近日，中国财富管理50人论坛（CWM50）学术委员会第一届、二届主席、名誉主席，全国社保基金理事会原副理事长王忠民出席“融资中国2021（第十届）资本年会暨颁奖盛典”并发表演讲。 他通过对汽车、新能源、新发电领域的三组典型公司的市值比较，分享了私募股权投资的三个新姿态：所有资金都向无限责任担当者，向真正的市场化投资追求的标的靠拢；无论是一级市场，还是二级市场，流动性越强，越能吸引更多资金进行短期资源配置；风险不是用来回避的，是用来管理和攫取收益的，这样才可以在新赛道、新技术、新商业模式当中得到有效的成长。 最后，他表示，2020年，在投资机构的所有排行榜中，比较前五年、前十年的投资量、退出量、IPO数目、准备IPO的数量，这个敞口正成为检验爆款和回报率的核心时代命题。 以下为演讲整理。 我通过三个典型的市值比较来为大家分享私募股权投资的三个新姿态。如果把2020年拉长到现在，有三组股权市值比较会给人们强大的视觉冲击和投资冲击。 第一组，新能源汽车市值比较。如今特斯拉八千多亿美元的市值超过了汽油汽车排名前十家的市值总和。中国的蔚来汽车在1月份一天的涨幅让它的市值达到一千亿美元，跃升到所有汽车排行榜前列。 第二组，光伏产业从崛起，到衰落，再到今天重新崛起。陕西隆基股份在过去一年里的股票市值翻了两倍，已经超过了煤炭发电企业巨头中国神华的市值。 第三组，新能源汽车要靠电池，中国电池企业宁德时代九千多亿人民币的市值如今已经超过了中石油的市值。 在2020年爆发出来的，到2021年只用了不到半个月的时间，该涨的都涨了，该跌的都跌了，呈现两极分化。它们之间的根本差别是什么？如果结合我们本次会议持续关注的焦点来看，所有涨了的企业都是私募股权投资投出来的企业，而所有跌的那些都是传统的、单一资本结构的企业。即使在资本结构中有早期投资、PE投资占据相对小的产业，也发生了一次历史性变化。在这当中，汽车、新能源、新发电领域都发生了一次根本性的变化。 回顾2020年，私募股权投资领域尽管融到的钱少了，投出去的项目少了，但是在注册制下，退出的项目多了，收益率高了，用资产本身去衡量的话，投资效益更高了。 根据这些案例和我们统计的结果，出现了以下三个新的姿态： 第一，不管什么样的资金来源、资金性质，到2020年的时候，都向无限责任担当者，向真正的市场化投资追求的标的靠拢。 如果过去政府引导资金可自己确定返投比例、投资产业的比重、交易结构，甚至可以用一票否决权，我们在2020年看，把引导基金放到一个公开可竞争的市场当中，让过去所有管理的比较好的管理公司，有无限责任的GP，在真正的市场实践中有业绩的GP来争抢，谁管的好，政府引导基金才会把份额给谁，让谁去管理。这是一个市场当中的变化。 资管新规推出之后，所有二级市场中的钱开始发生两个变化。做固收的钱向权益市场流动，但是权益市场更多的钱流动到二级市场去，二级市场催生新产业的市值成长，新产业一定会把高估值中的一部分钱放到一级市场中去投资产业链，投一级市场中的短板，投一级市场相关链条上的重要企业，使其快速推进和发展，并得到持续成长。 更关键的还在于，这给了大家一个明晰的信号。刚才我比较的那三家传统赛道当中的企业，如果原来也是上市公司，在当初净收益率、资本收益率高的时候，为什么不拿出一部分钱早早的布局到相关产业的私募股权领域当中呢？用基金的方法投向新产业、新技术、新应用，才可以做到产业的更新、提升和改变，而不是等到今天再也没有高市值市场机会的时候，再想从股权端拿回来钱就不可能了。 如果市场化的钱也向无限责任、向GP、向真正的合伙靠拢的时候，我们发现，不仅是它的逻辑，一切境内外的钱都在2020年发生了一个向无限责任要收益，向GP的合伙价值要收益，向市场化投资逻辑要收益的变化，这是2020私募股权领域当中的最新姿态。 第二，一级市场也好，二级市场也好，越是流动性强，越可以吸引更多的钱去进行短期，或者说较短时间的资源配置。 我们如果能够有一种把久期长，交易性差的钱，通过私募股权、VC、天使投资的逻辑组织成有机的交易结构的组合，投到社会经济最有潜力发展的领域去的时候，这些钱也需要通过市场可流动性的层次来缩短久期，扩大交易结构的时空组合、产业组合来推进私募股权领域的持续成长和发展。这个新姿态就是2020年S基金的爆款而生。 政府引导资金如果长到20年，让政府怎么投？如果新基金到了新份额转让的时候可以转到后十年，如果政府引导资金是母基金，而且是庞大的母基金的时候，就可以把前面投的一部分在久期改变格局当中转让出去。 我们再看刚才那三个案例，如果前期所有投资都是在没有爆发的、不同的点的时候，把久期时间可以重新组合的话，我们就可以把前面不同久期的东西在母基金结构当中通过份额的转让，重新聚焦在一个新的可爆发点当中进行一次结构调整。 如果久期和结构都可以调整，我们就可以在S市场当中既把久期灵活的拉长缩短，也可以将结构再改变，再聚焦，再重组，实行整合性的创新和应用。 正是因为这样一个逻辑，才使得2020年，无论是政府引导基金，市场化基金，还是新成立的基金，或基金的一期二期三期，大家都追求着S基金把过去非流动性的、久期较长的市场，通过可流动、可交易、可公允化的交易让私募股权投资领域变成一个强流动的市场。这个市场因为注册制大大提升了还没盈利投资的部分产生流动性和退出的可能。 如果我们还有S市场，也可以让更大的份额流动起来，我们会发现2020年不仅因为注册制前期的投资空间在不同市场当中得到拓展，而且因为我们推出了一个基于二级市场交易逻辑的一级市场，使得所有的流动性改变结构、聚焦、久期，改变投资当中的无限新的组合，才产生了新的资产负债表、现金流、投资流在这个市场当中的重大改变。 第三，风险不是用来回避的，是用来管理和攫取收益的。 拿特斯拉举例，上海引入特斯拉的这笔交易结构对上海的价值何在？一定是催生了新能源汽车产业链在上海，在长三角，或在中国区域的拓展、影响和链接，一定会对当年投资的上海的GDP、就业、财政、税收等产生庞大影响。但是最根本的影响是，这是一个新能源汽车在上海这样一个愿意引入新产业并砸下重金的案例，它是敢于担成新赛道当中是否能够爆发、能够成功的关键的一次风险投资。在PE这个环节，这是政府决策和市场投资力量决策的一次整合和聚焦。 今天，如果拿当时投资特斯拉的市值去看，上涨了多少倍？这笔投资除了在市值投资的初始价值之间产生了庞大的成长性之外，还让新能源汽车产业链、新能源汽车品牌，新世界新赛道当中投资的亮点给上海带来了庞大的效应。当然，马斯克已经在公开场合说了，中国政府开放、开明，以至于给我们在疫情期间迎来了开放的投资环境、开放的全球产业链、开放的全球产业链的中国式引入和循环。 如果把这个案例放到安徽合肥，安徽合肥过去有汽车产业链，但没有新能源汽车产业链里最有形的品牌。最关键的地方在于地方政府敢不敢砸一百亿到一个新企业？合肥市政府投资蔚来的时候是3美元，现在蔚来股价已经上升到60多美元。合肥这笔投资从3美元涨到60多美元，翻了多少倍？这不是一个简单的引入了新能源汽车品牌的事情，而是在这个品牌最低落、最不被看好的时候，能不能引入这种合伙机制，和它背后的其他投资人一起砸入重金？合肥市政府用了一个典型的、用高流动性资产做抵押，而且可以随时把交易结构当中的对赌交易结构放到一个在美国上市的公司和新产业链当中给出的新逻辑。这个新逻辑就是把电池的云管理的系统进行全生命周期管理。 新能源汽车的故事合肥政府听懂了，拿二级市场当中股权的质押砸进去做一次风险管理下的，而且是高风险管理下的地方政府多级联动的投资，结果成了。今天不仅挣了大钱，赢得了声誉，合肥市政府还被私募界贴了一个标签，VC Government。现在是直接把VC贴在它的脑门上了。 能不能把一个全球上市公司的股权，用新的、合适的，可以锁定风险的交易结构去完成投资，决定了最后能否实现高收益、高成长，把风险变成收益，把投资变成一个风险管理工具。 回望2020，如果市场流动性增强了，交易结构复杂了，风险管理的工具越多，我们这个市场当中可以成长和发展起来的就越多。 2020年也是一个风险投资人转变身份，特别是市场光亮度变化的年份，这个人就是孙正义。在2020年之前，大量公司不能上市的时候，因为两三单的失败，他已经跌到了低谷，甚至一期基金的40%都跌没有了。2020年很多公司可以上市后，他又翻本回来。 我们做一个私募股权领域当中风险管理的一般模式，如果融了一批在VC阶段的投资，一期投了十家公司，抓住未来合伙的无限责任担成的那些公司投进去，如果有两家爆款的企业持续成长，可以让它涨。其他如果有一般性成功的三分之一，就按正常的回报。如果还有几单有风险的，只需做一个止损性的交易结构就可以。这个时候就不会跌的很惨，有大量的平均收益，同时有爆款，就会有成绩了。 2020年，不仅原来做天使、VC、PE的投资人会管理风险，向风险要收益、要成长、要未来，连地方政府投资的引导资金，地方政府的多级整合的一体性基金也是如此。风险不是用来规避的，是用来管理的。这样才可以在新赛道、新技术、新商业模式当中得到有效的成长。 所以这三个案例给了我们三点有机的启示，这个启示不仅是2020年的，在2021年的第一个月的前半个月，这三个趋势持续强化，持续精进，持续在二级市场中爆发出新的能力和亮点，以至于把所有原来的其它非基金投资，非风险投资聚焦的领域，全部打压在低市值的通道当中。 2020年，在投资机构的所有排行榜中，比较前五年、前十年的投资量，退出量，IPO数目，准备IPO的数量，这个敞口正成为检验爆款和回报率的核心时代命题。
中国财富管理50人论坛（CWM50）学术委员会主席、全国社保基金理事会原副理事长王忠民认为，疫情对家庭资产负债表的影响最大，在疫情冲击下，管理个人资产负债表的首要原则就是保证现金流不中断。一旦现金流出现危机，要及时变现。同时，要注意养老账户或五险一金账户的延续，这是重大的财富管理生命线，关系到个人的未来。也要注意现金流不仅满足消费，还要满足房贷等。在数字化逻辑蓬勃发展的时代，王忠民表示，从资产配置的角度，要坚持推进资产在数字化逻辑当中的比重，这既可以在权益角度，也可以在固定收益角度，还可以在现金流管理当中。以下为全文： 我从三个角度谈一下当前形势下的财富管理和财富投资。 第一个角度，疫情来了以后对家庭资产负债表的影响最大，我们在家庭资产负债表当中，如果从中低收入人群和中小企业的资产负债表去看的时候，在疫情快速冲击的情况下容易带来我们资产现金流的中断。所以现金流的接续、现金流的管理、现金流的成长成为这个特殊时期，资产管理当中最关键的词语。为了这张资产负债表的管理，政府、金融、财政政策、货币政策乃至于社会其他方面都会围绕它去做很多努力和辅助性的、补贴性的政策。比如说企业的社保养老账户，在疫情刚刚爆发的时候，企业可以延缓甚至半年时间内不用缴存养老保障金等等这样一些政策。在疫情冲击下，如何把自己的个人资产负债表管理好，有几个层面。 第一个层面就是保证你的现金流不要中断，其中消费的现金流不中断、特别是对中低收入家庭而言是一个很重要的现金流的管理。疫情来了我们需要补充营养，但是这个阶段如果现金流中断了以后，你想得到其他的补充艰难性是比较大的，所以你必须把你原来的现金流管好，让你的现金流不中断。这个时候一定会关注到社会的消费补贴，因为有的中低收入家庭一定会用社会补贴的方法来弥补自己这个阶段的消费，当然全社会的补贴是基于总需求的减少和家庭资产负债表当中的中断。 这张资产负债表的第二点是，如果现金流出现危机，你需要把你的现金流、把原来的存款、原来的财富投资、原来的股票、原来的债券变现一部分来补充自己的现金流的管理。这个时候你就会有一个经营，从企业角度看经营现金流和自由现金流的回补的问题，这中间一定是基于自己资产负债表当中的有效的管理，前提是积极的、有效的管好，保证现金流的接续，而不是急于把资产放到原来的资产负债表当中的其他方面，所以变现资产这个时候很重要。我们可以看到所有的市场，为什么在刚开始疫情爆发的时候市场都会下跌，因为所有的公司和所有的个人都在变现自己原来资产的现金流，市场下跌的幅度是很厉害的，要保证现金流才会做到这一点。 这张资产负债表中有两点是跟个人紧密相关的，一点是你的养老个人账户或者五险一金的账户，一定要注意不要让它中断。如果享受了社会的补贴和社会延缴，未来的个人账户一定要有个人缴费的百分比，无论在就业状态和失业状态下必须接续上。如果不接续的话，未来会影响到你将来领取养老金的数量，这是一条很重大的财富管理当中的生命线，关系到你的未来。当然对于社会政策来说，未来的补贴可能不仅补贴你现金流的消费领域，更多的要补贴现金流当中你有没有能力保证你的五险一金账户特别是养老账户的有效的补充性。 还有一点就是，过去我们看到一个报告，所有居民家庭当中的房贷的比重占的比较大。你过去在房贷的时候，基于你的现金流，把你的贷款数额和利息算好，你如果现金流紧张了以后，在房贷当中有可能出现庞大的财富管理的问题，这个时候从社会补贴的角度来说有可能补贴你这个东西。但是对于你来说，保证你其他资产的现金流能够不仅补充你的消费，还要补充你的房贷现金流的满足，如果这个不满足的话，你会感觉到你辛辛苦苦缴了一段时间房贷的房子，有可能面临最终不是自己的房子。现在我们大量的社会补贴领域中，我觉着前期的补贴，如果是基于家庭消费的现金流的话，后期我们基于失业、基于中低收入家庭的环节的时候一定注意两个补贴，一个补贴就是五险一金当中养老的个人缴费的补贴，另一个就是庞大的房贷领域当中，如果有中断的可能性的话，在补贴当中应该满足这个。 其中还有一个深入的建议，今天央行的数字货币已经开始测试在交通领域补贴。我的建议是，今天政府的补贴可以用数字钱包，把央行的支付环节的东西变成数字钱包，而数字钱包里边的补贴是政府给的，政府在不同层面给到这个数字钱包的东西可以满足三点：一个是日常消费的现金流不中断，二是养老账户现金流不中断；三是房贷支付的现金流不中断。保证这几个居民资产，既是管理的三个维度，是社会政策的三个维度，也是我们家庭资产负债表维持平衡、维持动态发展的有效的进步的空间。 我们再看下面两个点，第一点是我们高收入或者中高收入家庭。疫情爆发以后的投资无论是在一级市场还是在二级市场，无论是在债券投资还是在权益端的投资，我们会感觉到近一个时期疫情爆发以后，中央提出了一个改革开放的大的场景。这个场景叫生产要素的市场化改革，其他的生产要素市场化改革我们今天不多说，我们只说在资本生产要素这样一个市场化改革当中，推出了几大举措，已经在落地已经在实施的。比如说我们把已经在上海实施的科创板的注册制放到了深圳的创业板当中实施注册制的改革，这就是不仅创业板当中的存量的公司可以按照注册制去进行重新的梳理管理，还可以让在创业板当中新上市的公司、甚至还有可能在境外上市的公司回流到我们A股市场当中来，用注册制的形式去上市，这是一个资本市场当中的IPO制度和IPO制度形成以后对后续的公司，基于信息披露的资产管理的一个制度的供给，这个制度供给给我们提供了一个参与到新股认购和参与到股票市场当中的按照注册制的逻辑当中，你去投资前端场景的有效的市场化资本IPO制度的捕捉。我们知道所有的资本市场化的制度体系改革的先潮都会提供出有效的制度红利，那就是你投资在这个领域当中获得收益的、快速成长的保证性将会是比较充分和比较有效的，你可以参与到其中去。 第二，我们看到REITs这个不动产的管理，过去没有在证券市场当中有效的连接，现在我们出了一个政策是用公募基金链接上市的这样一个公众的发行，公众股票的这样一个方法推出新的REITs向公众开放的这样一个制度体系，我们知道如果从一开始所有注入的资产一定是好的资产，好的资产有好的收益回报，好的收益回报上市以后用它的收益权就可以得到好的股票市场的表现，而公募基金今天的规模场景和渠道给我们大众的投资者提供了一个有效的选择空间。这当中还需要强调一些东西，比如我们现在的现金管理，光靠自己的现金流，生成自己现金流的规模。但是现金的盈余能不能在投资过程中得到货币市场基金的有效回报，这一点我们中国市场当中的优势是，不仅我们现在货币宽松，更多的是从存款准备金、从借贷便利、从其他的一些方面，从结构上的政策给出。而我们风险的利率水平在有效的货币竞争当中还是较低的，而且我们货币基金现在依然维持在年化3.5左右，这个3.5左右是一个高流动性和高变现率的，那就是说对你的现金管理也提供了一个充分有效的工具。 我这一段的总结是，无论是现金管理、权益投资还是债券投资，新的体制改革和原有的资本市场的风格和基础条件是会给我们在疫情之后提供一些自己资产负债管理当中的有效的场景和有效的空间。 我今天还想强调第三点，疫情之后我们会发现，数字化的逻辑蓬勃发展，我们消费数字化、消费的各个场景被数字化完全改造。我们生产被数字化、金融被数字化、生产要素被数字化、一切一切环节都被数字化，数字化背后的爆发包括我们今天会议的形式和我们的学习方式也都会数字化。这样一个背后的逻辑是从资产配置的角度看，是数字化逻辑的东西，数字化的投资、数字化的融资、数字化的研究、数字化的场景，一切一切都会爆发。如果说我们前期2C端的数字化已经在场景当中爆发，今天看2B端场景也在不断的爆发，如果说前期我们主要是基于消费端口金融化的供给和改造，我们今天是基于工业互联网和物联网形式的生产端口的数字化的发展。我们特别要强调的是疫情之后我们云的中后台的数字化逻辑和智能化场景的全部的深度逻辑，包括区块链等等已经迅速发展，满足了数字化的安全，满足了数字化后台服务的效能，特别是满足了数字化的基础设施，可以边际成本为零的提供给公共基础设施使用。而社会的创新可以在这个公共基础设施当中边际成本不断成长的同时，自己的投资成本最小和安全边际最高的这样一个投资逻辑。从我们的资产配置的角度来说，要坚持推进你的资产在数字化逻辑当中的资产的比重，这既可以在权益角度，也可以在固定收益角度，还可以在现金流的管理当中。比如说现金流的管理当中，更多的现金，我们自觉的不自觉的用了数字支付的标准，未来的数字支付慢慢向数字钱包、数字财富、数字财富管理这样一个角度推动的时候，你要积极的不仅是体验还要参与到其中。如果像现在数字化的龙头公司，现在它的股价跌到一定幅度的时候，你一定要积极有效的抓住这些优质资产，特别是有未来市场发展的优质资产，特别是债券这样一个角度当中，我们债券的市场发展，因为疫情大幅跌了以后，债券的收益率水平在二级市场当中高度波动的时候，是你通过债券来获得高收益的一个有效的品种，这是我们今天强调的第三点。 最后我再强调一点，疫情带来了一切的变化和重新经济活动的再构。在二级市场当中带来了一切资产在二级市场和一级市场的波动，这个时候我们需要配置资产，我们有没有管理风险、迎接风险、处置风险，把风险变成一个投资的对象，我们可以去获得自己资产配置的成长。 这个时候我举两个工具，一个工具叫高收益债或者叫次级或者叫不良资产的债券重构、或者叫垃圾债这样一个东西在发行渠道。如果这个市场足够存在的话，你可以在市场当中选有存量的债券在二级市场高波动，我们发现疫情初期的时候，中资公司在香港市场，把原来的收益率，原来是8%、10%的收益率现在波动到30%、40%的年化收益率，那个时候如果有足够的资金，如果有公司的信誉的基础就可以拿到足够的承接风险的投资。在股权的角度，如果我们在二级市场当中可以看到，有一个叫优先股，优先股的逻辑是说，我入股你一定的股权比重，但是我拿到处理你整体治理的角色份额和投资额，如果这个东西运用得好的话，可以在这样一个大幅波动的时候不仅拯救公司股权的估值和未来成长，给它注入一定的资本，而且能够跟它分享未来它的成长、肩负它的发展。如果这些工具越多、越充分、越有效，我们作为资产配置方就可以把资产往这样一些有能力的投资机构，有能力的专业机构，有能力的市场当中的头部的这样一些公司当中去集中来投到市场当中，既是拯救危机，管理风险，又可以从风险当中争得回报和市场的发展。
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