的AHAVA、WEI等国际品牌，将被纳入豫园美丽健康集团。 豫园股份与亚东北辰的控股股东均为复星高科技，实际控制人均为郭广昌，本次投资构成关联交易。 公告披露，复星津美持有以色列化妆品品牌公司AHAVA的100%股权及草本护肤品品牌公司WEI（旗下拥有高端护肤品牌WEI和大众护肤品牌WEI EAST）的68%股权。 对于此次投资目的，豫园股份表示，投资收购复星津美74.93%股权，进而间接控股以色列化妆品品牌公司AHAVA及草本护肤品品牌公司WEI的股权，主要基于上述两个品牌公司与公司发展战略有较高的匹配度。 公告显示，复星津美成立于2018年5月，主要经营化妆品、日用百货的销售，从事货物及技术的进出口业务，企业管理咨询，市场营销策划，商务信息咨询。 复星津美的主要资产为以色列化妆品品牌公司AHAVA的100%股权及草本护肤品品牌公司WEI的68%股权。 AHAVA共拥有10条产品线，92款单品，在27个国家和地区销售。2019年AHAVA的营业收入约4.55亿元、净利润约0.18亿元。 WEI于1999年创立于美国，所有配方及产品均由位于武汉的自有工厂生产。2019年WEI品牌营业收入约1.14亿元、净利润约0.24亿元。 根据立信评估出具的《估值报告》，复星津美模拟合并股东全部权益的估值结果为人民币7.45亿元。 截至2019年12月31日，模拟合并的复星津美资产总额为14.75亿元，负债总额为6.49亿元，所有者权益为8.26亿元。2019年营业收入为6.05亿元，净利润为-2667.12万元。 豫园股份应于各项条件满足之日起的10个工作日内将股权转让款通过银行转账的方式一次性支付给亚东北辰。 上周，豫园股份与金徽酒的控股股东亚特资本签署《股份转让协议》，拟以18.37亿元的价格收购亚特资本持有的金徽酒股份约1.5218亿股，约占金徽酒总股本的30%。转让完成后，金徽酒的控股股东变更为豫园股份，实际控制人变更为郭广昌。
作者 | 李之泽 李文贤 连续停牌两日后，金徽酒宣布控股股东将易主复兴系的豫园股份。 在昨日小涨4.7%之后，今日金徽酒才迎来涨停。截止发稿，金徽酒报15元/股。 金徽酒5月27日晚间发布公告，控股股东甘肃亚特投资集团有限公司（以下简称“亚特资本”）与豫园股份签署《股份转让协议》，拟以12.07元/股的价格协议转让其持有的公司股份约1.5218亿股，约占公司总股本的30%，交易总价款约为18.37亿元。 转让完成后，公司控股股东变更为豫园股份，实际控制人变更为郭广昌。 18亿收获金徽酒控制权，专家称性价比高 入主金徽酒是复星系首次进驻白酒行业，但早在此前复星在酒业的投资就已经蠢蠢欲动。 2017年12月20日，复星国际与朝日集团签署协议，以每股27.22港元收购朝日集团持有的青岛啤酒2.43亿股H股。总价约66.17亿港元(约人民币55.63亿元)。该收购完成后，复星国际持有青岛啤酒17.99%股权，成为青岛啤酒第二大股东。 截止2020年3月31日，复星持有青岛啤酒 H 股股份2.15亿股。以青岛啤酒5月28日收盘52港元/股计算，复星目前所持股份价值111.8亿港元（约人民币102.31亿元），投资两年半收益实现翻倍。 2014年，牛栏山酒厂母公司顺鑫农业定增发股，复星旗下投资机构曾参与，但最终因出价低于最终的发行价13.20元/股，未能认购成功。 据知情人士透露，2015年舍得集团混改时，复星也曾是其中的有力竞争者，但在最终较量中还是被天洋控股竞得了舍得集团的控制权。 复星还曾接触过非上市白酒企业。2019年11月，复星集团与江苏省宿迁市政府签署了战略合作框架协议。同期，复星集团多次前往江苏乾隆江南酒业进行考察。江苏乾隆江南酒业前身是洋河酒厂洋北分厂。 酒业专家蔡学飞告诉搜狐财经，复星系入局酒业是集团多元化产业发展的需要。“作为一个多元化集团公司，复星需要寻找更有可持续发展性质的投资标的，而白酒产业明显符合其要求，特别近几年，整个白酒行业受到市场的火热追捧。对于复星来说，投资白酒行业符合战略方向。” 对于复星最终选择金徽酒的原因，蔡学飞分析认为，复星主要看重的是其性价比。 2016年上市的金徽酒是最年轻的白酒上市公司。2019年，金徽酒营收16.34亿元，净利润2.7亿元。按营收规模，金徽酒排在18家上市白酒企业中的第15名，按净利润，金徽酒排在第16名。 在营收规模上，位于甘肃的金徽酒与其上一位的新疆伊力特还有近7亿元的营收差距。两者同为西北市场酒企，不过金徽酒短时间内还难以超越伊力特或者在排名上更上一步。 从公司上市后近几年的业绩情况来看，2016至2019年分别实现营收12.77亿元、13.33亿元、14.62亿元、16.34亿元；归母净利润分别为2.22亿元、2.49亿元、2.51亿元、2.7亿元，尽管规模和增速在白酒行业都不算亮眼，但业绩还算稳中有升。 截止2019年年底，金徽酒的资产负债率为20.04%，也低于白酒上市公司30%负债率的平均值。2019年，金徽酒现金流和预收账款增长迅速，同比增长达330.26%和80.58%。 蔡学飞表示，金徽酒本身就是上市酒企，在西北市场还有一定的增长空间和市场地位。“只用18亿就能获得金徽酒控制权，这个性价比非常高，这是复星看中金徽酒的主要原因。” 或推进金徽酒全国化，成功与否仍需时间检验 作为甘肃区域酒企金徽酒长期偏居一方。 财报显示，2019年金徽酒在甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部分别实现营收6.03亿元、4.82亿元、2亿元和1.25亿元。甘肃内总计实现营收14.1亿元，占比总营收的86.29%。而2016年至2018年，金徽酒甘肃省内营收占比都在92%左右。 2019年，金徽酒省外市场首次突破了2亿元，达到2.09亿元。业界认为，本次复星入局对于金徽酒省外市场的拓张和全国化带来很大影响。 公开资料显示，复星集团经营业务包括综合金融和产业运营两大板块，复星系直接和间接控股的公司已超过了100家，投资范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、证券、银行、汽车等多个领域。 蔡学飞表示，复星控股下的金徽酒将借助复星强大的资本优势和渠道网络拉动金徽酒走出西北，加速全国化战略。 蔡学飞还进一步指出，通过金徽酒的上市平台，复星可能会加强对中国酒业这个版块的投入。“复星可能会通过金徽酒对酒业进行并购整合，形成版块联动效应。未来也有可能会通过金辉现在比较火的酱酒版块。” 对于复星对金徽酒的影响，业内也有保持谨慎态度。 中国食品产业分析师朱丹蓬表示，虽然金徽发展相对比较稳健，但在整个名优白酒渠道不断下沉的背景下，未来还是有一定压力和风险的。同时他也直言，业外资本介入白酒行业其实成功案例不多，从联想控股到维维股份，都存在水土不服的问题，此次复兴介入仍需看完金徽酒全年业绩，才能客观评价。 “现在对复星的成功与否，还言之尚早，至少要等到第三季度才能见分晓”朱丹蓬表示，复星当下任务还是完成对金徽酒的运营布局。“这毕竟是复星第一个收购的白酒品牌，后续经营失败后，将会对复星接下来的白酒布局方面造成负面影响。”
百年老店Thomas Cook宣布破产，战略股东复星旅文（01992）是否安好？ 英国老牌旅游集团Thomas Cook宣告破产，引发市场热议。 智通财经APP了解到，9月23日，Thomas Cook宣布，由于债务谈判失败，该公司已向英国高等法院提出了强制清盘的申请。次日，复星旅文（01992）发布有关市场传闻的声明，证实了Thomas Cook已向高等法院申请强制清算的信息，称亦无根据该等洽谈进行任何出资。 Thomas Cook陷债务困境 Thomas Cook是一家178年历史的老牌旅游公司，拥有186家自有品牌酒店及度假村（近4万间客房），分布于47个旅游目的地，覆盖8个酒店品牌，94架飞机以及业务覆盖16个国家及地区，资源及口碑方面在行业上可以说独一无二了，但高负债运转导致其发生了债务危机。 2018财年，该公司资产负债率达95.6%（2017财年为96.1%），净营运资本-21.09亿英镑（2017财年为-21.08亿英镑），2019上半财年总有息负债19.33亿英镑，净负债-12.47亿英镑，该公司连续几年处于“高负荷”的债务压力。 而在去年，欧洲目的地市场夏季炎热天气过长、空中交通管制员工罢工、油价上涨等都是外部不利因素，Thomas Cook无疑受到的影响最大，该公司于2018财年经营出现亏损，2019上半财年亏损扩大，导致现金流出现了一些问题，经营困境重重。 然而，该公司接下来的日子也不乐观，主要是因为，一方面由于外部环境影响，自身的经营现金流出现了问题，而债务急需解决，导致经营方面没有更多的资金资源投入，另一方面竞争对手的压力，并不断获得所处行业的市场份额。 但托马斯库克管理层的一些决策却令人难解，在经营亏损及高负荷负债的情况下，仍大量通过杠杆收购大量线下实体店，当时其初衷是减少线下竞争对手，并获取这些实体店的流量。但在线预订态势越加明显，效果并不明显，反而给托马斯库克的资金带来更大压力，在接下来资金流动、腾挪等带来掣肘等。 其根源主要还是股东较为分散，控制力过弱。智通财经APP了解到，目前Thomas Cook最大股东持股14.17%的份额，前六大股东持股份额合计为49.56%，股权较为分散，且单一股东控制力弱，这样治理架构容易使董事会完全为管理层掌控，监督机制缺位。 不断加码的重组成本 Thomas Cook长短期债务压力过大，加上面临经营困境，没有经营现金流的补给，只好寻求外部帮助。刚好复星旅文的业务和该公司吻合度非常很高，不管是获取资源还是业务协同上，对复星旅文都有很大好处，且2015年就有接触投资，于是谈判就开始了。 我们看到的结果，谈判最终失败，Thomas Cook宣告破产，而谈判失败的背后有是重组成本不断增加。 以时间维度来看，从7月12日，Thomas Cook的资本重组的价码（引入复星旅文及核心贷款银行资金）7.5亿英镑，到8月12日，提出和债券方在商谈额外增加1.5亿英镑的资本投入，最后到9月20日，以核心借款银行为代表的主要债权人加价2亿英镑。不断增加的重组成本，导致谈判最终不欢而散。 实际上，在8月份，谈判进展还是非常顺利的，本来预计10月份落地，但最后关头，Thomas Cook大债主苏格兰皇家银行及多家银行曾提出要求，让Thomas Cook从市场上再找2亿英镑资金，用以支付夏季服务的相关费用。——成为了压死骆驼的最后一根稻草。 其实，最好的结局是重组可以顺利进行，如此Thomas Cook可以缓解当前的债务问题，同时复星旅文也获得欧洲老牌旅游集团的资源，这是互利双赢的结果，但重组成本的不断加码，导致谈判无法继续。复星旅文方面表示，对于Thomas Cook未能就拟议的资本重组找到可行解决方案，感到失望。 财务影响已大部分反映 9月22日，Thomas Cook公告进入强制破产程序，同时确定Alix Partner和KPMG作为资产管理人（分不同公司）。 实际上，Thomas Cook进入破产程序后，资产变卖价格更低，复星旅文想要获取该公司的资源，通过拍卖市场成本方面更有利，在业内看来，在欧美市场上，破产保护往往能让收购方更“有效率”地拿下被收购企业。 不过投资者可能想要知道Thomas Cook的破产对复星旅文有多大影响。就业务而言，复星旅文的主要业务是Club Med 和国内的旅游目的地，因为目标用户是中高端的个体旅游消费者，业务交集很少，和Thomas Cook有一家合资的公司，但业务量小，基本不够成影响，因此对可持续经营利润也基本没有影响。 值得注意的是，上半年，复星旅文持有Thomas Cook的11.4%的股权，会计处理上，在资产负债表列入指定以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益投资科目，其价值变动通过股东所有者权益变动表反映出来。 2018年，在权益变动表中，权益投资的公允价值净值为-7.3亿元，从附注推算其中归属于Thomas Cook变动的金额约为为-6亿元，2019年权益投资的公允价值净值为-3亿元，合计变动约-9亿元。2019年中报显示以公允价值计量计入其他综合收益的权益投资约2亿元左右。 由此可见，复星旅文投资的Thomas Cook合计已经减值了约八成左右，未来的报表影响有限，并且不会影响归属于母公司的净利润和每股盈利。因此Thomas Cook此次的破产信息，并未对复星旅文的股价产生显著性波动影响。 综上看来，Thomas Cook宣告破产，是市场可以预知到的事件，所谓塞翁失马焉知非福，对复星旅文而言，或可以通过更低的成本获得Thomas Cook旗下的资产，从而更有“效率”的收购，而且破产对复星旅文的业务经营基本没有影响。
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