导读 8月PMI体现需求改善延续，生产修复放缓的状态。需求端，建筑业相关指标表现远超季节性，服务业加速回暖。我们认为，短期投资活动仍是经济动能核心发力点。外需回升、服务业改善，预示后续高技术行业景气以及消费需求面临加速上行。 摘要 8月制造业PMI较7月小幅回落0.1个点达51%，连续6个月位于荣枯线之上。大幅改善指标包括新出口订单、出厂价格以及生产经营活动预期： 生产端修复有所趋缓，需求端内、外需均延续好转，其中内需新订单改善弱于外需，整体体现出当前需求改善追赶供给的状态。 两大价格指数均出现回升，出厂价格大幅提升，原材料价格环比高位延续改善，均体现需求回暖，预计8月PPI环比保持正增长。 出口持续改善、进口基本平稳。8月PMI新出口订单指数提升0.7个点至49.1%，进口指数小幅回落0.1个点至49%。预计8月外需仍有支撑。 细分行业角度，8月PMI绝对值最高的4个行业为非金属制品、通用设备、金属制品、电气机械。环比改善最明显的3个行业为专用设备、服装、汽车。 8月中国非制造业商务活动指数为55.2%，较7月提升1个点，非制造业加速改善，主要支撑为订单提升。其中建筑业指标远超季节性表现出基建、地产等建筑活跃度较高，服务业改善显著预示后续消费动能加速修复。 8月经济修复，生产端稍有趋缓，需求改善中内、外需均延续改善，核心亮点集中在服务业和建筑业，综合PMI、BCI、工业企业利润等，当前基本面运行呈现出三个特点： 经济动能持续抬升，三季度加速修复体现在需求端。相比较2020年二季度，39个行业中，当前有16个行业（占比41%）景气度改善，预示复苏即将走入后半程，8月生产端改善趋缓已有所体现。 去库短期延续，利润快速修复当前集中在上游。从PMI原材料购进价格、工业品价格以及BCI指数的变化来看，我们认为上游利润修复的趋势将会延续。 企业融资环境未进一步改善，但并非预示信用环境收紧，背后隐含需求快速修复下融资环境扩张节奏的滞后。随着内需加速修复，除投资端拉动以外，消费的回暖也将对信用扩张带来支撑。 展望后续，我们认为短期以基建、地产为代表的建筑活动在汛情影响走弱以及步入旺季的带动下，仍将成为经济环比动能改善的核心发力点，而服务业当前全面修复预示着消费需求加速改善的来临。 正文 一、需求改善延续，生产修复趋缓 8月制造业PMI较7月小幅回落0.1个点，达51%，连续6个月位于荣枯线之上。其中，大幅改善指标包括新出口订单、出厂价格以及生产经营活动预期。此外，从业人员连续两个月出现提升（图1）。从季节性角度来看，服务业与建筑业表现相对突出（图2）： 8月制造业PMI显示出生产修复减缓，需求改善提速的状态，其中制造业角度，外需修复更加显著。内需方面，服务业表现更加突出； 产成品与原材料库存下行，去库动能延续。出厂价格回升，原材料购进价格高位环比仍然保持上行，体现上游需求强劲，预计8月PPI环比维持正增长； 制造业小型企业经营状况仍然不容乐观，服务业从业人员表现相对较弱，但建筑业指标表现远高于季节性，体现汛情走弱以及步入旺季后，基建建筑活跃度较高。 （1）总体供需缺口小幅提升（图3）。8月PMI生产指标分项，较7月小幅回落0.5个点至53.5%，生产端景气度平稳，需求端内外需均延续改善，新出口订单指数较7月提升0.7个点，内需新订单改善弱于外需，提升0.3 个点，整体体现出需求改善追赶生产的状态。 （2）两大价格指数均出现回升，出厂价格改善强于原材料价格（图4）。PMI两大价格指数，出厂价格指数和原材料购进价格指数较7月均出现提升，前者回升1个点，后者提升0.2个点，主因原材料价格环比改善已经处于高位。价格指数主要体现需求回暖，同时上游原材料价格仍然有所改善，预计8月PPI环比保持正增长。 （3）去库进程延续，原材料库存与产成品库存双降。原材料库存指数47.3%，较7月回落0.6个点，产成品库存指数47.1%，较7月回落0.5个点，采购量同步下降，体现当前被动去库进程延续。 （4）出口持续改善、进口基本平稳（图5）。8月PMI新出口订单指数提升0.7个点至49.1%，进口指数小幅回落0.1个点至49%。进口环比变动平稳，出口近月持续改善，预计8月外需仍有支撑。 （5）分企业规模看，大型企业平稳，中型企业改善，小型企业恶化（图6）。当前仅小型企业位于荣枯线下，且指标持续回落。小企业运行不乐观仍然对后续政策支撑具有较强约束。虽然经济动能修复，但企业分化显著。 （6）细分行业角度，行业大类中，设备、消费大类均呈现回升。8月PMI绝对值最高的4个行业为非金属、通用设备、金属制品、电气机械。环比改善最明显的3个行业为专用设备、服装、汽车。从三月均同比看，表现最好的3个行业为有色、饮料、非金属。 二、非制造业表现突出，建筑业、服务业均构成亮点 8月中国非制造业商务活动指数为55.2%，较7月小幅提升1个点，非制造业加速改善，主要支撑为订单提升（图8），体现出线下消费以及建筑活动需求修复强劲。 （1）服务业PMI为54.3%，比7月回升1.2个百分点，业务活动预期保持高景气状态（图9）。其中交通运输、电信等行业商务活动指数连续4个月位于60%以上，居民消费需求加速提升，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数继续回升，均高于57.0%。从经营活动预期来看，铁路运输、航空运输、住宿、互联网软件等行业高于65.0%。 （2）建筑业PMI为60.2%，比7月小幅回落0.3个百分点，继续位于高景气区间，回落拖累主要集中在投入品价格以及从业人员分项指标。其中新订单指数提升1.8个点至56.4%。整体而言，建筑活动仍然强于季节性，在步入旺季后，叠加专项债等资金到位，基建将进一步推动建筑活动维持在高景气区间（图10）。 三、投资活动仍是短期核心动能，服务业修复预示消费加速改善 8月经济修复动能仍在持续，但生产端稍有趋缓，需求改善中内、外需均延续改善，但核心亮点集中在服务业和建筑业。我们结合PMI、BCI、工业企业利润等分析发现当前基本面运行呈现出以下几个特点： 一是经济动能持续抬升，三季度加速修复体现在需求端。无论是8月PMI还是BCI指数均显示经济动能在持续修复之中。我们所构建的国泰君安经济领先指数在7月的表现中，短期领先指数继续冲高，并维持加速态势，长期领先指数已企稳，所反映的趋势一致。相比较2020年二季度，39个行业中，当前有16个行业（占比41%）景气度改善，预示复苏即将走入后半程，8月生产端改善趋缓已有所体现。 二是去库延续，利润快速修复集中在上游。从PMI原材料购进价格、工业品价格以及BCI指数的变化来看，我们认为上游利润修复的趋势将会延续。相对而言，计算机、通信和电子设备制造业利润修复当前相对较弱。我们认为，三季度经济的环比动能仍将主要集中在基建、地产等相关投资活动。此外，我们所建立的新经济动能指数在7月一改5、6月的下行态势，出现了一定的反弹，我们认为后续伴随着海外需求的提升，新经济成分的表现将会持续好转。 三是企业融资环境并未进一步改善，但并非预示信用环境收紧，背后隐含需求快速修复下融资环境扩张节奏的滞后。我们认为随着内需加速修复，除投资端拉动以外，消费的回暖也将对信用扩张带来支撑，在需求加速上行的过程中，企业融资环境的变动将进一步企稳。无论是服务业就业指标、小企业经营情况等均对货币政策支持提出诉求，同时，通胀风险后续也难以对货币政策产生制约，因此企业融资环境，在复苏半程之中大概率仍将在需求修复支撑下企稳。 展望后续，我们认为短期基建的表现在汛情影响走弱以及步入旺季的带动下，将成为经济环比动能改善的核心发力点，而服务业当前全面修复预示着消费需求的加速改善。
昨天A股借美股纳指大跌2个点，有调整的意思，不过硬生生给拉回来了，1点50的时候还是狂风暴雨，突然就雨过天晴了。 今天早上许多人起来，如果像我一样习惯看一下海外，大概率会觉得今天A股应当不错。 昨晚美股道指涨了2个点，纳指一度跌2个点，最终收涨近1个点，而我们这边早上6点开始，美股三大指数期货开盘就飙了近1个点。这样算下来，道指是涨了3个点，纳指2个。 小算盘拨一下，不奢望超过，1个点总该有吧。 但今天大A却自己玩自己的，把科技股给屠了，还把高开1.6个点的港股拉下水。海外一片欢腾，港A今天堪称难兄难弟。 下午的时候A股还有波挣扎，创业板一度翻红了，几乎跟昨天一样的套路，狂风暴雨后，雨过天晴。 但抄底的资金都被反套路了，尾盘又砸下去了。 指数其实还跌得不算多，但个股是真跌惨了。不算科创板，两市股票3767只，其中3004只下跌，1751只跌幅超过了3%，733只超过了5%，178只超过了8%。 科创板还要惨烈一些，一共126只股票，117只下跌，109只跌超4%，85只跌幅在6个点以上，30只在10个点以上。 重灾区是科技板块。从ETF看，芯片、5G、通信几乎被屠，而这些板块又是散户投资者最喜欢的，所以今天大概率被暴击了。 三根阳线可以改变信仰，三根阴线也是，今天已经是第二根了，并且在有利的海外市场环境下，下午的反击却失败了，信仰多少会有些松动。 所以，目前这个位置上，大概率会有波调整。明天最受资金瞩目的中芯国际将登陆科创板，或许冥冥中预示着这波科技股的短期到顶。而明天是否会看到，中芯国际在港A的冰火两重天？看戏。 最近融资规模继续直线上升，加杠杆一把梭一时爽，但多数人，其实往下波动5个点，小心脏就要受不了，陷入进退两难之地，割肉不是，不割肉也不是。毕竟，到底是短期调整，还是彻底结束了，站在当下，没有人能拍胸脯保证。 所以说，过了某个点位后，应该停止买入，避免资金投入在牛市中成倒三角，这也是给自己一些退路。但大多数人是听不进去的，因为踏空的痛苦不亚于暴跌的痛苦。 因此，如果套住了，个人的建议是，要么趁亏损不大，立即清仓，要么还是硬扛，避免成了夹头，先打算扛，然后看到亏损不断扩大，“卧槽，估值太高了，牛市真的结束了”。就清了，然后就大涨，追悔莫及。 我觉得目前依然是泡沫的不断强化中，A股如此，欧美也是。 科技股我没怎么看过，就我自己关注比较多的食品饮料领域，以及全球一些知名的科技公司，是可以明显看到一场确定性泡沫在不断加强。 这种迹象让人想起美国上世纪70年代，也就是美国的“漂亮50”时代，自上世纪60年代末开始，美国经济陷入滞涨，中长期经济面临较大不确定性，因而投资者给了稳定增长的“漂亮50”公司较高的“确定性”溢价。 这些公司的经营规模庞大、盈利前景稳定、管理机制成熟，可以说，未来的确定性极其高，因而给出了极高的估值。1972年，美国漂亮50的估值都到了所谓的市梦率程度，举个例子，迪士尼的市盈率82倍，麦当劳85倍。 当下的全球经济环境与上世纪70年代比较像，新冠疫情的爆发、回不到从前的中美关系、堆积如山的债务，都令全球经济的前景蒙上了阴影。所以，这个时候与其自己去大干一场，创办企业什么的，还不如投资前景确定的优质公司，省心省力又靠谱。 而当前与上世纪70年代比，还有一个非常重要的因素，这一因素将令确定性泡沫的持续时间可能会非常非常长。这个因素就是前所未有的低利率环境，70年代的时候，其实利率水平是很高的，而当前，欧美已经是零区域，甚至为负。 低利率环境叠加不确定的经济前景，将让资金更没有好的去处，从而只能拥抱优质资产。所以，大概率，我们会看到行业确定性高的龙头们令人窒息的估值。 其实现在已经有了，比如我自己关注的食品饮料领域，海天味业80倍，科技领域里，果链的立讯80倍，特斯拉链的宁德时代107倍，医药里，恒瑞100倍。还比如白酒，以前我认为，白酒40倍已经是合理估值的极限了，而现在，白酒们已经跨过了40倍，开始集体奔5了。 科技类的公司我基本没看过，大概看了下估值，动不动上百，说是泡沫并不为过，这场泡沫是否会持续我无法确定。但当前的这场确定性泡沫，在低利率环境+不确定经济前景的背景下，目前看不到结束的迹象。
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